資管新規對投資者適當性管理的意義

晉小江

摘 要： 018年的資管新規進一步強調了投資者適當性管理的重要意義。當前我國投資者適當性管理存在實施管理的力度較弱和形式重于實質等問題。本文建議從“了解產品、了解客戶、產品風險與投資者適配、信息披露、投資者教育這五個方面提升金融機構規范展業意識，采用多元化管理方式，建立形成科學管理體系來改善投資者適當性管理。

關鍵詞： 資管新規 資產管理 投資者適當性

在資管新規中，國家進一步強調了投資者適當性管理的重要意義。其明文規定了所有的金融機構都必須將“了解產品和“了解客戶作為經營活動的首要準則，在沒有對產品和客戶進行深入了解的基礎上不可以進行任何經營活動。這種規定的目的是在根源上進一步對投資者的適當性進行控制與管理，避免投資者進行盲目的風險投資，以此來降低投資者和金融機構的風險。

對于資產管理業務而言，剛性兌付的存在無疑會阻礙其進一步發展。而要想將剛性兌付逐漸消除，就必須對投資者進行適當性管理。這種管理不是完全剝奪其投資中的自主性，而是對其進行正確的引導，使其可以認識到“賣者有責與“買者自負的現代金融交易的誠信原則與契約精神。金融機構必須要秉承“賣者有責的基本原則進行業務活動，只有金融機構先負起忠實勤勉的責任，才能基于公平與正義的原則來要求投資者“買者自負，否則就會有失公平。只有二者之間相互配合才能真正地打破剛性兌付，實現金融業務上的公平與正義。

一、投資者適當性管理現狀

當前，我國資產管理行業正在面臨一場重大的變革，這場變革甚至可以說是對于整個行業的重塑。在這一過程中，對投資者的適當性管理就顯得尤為重要。但是就現實狀況而言，我國針對投資者的適當性管理中還存在各種各樣的問題，主要表現在下面幾個方面：

（一）實施管理的力度較弱

在金融機構的現實運行中存在許多的矛盾點，其中較為突出的一點就是“不可將產品銷售給超出其風險承受能力的投資人這一基本原則與金融機構的銷售業績及利潤最大化目標之間的矛盾。當前，金融機構對投資者適當性管理主要是基于有關部門的監管，若離開了監管部門的有效約束，金融機構就有可能會放松對自我的要求，將相關規定束之高閣。因此，金融機構對投資者的適當性管理還不夠深入，有許多金融機構都僅僅是應付了事，離真正做好做優還有一段距離。

風險承受能力測評問卷是幫助金融機構進一步了解投資人個人現實情況的重要途徑，對其進行合理利用有助于規避投資風險。但是在現實工作中，有許多金融機構的工作人員會刻意引導投資者對其情況進行虛假填寫，從而使投資人承受金融風險的能力得到提升，進而為投資人推薦更多的產品。這樣一來對投資者的風險評估就失去了存在的意義。

（二）實施管理的形式重于實質

金融市場瞬息萬變，金融機構的管理體系卻是相對穩定的，這就造成了二者存在不相匹配的問題。投資者適當性管理規定中明確表達了資產管理機構具有“對普通投資者風險承受能力進行評估的要求。針對這一問題，金融機構一般會利用問卷調查的方式來對有意向的投資者進行一些基礎性的評估。通過調查問卷的方式進行評估雖然相對而言比較容易操作，但其準確性卻不容易掌握。資產管理機構往往并不能通過這種問卷調查的方式真正了解到投資者的風險承受能力。這主要是基于以下原因：

首先，投資者在填寫調查問卷時很有可能會具有一些主觀性，不能對自己當前的狀況進行較為客觀地分析，甚至有些投資者會對事實進行夸大，以此來獲得對高端金融產品的投資機會。這樣一來就會使資產管理機構對投資者自身的情況產生錯誤的判斷，從而推薦其去購買與其真實的風險承受能力不相符的金融產品。調查數據顯示，在僅僅使用調查問卷對投資者進行風險評估的情況下，其獲得的結果準確率不足40%。

其次，從投資者個人角度來講，每一位投資者對風險的認知都是不同的，其投資偏好也處于不斷的變化之中。對其而言，相關的意外事件都可能對其投資方向及喜好產生較大影響。在經歷了多次投資后，投資者對資產管理的理解也會有所不同。因此，對投資者應對風險能力的變化必須有相對動態的反映，然而很明顯傳統方法并不能滿足當前現實情況的需要。

第三，我國現在在金融行業實行的是分業監管制度，也就是由多個部門共同對金融活動進行監管。這就會導致各種有關投資者適當性管理的規章制度分布零散，不容易建立起一套完整有效的監管體系，長此以往，將不利于對金融行業的市場監管。這也直接導致了在對金融投資者做出風險評估時，各種金融機構所設計的調查問卷的內容是不同的。不同的調查問卷內容必將導致不同的評估結果，甚至對同一對象以不同調查問卷方式做出的評估結果有時就會截然相反。這既有可能使投資者面臨一些不必要的困擾，也有可能使金融機構依據調查問卷得出的評估結果對投資者風險承受能力做出錯誤判斷，從而影響到投資者的正常投資計劃。

二、投資者適當性管理的改善思路

（一）提升金融機構規范展業意識

針對投資者在各金融機構資產管理產品本質趨同的背景下，建立資產管理行業統一的投資者適當性管理標準，可以從監管層面防止套利和競爭中的不公平問題出現。要對監管規則進行統一，就要從“了解產品、了解客戶、產品風險與投資者適配、信息披露、投資者教育這五個角度加以管理。

從根本上講，金融機構最重要的性質之一就是其將獲得經濟利益作為其所追求的第一目標，而這種獨一經濟利益的追求很容易讓金融機構在實際操作中刻意忽略對投資者的適當性管理。這些違規操作的金融機構大多都抱有僥幸心理，企圖借助監管機制中的漏洞來使對投資者的適當性管理僅停留在表面上，并不對其進行嚴格地貫徹執行。要改變這一現狀就必須向國外學習先進的管理經驗，建立起一套更加完整且具有操作性的違規處罰機制。一套完整的金融機構違規處罰機制必須擁有多樣性的處罰措施，如罰、警告、撤銷資格等，以此才能真正對金融從業者起到震懾作用，使其不能違規、不敢違規。

（二）采用多元化管理方式

在實踐中我們逐漸發現，偏向傳統的金融規制方法不能更好對投資者進行保護，已經不能滿足現實的需要了。因此，對金融手段進行改革勢在必行。金融機構的改革應該從金融科技化水平的提升入手，進一步進行投資者適當性管理。這種新型的管理手段對整個金融市場來說都意義非凡，可以打破剛性兌付，進而實現金融普惠。

首先要積極運用時下較為流行的大數據等手段對投資者進行綜合分析，并以此為基礎對投資者的客觀財務實力、風險偏好、風險認知水平、投資經驗等方面的能力進行評估，以此更精準地對投資者風險承受能力進行衡量;其次是在資產端的風險管理中要積極使用最新技術，以更好地對資產風險進行分類評估;而后可以建立智能化系統，將投資者情況及投資產品的匹配規則全部嵌入模型化、智能化的投資者與產品風險適配系統，利用智能分析對其進行匹配，如此一來便可以減少在風險投資中的人工干預，以降低金融投資風險;最后，可以強化線上平臺的服務，通過網絡途徑進一步提升投資者的投資能力以及其對金融投資的風險認知水平，進而更深層次地普及“買者自負的投資理念。

（三）建立形成科學管理體系

對于資產管理機構而言，著力構建一個合理的投資者適當性管理體系十分重要。在實際的運營中，一個完善的投資者適當性管理體系可以對投資者進行規制，這樣一來管理機構的合法權益就有了切實的保障，在此基礎上也可以將投資者的資金投入更好地與市場相融合，增強資金的實用性，使資產管理機構的競爭力得到提升，使其整體水平得到提高。投資者適當性管理體系的構建需要綜合多重因素，主要應該從以下五項內容入手：

1 做好對投資產品的風險評估。產品風險評估是指在對產品進行深入了解的基礎上，對其所承擔的風險大小進行評估與預測。對產品風險的評估能夠增加投資的穩定性，使金融科技的優勢得以顯示。建立一套相對完善的金融產品風險評估體系對金融機構來說意義十分重大。一方面，投資者可以經由風險評估體系進一步對其有意向的投資產品的風險狀況進行了解，并將其與其他的投資產品相對比，從中挑選到最適合自己的產品;另一方面，對于資產管理機構來說，可以使其金融產品的風險評估更可控，也可以進一步體現出其在資產端風險識別和管理上的附加價值。

做好對投資者的評估。投資者評估就是指金融機構在進行金融活動之前要先對其客戶進行了解與評估，這是投資者適當性管理體系中不可或缺的一個重要步驟，甚至可以說是其核心內容。在進行投資者評估時要遵循一定的步驟，一般而言可以先對其客觀實力進行了解，而后再對其主觀風險偏好進行分析，以此來對一個投資者風險承受能力進行整體評估。了解客觀實力的來源主要有投資者本人向資產管理機構提供的個人基礎信息、資產信息等內容。在信息科技廣泛應用于金融行業的今天，資產管理機構可以運用大數據技術對投資者所提供的數據進行分析，以求對其客觀實力有更加準確的了解;而主觀風險偏好則與其不同，主觀風險偏好相對而言更加側重于對投資者的綜合投資能力進行認定。所謂的綜合投資能力主要包括投資者的個人投資規劃、投資者對于投資風險的認知能力等等。對于這些問題的評估也有多種評估方式，具體的使用可以依照實際情況進行選擇。一個投資者風險承受能力的高低是由主客觀兩個方面的因素經過綜合考量得出的，有一定的科學性和準確性。但是需要注意的是，每一個投資者的風險承受能力都不是一成不變的，他們都是無時無刻不在隨著投資者的主客觀因素的變化而變化的，因此要想對投資者的風險承擔能力進行了解，必須每隔一段時間就根據其變化對其進行重新測評或者進行局部的調整。對于一個資產管理機構而言，實施投資者有效評估是必不可少的。對投資者的評估可以幫助資產管理機構更好地制定投資計劃，更加精確地判斷某一金融投資產品的受眾。

3 要做好投資產品與投資者的匹配。產品風險與投資者的適配要以上述兩點評估為前提。如果沒有準確的評估，那么二者的適配就無從談起。建立產品與投資者適配體系的目的在于既要降低投資者的金融投資風險，又要為其打造足夠的空間，讓其可以按照自己內心的想法來自愿的對投資產品進行選擇。

對于資產管理機構而言，只有準確地把握投資者風險承受能力，同時著力提升自身的風險識別能力，才能對投資者進行區分，并將其與相應的投資產品相對應，以此來實現資產和資金的精準匹配。在此過程中，資產管理機構必須注意以下幾點基本規則：首先，二者的匹配必須以風險承受能力為衡量標準;其次，一旦發現投資風險超過正常限度，就應該要采取有效措施來對風險進行及時的規避，并積極引導投資者回到正常投資軌道;第三，要根據投資產品所對應的風險等級對其進行一定的分類設置，而后對每一類的投資產品的初始投資金額進行一定的設置，即為其設置一定的“準入門檻;第四，對于投資風險比較高的一類產品，要對其設置單投資人最高持有金額，這樣做的目的是幫助投資者進行風險的分散，以防止有些投資者為了追求高利潤而對高風險的產品進行盲目投入，最后導致風險加劇;最后，注意在為高齡等特定投資人提供服務的過程中，一定要對其進行特別的風險提示，反復提醒其注意投資風險。

4 規范全面及時的信息披露。信息披露機制主要應用在產品銷售之中，加大信息披露的力度可以更好地將投資者與投資產品相匹配，有效降低二者錯誤匹配的幾率，這樣一來資產管理機構“不當銷售的風險也可以得到有效控制。信息披露機制對資產管理機構的要求相對較高，主要是要求其在交易期間必須正視其受托人的特殊身份，在交易活動中盡到其最大努力履行忠實勤勉義務。具體來講就是在投資者的資產信息發生重大變更的時候，要在規定的時間內盡快告知投資者，讓投資者可以及時對相關情況進行了解，而后采取相應的風險控制措施對其進行防范與應對。要更好的進行信息披露就必須要積極地建立健全資產管理機構內部的投后風險預警監控體系，根據預警結果對投資產品實時調整評級，并將其相關的動態及時地向投資者進行披露。

5 不斷對投資者進行正確引導與教育。投資者教育是指資產管理機構對市場中的投資者進行引導的一個過程，這也是投資者適當性管理體系的一個重要內容。對于整個金融市場來說，投資者教育都發揮著基礎性的作用。投資者教育的途徑有很多，當前比較多的是對互聯網技術的應用。通過互聯網進行投資者教育可以增強教育的深度與廣度，使資產管理機構與投資者之間可以更加深入地交流，也使金融知識能得到更好地普及。對投資者的教育可以使其更好地了解投資對象，進一步了解金融市場的運作模式，提升其對金融風險的防范意識，從而更好地進行下一步的投資規劃。

總之，當前的資產管理行業要想回歸到“受人之托，代客理財，賣者盡責，買者自負的本源，就必須進行改革，而此次改革的重點就應該是將投資者適當性管理問題落實到市場之中。從目前國內市場的現狀來講，無論是從投資人數還是投資金額上看，都是個人的投資者所占市場份額較大。這就意味著整個市場還不夠成熟，相對于成熟的國外市場而言，國內市場的管理難度更大。我們必須認識到，我國的投資者適當性管理還處于起步階段，各項制度都還有待完善。在此情況下，我們必須積極主動探索新的出路，在科學技術高度發達的今天，致力于將金融與科技相結合，打造完整實用的線上化金融服務體系，是我們需要思考的重要問題。

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（韓曉宇，特華博士后工作站）