企業集團產融結合的風險防范

宋昕憶 張忠華

摘要在當前金融改革不斷創新、深化、發展的經濟背景下，企業集團也隨之加快產融結合，并以此作為降低融資成本、優化資源配置的有效方式。然而在產融結合過程中，一些企業集團對風險的識別并不明晰，防范措施也并不完善，外部監管機制尚不能有效發揮作用，因此會引發可能出現的諸如經營風險、財務風險、市場風險、監管風險等一系列風險問題。文章重點分析了企業集團產融結合中可能存在的風險，并就風險防范提出相應的對策。

關鍵詞 企業集團；產融結合；風險

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.01.006

隨著資本市場的不斷成熟，企業規模的日益擴大，許多企業集團為了適應改變的市場環境，取得產融結合的協同效應，增加企業集團的競爭優勢，紛紛由產業集團向模式多樣的產融集團轉型，設立財務公司、金融控股公司，通過參股或控股諸如證券公司、商業銀行、保險公司、基金公司、信托公司等多類型公司進入金融業，通過整合企業集團的產業模塊和控股的子公司，形成產業資本和金融資本同時運作的局面，以提高資本的利用效率，滿足行業分散風險的需求。例如中國石油收購了克拉瑪依商業銀行成立了金融租賃公司，寶鋼參股了光大銀行。以央企為例，中國華能、國家電網和招商局集團等大型企業集團，一方面通過調整產業機構、整合產業資源以實現企業集團內部的資源重組，通過資源整合等方式改變生產經營活動，加速改造并重組傳統產業，由此進一步釋放產業資本的活力。另一方面，催生鼓勵金融產業的發展，通過建立金融平臺，以實現資金的運作和管控，并且憑借企業集團在數據、賬戶和技術等高科技領域的優勢，形成金融生態圈，提高資金的使用效率，完成資本積累的加速，以此實現提高企業集團競爭優勢、落實產融結合的重大戰略目標。由此可見，產融結合是傳統實體產業和金融業發展的必然產物，對新常態下傳統實體產業的升級具有重要意義。

然而，在投資和運作方式上實體資本和金融資本存在明顯差異，產融結合的過程中難免會出現問題，例如財務斷鏈、產融之間互通困難等，從而引發產融結合過程中潛在的一些風險。同時，國內德隆、閩發等產融集團的失敗案例，引起了相關部門與學術界的關注與重視，專家學者對此進行了大量研究。孫源認為企業集團在產融結合中無法進行有效協同，極易利用金融優勢進行盲目擴張，無法對金融風險有效評估，并針對產融風險的強擴散性、監管缺失以及潛在道德風險提出相應防范意見[1]。李維安、馬超指出產融結合會由于企業過度投資而造成企業集團投資效率的下降[2]。王克馨、李宏認為可以從四個方面有效規避和治理產融結合蘊含的風險，即完善公司內部治理結構、建立健全風險管理文化、制定合理戰略以及創立創新監管體系[3]。趙通、任保平從產融結合的風險生成機理著手，深入研究了產融結合的風險成因，并提出針對性的風險防范對策[4]。以上學者在宏觀上對產融結合的風險進行了大量的研究。本文在此基礎上，基于企業集團產融結合的現狀，剖析產融結合存在的各種風險，并為風險的規避和防范提出相應的對策。

一、企業集團產融結合的風險類型

就當前企業集團產融結合的發展現狀來看，將產融結合過程中的風險大致分為經營風險、財務風險、市場風險、監管風險[5]。如圖1所示。

（一）經營風險

同傳統的實體產業相比，在某種程度上來說產融結合是能夠分散一部分風險的，企業集團可以通過運作金融資本達到提高利潤、實現產業資本與金融資本互通互利的目的。然而，傳統實體產業與金融業在經營和運作的思路和方式上存在明顯差異，如果企業集團忽視了這種差異，而僅以傳統實體產業的運作模式對金融資本進行運營和管理甚至決策，則極易導致決策上的失誤，無法達到預期目的，也不能產生協同效應，二者之間可能會在利益上產生沖突甚至是相互內耗，即實體產業無法為金融資本提供有效支持，金融資本也不能為實體產業產生效益，從而會影響企業集團的平穩健康發展。

產融結合的過程通常伴有大額資金往來的內部關聯交易，合營、合資企業與金融機構涉及到的資金的借貸、投資、擔保和轉移定價等相關商業和經濟方面的聯系較為復雜，難以掌控潛在風險。產融結合下的內部交易具有兩面性，一方面，能夠促進企業集團各子公司之間在資源能夠得到充分利用的前提下進行有效協作和運轉，產生協同效應；然而另一方面，若金融機構想要在企業集團提供的有效幫助基礎上發展出一個內部金融市場，必然會出現為隱藏內部關聯交易弊端而產生的風險。且內部交易錯綜復雜、規模龐大，監管者可能無法掌握潛在風險，并難以對風險隱患進行及時有效的追責和監督。產融結合可以有效降低外部融資費用，實現內部資源信息共享，但內部關聯交易可能由于其自身的復雜性使得企業集團不能保證信息傳遞的及時性和有效性，導致企業集團投資效率的降低，使得風險集中在企業集團控股的金融子公司上。

（二）財務風險

同大部分傳統的實體產業相比，金融業的負債率相對較高。在實體產業處于經濟下行的大環境下，企業集團承受較大壓力，導致企業集團極易為了追求超額利潤而盲目重視短期利益，忽視實體經濟的重要性。通過向子公司借款和發行債券而非撥付真實資本，加大整個集團的財務杠桿比例，從而達到短期內迅速擴大規模的目的，極易導致企業實體資本空心化，使得企業集團承受資金鏈可能斷裂的風險，在現金流方面具有較大壓力，從而降低企業集團的抗風險能力，影響企業集團平穩有序發展。目前，許多企業集團在有財務危機時會動用其他子公司資金扶持，而沒有設立有效的、必要的防火墻措施，一旦遇到財務風險就會加速企業集團與子公司之間風險的傳導，很容易影響其他企業的正常業務往來與資金運轉，最終不能有效分散風險。

（三）市場風險

金融業同大部分傳統的實體產業相比一般期限比較短，具有高額投資回報率，由此會吸引更多企業集團加大對金融業的投資，以原有的產業資本換取利潤率更大的金融資本。而這一行為一旦過度，很容易造成企業集團為在短期內獲取大量利益而忽視發展實體經濟業務，導致核心業務的空心化，甚至會引起經濟泡沫化，不僅會重創企業集團的產業部門和金融部門，還會給金融市場的運行帶來不確定性和不穩定性。此外，金融市場在宏觀經濟壓力較大的背景下，金融業承擔的風險呈上升趨勢。由于所處的市場、行業和周期等因素的差異而導致的金融市場本身可能存在的種種風險，在錯綜復雜的市場環境下雖然不易發現，然而一旦企業集團將重點集中于金融資本的短期超額利潤上而將金融資本的配置調高，就會表現出相對明顯的金融風險，再加上風險會由于疊加效應而不斷積累，使得這種風險極易傳導且很難得到控制，嚴重時甚至會為產業資本帶來負面影響。

（四）監管風險

目前，我國對產融結合領域的監督管理制度并不完善，很大程度上是企業集團自身對產融結合市場的探索，缺乏能夠對企業集團進行全面監管的機構以及完善的相關法律法規。我國主要有兩大類部門對產融結合進行監管，一類是包括銀監會、證監會和保監會的金融監管部門，主要負責監管企業集團參股和控股金融子公司的行為和運作方式，另一類是監管國有企業參股和控股金融企業合法合規性的國資委。兩類機構的交叉管理很容易導致這些監管部門無法明確各自的監管職責而導致出現監管漏洞或重復監管。此外企業集團的內部風險防范體系不健全，監管機制和信息披露機制也有待完善，存在監管死角，這些會很容易引起監管機構對于企業集團內部的真實交易情況的誤解和誤判，很難把控內部交易給企業集團帶來的風險。例如一家實力雄厚、持有大量資金和金融信息的金融機構存在非法行為，對相關企業集團客戶的利益造成很大影響，那么在金融機構被相關監管部門處罰時，將會對企業集團的資產規模、品牌聲譽等對企業集團具有重大影響的指標因素產生很大的負面影響，此時就會產生監管風險。產生這些風險的原因主要有兩方面，一方面，相關人員對監管風險不能做到全面認知，應對能力不足；另一方面，我國產融結合領域監管體系尚不完善和規范，導致對運作中的監管風險難以進行有效防范。

二、企業集團產融結合的風險防范對策

對產融結合過程中蘊含的各種風險，企業集團可以采取如下對策來進行風險防范[6]。

（一）加強產融結合協同效應

產融結合的前提是產業發展，為了能夠及時避免金融業務可能帶來的風險，企業集團應當根據所處經濟周期和當前發展狀況不斷調整產業資本與金融資本的比例，真正做到以金融提升實體產業。大多數產融結合發展較好的企業集團的共同點是以傳統實體產業為基礎并發揮其主導作用，同時輔以適當的金融業務，讓兩者真正做到相互促進、互通互惠，使產業資本和金融資本的使用效率達到最佳，即為產融結合的均衡發展。如果不以堅實的實體產業作為企業集團的后盾就盲目追求短期的高利潤回報，將本應投資到實體產業的資本轉而投入到金融業務中，忽略了企業核心業務的發展，可能會使企業集團失去對產融結合的把控能力衍生出泡沫經濟，而這種脫實向虛的模式不僅不能滿足企業集團長期穩定發展的需求，也會對國民經濟的平穩有序發展產生影響。

但很重要的一點是，雖然企業集團的產融結合是以實體產業為基礎和主導的，但并不是要求金融業的運作模式必須遵循實體產業的模式，二者都有各自行業本身的發展特點和規律，在產融結合過程中不能為了讓企業集團的運作模式保持一致而不顧二者之間的差異，強制以實體產業的要求運作金融業。企業集團只有明確實體產業的主導作用，同時兼顧兩個行業的發展特點、規律和運作模式，才能使產融結合的協同效應達到最大化。

（二）控制杠桿比例，避免盲目擴張

企業集團加快產融結合發展的一個目標是想實現企業集團未來現金流的平穩增長。然而當前企業集團選擇投資金融行業的目的并不單純，往往是想使外部融資更便利和通過投機等手段降低外部融資成本，因此企業集團可能會進一步加大杠桿以便在金融資本中獲益并迅速擴大企業規模，而忽略了在此過程會產生的財務風險。在保持可持續發展的同時，企業集團應結合自身的發展情況考慮產融結合發展的運作方向和模式，力求保證合理的杠桿比例，保證企業集團的規模能夠平穩健康地擴張，促進金融產業和實體產業的協調發展。

（三）完善產融結合的市場機制

當前我國發展產融結合的重點是市場的建設，應當建設多層次的資本市場體系并完善相關法律法規，讓市場機制在產融結合的發展途徑上發揮引導性和規范性作用。可由兩方面展開，一方面是幫助解決實體企業尤其是中小型企業可能由于經驗不足導致對金融資本運作方式出現差錯而產生的產融結合的難題，需要建立健全相關股權交易市場，建立相對專業的產融結合服務型企業，來幫助企業能夠更好更快地預警產融結合過程中所蘊含的風險。另一方面是不僅要建立健全有效的產融結合準入市場的體制機制，更要完善產融結合退出市場的體制機制，以備在面臨金融危機時，可以讓企業集團根據實際情況對其子公司采取適當的破產策略，使其能夠平穩有序地退出市場，以減少面臨風險的可能性。

（四）建立健全產融結合監管機制

建立健全產融結合監管機制分為兩個層次。首先，要完善外部的監管與信息披露機制。目前，我國對企業集團產融結合的監管存在盲區，因此有必要構建分工明確的監管框架，強化中央與地方的分層次監管，保證監管部門對企業集團能夠做到明晰追責。此外為了保證實現信息共享，讓監管部門能夠及時掌握產融結合發展情況，還應當建立健全信息共享和披露機制，讓監管機構能夠及時掌握企業集團的發展情況、資金規模、風險預警機制以及最真實的財務狀況，并對此加強監管，從而達到對產融結合的風險及時有效進行預警與防范的目的。其次，要采取多項措施對內部交易進行監督與管理。監管部門應當對關聯交易進行及時監測，對金融企業做到穿透式監管，建立健全內部監管機制和信息披露制度，及時公開企業集團與其子公司的相關交易信息，力求及時發現不良交易行為以避免為企業集團帶來一些不必要的影響與損失。

（五）加強產融結合人才培養

目前我國在金融方面的人才培養相對較弱，如果金融人員缺乏相關金融知識和經驗與對風險的識別和把控能力，極有可能會阻礙產融結合的發展過程，影響金融產業的運作效率，加大產融結合管理風險。因此企業集團應當建立健全完善的人才培養機制，不僅重視對兼具實體產業和金融產業知識的綜合型素質人才的培養，還應當挖掘能夠掌握并熟練運用產業發展和經濟運行規律的尖端人才。同時企業集團應當完善人才激勵和約束管理制度，做到既能吸收高端人才為企業集團發揮動能，又要對吸納的人才進行嚴格審查與把關，杜絕不專業的人為企業集團帶來不必要的損失和影響。

三、結語

產融結合可以使產業資本和金融資本產生協同效應，同時滿足企業集團優化資源配置、降低交易成本以及提高盈利等需求，會為企業集團的平穩健康發展帶來積極影響。然而產融結合也會為企業集團的發展帶來一系列風險，如果不對這些風險加以識別和防范，可能會為實體產業帶來不良影響。企業集團應當在發展產融結合的過程中，自行探索和挖掘符合企業集團發展情況的運作模式，建立健全風險識別、預警和防范體系，完善監管機制和人才培養機制，有效促進實體產業與金融行業的高質量發展。AFA

參考文獻

[1]孫源.防范產融結合的潛在風險[J].中國社會科學報，2012（4）：47-49.

[2]李維安，馬超.“實業+金融”的產融結合模式與企業投資效率[J].金融研究，2014（11）：109-126.

[3]王克馨，李宏.國內產融結合的發展歷程與風險治理[J].地方財政研究，2015（5）：78-82.

[4]趙通，任保平.新時代我國產業資本與金融資本結合的風險及其防范策略[J].人文雜志，2019（3）：40-47.

[5]樂曉娟.集團企業產融結合的風險及管控措施[J].商業會計，2019（12）：47-49.

[6]馬紅，王元月.金融環境、產融結合與我國企業成長[J].財經科學，2017（1）：59-71.

（審稿：陳麗萍編輯：陳麗娟）