云南白藥：：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)能力

薛方圓

2020 年的新冠疫情在全球蔓延，給世界經(jīng)濟(jì)按下了“暫停鍵”，也沖擊了整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)于國(guó)內(nèi)大部分行業(yè)來說充滿著挑戰(zhàn)，而對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來講，也可能面臨著機(jī)遇。如何使企業(yè)變挑戰(zhàn)為機(jī)遇，就要對(duì)企業(yè)自身結(jié)構(gòu)做到精準(zhǔn)認(rèn)知。好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)既需要適量的流動(dòng)資金不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，保持企業(yè)新鮮血液，也需要持有增值資產(chǎn)構(gòu)成企業(yè)的骨架。而構(gòu)建合理、高效的營(yíng)運(yùn)模式，則是企業(yè)支撐骨架的筋，它能使企業(yè)發(fā)展得更快。有效利用資金，合理進(jìn)行規(guī)劃，配置各類資產(chǎn)，不僅是云南白藥實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值增值的關(guān)鍵，而且是能否正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)所必須考慮的。對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力的分析可以更清楚地了解云南白藥的真實(shí)情況，這也利于企業(yè)在應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)時(shí)能結(jié)合自身情況，把握機(jī)會(huì)，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

■ 醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀

（一）起步晚研發(fā)投入少

2016 年中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)投入107 億美元，占同期全球醫(yī)藥研發(fā)投入總額的7.4%。但隨著中國(guó)五位一體全面發(fā)展，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)實(shí)力大大提升，國(guó)家對(duì)仿制藥監(jiān)管力度也在不斷增強(qiáng)，醫(yī)藥研發(fā)投入會(huì)持續(xù)加大。

（二）面臨改革充滿變數(shù)

目前，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型國(guó)際化、生物制藥、大健康和“互聯(lián)網(wǎng)+”等全面改革升級(jí)的階段，企業(yè)的未來發(fā)展及戰(zhàn)略布局充滿了變數(shù)。

（三）原料需求大

由于社會(huì)發(fā)展，藥材環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。受到醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)以及國(guó)際環(huán)境及背景的影響，原材料價(jià)格供需不平衡，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)巨大，使得醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)成本負(fù)擔(dān)過重，因此在質(zhì)量方面也會(huì)產(chǎn)生很大變化。

（四）發(fā)展區(qū)域不平衡

把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)按地區(qū)分成三大部分，以此來分析各地區(qū)的醫(yī)藥產(chǎn)出規(guī)模以及醫(yī)藥市場(chǎng)的現(xiàn)狀。東部地區(qū)的醫(yī)藥產(chǎn)值最大，占據(jù)了百分之六十左右；中部地區(qū)占比排名第二；西部地區(qū)占比最少，僅為百分之十四。中西部因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和交通沒有那么便捷，發(fā)展的產(chǎn)出規(guī)模相比東部發(fā)達(dá)地區(qū)來說并不占優(yōu)勢(shì)。但在增長(zhǎng)速度這方面，因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)的環(huán)境更適宜藥材資源的生長(zhǎng)，中西部醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展前景是十分良好的。

■ 云南白藥資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)分析

（一）總體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

云南白藥集團(tuán)股份有限公司經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為一個(gè)總資產(chǎn)近五百億元、營(yíng)業(yè)收入近三百億元的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，資產(chǎn)規(guī)模在同行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。下面對(duì)云南白藥總體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與行業(yè)平均指標(biāo)兩個(gè)方面進(jìn)行對(duì)比分析。

表1 2010—2019年云南白藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

從表1 縱向?qū)Ρ瓤梢钥闯觯颇习姿幍目傎Y產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，負(fù)債總額也逐年加大，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。通過資產(chǎn)負(fù)債表不難發(fā)現(xiàn)，2019 年云南白藥流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，其中貨幣資金增長(zhǎng)近一百億元。通過查閱財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，貨幣資金的大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)?019 年云南白藥吸收合并了白藥控股，使得權(quán)益增加導(dǎo)致的。

從橫向比較來看，云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于行業(yè)平均水平，大約維持30%左右，甚至2019 年突破新低達(dá)到23.28%。當(dāng)然，這主要是因?yàn)?019 年合并導(dǎo)致總資產(chǎn)增加引起的。但是，由于其資產(chǎn)負(fù)債率一直低于行業(yè)平均值，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，該集團(tuán)可能沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，資金利用率不高。

（二）流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

相較于固定資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)能更快地變現(xiàn)完成收入。近幾年，中國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，醫(yī)藥制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為40%，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于平均水平且逐年下降。同樣的，在云南白藥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中也存在類似現(xiàn)象，如表1 所示，資產(chǎn)負(fù)債率在2010 年接近50%左右，但之后的十年間一直在百分之三十幾，甚至達(dá)到最低值23.28%。財(cái)務(wù)過度保守。

在分析流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)其占比大約在0.8 到0.9 之間，這在上市公司中是不錯(cuò)的比例。但是仔細(xì)分析流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)時(shí)，發(fā)現(xiàn)其速動(dòng)資產(chǎn)的占比并不合理，大約占流動(dòng)資產(chǎn)的一半左右。通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，云南白藥的存貨及預(yù)付賬款較大，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)這部分資產(chǎn)的管理，及時(shí)周轉(zhuǎn)。

（三）營(yíng)運(yùn)能力

利用云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，我們可以分析云南白藥的營(yíng)運(yùn)能力，并且通過具體指標(biāo)可以對(duì)云南白藥集團(tuán)的日常經(jīng)營(yíng)狀況和銷售能力有一個(gè)大體了解。分析營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)主要包括存貨、應(yīng)收賬款和各類資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，以及各種經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的比值。下面根據(jù)云南白藥2010 年至2019 年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表選取了部分營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，見表2。

表2 2010—2019年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比

云南白藥存貨周轉(zhuǎn)率的下降，表明在營(yíng)運(yùn)資本上存貨占有的金額可能較大，也體現(xiàn)了企業(yè)的銷售能力有所下降。通過公開數(shù)據(jù)知道，醫(yī)藥行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率為3.00 次左右，而云南白藥歷史平均存貨周轉(zhuǎn)率為2.29 次，并且最近兩年一直維持在2.00 次左右，相較于行業(yè)平均值來說本公司存貨的流動(dòng)速度較慢，存貨運(yùn)轉(zhuǎn)效率處于行業(yè)下游水平。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠表明企業(yè)收回款項(xiàng)時(shí)間和應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度。云南白藥集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增長(zhǎng)，這表明云南白藥在2010 年至2019 年回款速度逐年變緩，資金回收速度減慢，營(yíng)運(yùn)能力減弱。通過查閱資產(chǎn)負(fù)債表也不難發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比也在慢慢增大。

■ 總結(jié)

首先，對(duì)于云南白藥來說，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來一直下降且一直低于行業(yè)平均水平。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬對(duì)等原則，雖然它的風(fēng)險(xiǎn)低了，但同時(shí)也失去了可通過財(cái)務(wù)杠桿得到的收益。關(guān)于這方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重新考慮，結(jié)合公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，重新安排規(guī)劃公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。其次，云南白藥的商業(yè)銷售收入是主要收入來源，占收入比例的一半以上，但商業(yè)銷售收入的利潤(rùn)比例卻占比很小，對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)沒有做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。反而工業(yè)銷售收入只占收入比例的百分之三十七，利潤(rùn)占比卻能達(dá)到近百分之八十，為企業(yè)利潤(rùn)做出了巨大貢獻(xiàn)。因此，云南白藥應(yīng)該進(jìn)行整頓調(diào)整，合理分配資產(chǎn)，認(rèn)真摸清商業(yè)銷售收入的成本，盡量降低成本； 并且可以將資源配置盡量?jī)A斜到工業(yè)銷售上來，這樣可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，更好地實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。最后，通過2010 年到2019 年之間的數(shù)據(jù)可以看出，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)份額越來越大，回款速度也越來越慢，雖然行業(yè)排名并不遜色，但應(yīng)收賬款代表了企業(yè)的銷售能力，通過縱向?qū)Ρ戎苻D(zhuǎn)速度不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)它是一直呈下降趨勢(shì)的。