哈佛分析框架下的動力電池企業財務分析
——以億緯鋰能為例

張涵卿 朱頤和（教授）（湖北工業大學經濟與管理學院 湖北工業大學工程技術學院 湖北武漢 430068）

一、哈佛分析框架的概念及內容

傳統的財務分析方法通常只分析企業的財務報表數據，這樣很難全面地評價企業的整體運營情況。哈佛分析框架由哈佛大學的三位學者佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bemard）提出，是一種系統性的分析框架，它基于戰略的角度，結合財務分析，以此對企業前景進行合理的預測。哈佛分析框架不僅關注企業的財務數據，還關注企業的非財務信息，能夠解決傳統財務分析方法存在的弊端，為管理層決策提供參考。本文以惠州億緯鋰能股份有限公司（以下簡稱“億緯鋰能”）為例，借鑒哈佛分析框架對其進行分析，并提出建議，以期為同行業的企業提供參考。

二、案例分析

億緯鋰能于2001年成立，2009年在深圳創業板上市，是國家重點高新技術企業，公司一直致力于鋰電池領域的研究和創新，經過二十年的發展，目前已成為具有全球競爭力的動力電池企業，擁有多項自主知識產權，產品技術先進，市場占有率穩步提升。本文將從戰略、財務以及前景三個方面對其進行詳細分析。

（一）戰略分析

1.行業分析。當前，全球化石能源日益枯竭、環境問題越發嚴峻。在全球能源轉型的背景下，傳統汽車行業迫切需要改革，部分發達國家已經提出禁售燃油汽車的時間表，發展新能源汽車產業勢在必行。我國是化石能源的消費大國，如何實現經濟和環境的可持續發展也是我國面臨的重大戰略問題。近年來，我國以減少碳排放為重點戰略方向，促進經濟社會發展全面綠色轉型。新能源汽車產業作為綠色轉型的主力軍，被列為“十三五”國家戰略性新興產業，國家出臺了一系列支持和助力該產業發展的政策。我國新能源汽車產銷規模由2014年的7.8萬輛增長到2020年的136.6萬輛，年均復合增長率高達33%。動力電池作為新能源汽車成本最高、最重要的組成部分，進入了快速發展模式。

（1）現有企業的競爭。動力電池行業競爭者眾多，競爭比較激烈。我國動力電池企業裝機量排在前5名的依次是寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科和億緯鋰能，市場占有率分別為48.4%、14.5%、5.9%、4.7%和2.7%。由此可見，億緯鋰能的市場占有率較少，與行業龍頭企業寧德時代及比亞迪相比，差距很大。隨著國內動力電池產業進入發展的關鍵時期，現有動力電池龍頭企業已具備更加先進的技術研發能力、更加優質的供應商和更加龐大的客戶群體，將在激烈的行業競爭中取得更多的份額。此外，寧德時代、比亞迪、中航鋰電等企業均有明確的擴產計劃，并加大技術投入以提高電池性能，億緯鋰能將面臨更大的競爭壓力。

（2）新進入者的威脅。動力電池產業是以技術為核心、投入大、依靠規模制勝的行業。動力電池產品的高效、穩定和安全性能需要企業長時間的技術積累以及試驗測試，如果沒有核心的技術，企業很難生產出具有競爭力的產品。新進入者如果想要進入該行業，將會面臨技術、資金和規模等方面的壁壘，所以新進入者威脅較小。

（3）替代品的威脅。目前，新能源汽車絕大多數是以動力電池為能源的電動汽車。未來氫燃料電池可能會對動力電池產生替代威脅，但氫燃料電池當前還處于研發階段，況且氫氣的生產、運輸成本較高，能否廣泛使用還存在不確定性，目前不會對動力電池產生替代威脅。

（4）供應商議價能力。億緯鋰能向供應商采購的原材料主要包括正極材料、電解液、隔膜和負極材料等。其中正極材料和電解液生產技術較高，材料稀缺，且在動力電池配件中占比較大，因而受上游配件供應商影響也較大，而億緯鋰能尚未涉足產業鏈的上游領域，這使得供應商在關鍵配件及原材料議價能力上占優。

（5）買方議價能力。動力電池產業鏈的下游客戶主要是新能源汽車企業。近年來國家對新能源汽車的補貼門檻不斷提升，對新能源汽車的續航里程和安全性要求越來越高，新能源汽車企業也將這部分壓力施加給了動力電池企業，對動力電池的性能有著較高的要求。由于新能源汽車企業在動力電池的選擇上掌握了主動權，所以買方擁有較強的議價能力。

2.企業的競爭優勢。

（1）技術研發優勢。億緯鋰能秉承高質量發展戰略，不斷加大新技術新產品的研發力度，目前已申請專利2 300余例，其中授權專利1 097項，多次榮獲國家級以及省級科學技術進步獎。企業的研發資產超過3億元，擁有5個大型研發實驗室，研發面積達5萬平方米，配備了高科技、高精度的研發儀器，具備高水平的鋰電池產品研發能力，產品技術先進，其產品性能在市場中具有競爭優勢。

（2）團隊管理優勢。億緯鋰能秉持“以人為本”的發展理念，通過制定股權激勵方案、員工持股計劃等激勵制度，吸引了一大批專業化核心技術團隊和優秀管理人員。此外，與國內多所高校、科研院所保持良好的合作關系，有針對性地制定人才培養計劃，對核心技術人才、經營管理人才、工程專家等進行定制化培訓，形成系統性的人才管理體系，使得企業在團隊創造力、成長能力、人才和技術儲備等方面保持較強的競爭優勢。

（二）財務分析

本文以億緯鋰能2016—2020年的財務報表為依據，同時選取同行業具有代表性的寧德時代和比亞迪兩家企業的財務數據為參考，對企業的償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力進行分析。

1.償債能力分析。本文選取流動比率、速動比率來分析企業的短期償債能力。從表1可以看出，億緯鋰能的流動比率和速動比率總體呈上升趨勢，但在2017年這兩個指標較上年均有所下降，主要原因是企業擴大了規模，對資金需求量大，大幅增加了短期借款，導致償債能力減弱。從橫向對比來看，億緯鋰能的流動比率、速動比率同競爭對手寧德時代存在較大的差距，其短期償債能力還需進一步加強。本文選取資產負債率來評價企業的長期償債能力。2016—2020年億緯鋰能的資產負債率分別為52.27%、57.15%、63.10%、52.67%和35.1%，總體呈下降趨勢，且處于合理的范圍內，表明企業的資產結構較為穩定。與競爭對手相比，2019年和2020年億緯鋰能的資產負債率低于寧德時代，近五年均低于比亞迪，由此可以看出，億緯鋰能的長期償債能力較強。

表1 2016—2020年億緯鋰能的償債能力及行業對比

2.盈利能力分析。本文選取凈利潤率、總資產收益率和凈資產收益率對企業的盈利能力進行分析。從表2可以看出，2016—2020年億緯鋰能的凈利潤率總體呈上升趨勢，其中2019年增長較快，達到24.16%，同比上漲80.30%。而行業競爭對手寧德時代和比亞迪近年來凈利潤率都有所下滑，比亞迪近5年凈利潤率均遠低于億緯鋰能。億緯鋰能近5年的總資產收益率和凈資產收益率總體上呈上升趨勢，2019年上升幅度較大，其中總資產收益率在2018年為6.67%，2019年增加到11.77%，同比增長76.46%；凈資產收益率2018年為17.07%，2019年達到25.49%，同比增長49.32%。而寧德時代和比亞迪這兩項指標近年來總體上呈下降趨勢，億緯鋰能的總資產收益率和凈資產收益率在2018年趕超寧德時代，2019年和2020年遠高于寧德時代，近5年均高于比亞迪。總體來看，億緯鋰能的盈利能力較強。

表2 2016—2020年億緯鋰能的盈利能力及行業對比

3.營運能力分析。本文選取應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率對企業的營運能力進行分析。從下頁表3可以看出，2016年到2020年億緯鋰能的營業收入在不斷增加，但同時應收賬款也在不斷上升，應收賬款占營業收入的比重分別為37.39%、46.65%、45.90%、36.29%和40.66%，總體呈上升趨勢。與此同時，公司的壞賬準備也在不斷增加，說明公司對應收賬款的管理存在問題。從下頁表5可以看出，近年來，億緯鋰能的應收賬款周轉率總體呈下降趨勢，而競爭對手寧德時代和比亞迪總體呈上升趨勢，寧德時代近三年的應收賬款周轉率遠遠高于億緯鋰能，說明億緯鋰能的資金運轉效率不高。

表3 2016—2020年億緯鋰能的應收賬款情況

從下頁表4可以看出，2016—2020年億緯鋰能的存貨庫存在不斷增加，其中2020年增長幅度較大，由2019年的11.30億元增長到17.14億元，同比增長51.70%。較高的存貨金額占用了企業的資金，影響了資金的使用效率，而且未來可能會受到市場的影響，存在減值風險。從表5可以看出，近年來，億緯鋰能的存貨周轉率波動較大，2016年存貨周轉率為4.32，2017年大幅下降至2.93，主要原因是企業的生產規模不斷擴大，導致原材料的需求量和產成品數量都不斷增加。2018年和2019年均有所回升。同比亞迪相比，億緯鋰能的存貨周轉率一直處于落后狀態，但近兩年差距在逐漸縮小。

表4 2016—2020年億緯鋰能的存貨情況

從表5可以看出，2016—2020年億緯鋰能的流動資產周轉率呈下降趨勢，與同行競爭對手相比，近五年均高于寧德時代，略低于比亞迪。2016—2020年億緯鋰能的總資產周轉率總體上呈下降態勢，與寧德時代不相上下，但與比亞迪相比有一定差距?？傮w來看，億緯鋰能的營運能力與競爭對手相比略有不足，仍有待提升。

表5 2016—2020年億緯鋰能的營運能力及行業對比

4.成長能力分析。本文選取營業收入增長率和凈利潤增長率來分析企業的成長能力。從表6可以看出，億緯鋰能的營業收入增長速度近年來有所放緩，與行業競爭對手相比，2016—2019年寧德時代的營業收入增長率均高于億緯鋰能，在2016年高達160.90%，這是因為新能源汽車行業在2016年迅速發展，動力電池產量不斷增加，企業的營業收入顯著增加，近年來發展已趨于平穩。億緯鋰能的凈利潤增長速度近5年保持高速增長狀態，凈利潤增長率在2017—2019年分別為60.18%、41.49%和165.69%，超過了寧德時代與比亞迪?？傮w來看，億緯鋰能的成長能力較強。

表6 2016—2020年億緯鋰能的成長能力及行業對比

（三）前景分析

新能源產業目前正處于蓬勃發展階段，動力電池需求量不斷加大，億緯鋰能抓住了市場機遇，不斷加大動力電池項目的投入，同時企業擁有先進的產品技術，以及眾多專利和實力強勁的科研團隊，強大的研發能力增強了億緯鋰能產品的核心競爭力。另外，億緯鋰能總體財務狀況良好，具體來說，資產負債率處于合理水平，資產結構優良；企業整體盈利能力良好，凈利潤率和凈資產收益率近年來提升較快；成長能力較強，營業收入和凈利潤近年來一直保持高速增長狀態。良好的財務狀況為企業未來進一步發展提供了有力的保障，企業發展前景廣闊。

三、對策建議

從以上分析可以看出，億緯鋰能主要存在以下問題：一是產業鏈布局不完善。億緯鋰能在產業鏈的布局上沒有進行科學的規劃，目前尚未涉足產業鏈上下游領域，存在與供應商在關鍵原材料上的議價能力不足、銷售渠道不暢出現存貨積壓等問題，影響企業的成本管控能力和運營效率。二是短期償債能力不足。企業近年來發展迅速，規模不斷擴大，對資金的需求量逐漸增大，短期借款大幅攀升，導致流動比率和速動比率均處于較低水平，影響了短期償債能力。三是營運能力較低。企業應收賬款占營業收入的比重在不斷上升，應收賬款周轉率偏低，導致資金回收速度較慢，加大了企業的資金壓力。此外，企業存貨周轉率較低，導致資金使用效率低，而且存在減值的風險。針對以上問題，本文提出以下建議：

（一）加強與上下游企業的合作

企業應該尋找優質的配件供應商，積極努力成為戰略合作伙伴關系，與其形成深度合作，從而實現企業核心配件材料的長期穩定供給，推動共贏發展，同時要提升對供應商的議價能力。此外，企業要積極布局下游產業鏈，加強與國內外一線新能源汽車企業的合作，簽署戰略協議，積極綁定主銷車型，進一步拓展銷售渠道，實現互惠雙贏，為企業長期穩定向好發展打下堅實的基礎。

（二）增加融資的渠道

企業應該結合自身的業務特點，綜合考慮市場環境和行業因素以及企業的風險偏好，合理運用短期債務工具，建立合理的債權比例，積極拓展低成本的融資渠道，減少資金成本。企業可以通過增加股東的注資比例，進而在保持現有負債比例的情況下，適度擴大借貸金額，為企業的發展提供充足資金。

（三）加強應收賬款和存貨的管理能力

企業可以建立積極的應收賬款收回政策，如給予現金折扣等，加快資金的回收速度，保障資金高效周轉，提升資金鏈的穩定性。另外，加強企業財務與采購、生產以及銷售等部門之間的協調配合，共同制定出合理、完善的物資采購計劃，根據企業的發展戰略，調整生產進度和營銷策略，盡量減少存貨的積壓，提高企業運營的效率，減輕資金壓力。