利率市場化對宏觀經濟和金融穩定的影響

呂赫

利率市場化改革是全球金融體制改革的必然趨勢，同時也會帶來很多問題，甚至引發金融危機。因此，國內外很多學者都對利率市場化改革進行了深入的研究，不斷總結經驗，減少利率市場化改革所引發的各類問題。我國要總結西方發達國家的經驗，制定出適合我國經濟和金融發展的管控政策，從而減小利率市場化對宏觀經濟和金融穩定帶來的影響，使我國利率市場化改革穩步推進。

中國利率市場經過了三十年的發展，取得了一定成績，開放了貸款利率，利率市場化進程在不斷前進。央行也在積極推進利率市場化的進程，相繼推出了存款保險制度和大額存單制度，進而逐漸實現利率市場化。當利率市場化完成后，會對中國的宏觀經濟和金融穩定產生怎樣的影響，是人們關注的焦點。大眾觀點是利率市場化會增加金融市場的競爭力，有利于優化資金配置，提升經濟和金融效率。

利率市場化與宏觀經濟和金融穩定

我國從1996年正式啟動利率市場化改革，主要是中國人民銀行開放同業拆借市場利率，在改革中不斷加強SHIBOR在利率體系中的地位。中國金融機構的一些產品定價是參照 SHIBOR進行的，比如，銀行的理財產品、衍生品市場的利率互換、債券市場的部分產品、企業短期的融資券、浮動利率金融債券等， 都是依照 SHIBOR定價的。但是 SHIBOR還是缺少一定的權威性，SHIBOR遠遠不如央行的法定利率。另外，從其他國家的經驗可以看出，利率市場化改革成功后，對提升經濟和金融效率非常有利。但是，如果金融的配套政策不完善，銀行對于利率改革帶來的沖擊沒有做好準備，或者宏觀經濟金融環境不適合，都對利率市場改革造成阻礙，甚至會對國家宏觀經濟和金融造成一定影響，從而會引起金額危機。因此，我國在進行利率改革時，要充分考慮改革對金融和宏觀經濟穩定造成的影響，從而提前做好風險預警和防范。

利率市場化會對商業銀行產生一定影響，它會提升商業銀行的風險管理能力，降低貸款利率的定價能力。在短期內還會導致銀行存款利率的上升，利息差減小，金融資產價格也會有所波動，加劇銀行之間的競爭，從而讓金融機構綜合化經營增加風險。利率市場化和宏觀經濟的關系是不確定的，從發展階段劃分，如果是在發達國家，利率市場化會增加宏觀經濟產出的波動。從長短期產生的效應來看，利率市場化在短期內會對宏觀經濟增加風險，但是，長期效應會增加宏觀經濟的產出。利率市場化能夠深化金融效應，對儲蓄、收入、渠道產生影響。它還會倒逼商業銀行加速金融創新，從而轉變經營方式，銀行的利潤會轉向中間業務，從而大幅度調整金融體系，同時也會對宏觀經濟的運行產生負面影響。很多學者對利率市場化進行了大量的研究，通過研究總結出，只要利率市場化改革沒有一次性引起利率的大的波動，對宏觀經濟的影響還是可控的。外國學者在對利率市場化改革和金融危機之間的關系進行研究后得出，利率市場化容易引起金融危機。國內的學者也進行了大量的研究，區分了發達國家和發展中國家兩種不同的情況，對利率市場化和經濟產出增長速度之間的關系進行了研究。韓國是利率市場化反復出現的國家，部分學者在對韓國進行研究時發現，在利率市場化反復的時期內，韓國經濟都出現了劇烈波動。

美國利率市場化和儲貸危機的啟示

美國的利率市場化是在1970年-1 986之間，主要措施是取消NOE賬戶、定期存款的利率上限，同時，為了有效控制金融風險，政府加強了對金融的同步監管，因此，出現了很多銀行倒閉的現象，由此還引發了嚴重的儲貸危機。出現這種情況的原因，是因為政府放松了對利率的管制，導致利率出現大的波動，儲貸機構原有的經營模式受到沖擊，從而導致危機的發生。在20世紀60年代到70年代，美國的儲貸機構主要業務模式是用高利率來吸收存款，同時大量擴張低利率的住房抵押貸款。這種情況在1980年得到改變，政府頒布放松存款利率管理的法律，這就導致利率大幅度上升，大量低利率的貸款出現了貶值，進而對這些機構的總體利潤造成了巨大影響。甚至出現虧損的現象，這就導致大批機構破產，從而引發金融危機。但是出現金融危機不僅僅是因為利率變化，政府的監管政策出現問題也是主要原因。在1980年至1982年期間，美國政府為了防止資產負債業務利潤不匹配的情況發生，頒布法律允許銀行擴大經營范圍，特別是允許銀行擴大新的貸款范圍，這就導致一些機構盲目擴大業務，但是對其監管卻沒有同步到位，進而導致大量壞賬的出現。頒布的法案還增加了對應存款保險的額度，進一步增大了金融機構之間的惡性競爭，使危機進一步惡化。除此之外，還涌現出很多金融創新、貨幣市場基金產品，這些都取代了之前的活期存款業務，還有很多垃圾債券的出現，對銀行借款業務產生了巨大影響。在巨大的市場競爭和利潤下降的影響下，商業銀行不得不轉變原有經營模式，開發出流動性高的資產證券業務，這就讓資產證券化業務得到快速發展。這就讓銀行將風險高的資產從負債中分離出來，改善了財務比率，提升了資金的使用率。即使這樣，也容易滋生風險，引發金融體系的不穩定。這時候，美國的影子銀行應運而生。一直到2006年，美國的影子銀行的資產規模甚至超過了商業銀行。雖然影子銀行金融風險較大，但是，影子銀行的投資渠道、融資渠道、定價機制和風險監管都有所創新，這就加速了利率市場化的完成，同時也要進行有效的風險管控和金融監管才能更好避免危機的發生。美國利率市場化推進比較順利，當利率市場化完成后，美國金融市場和實體經濟都得到穩定發展。

我國利率市場化的主要障礙

我國對利率的管制政策比較嚴謹，這就導致金融市場上無風險套利行為比較活躍。民間金融具有隱蔽性和傳染性，對金融風險控制不全面，這就非常不利于中國資金借貸市場的有效性，進而影響了貨幣政策傳導，從而影響了金融系統的穩定性。銀行利率的降低，導致居民存款的意愿降低，資金從銀行流出，從而轉向了私募基金和地下錢莊。針對這種情況，商業銀行推出了很多理財產品，以此來鞏固現有的市場份額。從貸款方面分析，因為管制政策，我國正規金融利率要比非正規金融利率要低，同樣因為政策管制的原因，我國中小企業很難從正規金融機構辦理出貸款，只能轉向非正規金融機構進行貸款，但是這些非正規金融機構的貸款利率都比較高。銀行存貸款的利潤差很豐厚，甚至達到了銀行總利潤的70%-80%，這就導致商業銀行轉變盈利方式的動力不足，從而把資金都投入到了國有企業，銀行一度追求規模擴張，從而忽略了別的業務形式的發展。

維護宏觀經濟和金融穩定的有效措施

對于利潤市場化和金額危機之間的關系，根據現有的研究很難證實存在因果關系，利率市場化的改革不是單一的，它是與其他改革形式共同存在的，這就很難確定是利率市場化改革還是其他改革引起了金融危機。比如，當金融監管出現問題，或者貨幣政策、匯率政策出現失誤，都有可能引發金融危機。中國和西方發達國家的情況不同，西方發達國家是在非金融領域充分市場化后，再經過一段很長時間的發展，才開始利率市場化改革的。而我國需要根據本國的國情，制定穩健、審慎的宏觀經濟和貨幣政策，推進經濟結構調整，讓金融穩定增長，并且將其控制在合理水平上。要健全央行的利率調控框架，有效控制利率的無序波動，實現利率的自我調節和央行的利率調節有機結合，健全基準利率和完善基準利率調控機制，同時加強行業協會的引導。利率改革要和其他改革協調進行，加強對金融的監管。匯率改革要和利率改革同時進行，讓金融政策具有統一性。對于開放資本賬戶，要堅持穩健的原則，過多的資本流入，會讓國內借貸資本過度發展，從而影響經濟的穩定運行。商業銀行要有序競爭和穩健經營，加強對利率的風險管控和定價機制的完善，加強對資本的管理和約束，避免進入高風險領域。利率市場化改革會引發很多新的金融業態，因此，銀行要全方位提升自身的競爭力，在市場競爭中取得優勢。

結 語

利率市場化改革雖然會帶來很多問題，但是，有利有弊，它的好處是能夠讓消費者的投資渠道變寬，進而收益增加。同時，利率市場化對我國經濟轉化為內需經濟有著關鍵的影響，對于我國以后的經濟轉型發揮著重要作用。

（赤峰工業職業技術學院）

參考文獻：

楊蕾. 利率市場化對我國商業銀行風險承擔的影響機制及異質性分析[D].淄博：山東理工大學， 2019.