基于Z—Score 模型的東北制藥財務風險評價

劉君楠 劉慧

摘 要：東北制藥是一家東北老牌醫藥制造企業，是中國制藥工業的搖籃以及國家商標戰略實施示范企業。但近年來出現財務績效下滑、管理不善等一系列老牌國企頑疾，在經歷混合所有制改革，政策影響下的行業整體下行以及新冠疫情的沖擊，造成企業持續動蕩。該文以東北制藥公布的2016—2020年的財務數據為基礎，運用關鍵財務指標和 Z—Score 模型對其進行系統的財務風險評價。并根據東北制藥財務風險現狀以及醫藥制造行業發展情況，提出財務風險管控的對策及建議。

關鍵詞：財務風險 Z—Score模型 東北制藥 建議

中圖分類號：F275文獻標識碼：A??????? 文章編號：1672-3791（2022）01（b）-0000-00

Financial Risk Evaluation of Northeast Pharm Based on Z-Score Model

LIU Junnan? LIU Hui

（School of Economics and Management， Changchun University of Technology， Changchun， Jilin Province，130102 China）

Abstract： Northeast Pharm is an old pharmaceutical manufacturer in Northeast China， it is the cradle of China's pharmaceutical industry and a demonstration enterprise for the implementation of national trademark strategy. However， in recent years， there have been a series of stubborn problems such as financial performance decline and poor management of established state-owned enterprises. Under the influence of mixed ownership reform and the impact of the policy， the overall downturn of the industry and the impact of COVID-19 have led to continued turbulence. Based on the financial data from 2016 to 2020 published by Northeast Pharm， this paper makes a systematic financial risk evaluation by using key financial indicators and Z-score model. According to the current situation of financial risk of Northeast Pharmand the development of pharmaceutical manufacturing industry， it puts forward countermeasures and suggestions for financial risk control.

Key Words： Financial risk; Z-Score model; Northeast Pharm; Suggestion

1東北制藥公司概況及醫藥制造行業發展現狀

1.1東北制藥公司概況

東北制藥集團股份有限公司，簡稱“東北制藥”，是一家以化學原料為主，兼有生物發酵、微生物制劑和中西藥制劑的大型綜合性制藥企業。2018年與遼寧方大集團實業有限公司進行混合所有制改革，公司前身為東北制藥總廠，始建于1946年，被譽為我國民族制藥工業的搖籃。公司主要業務覆蓋化學制藥、醫藥商業、醫藥工程、生物醫藥四大板塊，形成了醫藥上下游產業及服務集群。

1.2醫藥制造行業發展現狀

醫藥制造企業雖在2019受到衛生體制改革等政策影響行業整體經濟下行，但隨著我國經濟水平的增長，居民收入水平提高、社會醫療保險覆蓋范圍擴大、城鎮和農村醫療衛生體制改革推進以及人口老齡化等因素提振，醫藥制造企業發展勢頭迅猛。2020年行業又受到新型冠狀病毒的全球蔓延影響，對行業上下制造，財務體系形成巨大考驗，但又蘊含著較大的機會，民眾對于疫情的預防以及醫療消費意識已經達到前所未有的水平。如何抓住機遇，搶占市場，是醫藥制造公司迫切解決的問題。

2東北制藥公司財務風險現狀分析

在東北制藥近5年年報中，選擇關鍵指標，分別從籌資風險、投資風險、營運風險等方面，分析東北制藥財務風險現狀。

2.1籌資風險識別

由表1可以看出，2016—2020年度東北制藥流動比率呈逐年下降趨勢，集中在0.8左右且在2020年略微回升，該指標主要反映公司變現用于償還負債的能力[1]，在一般情況下流動比率應該在2以上，但東北制藥流動比率遠低于行業均值，說明其償付流動負債能力較差，流動資產的償債能力弱。現金比率呈現一個V型的走勢，該比率最能直接反應企業直接償付流動負債的能力，一般認為20%以上比較好，但也不能過于高，過高可能代表企業流動資產利用不充分，公司在2019年指標回轉，其中一個原因是在2018年公司進行了混合所有制改革，注入了新活力。東北制藥的資產負債率一直處于較高的數值，說明企業通過借債籌資的資產非常多，這可能導致籌資對象對其信心不足，難以獲得更多籌資，加大了籌資風險。東北制藥近5年的利息保障倍數呈倒V狀，在2016—2019年呈上升趨勢，比值越高說明償債能力越強，但受疫情影響，2020年指標下滑。綜合來看，東北制藥經營狀況一般，受到疫情影響程度較大，公司財務杠桿較高，籌資風險較高，

2.2投資風險識別

由表2可以看出，2016—2020年東北制藥銷售毛利率總體呈上升狀態，這個指標主要體現企業產品的獲利能力，幫助企業評價投資策略，雖然毛利率處于上升水平，但其主要原因還在于2016—2019年間維生素c類產品價格上升較快，其他核心類制劑銷量上升。銷售凈利率則可以反映企業的成本費用水平[2]，這一指標呈現倒v字型，在2019年出現拐點的原因是由于受到帶量采購、醫保談判、重點監控目錄、兩票制等政策和市場因素影響，企業發展持續承壓，行業競爭激烈，東北制藥加大市場投入，導致盈利能力下降。2020年急劇下滑是由于疫情期間藥品終端需求明顯下降，商業推廣活動受限，市場銷售活動無法正常開展，市場銷售額下降。

2.3營運風險識別

由表3可以看出，從2016—2020年度，東北制藥應收賬款周轉率逐年下降，可能在于企業應收賬款借方金額增加，并且周轉率處于一個較低的水平，說明企業營運資金過多的滯留在應收賬款項目中上，資金流動過慢影響周轉[3]。存貨周轉率存在小波動，但整體數值變化不大，維持在較為合理的水平。總資產周轉率指標先穩步上升，但在2020年出現下降的情況，其主要原因還是受到疫情的影響較大。總體上來看東北制藥受到行業特征限制資產周轉較慢，流動性較低，資產獲利速度較慢，營運能力較弱。

3東北制藥公司財務風險的Z—Score 模型評估

3.1 Z—Score 模型理論概述

3.1.1.模型簡介

Z評分模型[4]是美國Altman教授在1969年設計建立的一種破產預測模型，在大量的實證分析數理統計的基礎上，對銀行過去的貸款案例進行統計分析，選擇對企業影響最大的財務指標，設計出一個能最大程度分析貸款風險的數學模型，對貸款人進行信用評估。

Z-Score模型的計算公式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5?????????????????????????? （1）

其中X1～X5分別表示5個不同的財務指標。

3.1.2模型計算方法

X1=流動資產-流動負債/資產總額 （2）

X2=未分配利潤-盈余公積/資產總額 （3）

X3=利潤總額+財務費用/資產總額 （4）

X4=每股市價×股本總數/負債合計 （5）

X5=營業收入/資產總額 （6）

式中，X1是衡量公司資產的流動性、規模和短期償債能力;X2衡量企業年齡和盈利能力，數值越大說明盈利能力越強;X3用來衡量企業運營效率，比值越大說明資產利用效果好，運營水平高;X4衡量企業的財務結構特征，比值越大，其財務結構越穩定;X5衡量企業資金周轉能力，比值越大，企業的經營效果越好。

3.1.3模型結果運用

將計算出的Z值與對照表進行比較（見表4），可以直接判斷公司的財務風險， Z-Score模型簡單易用，預測的準確率高達80%，所以在世界上多個國家廣泛應用。

3.2東北制藥財務風險的 Z—Score 模型評估

根據 Z-Score 模型中變量含義及計算方法，選擇東北制藥2016—2020年的相應財務指標并計算出最后Z值。

由表5計算結果來看，在2016—2020年度東北制藥的z值始終遠小于1.18，說明企業一直處于財務風險之中，2019年z值處于最高點，但距離安全區2.675仍然存在極大差距，存在極大的財務風險[5]。

4結論及建議

4.1結論

東北藥業的財務風險現狀分析結果和 Z—Score 模型評估結果基本一致，都表明東北藥業近 5 年來財務風險極大，兩種分析模式相互佐證，提高了分析結果的準確性。

4.2財務風險管控建議

4.2.1優化財務管理及資本結構

通過對企業資本結構的調整，使企業資本結構趨于合理，促使企業實現企業價值最大化。針對東北制藥資本結構不合理的問題，通過降低企業資產負債率，增加融資方式等方式從而降低財務風險[6]。為了企業降低資產負債率，就需要實行多元融資策略，優化資本結構提高經營效率。還應進一步強化投資、籌資、利潤分配和預算管理等各個環節，對組織架構進行科學合理調整，發揮混合所有制改革優勢，以生產和銷售單元為核心，強化保障與支撐服務，健全風險預警機制以及監督機制，從而最大限度地降低財務風險。

4.2.2完善內部控制制度，集中研發投入項目

東北制藥應加大內部審計部門監督和審計力度，謹慎應對應收賬款管理問題，及時發現投資過程中的隱患，對項目過程進行跟蹤監管，及時發現財務隱患，做好往來交易公司的背景調查了解對方的經營狀況，加強對合同的管理，最大限度地促進資金回籠，防止壞賬的產生。

醫藥制造是一個高投入，高回報的行業，其研發成果尤為重要，所以東北制藥需重視新產品研發過程，加強自主研發能力，并對已有產品進行工藝改進，提高核心競爭力。并鎖定重點研發項目，對核心項目加大投資配比，幫助企業在優勢項目中加大市場份額，在新冠疫情的沖擊后，找準自身定位，發揮品牌優勢，扭虧為盈。

5結語

財務風險評價體系是現代企業經營管理控制工作的重要工具之一，企業在日常生產生活中，要根據自身情況，優化數據，建立完善風險評價體系，才能更好地規避風險。

參考文獻

[1]? 安水生.企業財務風險評價及控制研究[J].財會學習，2021（28）：35-36.

[2]? 張芳蕾.ZX公司財務風險評價與控制[D].西安：西安理工大學，2021.

[3]? 劉佳.企業財務風險評價與控制分析[J].行政事業資產與財務，2021（6）：90-91.

[4]? 趙悅.基于Z值模型的醫藥制造業上市公司財務風險評價研究[J].廣西質量監督導報，2020（10）：125-126.

[5]? 莊少明.論企業財務風險評價體系建設[J].投資與創業，2021，32（6）：103-105.

[6]? 蔣珂.A公司財務風險評價與控制研究[D].桂林：桂林理工大學，2021.