上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

夏露 康玉梅

摘要：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是所有上市公司都要面對的問題，也一直是公司關(guān)注的重點(diǎn)。以A煤電公司為例，從償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運(yùn)能力4個(gè)層面構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，利用因子分析對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)，并提出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議，以期對上市公司發(fā)展有所幫助。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);因子分析;上市公司

0引言

新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，上市公司面對諸多風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)采取合理應(yīng)對措施，有效防范這些風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是上市公司必須面對的重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。我國為高質(zhì)量綠色發(fā)展提出“碳達(dá)峰”“碳中和”的“雙碳”政策，改變煤炭行業(yè)環(huán)境，也使煤炭公司面臨更多的困境。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也直接威脅著煤炭上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展，因此煤炭上市公司適應(yīng)新環(huán)境，確?？沙掷m(xù)發(fā)展，提高對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重視勢在必行。

1上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果上的不確定性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性，以及主觀上如決策失誤、組織不力、管理失策等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理過程中某一方面和某個(gè)環(huán)節(jié)的問題，都可能使這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失[1]。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在不確定性，公司無法明確預(yù)知偏差的具體數(shù)額與是否會(huì)發(fā)生;并且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，不會(huì)因公司所處國家、經(jīng)濟(jì)體制、市場環(huán)境或行業(yè)不同而不存在，無論在什么環(huán)境中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是不可避免的。

1.1籌資風(fēng)險(xiǎn)

資金對公司而言至關(guān)重要，在資金緊張或擴(kuò)大生產(chǎn)等情況下，公司會(huì)通過多方渠道籌集資金，保證公司經(jīng)營所需?；I資風(fēng)險(xiǎn)是由于籌資活動(dòng)而給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)[2]。公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高，籌資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。

1.2投資風(fēng)險(xiǎn)

公司購買有價(jià)證券及其他公司所有權(quán)等來獲取收益或者是擴(kuò)建、新建項(xiàng)目、升級(jí)技術(shù)或硬件等以擴(kuò)大公司規(guī)模保持先進(jìn)生產(chǎn)力的投資行為而生成的風(fēng)險(xiǎn)為投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)注重于收回投資成本及投資所來的收益，然而其收益由市場決定，無法控制。對企業(yè)本身投資則需要充分做好投資計(jì)劃，把握進(jìn)度變化，避免投資達(dá)不到預(yù)期效果而造成損失[3]。

1.3營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是公司生產(chǎn)銷售狀態(tài)下，內(nèi)部資金不暢甚至資金鏈斷裂而使公司處于危險(xiǎn)情況下。一般而言，在生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)中，公司可能一方面存貨大量堆積，占用營運(yùn)成本，給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn);另一方面商品服務(wù)出售后，款項(xiàng)無法及時(shí)回收，甚至形成呆賬最后給公司帶來損失。針對營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)優(yōu)化管理，及早識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，采取防范措施。

1.4其他風(fēng)險(xiǎn)

公司還可能遇到的還有收益分配風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。收益風(fēng)險(xiǎn)是公司對其經(jīng)營成果進(jìn)行利潤分配而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司的留存收益不能滿足公司時(shí)，強(qiáng)行利潤分配很容易給公司帶來損失。市場風(fēng)險(xiǎn)則是宏觀政策、市場情況變化等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，包括原材料價(jià)格漲跌、商品售價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)能控制等。

2A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著溫室效應(yīng)逐漸加強(qiáng)，全球變暖日益明顯。我國提出采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”[4]。我國是煤炭大國，“雙碳”目標(biāo)的提出改變煤炭企業(yè)的發(fā)展路線。煤炭上市公司為更好的發(fā)展需要全面提升自我實(shí)力，同時(shí)關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工作，為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)防范打下基礎(chǔ)。

2.1A煤電公司簡介

A煤電公司于1997年成立，1998年在上海證券交易所掛牌交易，是國有煤炭上市公司之一。公司主要經(jīng)營煤炭生產(chǎn)及銷售，兼營電力和物流流通等，其中煤炭生產(chǎn)及銷售是公司主要業(yè)務(wù)，占總收入的85%。A煤電公司得煤炭主要以粉煤為主，是低磷、特低硫、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)環(huán)保動(dòng)力煤，最適合用于火力發(fā)電機(jī)組。公司在采煤工藝、開采技術(shù)、錨網(wǎng)支護(hù)等領(lǐng)域形成了具有公司特色的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)。與此同時(shí)，公司所在地理位置也是其交通運(yùn)輸及產(chǎn)業(yè)配置的一大優(yōu)勢，有利于公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2.2評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

2.2.1償債能力指標(biāo)

A煤電公司資產(chǎn)負(fù)債率在2016—2021年明顯呈上升趨勢，最高時(shí)為82.24%。煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般在50%～55%之間，近2年A煤電公司資產(chǎn)負(fù)債遠(yuǎn)超行業(yè)水平，甚至與房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率趨近。2016—2021年間，公司長期借款不斷減少，短期借款逐年增加，每年近30億元的短期借款，以維持公司正常資金運(yùn)作。與此同時(shí)，公司還存在大量應(yīng)付賬款類，進(jìn)一步加劇公司資金緊張情況，特別是在2020年7月A煤電公司子公司民事訴訟二審判決維持原判，按判決預(yù)計(jì)開支度延遲付款利息3 326萬元，截至2020年年底，已累計(jì)計(jì)提違約金及延遲付款利息1.95億元。因此，選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)來評(píng)估A煤電公司的償債能力。

2.2.2發(fā)展能力指標(biāo)

在2016—2020年，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革、化解過剩產(chǎn)能，產(chǎn)量逐年降低。公司在2016年煤炭年度產(chǎn)量為1041萬噸，至2020年已經(jīng)降為711萬噸，產(chǎn)量減少超30%。與此同時(shí)，煤炭價(jià)格受市場影響，價(jià)格波動(dòng)幅度較大，2016—2020年期間，最低價(jià)格約為240元/噸，最高時(shí)約為500元/噸。2021年，由于大暴雨與疫情的雙重影響，公司多數(shù)煤礦停工停產(chǎn)，最長停工期超過半年之久。綜合來看，隨著政策波動(dòng)和環(huán)境影響，A煤電公司產(chǎn)量減少，營業(yè)收入逐年下降，限制了公司的發(fā)展。選取凈利潤增長率、可持續(xù)增長率、營業(yè)利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率增長率來評(píng)估A煤電公司的發(fā)展能力。

2.2.3盈利能力指標(biāo)

2016—2018年，A煤電公司營業(yè)成本隨收入減少也相應(yīng)下降，然而從2019年起，突發(fā)狀況頻發(fā)，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用并未隨收入有明顯變化，人員工資與原材料的上漲，增加了公司成本開支。同時(shí)隨著環(huán)保意識(shí)深入各個(gè)層面，新增的水資源稅和環(huán)境保護(hù)稅每年開支逐步增加，至2020年年底此2項(xiàng)稅金總額已超3 000萬元。2021年，受特大暴雨及新冠肺炎疫情反復(fù)影響，6對主要產(chǎn)能礦井政策性停產(chǎn)，其中超化煤礦因水災(zāi)搶險(xiǎn)修復(fù)花費(fèi)8 226萬元，停工損失約7 036萬元，導(dǎo)致A煤電公司的成本不斷攀升。選取營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)來評(píng)估A煤電公司的盈利能力。

2.2.4營運(yùn)能力指標(biāo)

A煤電公司應(yīng)收賬款計(jì)提完壞賬準(zhǔn)備后凈值每年都超15億元，存貨凈值也有約3億元，與此同時(shí)為保證公司設(shè)備的先進(jìn)性及生產(chǎn)安全，每年新增設(shè)備超4 000萬元。資產(chǎn)只有快速循環(huán)周轉(zhuǎn)利用，才能為公司提供動(dòng)力，確保良好運(yùn)作，然而公司受各種因素影響，營業(yè)收入與營業(yè)成本持續(xù)下降，應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)及總資產(chǎn)變化比例并未對應(yīng)下降。選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來評(píng)估A煤電公司的營運(yùn)能力。

2.3因子分析

利用國泰安數(shù)據(jù)庫，選取2016—2021年季度數(shù)據(jù)中A煤電公司4個(gè)層面的16個(gè)指標(biāo)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，見表1。

通過SPSS軟件，利用KMO檢驗(yàn)和巴特利特球形度檢驗(yàn)對因子適用性檢驗(yàn)，得出結(jié)果：KMO取樣適切性量數(shù)高于臨界值0.5，同時(shí)巴特利特球形度檢驗(yàn)的顯著性遠(yuǎn)小于0.05，因此指標(biāo)可以使用因子分析，見表2。

將因子降維后，在總方差解釋中特征值大于1的有3個(gè)，選作主要解釋因子。這3個(gè)因子旋轉(zhuǎn)載荷平方和分別是46.163%、26.144%和19.211%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)總和為91.528%，見表3。

采用Kaiser正態(tài)化最大方差法對因子旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂。通過旋轉(zhuǎn)后的載荷值可以看出，因子F1在利息保障倍數(shù)、凈利潤增長率、可持續(xù)增長率等中具有高載荷值，因此因子F1命名為盈利及發(fā)展綜合因子。因子F2在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等中占有高載荷值，因此該因子命為營運(yùn)能力因子。因子F3在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率載荷值超0.9，因此因子F3命為償債因子。通過系統(tǒng)利用生成各因子的得分系數(shù)矩陣確定各因子表達(dá)式為

F1=-0.064×X1-0.071×X2+0.009×X3+0.131×X4+0.151×X5+0.113×X6+0.151×X7+0.148×X8-0.016×X9-0.03×X10-0.003×X11-0.006×X12+0.116×X13+0.103×X14+0.116×X15+0.11×X16

F2=-0.014×X1-0.016×X2-0.044×X3-0.045×X4+0.063×X5-0.051×X6+0.046×X7+0.062×X8+0.24×X9+0.241×X10+0.231×X11+0.232×X12-0.024×X13-0.026×X14-0.02×X15-0.058×X16

F3=0.347×X1+0.352×X2-0.254×X3+0.007×X4-0.149×X5+0.043×X6-0.142×X7-0.14×X8-0.015×X9-0.009×X10+0.002×X11+0.013×X12+0.033×X13+0.061×X14+0.033×X15+0.051×X16

將旋轉(zhuǎn)后的各因子貢獻(xiàn)率與累計(jì)方差貢獻(xiàn)相比，得出各因子的權(quán)重，因此得出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)F=0.504×F1+0.286×F2+0.210×F3，見表4。

2.4A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)得分情況來看，A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起伏波動(dòng)很大。2017年三季度，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)最小，從2019年開始風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加，特別是2020年，可以說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在全年期間都是峰值。2017年時(shí)，A煤電公司的盈利及發(fā)展綜合因子得分最高，均超過1.0，而對比來看，2020年全年則都小于-1.0，這也在很大程度表明其盈利水平下降，發(fā)展能力微弱，很可能使公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，營運(yùn)因子對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響幅度不明顯。2016年四季度的營運(yùn)因子得分最大，為3.032，然而其盈利及發(fā)展綜合因子為-0.796，最終財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合得分僅0.472。A煤電公司的償債因子得分也是起伏不定，2016—2018年整體呈增長趨勢，表明其償債能力不斷加強(qiáng)，然而從2018—2021年，償債因子得分不斷下降，到2021年三季度為-2.031，遠(yuǎn)低于其他年度，這也表明公司在償還借款方面，存在資金缺口，很可能給公司帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

3A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

經(jīng)分析A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響著公司未來穩(wěn)定健康的發(fā)展，A煤電公司必須采取一定措施來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.1加強(qiáng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，自上而下，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面管理。公司在不同時(shí)期都會(huì)遇到各種各樣情況而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以及時(shí)識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于及時(shí)采取一定措施防范風(fēng)險(xiǎn)。缺乏系統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，可能使公司在發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后而不自知，甚至給公司帶來巨大損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)包括定期分析經(jīng)營成本，精準(zhǔn)分析各產(chǎn)品的保本產(chǎn)量、保本成本，對非盈利產(chǎn)品，要分析后續(xù)有無再生產(chǎn)價(jià)值及對人工、折舊和輔助費(fèi)用產(chǎn)生的分?jǐn)傆绊懙萚5]。

3.2豐富籌資及多元化經(jīng)營

豐富籌資渠道與方式，避免單一籌資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以避免債務(wù)危機(jī)發(fā)生，合理防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。僅依靠短期借款形式的籌資，會(huì)有礙于公司長期穩(wěn)定發(fā)展，合理調(diào)節(jié)公司籌資方式，如利用綠色金融工具或綠色融資等，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，雙碳目標(biāo)提出以后，煤炭行業(yè)面臨更多挑戰(zhàn)，公司必須隨環(huán)境變化而做出改革。A煤炭公司不能原地止步，需以自有核心業(yè)務(wù)為中心，拓展其他業(yè)務(wù)，研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，拓寬經(jīng)營范圍，多元化經(jīng)營，提高公司盈利能力，以便穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.3提高財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

只有提高財(cái)務(wù)人員的專業(yè)技術(shù)能力，進(jìn)一步加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，才可以使財(cái)務(wù)人員及早識(shí)別出公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，以便公司及時(shí)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取防范措施，避免給企業(yè)帶來損失。每年對財(cái)務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，開展各公司間線上線下交流，學(xué)習(xí)其他公司先進(jìn)理念方法，擴(kuò)展財(cái)務(wù)人員眼界，豐富財(cái)務(wù)人員專業(yè)知識(shí)。財(cái)務(wù)人員專業(yè)能力提高，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，加上完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，企業(yè)管理層與其他員工貫徹執(zhí)行，以此達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的[6]。

4結(jié)語

我國“十四五”規(guī)劃及“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，對企業(yè)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。利用因子分析法對A煤電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)后發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)起伏較大，受多方面綜合影響。公司還需進(jìn)一步深化改革，獲取更強(qiáng)盈利發(fā)展能力，加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化布局，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。面對外部各種因素及自身內(nèi)部管理，公司需多元化發(fā)展，提升實(shí)力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以謀求更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]向德偉.論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究，1994（4）：21-25.

[2]于慶東.籌資風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)辨析[J].財(cái)會(huì)月刊，2000（24）：28.[3]王淑英.煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及應(yīng)對策略研究[J].中國煤炭，2014，40（5）：26-29.

[4]習(xí)近平.在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上的講話[N].人民日報(bào)，2020-09-23（3）.

[5]李波.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題及完善對策[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2021（22）：64-65.

[6]趙紅瑞，常凱.新發(fā)展理念下飼料企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].中國飼料，2022（2）：75-78.

收稿日期：2022-04-01

作者簡介：

夏露，女，1991年生，碩士研究生在讀，會(huì)計(jì)師，主要研究方向：管理會(huì)計(jì)，公司財(cái)務(wù)。

康玉梅，女，1973年生，博士研究生，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、資本成本估算。