環保產業并購績效分析

凌怡

摘要：環保產業的發展帶動了環保企業并購活動的增加，如何更高效率地提升環保產業的并購績效是分析的重點。以環保產業龍頭企業盈峰環境收購中聯環境為例，從盈峰環境的成長性進行分析，利用Malmquist指數分解并購前后的技術效率、規模效率，得到并購后盈峰環境整體處于高效率水平，但并購后全要素生產率變化指標有所下降的結果。基于此，提出對于企業并購時應當重視技術專利的整合，提升技術協同效應、積極建設應對風險的戰略方針的建議。

關鍵詞：成長;Malmquist指數;環保產業;企業并購

一、案例背景

環保產業近年來的蓬勃發展離不開政府政策的推動，社會對環境問題的關注和資本的涌入。“十二五”規劃就已明確提出以節能減排為重點，加快構建資源節約、環境友好的生產方式等目標，帶動環保產業向前發展。同時，空氣治理、污水處理等問題得到社會各界的重視，科技人才和資本不斷涌入，使得環保產業擁有越來越優渥的土壤得以發展。

在此背景下，環保產業的并購重組交易也不斷增加，這是由于在環保產業中，大多數環保企業規模較小，技術難關還未得到重大突破，只能在競爭愈演愈烈的環保市場選擇并購繼續發展。2014年起，開展橫向并購計劃擴大產業鏈的環保企業個案急速上升，并購金額也不斷增長，越來越多的環保企業選擇以橫向并購的方式擴大業務規模，基于此，分析并購的績效與規模效率有重要意義。

對于并購的績效分析的國內研究，米黎鐘等最先利用行為金融學對公司并購績效進行分析，葛結根利用財務指標分析選取指標，對企業并購績效進行檢驗與研究。目前，多因子分析法和DEA-Malmquist都被廣泛用于分析企業并購的績效，但環保產業的并購績效利用該類方法的案例較少，大多基于較為淺層的財務數據分析。因此，利用成長性模型結合Malmquist指數結合財務績效分析對盈峰環境的并購案例進行分析。

以盈峰環境對中聯環境的并購案例為例，盈峰環境科技集團股份有限公司作為環保產業上市企業之一，現主要負責環衛機器人與環境監測裝備的生產與開發。

中聯環境是一家專注市政、垃圾滲透液等領域污水處理綜合整治的企業，專注環衛裝備與環境器械的研發，以及環境相關項目的投資與運營等。2017年5月，盈峰控股發布公告，出資收購中聯環境51%的股權，2018年11月，盈峰環境正式完成對中聯環境的并購，盈峰環境由此成為國內民營企業產值最大的公司。

二、財務績效分析

首先利用盈峰環境2016～2020年的年報數據，分析盈峰環境的成長性維度。

（一）成長性分析

我國學者吳世農等對我國上市企業的成長性構造判定模型，利用如下指標建立如下模型：

g=6.314X4+10.9408X5-2.1614X6+6.0446X7-1.7622X5（1）

根據此模型，對盈峰環境的成長性進行計算，結果如表2所示。實行收購后企業的成長性有較大波動。2018年11月收購完成到2019年，成長性指標有較大幅度的下降，2020年雖然成長性有所提升，但仍舊沒有恢復到并購前的水平。

各成長性具體指標的數值如表3所示，可以發現，除了營業收入增長率，其他部分的波動不大，但營業收入增長率在成長性模型占據重要部分，體現企業的市場拓展能力和市場占有率。2018年的營業收入增長率在46.81%，但在2019年營業收入增長率直接降至-2.67%，影響了成長性。這是由于在并購后的2019年營業收入占比最大的環衛裝備營收降低，環境監測及固廢處理收入占比大幅度下降。

但與此同時，負債比例有所下滑，說明企業在進行并購后嚴格控制債務風險。在面對降低的營業收入增長率，盈峰環境于2019提出“5115”戰略，在2020年疫情重創下仍舊實現了營業增長，完成了目標，順利扭轉2019年的營業收入下滑趨勢。

（二）財務績效分析總結

在整體上看，盈峰集團面對并購后的成長性危機有較大的應對能力，但指標受其他融資等影響較大，無法詳盡反映盈峰環境的并購績效，且已有較多文獻基于此進行分析，所以采取DEA-Malmquist模型分析。

三、Malmquist指數分析

（一）模型的建立

DEA模型作為評價多輸入、多輸出的決策數據集的高效方法已經得到廣泛應用，我國的研究中，李心丹等人基于DEA對上市公司并購效率進行研究，深入考慮到基于公司特質的輸入與輸出指標，準確地度量了并購前后的公司。而Malmquist指數表示距離函數的比值，可以對各個時期的數據進行分析比較，能夠和DEA模型共同結合更高效地對生產效進行測算。

選擇李心丹等人建立的DEA-Malmquist模型指標，既客觀也避免了指標內部的線性關系，指標如表4所示。

（二）模型思路

Malmquist可用來觀測不同時期效率的變化，以此體現并購前后企業效率的改進。全要素水平公式用以下組成：

Tfpch=Techch×Effech（2）

Effch=Pech×Sech（3）

式中，Tfpch為全要素生產率變化指標，Texhch為技術變化指數，Effech為技術效率變化指數。技術效率變化指數可分解為純技術效率變化Pech和規模效率變化Sech的乘積。Tfpch>1則表示全要素生產較上一期提高。

（三）模型求解與結果分析

利用DEAP2.1對盈峰環境并購前后的數據進行分析比較，計算盈峰環境2016～2020年的全要素生產效率及其分解效率，結果如表5所示。

結果得到，并購前后盈峰環境的全要素生產率變化指數及其他的指數均大于1，技術效率的變化不斷增長，說明盈峰環境的管理能力和效率不斷增強。

而對于技術變化指標而言，技術變化指標呈現下降的趨勢，是因為技術進步主要和環保整體產業的技術迭代與更新有較大聯系，一次并購活動不能夠使得技術水平已經處在環保產業前列的盈峰環境有較大飛躍。同時，這也可以看出，不僅是由于2020年新冠疫情對環保產業的研發和實驗有較大打擊， 并購后實現技術與專利的整合，對于高新技術的龍頭企業仍舊是一件較為困難的事情。

整體來看，并購對整體生產效率有一定正向的影響，但影響不大。對技術進步和規模效率的變化影響都較小。

四、結論與啟示

盈峰環境在經歷并購后的2019年不僅需要進行原材料等成本的整合、技術和專利的匯總和整合等活動，還需要在整合后的2020年面臨新冠疫情的打擊和市場的低迷。在此背景下，盈峰環境設立了應對機制，在“5115”戰略中展現對環衛發展的藍圖和計劃，也在2020年末遞交了滿意的答卷。基于此，對并購企業有如下啟示。

（一）提高技術效率，充分發展技術協同作用

由于盈峰環境和中聯環境都致力于高科技的環保科技研發，所以充分利用兩個企業的高新技術與專利能夠更大程度地加速企業的建設和生產水平的提高，甚至影響整個環保產業的技術更新。所以企業，特別是大多擁有核心專利技術的環保企業，應當不斷加強技術的整合，充分發揮協同效應。

（二）及時建立戰略計劃，應對并購帶來的風險

盈峰環境在進行并購計劃后雖然面對營業收入的下滑，但及時建立了應對計劃，應對并購和疫情帶來的影響，成功轉化危機。所以對于并購企業，建立戰略計劃防范債務風險和各類危機實有必要。

參考文獻：

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（作者單位：華南師范大學數學科學學院）