企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)分析

康志宏

摘 要：企業(yè)并購作為資本運(yùn)營中的一種重要方式，對企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展起著重要作用。企業(yè)并購活動風(fēng)險與收益并存，經(jīng)營者需要對企業(yè)并購的正反影響有充分、理性的認(rèn)識。對于并購企業(yè)和外部環(huán)境清楚認(rèn)知，充分發(fā)揮并購所帶來的正面財務(wù)效應(yīng)，同時認(rèn)識企業(yè)在并購各個階段所面臨的風(fēng)險和隱患，從而實現(xiàn)并購效應(yīng)的最大化。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)效應(yīng);協(xié)同效應(yīng)

一、企業(yè)并購相關(guān)概念的概述

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種方式。

兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，從而使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或者股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)一手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。

二、企業(yè)并購中存在的財務(wù)效應(yīng)

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，并購這一方式被頻繁使用的原因在于通過有效的并購能夠獲取多種財務(wù)效應(yīng)。這些財務(wù)效應(yīng)也是并購活動的動因。企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)主要包括以下幾個方面：

（一）合理避稅效應(yīng)

合理避稅效應(yīng)是指企業(yè)根據(jù)并購方的財務(wù)狀況利用稅收優(yōu)惠政策和不同稅種間的稅率差別，在并購過程中采取合適的財務(wù)處理方法從而達(dá)到合理避稅的效果。例如，某些經(jīng)營狀況較好、凈利潤豐厚的企業(yè)會選擇存在較大虧損的企業(yè)作為并購目標(biāo)，利用稅法中關(guān)于免稅、減稅、稅法遞延等方面的條款，并利用并購對象企業(yè)的虧損來實現(xiàn)抵減當(dāng)年甚至是以后年度稅金，從而達(dá)到合理避稅，增加企業(yè)現(xiàn)金流量的目的。也有部分企業(yè)通過股份互換的方式，在實際現(xiàn)金流量和資本不發(fā)生或者發(fā)生較小改變的前提下，實現(xiàn)稅收支出減小的目標(biāo)。

（二）籌資效應(yīng)

籌資對于大部分處于發(fā)展初期和快速成長期的企業(yè)都是一個難題。企業(yè)的籌資效應(yīng)有兩種資本來源。一是來源于內(nèi)部資本，由于企業(yè)內(nèi)部融資需要支付的利息和股利遠(yuǎn)低于外部融資，因此資金較為充裕的企業(yè)可以通過并購急需資金且發(fā)展前景良好的企業(yè)來提高企業(yè)資金的利用效率。二是來源于外部資本，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往通過企業(yè)借款信譽(yù)等級制度來實現(xiàn)對不同償債能力的企業(yè)的評價。成功的并購活動可以提高并購后企業(yè)的整體償債能力和信用等級，減小企業(yè)在后續(xù)發(fā)展過程中的外部籌資障礙。

（三）企業(yè)價值增值效應(yīng)

股票市盈率較高的并購企業(yè)通常會選擇股票市盈率較低的被并購企業(yè)作為并購的對象。被并購企業(yè)在經(jīng)過并購活動后，股票市盈率得到提高，股價上升帶給股東更高的股票價值。因此，并購以后企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)經(jīng)營成本降低，企業(yè)對于成本、風(fēng)險的控制能力提高，產(chǎn)生企業(yè)價值的增值效應(yīng)。同時，企業(yè)償債能力和信用等級的提高也會給股市帶來利好消息，帶動企業(yè)股價上揚(yáng)。

（四）規(guī)避壁壘效應(yīng)

企業(yè)在發(fā)展到一定階段決定進(jìn)入一個全新的市場或者領(lǐng)域時，不僅要面對成本、費(fèi)用、技術(shù)等壓力，也必須投入巨大的人力、物力、時間才能打破各種關(guān)稅、地域、市場等壁壘。而通過并購該領(lǐng)域、地區(qū)內(nèi)原有的企業(yè)就能降低成本費(fèi)用、掌握相關(guān)技術(shù)達(dá)到跨越壁壘的目的。因此，在擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域和范圍時，很多企業(yè)會采用并購這一方法規(guī)避壁壘。

三、企業(yè)并購中財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

企業(yè)并購的原始動機(jī)往往和降低生產(chǎn)經(jīng)營成本、減少企業(yè)運(yùn)營費(fèi)用等聯(lián)系在一起，其直接動因就是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。雖然企業(yè)的并購活動能夠快速達(dá)到這些目的，但由于市場發(fā)展的不確定性和并購活動存在的缺陷，并購活動也會帶來負(fù)面影響。因此，表現(xiàn)出來的企業(yè)財務(wù)效應(yīng)也應(yīng)該分為正向效應(yīng)和反向效應(yīng)兩個方面。

（一）企業(yè)并購的正向財務(wù)效應(yīng)

企業(yè)并購能帶來的正面效應(yīng)包括稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠桿效應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)、可持續(xù)發(fā)展效應(yīng)等效應(yīng)。

1.稅收效應(yīng)。稅收協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過降低所使用的稅率或者減少應(yīng)納稅所得額的方式來增加稅收優(yōu)惠、取得減稅免稅條件以期達(dá)到減稅、免稅的目的。各國對于不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的企業(yè)所采用的稅收政策會有所差異。這種差異使得相同數(shù)目的資金投入產(chǎn)生的收益會產(chǎn)生不同的稅收負(fù)擔(dān)。

2.股票預(yù)期效應(yīng)。股票預(yù)期效應(yīng)是指市盈率較低的被并購企業(yè)通過并購活動，提高市場對于該企業(yè)未來預(yù)期的改變，從而提高股票價格。股票價格的變動是多種因素綜合作用的結(jié)果。企業(yè)并購?fù)殡S著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、市場占有率的提高，傳遞給股票投資者企業(yè)預(yù)期收益率和資本增長率增長的信息，從而增強(qiáng)投資者的信心，引起股票價格的上漲。而并購企業(yè)

3.資金杠桿效應(yīng)。資金杠桿效應(yīng)是指，并購企業(yè)在資金尚不豐厚的情況下，將并購企業(yè)的資本和收益作為抵押從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得并購資金的效應(yīng)。在這種效應(yīng)下，企業(yè)得以實現(xiàn)并購目標(biāo)。通過多重直接控股和間接控股的模式，企業(yè)可以用有限的資本獲得更多的資金來提高企業(yè)的負(fù)債能力。

4.生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)。企業(yè)并購中的生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)具體表現(xiàn)為降低交易費(fèi)用和產(chǎn)品成本兩個方面。

（1）降低交易費(fèi)用。企業(yè)在生產(chǎn)和銷售中，對交易對象的選擇、評估過程會產(chǎn)生相應(yīng)的費(fèi)用，即交易費(fèi)用。若并購企業(yè)為上下游企業(yè)就減少并購后企業(yè)的交易環(huán)節(jié)和費(fèi)用，還可以對企業(yè)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化。

（2）降低產(chǎn)品成本。企業(yè)并購可以降低產(chǎn)品的固定成本和變動成本。企業(yè)合并后，相同或相似的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、職能部門可以通過合并從而減少合并后企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)營成本。此外，并購后企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，在市場競爭中所掌握的話語權(quán)也得到提高，從而降低產(chǎn)品的變動成本。

5.實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。隨著時代的發(fā)展，企業(yè)財務(wù)管理的范圍不斷擴(kuò)大，我們應(yīng)該意識到并購的財務(wù)效應(yīng)不僅僅是又會計制度等因素所帶來的現(xiàn)金流收益，并購所能帶來的提供企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的動力應(yīng)該引起我們足夠的關(guān)注。通過并購，可以提升企業(yè)的市場競爭力，獲得先進(jìn)的技術(shù)，提升生產(chǎn)效率，提高企業(yè)軟實力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并購上下游的企業(yè)還可以通過省卻中間環(huán)節(jié)來降低成本費(fèi)用，獲取更高的利潤，從而提升企業(yè)價值。

（二）企業(yè)并購的負(fù)向財務(wù)效應(yīng)

同時，企業(yè)并購也是一把雙刃劍。企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1.可能產(chǎn)生稅務(wù)風(fēng)險。無論并購過程如何，如果并購前的企業(yè)存在稅務(wù)方面的重大違法行為，即便先前采取諸多計策躲避了相關(guān)部門的查處，但是在并購后一旦被查出，并購后的存續(xù)企業(yè)將為這一行為付出沉重的代價，不僅需要支付高額的罰款也會對企業(yè)的聲譽(yù)造成嚴(yán)重的不良影響。

2.并購后資產(chǎn)質(zhì)量差。現(xiàn)今的中國還存在很多的盲目并購的現(xiàn)象，例如很多企業(yè)僅僅出于擴(kuò)大規(guī)模目的盲目并購許多經(jīng)營不善的企業(yè)，進(jìn)行這樣的并購活動不僅難以提高企業(yè)的生產(chǎn)水平和盈利能力，反而會帶來大量的不良資產(chǎn)和或有負(fù)債，但是在并購雙方的博弈中這些潛在的風(fēng)險難以被收購方發(fā)現(xiàn)，存續(xù)企業(yè)在后續(xù)的經(jīng)營中必然會被不良資產(chǎn)所累，面臨艱難的經(jīng)營狀況，甚至危及企業(yè)生存。

3.并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。許多并購活動往往是出于改善財務(wù)狀況的目的，而不是出于戰(zhàn)略性的考慮，導(dǎo)致并購后價值創(chuàng)造的潛力有限，并購后的重組也面臨巨大的困難，如果并購后無法對被并購企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)、管理框架、企業(yè)文化等方面進(jìn)行實質(zhì)性改變，并購后的存續(xù)企業(yè)不僅無法達(dá)到預(yù)想的目標(biāo)整體效益反而會低于并購前各公司的總和。

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