中翰生物受益疫情業(yè)績“起飛”紅利消減業(yè)績持續(xù)性存懸念

趙文娟

在新冠疫情持續(xù)下，我國體外診斷試劑（以下簡稱“IVD”）行業(yè)的發(fā)展和資本市場的上市公司進程明顯加快。公開信息顯示，不僅2021年A股新上市的IVD企業(yè)多達17家，且進入2022年后，IVD公司上市熱情依然不減，僅今年7月下旬就有6家IVD企業(yè)成功過會或上市。此外，排隊等待審批的IVD企業(yè)也不在少數(shù)，其中就有擬于創(chuàng)業(yè)板上市的中翰盛泰生物技術(shù)股份有限公司（簡稱“中翰生物”）。

中翰生物和其他IVD企業(yè)一樣，因新冠疫情的持續(xù)，2021年的營收和業(yè)績均出現(xiàn)暴增，但這一暴增情況能否持續(xù)卻存有懸念，因為在2022年上半年，同處體外診斷賽道的邁克生物、東方生物等就因檢測需求的回落而出現(xiàn)業(yè)績下滑。此外，若不考慮新冠檢測業(yè)務的支撐，則公司業(yè)績不僅起伏不定，且還表現(xiàn)出過于依賴代理業(yè)務的特點。

招股書披露，2019年至2021年，中翰生物實現(xiàn)營收3.51億元、3.01億元、11.57億元，其中2020年和2021年營收同比增幅分別為-14.28%、284.48%;對應的同期凈利潤分別為0.29億元、0.20億元、2.66億元，其中2020年和2021年的凈利潤增幅分別為-30.82%、1222.90%，而2021年扣非后的歸母凈利潤更是暴增2225.92%。《紅周刊》研究后可發(fā)現(xiàn)，中翰生物的業(yè)績之所以能在2021年“起飛”，主要與新冠檢測試劑需求增長有關(guān)。

招股書顯示，中翰生物試劑產(chǎn)品收入是主營業(yè)務收入的主要來源，占主營業(yè)務收入比重高達92.45%、85.05%、96.34%，主要包含感染類試劑、心腦血管類試劑、傳染類試劑三類。2019年和2020年，中翰生物所售試劑產(chǎn)品以感染類試劑為主。隨著2020年新冠疫情的暴發(fā)，部分醫(yī)院普通門診停診、醫(yī)療機構(gòu)就診人數(shù)下降，致使中翰生物核心產(chǎn)品感染類疾病檢測試劑的需求量下降，業(yè)績出現(xiàn)下滑。

進入2021年后，中翰生物試劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。招股書顯示，公司2021年傳染類檢測試劑變成了公司收入的核心來源，為主營業(yè)務貢獻了7成以上的收入，而傳染類檢測試劑均為新冠病毒檢測試劑。要知道，在此之前的2019年，公司自有產(chǎn)品中還沒有傳染類檢測試劑的身影，而2020年自有產(chǎn)品傳染類檢測試劑收入也僅為2463.66萬元，遠不及2021年傳染類檢測試劑83278.74萬元收入的零頭。

值得一提的是，若剔除新冠產(chǎn)品收入，則中翰生物的營收將會大幅“縮水”，特別是2021年剔除新冠產(chǎn)品后，公司的營收僅為3.24億元，還不及2019年的營收水平。如此情況意味著，若后續(xù)新冠相關(guān)的產(chǎn)品收入因各種原因下降，而公司又未能及時調(diào)整和布局，則不排除其他產(chǎn)品收入規(guī)模以及公司整體的業(yè)績存在增速放緩甚至下降的可能性。

根據(jù)健康界研究院報告，2015年至2020年，中國體外診斷市場規(guī)模年復合增速為16.9%，2020年中國體外診斷市場規(guī)模達789億元，較2019年同比增長16.4%。自2021至2024年期間，預計年化復合增長率為15%，至2024年市場規(guī)模預計可達1380億元，國內(nèi)市場規(guī)模增速較快。

但需要知道的是，中翰生物所研發(fā)和量產(chǎn)的新冠檢測試劑，以抗原檢測為主、抗體檢測為輔，目前僅能面向境外市場銷售，截至2022年5月31日，公司的新冠抗原檢測產(chǎn)品在中國境內(nèi)的醫(yī)療器械注冊證在申請過程中，尚無法在境內(nèi)市場銷售。因此，中翰生物新冠相關(guān)檢測試劑目前在可銷售的區(qū)域方面存在一定局限性。

境外市場方面，招股書顯示，2019年至2020年，公司境外銷售收入占主營業(yè)務收入比重僅為0.02%、8.61%，而在2021年該占比飛快提升到71.82%，其中銷往歐洲的收入占比為70.15%。

不過，根據(jù)國家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國新冠檢測試劑盒出口貨值自今年2月達到180.24億元的高峰后就開始大幅下降了，4月出口貨值為39.1億元，環(huán)比2022年3月的145.9億元下滑73.2%;5月出口貨值為18.1億元，環(huán)比下滑53.7%;6月出口貨值為18.7億元，環(huán)比基本持平。其中，5月國產(chǎn)新冠試劑出口貨值僅為1月份的十分之一，主要銷往德國、美國和中國香港特區(qū)。與4月相比，美國對國產(chǎn)新冠試劑的進口貨值下降超過20%，德國、中國香港特區(qū)進口貨值均下降超過50%。

如此情況十分考驗中翰生物的業(yè)績持續(xù)性，一方面，中翰生物暫時無法在境內(nèi)市場銷售，即便將來進入境內(nèi)市場，除了要面臨激烈的市場競爭，還需要做好新冠檢測試劑在國內(nèi)被納入集采，利潤空間極其有限的預期;另一方面，隨著新冠試劑出口量的大幅下跌，這一領(lǐng)域的紅利已是接近尾聲，“疫情紅利”有可能會轉(zhuǎn)變成“疫情后遺癥”。

Wind顯示，2022年上半年，申萬體外診斷行業(yè)的38家企業(yè)中有8家營收出現(xiàn)下滑，14家企業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑，其中中翰生物選取的同行可比公司邁克生物2022年上半年營收下滑9.11%，歸母凈利潤下滑23.68%。多家公司業(yè)績下滑原因涉及集采政策導致銷售價格下行;歐美市場檢測需求快速回落，出口收入明顯下滑等，而這也是當前靠疫情起家的試劑檢測企業(yè)所面臨的共同問題。

事實上，“疫情后遺癥”在中翰生物已有所體現(xiàn)。招股書顯示，中翰生物傳染類檢測試劑（新冠病毒檢測試劑）的銷售單價由2020年的13.75元/人份下降至2021年7.79元/人份，毛利率也由62.53%下降至50.21%。

而今年，新冠檢測試劑售價更是大幅下降。近期，廣東省、遼寧省等地陸續(xù)發(fā)布了多則新冠檢測試劑和配套耗材降價的通知。調(diào)價后，新冠病毒核酸檢測試劑盒和耗材的政府采購價已低至3～5元/人份。譬如，邁克生物9月16日召開業(yè)績說明會表示，其新冠核酸擴增產(chǎn)品在廣東聯(lián)合20省的新冠檢測產(chǎn)品集采政策中終端中標價格為4.97元/人份。如此背景下，中翰生物未來業(yè)績能否持續(xù)顯然是需要觀察的。

值得注意的是，2019年至2021年，中翰生物綜合毛利率分別為43.36%、46.39%、49.26%，而5家同行公司萬孚生物、基蛋生物、邁克生物、亞輝龍、安圖生物的報告期內(nèi)毛利率均值為61.41%%、61.02%、59.66%，顯然，中翰生物不僅毛利率變動趨勢與同行相反，且遠低于行業(yè)均值，即便是差距最小的2021年，也相差逾10個百分點。對此，中翰生物認為是公司與同行業(yè)可比公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)不同所致。

事實確實如此，中翰生物是以代理銷售國外知名體外診斷品牌的產(chǎn)品起家，更像是一家體外診斷代理商。招股書披露，中翰生物目前擁有的產(chǎn)品線包括診斷儀器、試劑及生物原材料，其主營業(yè)務產(chǎn)品包括自有產(chǎn)品和代理產(chǎn)品。2019年至2021年，中翰生物代理業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為75.05%、56.67%、14.87%，主要靠銷售Boditech、TOSOH等產(chǎn)品為主。顯然，在2021年之前，中翰生物的收入十分依賴代理產(chǎn)品，2021年由于新冠檢測產(chǎn)品異軍突起，其代理產(chǎn)品收入貢獻才有所降低。值得一提的是，雖然中翰生物目前已通過研發(fā)形成自有產(chǎn)品，但若扣除新冠檢測產(chǎn)品收入，其2021年代理產(chǎn)品在主營業(yè)務收入比重仍在50%以上，而自有品牌尚處于開拓階段。

要知道相對于自有產(chǎn)品毛利率，代理產(chǎn)品的毛利率是較低的。剔除運費后，中翰生物自有產(chǎn)品毛利率分別為67.38%、61.71%、51.74%，而代理產(chǎn)品毛利率分別為35.17%、39.72%、39.51%。因此，這也成為公司毛利率低于同行可比公司均值的原因之一。

中翰生物所處體外診斷行業(yè)屬于高技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)和產(chǎn)品迭代速度快，對技術(shù)和產(chǎn)品性能的要求不斷提升，相應地對體外診斷公司的技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品研發(fā)能力的要求也越來越高，可以說研發(fā)實力就是其核心競爭力。2019年至2021年，中翰生物研發(fā)費用持續(xù)增加，分別為2476.16萬元、3084.31萬元、5561.38萬元。但研發(fā)費用率卻波動下滑，分別為7.06%、10.25%、4.81%，而同行可比公司均值分別為8.77%、9.57%、10.47%。尤其是2021年營收暴增284.48%的同時，研發(fā)費用僅增長了80.31%，研發(fā)費用率甚至不及2019年的水平。這對于自有產(chǎn)品處于開拓階段的中翰生物來說，顯然是不夠的。

與之形成鮮明對比的是公司銷售費用大幅增加。招股書顯示，2019年和2021年，公司銷售費用分別為5175.40萬元、5863.97萬元、14893.88萬元。其中，2021年銷售費用同比增長153.99%，而當中的市場推廣費增幅高達735.56%。公司表示，2021年市場推廣費大幅增長，主要系通過居間商推薦新冠產(chǎn)品的客戶，報告期內(nèi)居間費用分別為0萬元、219.24萬元、5158.24萬元。此外，2021年，銷售費用中職工薪酬為4265.27萬元，同比增加73.19%，而2021年研發(fā)費用中職工薪酬增幅僅為35.03%。

截至2021年末，公司銷售人員160人，而研發(fā)人員為67人。對于中翰生物而言，雖然收入增長離不開營銷推廣的功勞，但只有研發(fā)實力才能保持其核心競爭力，如果重營銷輕研發(fā)，則公司在未來越來越激烈的行業(yè)競爭中，難免會落于下風。