第二主業(yè)提升公司估值

苗中杰

《紅周刊》：本周紫光學(xué)大拋出高達(dá)236億元的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)案，公司擬收購(gòu)天山鋁業(yè)100%股權(quán)，交易完成后，紫光學(xué)大將處置學(xué)大教育和學(xué)大信息，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為原鋁、鋁深加工等產(chǎn)品，從教育轉(zhuǎn)型為鋁業(yè)后，紫光學(xué)大該如何估值呢？

小徐：不妨先將重組后的紫光學(xué)大與目前估值偏低的南山鋁業(yè)以及行業(yè)龍頭中國(guó)鋁業(yè)做一個(gè)比較。

此次收購(gòu)天山鋁業(yè)100%股權(quán)金額高達(dá)236億元，按照本次發(fā)行股票價(jià)格25.05元，擬發(fā)行股份數(shù)量9.39億股計(jì)算，交易后紫光學(xué)大總股本將增10.353億股，按目前紫光學(xué)大股價(jià)28.18元計(jì)算，交易完成后公司總市值將達(dá)到近292億元。

再來(lái)看南山鋁業(yè)，2017年南山鋁業(yè)的凈利潤(rùn)約為16.11億元，略高于天山鋁業(yè)的14.17億元，而目前南山鋁業(yè)總市值約254億元，略低于上述紫光學(xué)大的292億元。看似估值相差不多，但值得注意的是目前南山鋁業(yè)的凈資產(chǎn)超過(guò)330億元，遠(yuǎn)高于天山鋁業(yè)99.91億元的凈資產(chǎn)。

《紅周刊》：另一家可比公司是中國(guó)鋁業(yè)，雖然2017年中國(guó)鋁業(yè)的凈利潤(rùn)約為13.78億元，略低于天山鋁業(yè)的14.17億元，但中國(guó)鋁業(yè)的總市值約615億元，高出重組后的紫光學(xué)大300余億元，由此是否可以證明紫光學(xué)大的估值還是比較合理的呢？

小徐：要從兩方面來(lái)看，首先中國(guó)鋁業(yè)的凈資產(chǎn)達(dá)到了約510億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南山鋁業(yè)。此外，從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看中國(guó)鋁業(yè)營(yíng)業(yè)收入約為天山鋁業(yè)的9倍，雖然在鋁價(jià)不景氣時(shí)南山鋁業(yè)更具成本優(yōu)勢(shì)，但一旦鋁價(jià)回暖，則中國(guó)鋁業(yè)的業(yè)績(jī)彈性更佳。整體來(lái)看，復(fù)盤后紫光學(xué)大若股價(jià)出現(xiàn)下跌且重組能夠成功，還是具備一定的關(guān)注價(jià)值，反之則不如關(guān)注估值更低的南山鋁業(yè)等。

《紅周刊》：達(dá)華智能擬收購(gòu)新三板公司訊眾股份100%股權(quán)，訊眾股份100%股權(quán)的預(yù)估值為12.25億元，此次收購(gòu)對(duì)于上半年已經(jīng)巨虧2.25億元的達(dá)華智能影響幾何呢？

小徐：首先達(dá)華智能高控盤的走勢(shì)已不具關(guān)注價(jià)值，其次訊眾股份2018年度、2019年度、2020年度承諾的扣非后的凈利潤(rùn)分別不低于7000萬(wàn)元、10000萬(wàn)元、14000萬(wàn)元，但這樣的高業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)，仍值得商榷。

訊眾股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是云通信，與其主業(yè)類似的上市公司分別為二六三、夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)、茂業(yè)通信等，半年報(bào)顯示這三家上市公司與云通信相關(guān)業(yè)務(wù)無(wú)一例外地出現(xiàn)了毛利率明顯下滑的情況。而從訊眾股份自身業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年上半年公司毛利率為18.65%，同樣較上年同期的21.13%出現(xiàn)了明顯下滑。

再來(lái)看一些小細(xì)節(jié)，2018年上半年訊眾股份的凈利潤(rùn)為2610.61萬(wàn)元，雖然同比增長(zhǎng)46.51%，但我們看到公司1-6月的管理費(fèi)用為822.08萬(wàn)元，而1-3月公司的管理費(fèi)用為808.70萬(wàn)元，即公司4-6月的管理費(fèi)用僅為13.38萬(wàn)元，對(duì)于一家高科技公司而言，這樣低的管理費(fèi)用讓人難以理解。

《紅周刊》：永興特鋼本周稱公司與武進(jìn)不銹、國(guó)家電投研究院共同開(kāi)發(fā)完成的“核電廠海水系統(tǒng)大口徑超級(jí)奧氏體不銹鋼無(wú)縫管制造技術(shù)”通過(guò)科技成果鑒定，這有何意義呢？

小徐：從目前國(guó)內(nèi)核電站的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海水管道作為輸送海水的主要設(shè)備，長(zhǎng)期與海水接觸，易出現(xiàn)局部點(diǎn)腐蝕穿孔、縫隙腐蝕及應(yīng)力腐蝕開(kāi)裂現(xiàn)象。因此，我國(guó)第三代核電技術(shù)AP1000和CAP1400核電站的海水耐腐蝕管道在設(shè)計(jì)時(shí)均采用的N08367超級(jí)奧氏體不銹鋼無(wú)縫管道，提高抗腐蝕性能，其中CAP1400核電站海水系統(tǒng)設(shè)計(jì)使用最大外徑為711mm。但由于基礎(chǔ)制管材料性能達(dá)不到要求等原因，全世界范圍內(nèi)大口徑N08367超級(jí)奧氏體不銹鋼無(wú)縫管還未有研制成功的先例。

現(xiàn)永興特鋼研發(fā)團(tuán)隊(duì)成功試制N08367超級(jí)奧氏體不銹鋼大口徑無(wú)縫管，有助于公司獲得核電材料領(lǐng)域發(fā)展的優(yōu)先權(quán)，提升公司產(chǎn)品在核電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

從目前的盈利能力方面來(lái)看永興特鋼2018年上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.62元，簡(jiǎn)單推算全年每股收益應(yīng)在1.20元以上，目前公司動(dòng)態(tài)市盈率不足12倍，雖然在鋼鐵板塊中處于正常水平，但公司在不銹鋼主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上，全資子公司永興新能源年產(chǎn)1萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn)，碳酸鋰項(xiàng)目業(yè)務(wù)將成為與特鋼主業(yè)齊頭并進(jìn)的第二主業(yè)，未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)新的重要增長(zhǎng)極。