某汽車集團財務風險

王琳

摘 要：相較于其他產業，汽車產業是資本和技術密集型產業，其資金需求往往達到幾千萬元甚至幾億元，這就使得企業不得不大量借貸資金來維持自身的運營。在對于利用財務杠桿帶來的效應從而優化企業資本結構方面的研究中，西方發達國家取得了極大的成就，而我國對這方面的研究還處于初級階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業發展的歷史較短，針對汽車產業的研究則更少。因此，以優化公司資本結構為目標，建立適當的資本結構，鼓勵汽車上市公司在負債經營的條件下增加利潤和減少風險，具有較強的現實意義。

關鍵詞：財務風險；償債能力；盈利能力；營運能力；某汽車集團

中圖分類號：F426.471? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2022）34-0118-03

一、問題提出

改革開放以來，我國在發展世界經濟方面取得了顯著進展，人均國內生產總值達到了中等收入水平，人們對物質生活的滿意程度日益受到重視，居民生活質量也備受關注。隨著越來越多的家用汽車進入百姓家庭成為代步商品，社會對汽車的需求量不斷增大，這也意味著汽車工業的規模越來越大，從而造成了國內外競爭激烈的局面。在這樣的環境下，一個企業若是希望保持競爭力則需要大量的資金為其做支撐。相較于其他產業，汽車產業是資本和技術密集型的產業，其資金需求往往達到幾千萬元甚至幾億元，這使得它們不得不大量借貸資金來維持企業的運營。在對于利用財務杠桿帶來的效應從而優化企業資本結構方面的研究中，西方發達國家取得了極大的成就，然而由于我國對這方面的研究還處于初級階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業發展的歷史較短，針對汽車產業的這方面研究則更少。因此，以優化公司資本結構為目標，研究我國汽車上市公司的杠桿效應，并在這個基礎上，建立一個適當的資本結構，以指導和鼓勵我們的汽車上市公司在負債經營的條件下增加利潤和減少風險，具有較強的現實意義。

二、文獻回顧

關于財務風險的研究，我國起步較晚。最早的關于財務風險的全面研究在1987年，學者郭鐘偉在其著作《風險分析與決策》中提及風險分析與決策的方法。而后，學者王繼華也出版了關于企業內部財務風險研究的書籍，在其所著的《現代企業財務風險及內部控制》中，他認為對于財務風險的管控，最重要的就是企業做好內部控制。企業只有做好對內部控制系統的合理管控，才能保證企業在安全的環境中發展，因此財務報告可靠性強，最終達到防范和控制財務風險的目的。他還提出，內部控制是手段，財務風險是目的。杜芳修是從企業財務指標的變化來研究企業財務風險的，根據指標的變化來對財務風險進行檢測和預警。郭敏則是將企業面臨的風險分為融資風險、投資風險、股利分配風險等，并對這些風險如何形成以及企業應如何預防應對做出了系統的論述。趙斯秋更是提出了財務風險分析的杠桿分析法、概率分析法和財務報表分析法，一次精準評估企業財務風險。其中，財務報表分析法是以資產負債表、損益表和現金流量表等資料為依據，利用比例分析、比率分析、趨勢分析等，對企業的資產情況進行風險分析，這些都是如今大部分企業都適用的風險分析法。在財務風險的防范上，趙斯秋主張從制度方面著手，從企業內部開始，通過建立各種控制制度，做好對財務風險的防控工作。

三、某汽車集團財務風險分析

本文選取了某汽車集團2014—2018年財務報表的數據，首先從某汽車集團的償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力四個方面來了解其財務狀況，然后根據這四個方面對某汽車集團的財務風險進行評估。

本文對某汽車集團流動比率、速動比率進行分析，發現某汽車集團的流動比率長期維持在1.10附近，遠遠低于行業均值。此外，某汽車集團的速動比率數值更小，長期維持在0.55附近，與行業均值的差異較大，這些數據反映出某汽車集團的短期內資產流動性被削弱。這兩個指標說明了某汽車集團短期內的償債能力偏弱，償債風險大。

對于長期償債能力，我們參考了資產負債率這個指標。經過計算，發現汽車產業資產負債率的行業均值在近幾年來雖偶有波動，但始終保持在44%～46%之間，某汽車集團的資產負債率卻處于一個逐年逐漸上升的狀態且遠高于行業均值，表明某汽車集團長期償債能力較弱。

盈利能力作為公司財務狀況的焦點，直接反映企業獲取利潤的情況。本文從資產報酬率、主營業務利潤率、主營業務占營業收入比重、凈利潤等多個方面對盈利能力進行分析。

根據表1，可以發現某汽車集團2014—2018年的主營業務利潤率和銷售凈利率雖保持在一定的數值內但總體上略有下降，資產報酬率在2016年之后便開始下滑，凈利潤的增長速度也在2016年的巔峰之后開始下降，這說明某汽車集團的盈利能力正處于下坡路。此外，某汽車集團的資產報酬率在近幾年來均低于行業均值，但2016年后慢慢向行業均值靠攏。從表1中可以看出，某汽車集團主營業務收入占比巨大，若是繼續專注于生產銷售汽車，盈利水平將不斷下降，出現盈利風險。

此外，某汽車集團近幾年的應收賬款周轉率和總資產周轉率總體呈現下滑趨勢，表明某汽車集團近幾年來企業資產的周轉速度變慢，營運能力變弱。此外，某汽車集團近幾年來的存貨周轉率處于波動狀態，說明公司的存貨回收速度有所減慢，壞賬風險增加。

總資產增長率是評價企業發展能力的重要指標，它反映了企業一定期間內的資產經營規模累積和擴張速度。某汽車集團近五年來的總資產增長率處于波動狀態，2015年和2017年的總資產增長率分別為23.32%、22.49%，而2014年、2016年、2018年的總資產增長率在11%左右。此外，公司的營業收入增長率也呈現出波動趨勢，從2017年的14.97%到2018年的3.46%，說明企業的發展能力極其不穩定，并且存在著極大的風險。凈利潤增長率則是在穩步下降，反映了某汽車集團在近年來的盈利能力下降，從而制約著發展能力。

經過上述對某汽車集團的財務狀況的分析，發現公司的財務狀況還是很不理想，償債能力弱，營運能力不足，盈利能力下降而約束發展能力，未來的發展存在著較大的問題。綜合來看，其在2014—2018年間的盈利能力、營運能力、發展能力的下滑，已經不能保證某汽車集團是否具有足夠的償債能力，其償債風險提高，再加上不斷惡化的財務狀況形成了巨大的財務風險以及遠高于行業平均水平的資產負債率，使得某汽車集團被貼上了高杠桿的標簽。

經過對某汽車集團的財務狀況的分析，發現其財務狀況逐漸惡化，且公司存在著較高的財務風險，接下來使用Z值模型對某汽車集團的財務風險進行評估。

Z值模型是1996年美國學者Altman提出的，他將1945—1965年20年間的66家公司分成兩組，每組33家公司，其中一組是因財務風險而破產公司，而另一組是持續正常經營的公司，并通過對這兩組公司的經營狀況進行充分比較分析而提出了著名的Z值模型。在眾多的財務比率中，企業使用最多的有22個，Z值模型對這22個比率又經過慎重篩選，最終選出5個能夠確定企業財務風險的變量，5個變量中又根據與財務風險的相關程度，給每個變量賦予一定的權重，最終加權計算得出Z值，并以此確定企業財務狀況，衡量企業財務風險。Z值模型表達式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）

式中，X1表示企業營運資產的變現能力與規模特征。其計算方法是用營運資本比上資產總額，其中，營運資本表示流動資產與流動負債之差。X2表示企業的積累活力能力。其計算方法是留存收益比上資產總額，其中留存收益表示盈余公積和未分配極潤之和。X3表示企業在稅前和不考慮融資影響下資產的盈利情況。其計算方法是息稅前利潤比上資產總額，其中，息稅前利潤表示稅前利潤和利息費用之和。X4表示企業財務結構的穩定性。該指標使用股東權益的市場價值取代賬面價值，能更加客觀地反映企業價值的大小。其計算方法是股份市值比上負債總額，其中，股份市值表示每股市價和股票總數之積。X5表示總資產周轉率，衡量企業全部資產的使用結果。其計算方法是銷售收入比上資產總額，其中銷售收入用主營業務收入表示。指標越高，表示資產的利用率越高，說明企業在收入增長方面取得了良好的效果。

表2具體數據應用Z值模型計算得到的結果，最終根據Z值來評價某汽車集團的財務風險。

從表2可以發現，某汽車集團在2014—2018年間的Z值都處于1.81～2.67的灰色區之間，說明公司財務狀況有所波動，需要警惕財務風險的發生。值得注意的是，某汽車集團的Z值由2014年的接近安全區的2.64逐年下降，到2018年Z值為接近破產區的1.89，說明公司對財務風險的管控還存在一定問題。

四、財務風險應對策略

通過前面的分析我們知道某汽車集團的融資方式單一，因此企業應當積極擴寬融資渠道，改善現有單一融資方式。即使當下我國相關監管部門對上市公司增發新股等籌資方式有諸多限制，某汽車集團仍可以通過嘗試引入外部戰略投資者、債轉股、設立基金或信托等方式進行籌資。多元化的融資渠道不僅能夠有效改善資本結構，降低資產負債率，還能減小財務風險。

某汽車集團在籌資過程中的負債利率過高，導致其負債金額巨大，利率過高，某汽車集團所需的融資成本也隨之增加，因此而面臨利率風險。某汽車集團在今后的融資過程中應當注重合理控制借款利率，避免接入利率過高的資金。此外，應加強公司內部對于預收賬款、應付賬款等無息借款的使用。

鑒于目前的市場狀況，只要宏觀經濟活動繼續在適當的框架內進行，國內汽車市場仍有許多結構性機會：第一，通過減少企業稅和特許使用費、扣除個人所得稅等促進消費的措施，應能刺激對機動車輛的需求；第二，隨著技術性能和市場成熟程度的提高，新能源產品的供應量的增加；第三，隨著這些車輛的發展，新型能源的汽車市場將繼續迅速增長；第四，進一步加快國內三級以下汽車排放量的淘汰和現代化進程，并鼓勵對物流、公共交通和市政領域新能源產品的需求。

通過前面的分析，某汽車集團的現金流受限于其薄弱的盈利能力，自身造血能力不足，難以再為公司過度擴張提供足夠的資金支持。一方面，某汽車集團才是需要著重提高自身的銷售能力，以搞銷售帶動企業回籠資金，提升盈利能力，創造充足的現金流。另一方面，某汽車集團也要完善成本費用管理，增強對應收賬款的收取，避免形成壞賬。從以上兩方面著手促進企業現金流管理，從而合理控制成本。

留存收益與股利分配是反函數的關系，二者之間你多我少，因此企業應注重利潤分配的合理度。增加股利分配雖能吸引投資者，但過高的股利分配率會拉低留存收益率，最終企業將面臨過于依賴外部投資的結局，造成嚴重的財務負擔，然而若是選用留存收益作為融資方式則不需要太多的成本。因此，某汽車集團不僅要考慮如何增加企業對投資者的吸引程度，更要注重企業的自身發展，股利分配政策應靈活多動，量入為出，對留存收益額得提取得也更應采取適量原則，以防企業未來遇到得風險，做好利潤分配對于企業的長遠發展有一定的益處。

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