和泰機電：小心經營業績“上市即變臉”的老套戲碼

劉楠

2月22日，杭州和泰機電股份有限公司（下稱“和泰機電”，證券代碼：001225.SZ）正式登陸深交所主板。

從招股書披露的數據來看，和泰機電的經營業績或存在“變臉”風險。

經營業績驟然下滑

和泰機電主營業務為物料輸送設備的研發、設計、制造和銷售，主要產品包括板鏈斗式提升機、膠帶斗式提升機等多系列輸送設備及其配件。

2019-2021年，和泰機電實現營業收入3.35億元、4.1億元和5.12億元，同比分別增長14.52%、22.43%和24.65%；實現扣非歸母凈利潤0.74億元、1億元和1.44億元，同比分別增長26.24%、35.44%和43.85%。

不難看出，2019-2021年，和泰機電營業收入和扣非歸母凈利潤均呈現加速增長的態勢，且扣非歸母凈利潤的增加幅度遠大于營業收入。

但進入2022年，這一態勢突然出現了反轉。

2022年，和泰機電實現營業收入4.97億元，同比下滑2.94%；實現扣非歸母凈利潤1.32億元，同比下滑8.28%。公司營業收入和扣非歸母凈利潤雙雙出現下滑，且扣非歸母凈利潤下滑幅度遠超營業收入。

營收和扣非歸母凈利潤均下滑，和泰機電2022年的經營經歷了什么變化？

招股書詳細披露了2022年上半年的經營情況。從收入構成來看，和泰機電營業收入主要來自整機和配件銷售，其中整機包括板鏈斗式提升機、膠帶斗式提升機和其他輸送機，配件包括易損配件和其他配件。

2022年上半年，和泰機電整機銷售收入為1.94億元，同比增加24.63%；配件銷售收入為0.69億元，同比下滑35.06%。配件銷售收入的大幅下滑最終導致公司營業收入僅同比增加0.16%。

關于配件收入的下滑，和泰機電表示，2022年1-6月，受疫情停工及水泥降價的影響，客戶生產線開工時間有所下降，導致配件損耗減少，配件銷售額較上年同期有所下降。

此外，2022年上半年，和泰機電所有產品的毛利率均一改往日高昂的風格，也開始快速掉頭向下。

2019-2021年，和泰機電板鏈斗式提升機的毛利率分別為41.53%、41.53%、41.31%，膠帶斗式提升機的毛利率分別為33.47%、37.09%、41.67%，其他輸送機的毛利率分別為38.77%、41.12%、44.33%，易損配件的毛利率分別為47.82%、50.15%、52.03%，其他配件的毛利率分別為51.97%、58.36%、67.6%。

也就是說，2019-2021年，除板鏈斗式提升機的毛利率基本保持穩定外，和泰機電其他產品的毛利率均保持一種“積極向上”的姿態。最顯著的是其他配件，2021年的毛利率比2019年上升了15個百分點以上。

可是進入2022年后，和泰機電所有產品的毛利率突然變得“頹廢”了。

2022年上半年，公司板鏈斗式提升機的毛利率為36.89%，比2021年下滑4.42%；膠帶斗式提升機的毛利率為37.46%，比2021年下滑4.2%；其他輸送機的毛利率為31.52%，比2021年下滑12.81%；易損配件的毛利率為46.7%，比2021年下滑5.33%；其他配件的毛利率為65.72%，比2021年下滑1.88%。

從招股書披露的板鏈斗式提升機、膠帶斗式提升機和其他輸送機的銷售價格和單位成本來看，2022年上半年，和泰機電上述三種產品的毛利率下滑主要是因為其銷售價格的下滑幅度均超過單位成本所致。

和2021年相比，2022年上半年，和泰機電板鏈斗式提升機的銷售單價下滑8.93%，單位成本僅下滑0.81%；膠帶斗式提升機的銷售單價下滑7.31%，單位成本下滑3.87%；其他輸送機的銷售單價下滑23.98%，單位成本下滑8.22%。

至于2022年下半年，和泰機電還沒有披露更多的經營信息。不過從公司2月21日晚間發布的《上市首日風險提示公告》來看，2022年下半年，公司經營業績已出現全面下滑。

2022年下半年，和泰機電實現營業收入2.28億元，同比下滑6.35%；實現凈利潤0.67億元，同比下滑44.06%；實現扣非歸母凈利潤0.63億元，同比下滑4.26%。

除經營業績增速出現不利逆轉外，和泰機電凈利潤的現金含量也在持續降低。2019-2021年及2022年上半年（下稱“報告期”），公司實現的凈利潤分別為1.05億元、1.11億元、2.06億元和2.21億元，分別同比增長72.37%、6.21%、85.32%和7.1%，獲得的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.37億元、1.22億元、1.33億元和0.74億元，凈現比分別為1.3、1.1、0.64和0.48。

這意味著，報告期內，和泰機電的凈利潤盡管一路“勇往直前”，但其現金含量卻“垂頭喪氣，裹足不前”。沒有現金流支持的凈利潤，再高又如何呢？

高毛利率vs低銷售費用率

與同業公司相比，和泰機電擁有相當“不俗”的運營能力。報告期內，公司憑借低于行業均值的銷售費用率卻獲得了高于行業均值的毛利率。

報告期內，和泰機電的綜合毛利率（不考慮運費）分別為44.92%、45.71%、47.75%和47.77%，主營業務毛利率（不考慮運費）分別為43.98%、44.82%、46.4%和40.51%。同期，同業可比公司浙礦股份（300837.SZ）的綜合毛利率分別為44.39%、43.52%、43.67%和42.68%；創力集團（603012.SH）的綜合毛利率分別為44.42%、47.44%、42.58%和45.77%；大宏立（300865.SZ）的綜合毛利率分別為35.17%、30.02%、25%和26.88%；運機集團（001288.SZ）的綜合毛利率分別為27.27%、31.09%、25.66%和24.68%；同業公司的綜合毛利率均值分別為37.81%、38.02%、34.23%和35%。

與同業公司相比，報告期內，無論是綜合毛利率還是主營業務毛利率，和泰機電一直處于中等偏上水平，2021年甚至居于同業公司之首。

從變化趨勢來看，2019-2021年，和泰機電的綜合毛利率持續上升，且上升幅度也逐期增加；而同業可比公司的綜合毛利率則是漲跌互現。尤其是2021年，和泰機電的綜合毛利率上升了2.04%，而同業可比公司中，除浙礦股份綜合毛利率上升0.15%外，創力集團、大宏立和運機集團綜合毛利率則分別下滑4.86%、5.02%和5.43%，下滑幅度并不小。

鑒于和泰機電綜合毛利率走勢不同于同業可比公司，2019-2021年，和泰機電綜合毛利率與同業可比公司綜合毛利率均值間的差距也越來越大，分別達到7.11%、7.69%和13.52%。

2022年上半年，和泰機電綜合毛利率下滑5.98%，浙礦股份下滑0.99%，創力集團和大宏立分別上漲3.19%和1.88%，運機集團下滑0.98%。和泰機電綜合毛利率走勢再次有別于同業可比公司，從而使其綜合毛利率與同業公司綜合毛利率均值間的差距縮小到報告期內的最低值，達到6.77%。

與高于行業均值的毛利率不同的是，和泰機電的銷售費用率卻遠低于行業均值。

報告期內，和泰機電的銷售費用率分別為4.85%、2.08%、1.8%和1.62%。同期，浙礦股份的銷售費用率分別為5.46%、4.81%、5.21%和2.62%；創力集團分別為17%、14.68%、13.96%和17.19%；大宏立分別為13.09%、11.46%、11.04%和8.62%；運機集團分別為4.72%、3.1%、3.02%和3.63%；行業均值分別為10.07%、8.51%、8.31%和8.02%。

可見，報告期內，除2019年外，和泰機電的銷售費用率均位列同業公司之末。

對此，和泰機電表示，創力集團的銷售費用率較高，主要系其代理商銷售傭金及代理費比重較高；大宏立的銷售費用率較高，是因為其建立了覆蓋全國的銷售與技術服務團隊。

剔除創力集團的代理費以及大宏立的工資薪酬影響因素后，報告期內，可比公司的銷售費用率均值分別為5.38%、4.25%、4.42%和3.89%。

可見，即便剔除相關影響，和泰機電的銷售費用率仍低于行業均值。

憑借低于行業均值的銷售費用率獲得高于行業均值的毛利率，和泰機電如此“高效”的運營能力在上市后能否持續，只能通過時間來驗證了。