旅游上市公司經營績效影響因素的實證研究

摘 要：本文運用描述性統計、多元線性回歸分析法對滬深A股的26家旅游上市公司的經營績效及其影響因素進行實證分析。結果發現：旅游上市公司經營績效受到公司規模的顯著正向影響；旅游上市公司經營績效受到營運能力的顯著正向影響；旅游上市公司經營績效受到成長性的顯著正向影響；而高管激勵對旅游上市公司經營績效的影響不顯著。

關鍵詞：旅游上市公司；經營績效；影響因素；多元回歸分析法

本文索引：張雪松.<變量 2>[J].中國商論，2023（07）：-110.

中圖分類號：F279.2 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）04（a）--05

隨著社會經濟的快速發展和人民生活水平的不斷提升，人們從過去追求物質生活更多地轉向追求精神生活，提高生活質量和生活品味是很多現代人所追求和向往的。旅游業作為人們追求品質生活的重要橋梁和紐帶，在新時代背景下發展勢頭迅猛。為了進一步讓旅游業更好地服務普通大眾，提高人們的生活品味，各種規模大小不一的旅游企業不斷出現，也取得了較快發展。作為旅游企業的優秀代表，旅游上市公司發展勢頭更是喜人，極大促進了我國旅游業的快速發展[1]。但是近幾年由于新冠疫情等原因，旅游上市公司的業績有所下降，因此系統全面地分析旅游上市公司的影響因素，找出影響經營績效的關鍵因素，對我國旅游業的發展至關重要。因此，本文擬采用多元線性回歸分析方法對我國滬深A股旅游上市公司經營績效的影響因素進行實證研究，以期找到對旅游上市公司經營績效影響的關鍵因素。在此基礎上，針對關鍵因素，本文提出切實可行的解決方案，為我國旅游上市公司的綜合經營績效乃至整個旅游業的健康可持續發展提供切實可行的現實參考依據。

1 旅游上市公司經營績效影響因素的理論分析

1.1 股權集中度與經營績效的關系

一般認為，公司中大股東占有的股份越集中，他們就越有動力對公司中的經營管理者進行有效地監督，防止經營管理者為了私利而做出有損公司整體利益的事情。因此，在一定程度上可以遏制經營管理者的一些本位主義行為，對公司整體業績的提高是有利的[2]，本文提出第一個研究假設。

P1：股權集中度與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。

1.2 公司規模與經營績效的關系

越是大公司就越有能力進行各種技術創新，同時吸引優秀的技術和管理人才，其商業信用和聲譽相對較好，可以更好地獲得銀行貸款及債券融資等外部融資，且更有能力進行縱向一體化、橫向一體化及多元化生產經營，可以在很大程度上分散經營風險[3]。因此，大公司獲利能力要比小公司相對容易，本文提出第二個研究假設。

P2：公司規模與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。

1.3 高管激勵與經營績效的關系

高管擁有豐富的管理知識、管理經驗及敏銳的商業洞察力，對一個公司的重要性不言而喻，尤其對那些大型的上市公司更為重要。因此，如何激發高管的工作斗志，讓其全心全意為公司服務是關鍵，很重要的一個方法就是提高高管的實際薪酬讓其擁有一定數量的公司股份，讓其意識到是公司的主人，自然會心甘情愿地為公司效力，本文提出第三個研究假設。

P3：高管激勵與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。

1.4 資本結構與經營績效的關系

企業進行日常運營需要大量資金，僅依靠內部的資金有時無法維持正常的經營活動，這就需要企業進行銀行貸款、債券融資等方面的外部融資，才能滿足企業進一步發展壯大的目的，因此資產負債率高的企業更能說明企業正在大力進行外部融資，擴大經營，從而帶來業績的提高[4-6]，本文提出第四個研究假設。

P4：資本結構與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。

1.5 營運能力與經營績效的關系

企業要發展，除了有足夠的人才、技術、設備等外，還需要足夠的資金進行周轉才能維持日常經營，因此流動周轉資金越多的企業就越可能渡過難關，越可能進一步發展壯大[7]，本文提出第五個研究假設。

P5：營運能力與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。

1.6 成長性與經營績效的關系

企業發展潛力的一個重要標志就是成長性，雖然成長性在短時間內并未讓企業獲得超額利潤，但是從長遠來看，成長性代表企業未來的發展前景，可以讓企業在激烈的市場競爭中獲得一席之地，對企業長遠發展比較有利[8]，本文提出第六個研究假設。

P6：成長性與旅游上市公司經營績效是顯著的正因果關系。研究假設如表1所示。

2 實證研究設計

2.1 因變量和自變量的確定

（1）因變量。旅游上市公司經營績效的衡量指標有許多，學術界一直沒有統一的標準，有凈資產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率、每股收益及通過主成分分析測算出來的綜合績效得分等[9-11]。本文在綜合了許多權威文獻的基礎上，選擇了總資產報酬率來衡量旅游上市公司經營績效，且作為本文的因變量。

（2）自變量。旅游上市公司經營績效影響因素有很多，有公司規模、資本結構、成長性、高管激勵、股權集中度及營運能力等[12]。因此，本文也綜合了許多國內外相關文獻的研究，選取了幾個維度作為本文的自變量，其中股權集中度的衡量指標是前十大股東持股比例，公司規模的衡量指標是公司總資產，高管激勵的衡量指標是金額前三的高管薪酬合計，資本結構的衡量指標是資產負債率，營運能力的衡量指標是總資產周轉率、成長性的衡量指標是營業收入增長率，具體如表2所示。

2.2 樣本選取與數據來源

本文根據證券會的分類標準，剔除連續幾年虧損、數據不全的公司及ST、ST*等特殊處理的公司、業績異常的公司及其他全部B股公司，最終選擇26家旅游上市公司作為本文的研究總體，數據的有效區間為2019—2021年。本文實證研究的指標，即總資產報酬率、前十大股東持股數量、總資產、金額前三的高管薪酬、資產負債率、總資產周轉率、營業收入增長率。數據來源于萬得（WIND）數據庫，樣本名稱、代碼以及其他方面的資料主要來源于搜狐財經、九方智投及各旅游上市公司的年報整理（見表3）。

2.3 模型構建

一般探討影響因素問題，即因果問題的模型有很多，比如回歸分析法、結構方程模型、隨機前沿模型、面板數據模型、方差分析、聯立方程等。回歸模型是探討一個現象受到另一個現象或多個現象影響的數理統計模型，本文研究旅游上市公司經營績效的影響因素正是屬于回歸模型探討的范圍，且因變量是總資產報酬率，屬于連續型變量，影響因素具有多個，因此可以選擇回歸模型中的特殊類型，即多元線性回歸模型作為本文的實證研究模型，即本文的因變量為總資產報酬率（Y）、自變量為前十大股東持股數量（X1）、總資產（X2）、金額前三的高管薪酬（X3）、資產負債率（X4）、總資產周轉率（X5）、營業收入增長率（X6），具體回歸模型數學公式如下：

其中，β0，β1，β2，β3，β4，β5，β6為回歸系數；為隨機誤差。

3 旅游上市公司經營績效影響因素的實證分析

3.1 描述性統計

在進行回歸分析之前，本文需要對數據的整體分布情況進行描述性分析，判斷數據的離散型、集中性及正態性，因此需要通過SPSS16.0軟件或EXCEL等軟件對旅游上市公司經營績效及其影響因素的關鍵指標進行描述性統計分析，具體輸出結果如表4所示。

由表4可知，指標總資產報酬率的標準差是8.21102，數據波動相對較大，偏度為0.607，接近0，幾乎呈現對稱狀態，但是峰度是5.530，大于0，因此呈現陡峭分布狀態；指標前十大股東持股數量的標準差是1.01905，數據波動不大，偏度是1.116，大于0，呈現偏態分布，且峰度是1.683，大于0，因此呈現陡峭分布；總資產的標準差是1.63645，數據波動不大，偏度是0.883，大于0，幾乎呈現對稱狀態，且峰度2.773，大于0，因此呈現陡峭狀態；指標金額前三的高管薪酬的標準差是0.99828，數據波動較小，偏度是1.315，呈現偏態分布，且峰度是1.224，大于0，因此呈現陡峭分布；指標資產負債率的標準差是24.43715，數據波動相對較大，偏度為0.103，接近0，幾乎呈現對稱狀態，但是峰度是-0.945，小于0，因此呈現平緩分布狀態；指標總資產周轉率的標準差是0.25244，數據波動不大，偏度是3.554，大于0，呈現偏態分布，且峰度是15.373，大于0，因此呈現陡峭分布；指標營業收入增長率的標準差是41.11841，數據波動很大，偏度是1.522，大于0，呈現偏態分布，且峰度是4.136，大于0，因此呈現陡峭分布。

3.2 回歸分析

本文運用SPSS16.0軟件對旅游上市公司經營績效的影響因素進行多元線性回歸分析，可以選擇Enter，即全部進入的方法。具體輸出結果如表5所示。

由表5可知，回歸模型的R值是0.889，R2是0.790，調整的R2值是0.724，說明回歸模型擬合效果水平較高，且DW值是2.308，說明變量間的自相關性尚可，沒有出現嚴重的自相關。

由表6可知，P值為0.000，小于0.05，拒絕所有回歸系數為0的原假設，即自變量和因變量之間具有顯著的線性關系。

由表7可知，變量X1，即前十大股東持股數量的P值為0.047<0.05，但是回歸系數是-3.081<0，和前文的研究假設相背離，統計學檢驗無法通過；變量X2，即總資產的P值為0.026<0.05，且回歸系數是2.773>0，即公司規模與經營績效是顯著的正相關關系；變量X3，即前三名高管薪酬總額的P值為0.516>0.05，回歸顯著性檢驗無法通過；變量X4，即資產負債率的P值是0.002<0.05，但是回歸系數是-0.148<0，和前文的研究假設相背離，統計學檢驗無法通過；變量X5，即總資產周轉率的P值為0.001<0.05，且回歸系數是16.199>0，即營運能力與經營績效是顯著的正相關關系；變量X6，即營業收入增長率的P值為0.006<0.05，且回歸系數是0.085>0，即成長性與經營績效是顯著的正相關關系，具體驗證結果如表8所示。

4 結語

4.1 研究結論

本文運用描述性統計、多元線性回歸分析法對滬深A股的26家旅游上市公司的經營績效及其影響因素進行實證分析。實證研究結果發現：旅游上市公司經營績效受到公司規模顯著的正向影響；旅游上市公司經營績效同時受到營運能力顯著的正向影響；旅游上市公司經營績效也受到成長性顯著的正向影響；而高管激勵對旅游上市公司經營績效影響不顯著；股權集中度雖然對旅游上市公司經營績效存在統計意義的顯著影響，但是和研究假設相背離，所以排除旅游上市公司經營績效的關鍵影響因素；資本結構雖然對旅游上市公司經營績效也存在統計意義的顯著影響，但是和研究假設相背離，所以也排除出旅游上市公司經營績效的關鍵影響因素。基于以上的研究結論，給予提高旅游上市公司經營績效的對策建議。

4.2 對策建議

4.2.1 注重企業成長性

隨著我國旅游業的快速發展，旅游上市公司逐年增加，旅游上市公司的成長性逐漸成為學術研究領域關注的熱點問題。目前，從整體上來說，我國旅游上市公司在經營管理過程中，一些龍頭旅游上市公司整體成長性存在成長性不高、成長性分化的特點。因此，旅游企業經營者應制定合理的企業經營管理戰略，對企業的成長性進行足夠的把握，充分發揮旅游上市公司對旅游產業的整體引導作用。

回歸結果表明，成長性對經營績效有顯著的促進作用，因此旅游上市公司要特別注重企業成長性的提高，因為成長性是企業發展潛力和發展前景的重要體現，只有那些成長性較好的公司，才能在未來極惡劣的競爭中脫穎而出。另外，成長性越好的上市公司，融資機會也就越多，很多外部力量通過各種評估看到企業未來的發展前景和發展潛力，在未來必定會帶來更多的收益，其就會投資，成長性較好的企業就會獲得更多的資金發展壯大，最終對旅游上市公司經營績效的進一步提高比較有利。

4.2.2 適度提高營運能力

一方面，旅游上市公司應結合行業發展環境，把握好國家相關政策給予的各種便利，并結合企業的經營風險和外部環境，適當增加或減少企業的負債率。另一方面，旅游上市公司可結合項目發展需要，及時調整資本結構，尋找既有益于提高企業運營能力，又有利于降低使用成本的新型融資方式，比如以向銀行借款的融資方式獲取建設大型旅游項目資金拓寬融資渠道，提高企業運營能力。

同時，由于營運能力對經營績效存在顯著的正相關，因此旅游上市公司應適度提高流動資產的比率，以利于企業日常經營周轉或進一步發展壯大的資金周轉。但是并非流動周轉資金越多越好，要使流動周轉資金和長期資金保持一定的比例。與此同時，旅游上市公司要注重應收賬款及庫存等資金的周轉水平，譬如不僅可以根據客戶的信用評估其還款時間，還可以通過市場調查預測企業的庫存，進一步提高流動資金的利用效率，在一定程度上可以提高旅游上市公司的經營績效。

4.2.3 適度擴大公司規模

實證研究結果表明，公司規模越大，企業經營績效越高，因此旅游上市公司如果想提高經營績效，就需要適當擴大公司規模，通過橫向一體化經營、縱向一體化經營及多元化經營等方式擴大公司規模。其中，橫向一體化經營，即增加主營業務類型，主動應對市場變化和市場的競爭，擴大經營規模和增加盈利模式，做好公司發展的整體戰略布局，適當地進行多元化投資，增加多種產品經營，提高公司的影響力和成長的動力及市場的占有率，使旅游公司在發展規模上向集團化趨勢發展。縱向一體化經營可以把旅游服務中心上游產業和下游對消費者最終銷售服務的業務整合在一個集團內，進而實現旅游上市公司的規模效應。多元化經營主要是將旅游業與房地產、信息技術、交通運輸、文化產業等與旅游行業相關聯的行業進行融合，形成優勢互補，為旅游上市公司的經營帶來新的活力。另外，企業通過兼并和收購等方式進一步擴大規模，分散經營風險，減少交易費用，提高企業技術創新及管理能力，進一步提高企業市場價值和市場占有率，最終帶來企業經營績效的提高。

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