新形勢下地方國有企業債券融資的難點

邱蘇君

摘要：近年來，受各種因素的影響，全球經濟形勢復雜多變，國家對于國有企業的改革提出了諸多新的要求，使得部分地方國有企業發展艱難。地方國有企業為了改變自身的困境，采用債券融資的方式進行經營模式轉型，但這種方式又存在明顯的優劣勢。如何發揮債券融資的優勢、打破傳統融資模式存在的弊端，利用融資保證國有企業的可持續發展，成為地方國有企業改革的重點。本文明確了新形勢下地方國有企業債券融資的難點及產生的原因，并在此基礎上提出了解決措施，以期能促進國有企業的穩定持續發展。

關鍵詞：新形勢；國有企業；債券；融資

受各種因素影響，國有企業面臨著嚴峻的發展形勢，加之對國有企業的監管力度越來越大，導致融資出現了一些問題。根據融資現狀來看，比較常用的融資方式是內源融資、銀行貸款融資、股權融資、債券融資、政策性融資等。不過，隨著形勢的變化，一些融資途徑受到限制，無法滿足發展需求。地方國有企業為了保證自身的正常運行，不斷探索新的融資方式，債券融資就是近些年被認可和采納的有效方式之一。

一、企業債券融資概述

地方國有企業由地方政府投資或直接參與經營管理。一旦政府的投資資金不足，企業為了保證自身的正常運行，就需要自行籌集資金，通過融資的行為獲得更多資金來源。融資主要通過自身積累或外界途徑籌集資金，根據自身戰略發展的需求、目標以及資金的使用情況，采用科學、合理的融資方式，提升自身的市場競爭力，保證其在激烈的市場競爭中得到生存和發展的機會。

地方國有企業的融資分為內源融資和外源融資兩種，從融資性質上講，銀行貸款融資和政策性融資屬于傳統的融資方式，很容易受政府因素的影響。目前，由于政府監管力度不斷提升，這兩種融資方式已經不能滿足發展和轉型的需求。相對來說，債券融資的方式比較靈活有效，因而受到企業的青睞。不過，債券融資也不能完全避免風險，考慮到這個因素，國有企業必須綜合考慮自身的實際情況，采用適合的方式融資，借助融資獲得更多資金、從而達到降低成本、保證生產經營秩序的目的。

目前，我國經濟發展形勢嚴峻，受全球經濟下行、貿易摩擦等因素的影響，部分企業的銷售業績及發展規模都在縮水，尤其是投資、進出口等行業，更是背負著很大的壓力。近年來，我國經濟從高速增長的形勢轉變為中高速增長，秉持“穩增長”的原則發展。目前，各地國有企業必須承擔起自身的責任，通過各種融資方式緩解財政壓力，在不增加財政支出的前提下，保證自身經濟的穩定增長。自從我國實行了國有企業改革，相繼推出了很多政策，加強了融資行為的監察力度，大力整頓銀行融資和政策性融資行為，很大程度上增加了融資的難度。為了保證融資效果，國有企業采取了債券融資的方式，力求做大做強，全面帶動當地經濟的發展。此外，加強債券融資的普及程度、提升國有企業對債券融資的重視程度，也是推動管理體制改革的關鍵措施，可以有效實現現代化轉型，適應新形勢下市場經濟的發展趨勢。

二、新形勢下地方國有企業債券融資的難點及成因

（一）地方國有企業債券融資的難點

債券融資也有一定的要求，尤其是在綜合實力方面，如果企業的綜合實力較強，債券融資就會比較順利。這主要是因為企業的信用等級會直接影響債券發行的難度，但是，對于綜合實力和信用等級較差的企業，債券市場認可程度較低，企業發行債券也會比較困難。地方國有企業在綜合實力和信用等級方面占優勢，因此，在債券融資市場占有一定的主動權。

地方國有企業之間，財務指標和硬性要求會存在一定的差距，這主要是由于企業的性質和經營的領域不同，這對債券融資都會產生很大影響。一些從事城投類的國有企業在債券融資方面會出現困難，從資產結構方面來看，企業有較高的資產負債率和較多的公益性資產，并且自身經營發展的潛力不強、很難實現較多盈利，債券融資的難度比銀行融資更高。根據《證券法》的相關規定，企業發行公司債需要滿足以下幾個要求：其一，累計債券余額不超過公司凈資產的40%；其二，最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。除了《證券法》有相關的規定外，審批機構也有自己的規定，準備發行債券的企業滿足資產負債率、凈資產、政府性收入比例等指標的要求。由此可見，企業發行債券是比較困難的，需要滿足很多條件。

（二）地方國有企業債券融資難點的成因

首先，債券融資對于企業的信用評級提出了很高的要求。我國學習、借鑒國際評級標準并結合自身的情況生成了四等十級制（AAA～D）。債券投資者比較關注AAA、AA+、AA和AA-四個等級的債券，很多追求穩健收益的投資者只會選擇投資AA+及AAA的債券。負責對企業進行信用評級的機構會從企業的基本素質、財務結構、償債能力、經營能力、經營效益、發展前景等方面綜合評估。此外，還會參考地方的經濟實力，例如，經濟比較發達的地區，企業的信用評級比較高。從評級質量的角度來說，負責信用評級的大機構一般會遵循嚴格的規章制度，因而得出的結果有很強的參考性。

其次，當地政策、市場等因素的變化也會影響企業債券融資的難度。從債券期限的角度來看，企業發行的債券時間一般都較長，通常在3～7年，而且涉及的金額比較大，因此，很多企業會通過發行新債券的方式平衡舊債券，維持債務平衡。但是，一旦遇到政策調整或市場變動時，就會影響企業債券的發行效率和利率，加之，發行債券涉及的金額較大，僅憑企業現有的資金鏈很難承受風險。

三、新形勢下地方國有企業債券融資優化策略

（一）實事求是，客觀評估自身條件，選擇相匹配的債券發行

在目前的債券市場上，地方國有企業可以發行的債券包括由證監會和交易所審核通過的公司債、由國家發展改革委審核通過的企業債、由中國銀行間市場交易商協會審核通過的債務融資工具等，還包括一些海外債，這些都是企業比較青睞的債券融資產品。具體分析發現，公司債的審核要求比較嚴苛，審核速度比較快、操作流程較簡單；企業債容易受政策的影響，且審核的要求相對較低，發行需要的時間比較久；中國銀行間市場交易商協會審核的債務融資工具和境外債比較靈活、所受的監管因素較小，但利率比較低。綜合來說，每一個產品都有其優勢和缺點，需要企業根據自身的情況有針對性的選擇。

為了保證債券融資的效率和質量，地方國有企業在選擇債券產品時，需要認真分析自身的實際情況，包括資源條件、資金使用情況、發行時機、期限等各方面的因素，挑選合適的產品并決定是初次發行還是多次發行。例如，在選擇初次發行后，從債券產品中挑選短期融資券、中期券等債務融資工具，或從公司債中挑選比較合適的專項收益券、一般債等產品，等企業積累了足夠的經驗后，再進行債券發行。除此之外，企業可以和一些資質較好的券商合作，全面了解市場上的債券類型及審核監管機構的詳細情況、對債券發行的要求和標準等，根據掌握的信息進行優化，充分降低債券融資的風險。

（二）完善現代企業管理制度，優化結構

首先，企業需要完善自身的管理制度，建立現代化企業管理制度，明確產權劃分界限，建立法定代表人制度和權責制度，按照融資要求規范各部門的權利和職責，避免出現內部資本結構不合理的現象，更不能盲目融資。在完善管理制度的基礎上優化組織結構，詳細了解產品結構和成本數據。此外，根據企業的實際情況吸收一定數量的戰略投資者，借助投資優化企業的股份結構，為企業注入新的發展活力。

其次，強化財務管理工作，進一步加強企業財務和資金的管理力度。通過優化財務管理制度，減少在預算、財務、信貸等方面的政府性應收賬款比例，從而降低不良資產率，提升信用等級，幫助企業提升債券融資的成功率。此外，應發揮出企業提取盈余公積金的作用，優化內部融資結構。

最后，提升信用評級是提高債券融資成功率的有效方式，但如果企業急于在短時間內實現債券融資，可以選取其他方式提升信用評級，例如，采用第三方擔保或有效抵質押的方式，降低債券融資成本。此外，企業應順應知識經濟時代的發展趨勢，重視人才和資源建設，及時轉變自身的思想觀念，積極學習、借鑒先進的管理知識和管理經驗，發揮出自身的優勢，做好人才吸引和開發工作，加強人才隊伍建設的資源投入，利用科學、合理的培訓工作強化人才隊伍的專業能力，憑借人才的優勢盡量降低融資風險，保障企業融資的順利進行。

（三）注重頂層設計，合理升級、改造及整合重組

開展債券融資活動也是國有企業市場化的一個標志，為了進一步推動市場化改革，需要從頂層設計入手，完成企業改造重組工作，根據市場發展規律調整經營業務。同時，企業根據實際情況編制科學、合理的融資計劃，做好債券融資的管理和監督工作，在內部抽調專業的工作人員成立債券融資小組，根據融資要求設立績效考核制度和激勵機制，借此提升工作人員的積極性，發揮其專業能力，優化企業融資結構。

四、結束語

綜上所述，在深化國有企業改革的背景下，做好債券融資工作，是解決融資困難的關鍵。考慮到如今面臨嚴峻的發展形勢，需要從債券融資的角度合理籌劃，進一步拓展融資渠道，提升企業的發展活力。債券融資對企業的信用等級和綜合實力的要求很高，因此，需要完善自身的管理制度、優化組織結構，做好財務管理及日常的生產經營工作，借此全面提升綜合實力，為提高融資成功率奠定基礎。債券融資是一項由專業人員開展的工作，為此，企業要不斷吸引高素質專業人才，提升債券融資的質量和效率，全面落實債券融資的相關舉措，解決債券融資方面出現的各種問題。

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