杜邦分析法的局限性及其改進研究

高天奇 趙清漪

【摘 ?要】論文著重對財務分析方法中的杜邦分析法進行分析，從杜邦分析法的基本概念出發，分析傳統杜邦分析體系并指出傳統杜邦分析法的局限性，同時又針對傳統杜邦分析體系存在的局限性進行改進，并對改進后的杜邦分析法的主要指標進行深入分析。最后，論文對改進后的杜邦分析體系與傳統杜邦分析體系的不同之處進行對比并對杜邦分析體系提出建議。改進后的杜邦分析體系將對企業未來的財務分析帶來巨大幫助。

【關鍵詞】杜邦分析法；可持續發展能力；股利支付能力；現金流量指標

【中圖分類號】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）02-0164-03

1 引言

傳統杜邦分析體系根據資產負債表和利潤表當中所提供的數據，對企業財務進行分析。運用傳統杜邦分析法的主要目的是對企業利潤進行財務分析，使企業管理者充分了解企業財務狀況。但是對于目前階段的企業與公司而言，傳統杜邦分析體系的局限性和落后性也體現出來。雖然有一定的局限性和落后性，但杜邦體系的評價方式卻是實用的。因此，有關學者們以可持續發展能力、股利支付能力和現金流量指標為出發點，逐步對傳統杜邦分析體系的局限性進行改進。當然，改進也只是在現有的條件和基礎上進行完善，解決杜邦分析的根本是需要設計出一個有可持續發展能力、股利支付能力和現金流量指標等具體分析指標的新型杜邦分析體系，并且能夠在實際應用過程中準確發現企業存在問題的體系。

2 相關概念與理論概述

第一，杜邦分析法的概念。杜邦分析法即DPA，杜邦分析法是以評價公司盈利能力和股東權益回報水平為目的，同時，利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況的方法。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，所以稱其為杜邦分析法。第二，可持續發展能力。可持續發展能力（Sustainable Development Ability）是指企業在追求長久生存與永續發展的過程中，既能實現經營目標、確保市場地位，又能使企業在已經領先的競爭領域和未來的擴展經營環境中保持優勢、持續盈利，并在相當長的時間內穩健成長的能力[1]。第三，股利支付能力。企業經營活動所產生的現金凈流量可以支付現金股利的能力。第四，現金流量指標。現金流量指標是對項目籌資、建設、投產運行到關閉整修的周期內，現金流出和流入的全部資金活動的分析[2]。

3 傳統的杜邦分析體系及其局限性

3.1 傳統杜邦分析體系

傳統的杜邦分析體系如圖1所示。

3.2 傳統杜邦分析體系的局限性

現階段不僅經濟全球化進程不斷加快，同時我國經濟體制改革也取得了階段性成果，企業體制改革與完善也逐漸成為企業家們最關心的問題之一。也正因如此，在企業改革進程中企業的財務問題也成為企業的重中之重，對企業財務問題進行深入準確的分析也成為企業成功經營的關鍵。杜邦分析體系雖然是現階段企業進行財務分析常用的方法，但杜邦分析體系也存在一定的局限性，具體如下。

3.2.1 對企業可持續發展能力分析不足

企業未來長期的發展情況是由企業的可持續發展能力決定的，與企業經營相關的內外部因素都將會對企業可持續發展能力造成巨大影響[3]，與此同時，企業可持續發展能力也成為影響企業生存發展的重要指標，然而到目前為止，仍有很多企業并沒有在企業經營的過程中對可持續發展能力進行準確的分析，很多企業在進行重大決策時也只是考慮了企業在過去的收益情況，并沒有對企業未來的收益情況進行準確分析[4]。

3.2.2 對公司股利支付能力分析不足

對股利支付能力的強弱進行分析目的是反映企業經營狀況的好壞，股利支付能力越強也就會吸引更多的投資者，這也就會吸收到更多的資金來維持企業經營。然而現階段在我國大多數企業的股利支付政策并不成熟，這也就會導致債權人和投資者進行借款或者投資時，認為該公司的發展狀況及其公司所在的行業處境并不能滿足其需求，從而會作出不再向本公司借款或不再投資本公司的決策，傳統的杜邦分析體系并沒有對公司股利能力進行分析，這也就會導致公司的股利支付能力無法準確地展示。

3.2.3 未考慮現金流量對企業的影響

傳統的杜邦分析體系在企業進行財務分析時，只考慮了利潤表和資產負債表當中的數據，未考慮到現金流量表。現金流量是企業運轉的前提，也是財務人員對企業的經營效果、收益情況進行判斷的依據，起著至關重要的作用。資產負債表是以應收應付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產負債表或利潤表當中的數據，會產生財務數據與實際情況不對稱的可能性。

4 改進后的杜邦分析體系

4.1 對傳統杜邦分析體系局限性的改進

第一，增設可持續發展能力。杜邦分析法更加偏重于對企業當下階段的能力評估，一般而言會對盈利、營運以及償債能力三方面進行深入調查與數據分析。然而目前經濟全球化已經成為必然，一個企業不僅需要面對本國的同行業企業競爭，還要面對外國企業的沖擊。所以，在企業的業績評價方面，必須要加入企業的發展前景和市場未來，這樣才能更科學地利用杜邦分析體系進行業績評估。第二，引入股利支付能力指標。股市交易市場上資金是可以被企業內部經營所應用的，因此，企業應該對股份的交易保持支持的態度，將消費者與潛在的消費者吸收進來，這也將擴大企業的融資群體。當這個規模不斷擴大的同時，企業就將經營得更加持久。同時，重視股份的交易，就會使企業獲得更多的可流通資產。第三，引入現金流量指標。在傳統的杜邦分析法中存在著一些缺陷與漏洞，如果被造假，則很有可能會影響管理者和債務人對公司現狀的判斷，從而作出錯誤的決斷。如果將現金流量作為重要指標加入杜邦分析體系中，每一筆財務支出與收入都將更加透明，很難存在銷售作假的行為，對企業高層管理者而言，這樣的財務數據質量更高。

經過上述改進，杜邦分析體系中加入了3種對于現階段正在發展和擴張中企業非常有幫助的指標和分析方法，這些指標與方法的加入不僅可以減少杜邦分析法平均權之下的隱藏財務風險，又能將企業的真實情況立體客觀地展現出來，對于企業的發展和經營成果的體現有著重要意義。

4.2 改進后的杜邦分析體系的主要指標數據

改進后的杜邦分析體系如圖2所示。

杜邦財務分析體系如果想要得到完善，就需要將可持續發展財務分析體系、股利支付能力指標、現金流量指標整體納入其中，三者結合為企業提供良好的財務分析標準。可持續發展比率作為主要的指標，同時企業在整個經營過程中需要不斷地將盈利能力提高，并且要充分地將股利政策作為主要的發展依據。如果我們將這三者聯系到一起，那么將會對整個企業經營情況和今后的發展方向作一個詳細的分析并且得出相應的發展結論，進而為整體的財務分析做出一個完整的體系，推動企業經營發展。故三者結合后可持續發展財務分析體系為：

股利支付率=支付現金股利總額÷稅后凈利潤=每股股利÷每股凈收益

留存收益比率=留存收益÷凈利潤

可持續發展比率=（銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）÷（1-銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×權益乘數）[5]

4.3 改進后杜邦分析體系的應用

4.3.1 對權益報酬率進行評價

權益報酬率指標的高低不只是受所有稅的影響，但所有稅是能夠直接影響權益報酬率的重要因素。如果杜邦分析將稅收指標引入，則應用：

權益報酬率=資產報酬率÷所有者權益比率

資產報酬率=銷售利潤率×資產周轉率

銷售利潤率=（銷售凈額-成本費用-所得稅）÷銷售凈額

從整體演變形式中就能夠分析出所有稅是影響權益報酬率的重要因素，因此權益報酬率的高低與所得稅是成反比的。

4.3.2 對財務風險進行評價

財務經營變化將會被及時地反饋在企業經營過程中，難免會遇到財務類別的風險，這些財務風險將會對整個企業的財務經營狀況帶來直接影響，很容易對企業的正常發展產生惡劣的影響。如果財務狀況成為企業風險，并且會阻礙企業發展應當將相關指標達到合理值并且做企業財務匯報。企業財務人員要在處理財務問題時時刻保持謹慎的態度，如果在這個過程中發生變化，要考慮該變化是否會給企業經營帶來財務風險，如果變化異常要及時對財務策略進行及時調整，財務策略要符合企業發展規劃，可以進行微調，以保證企業能夠平穩經營。很多企業在經營過程中都將杜邦財務分析體系融入其中，因為杜邦分析體系將整體的經營指標做全方位的調整，目的是保證指標正常。杜邦分析法將資產利潤率分解為營運指數和凈資產現金回報率，企業現金流量表在整體方向上存在著非常可靠真實的利潤數據，這就為企業財務工作做了強有力的支撐。

4.3.3 對盈利能力進行評價

針對企業的整體財務狀況和波動情況進行及時反饋。企業的經營能力將會體現在整個現金利潤表中，這些數據直接對企業經營情況進行反饋。如果在整個經營過程中盈利能力無法在根本上為企業起到推動作用，那就是整個財務體系出現了問題。因此企業在整個財務經營過程中一定要引入杜邦財務分析體系，作為一位稱職的財務人員要充分地對財務進行詳細分析并且提出建議。

5 改進后的杜邦分析體系結果對比

5.1 引入可持續增長率指標

在整個市場環境中，企業更加重視自身是否能夠平穩發展，這也就涉及了可持續增長指標。改進后的杜邦體系引入了可持續增長率指標，公式為：

可持續增長率=股東權益收益率×（1-股利支付率）

對于可持續增長指標，杜邦體系能夠結合多種技術對整個企業的償還能力、營運能力等進行反映，同時還會為公司決策帶來數據支撐。以往的杜邦體系不會對整個企業產生財務作用，但是現在完全了解了杜邦分析法后能達到現代財務要求。

5.2 替換凈資產收益率的來源

杜邦體系在改進前后其核心指標沒有明顯改變，依舊是凈資產收益率是整個分析中的核心，凈資產收益率還是由凈經營資產利潤率和杠桿貢獻率進行結合體現。

凈資產收益率=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-凈利息率）×凈財務杠桿=凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率

這個公式可以明顯地說明，如果想要讓凈資產收益率達到預期目標，需要針對凈經營資產利潤率、凈利息率、凈財務杠桿進行合理有效的控制，因為這三者將會對整個資產資本結構進行充分反映，并且將三者結合，進行合理有效的調整，最終完成財務杜邦分析。

5.3 引入現金流量指標

隨著體系的完善，股利支付能力成為杜邦分析體系中的一項重要指標，股權支付率就本身而言能夠充分地體現股利分配政策以及股利支付的能力，杜邦體系在結合公司情況進行整合后，公式為：

股利支付率=支付現金股利總額÷稅后凈利潤×100%=每股股利÷每股凈收益×100%

企業經營活動現金量如果在今后企業發展中能完全將凈利潤取代，那么企業將會充分地對財務進行分析。通過現金流量表分析企業的整體情況，同時還能夠利用現金量對凈利潤進行分析，如果能充分利用現金流量表的信息，將會得到更加真實的數據。

5.4 引入風險指標

財務風險最終會影響企業的正常運營，如果想要減少風險，那么就需要針對財務分析的過程著重分析財務風險指標。改進后的杜邦分析體系涉及公式如下：

杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿

經營差異率=（凈經營資產利潤率-凈利息率）

想要得到杠桿貢獻率就需要保證是經營差異率和凈財務杠桿的乘積。如果財務杠桿需要利用“凈負債/股東權益”進行觀察，那就說明要利用權益資本對今年的經營業務進行配置。我們在財務分析的過程中要充分地在行業中進行對比分析，找出平均值。如果企業在現金流量表中并沒有絕對的凈利潤，需要增加借款，這就增加了財務風險，利息率的增加將會減少經營差異率，因此我們需要衡量財務杠桿的水平。經營差異率最終會對借款方面進行衡量，如果率值是正數，那么借款不會對企業產生影響，也會增強股東的權益。但是率值如果為負數，那么就需要減少借款，因為借款增加會影響到股東權益，減少股東收益。

6 對改進后的杜邦分析體系的建議

改進后的杜邦分析體系在整個改進過程中需要對股東回報進行分析，總資產的收益率最終能夠體現企業的整個盈利能力，企業想要提升自身的資產增值能力務必需要對總資產收益率進行控制和支配，企業的財務杠桿如果出現極高但是總資產收益率較少，那么針對股東將會有較高的回報率，這種回報率也不會對企業的正常經營產生促進作用，高回報必定攜帶著高風險，如果想要減少這種高風險，保證企業能夠更好地平穩經營，最終還是需要對整體的經營情況進行有效分析。財務人員在進行財務杜邦分析的過程中一定要注意分辨，是否高回報率的前提是高營收能力，如果不是，那么就要采取一定的措施減少風險。對于財務杠桿問題出現的一系列波動，杜邦分析將會更好地結合情況進行財務分析，減少風險，保證回報率符合正常標準。

7 結語

杜邦分析法在整個財務活動中已經一直在投入使用，并且改進前后的杜邦分析法都在一定時期內給予企業更好的分析方法。雖然在整個企業行業發展過程中，杜邦分析法暴露了諸多不足，但是杜邦分析法將會隨著企業的發展方向和走勢開展杜邦分析法活動，同時，在企業財務互動的過程中需要將財務的各項指標融入其中。杜邦分析體系在整個分析過程中如果需要對現金流進行分析，將會對整個工作提供以下優勢：①現金流根本上是收付實現制，這種制度的推行不會對整個企業有所影響，同時，還可以通過現金流對公司的盈利能力進行分析；②記錄現金流的現金流量表能為管理層的決策提供更加直觀的數據，能有效提高決策效率。

【參考文獻】

【1】仰田蜜.企業可持續發展財務分析[J].合作經濟與科技，2016（01）：163-164.

【2】徐玉虎.現金流量分析在現代企業管理中的作用[J].中國市場，2020（07）：103-104.

【3】袁靜.基于全面風險管理的浙江旅游企業可持續發展研究[D].杭州：浙江工業大學，2012.

【4】賈聞梨.杜邦分析法的局限性及其改進對策[J].今日財富，2022（17）：91-93.

【5】蔡曉曉.杜邦分析體系在財務管理中存在的問題及改進建議[J].現代交際，2014（11）：113+112.