從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)硅谷銀行的救助看央行貨幣政策救助思維的變遷

彭興韻 王增武

2023年3月28日，有關(guān)硅谷銀行和簽名銀行的聽證會(huì)如期舉行，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的發(fā)言及前期的救助措施等都讓我們對(duì)硅谷銀行等倒閉事件有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。鑒于此，我們以硅谷銀行和美聯(lián)儲(chǔ)為線索簡(jiǎn)要梳理硅谷銀行倒閉事件的特點(diǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)救助政策的特點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)二者完美體現(xiàn)了“不確定性相機(jī)抉擇”的貨幣政策救助思維，即用“最壞情形下最優(yōu)決策”的“敏捷性”和“兜底性”應(yīng)對(duì)硅谷銀行倒閉不確定事件的“突變性”和“底線性”，這是貨幣政策救助從風(fēng)險(xiǎn)思維向不確定性思維轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，非線性數(shù)學(xué)期望理論是“不確定性相機(jī)抉擇”的備選理論之一。

硅谷銀行倒閉的特點(diǎn)

成立于1983年、2022年末資產(chǎn)規(guī)模為2090億美元的硅谷銀行（SVB）于2023年3月10日被美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉，破產(chǎn)管理人為FDIC。這里，筆者先會(huì)對(duì)硅谷銀行倒閉的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)事件做簡(jiǎn)要分析，再總結(jié)硅谷銀行破產(chǎn)倒閉的主要特點(diǎn)。2023年2月14日，SVB入選《福布斯》雜志“2023年美國(guó)百大銀行”，位列加州第5位，美國(guó)第20位。2023年3月10日，SVB被宣布關(guān)閉，并進(jìn)入停牌階段，停牌前一日，也就是2023年3月9日的股價(jià)為267.83美元。經(jīng)過美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)的一系列救助措施，SVB于2023年3月28日復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)暴跌99%，當(dāng)日的股價(jià)為0.36元，直接進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）。

不確定性是本次SVB倒閉的主要特點(diǎn)，其中不確定性意指事件發(fā)生狀態(tài)和/或狀態(tài)發(fā)生的概率并不確定，突變性和底線性是SVB倒閉不確定性的兩個(gè)具體特點(diǎn)。第一，2023年3月7日，SVB在官網(wǎng)發(fā)布入選“2023年美國(guó)百大銀行”的信息，3月10日就被宣布關(guān)閉，短短的三天時(shí)間發(fā)生了戲劇性的“突變”；第二，從被宣布關(guān)閉前267.83美元的股價(jià)到復(fù)牌當(dāng)日0.36美元的股價(jià)，18天的時(shí)間SVB股價(jià)從“天上”到了“人間”，在隱含“突變性”的同時(shí)還有“底線性”。

風(fēng)險(xiǎn)或說風(fēng)險(xiǎn)管理是金融學(xué)的核心內(nèi)容之一，在前述的闡釋中，筆者并未說“風(fēng)險(xiǎn)性是本次SVB倒閉的主要特點(diǎn)”，原因在于某種程度而言，風(fēng)險(xiǎn)性刻畫不了“突變性”和“底線性”。從風(fēng)險(xiǎn)思維到不確定性思維的變遷，也是從“連續(xù)性”到“突變性”（間斷性）、從“平均性”到“底線性”思維的變遷，如我們熟知的數(shù)學(xué)期望概念就是“平均性”思維，而最大或最小數(shù)學(xué)期望則是“底線性”思維，即“不怕一萬、就怕萬一”。

央行救助政策特點(diǎn)

2023年3月28日，F(xiàn)DIC主席馬丁·格倫伯格（Martin Gruenberg）、美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督業(yè)務(wù)的副主席邁克爾·巴爾（Michael S. Barr）以及美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)梁內(nèi)利（Nellie Liang）出席SVB和簽名銀行倒閉事件的首場(chǎng)聽證會(huì)。結(jié)合他們?cè)诼犠C會(huì)上的發(fā)言和前期三家機(jī)構(gòu)的主要救助措施，筆者以美聯(lián)儲(chǔ)為主線簡(jiǎn)單復(fù)盤了對(duì)SVB的救助政策。

SVB宣布倒閉的第三天，即2023年3月12日，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC發(fā)表聯(lián)合聲明：首先，美聯(lián)儲(chǔ)將向符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供額外資金，以確保銀行有能力滿足所有儲(chǔ)戶的需求。其次，為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的任何流動(dòng)性壓力，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)建銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），該計(jì)劃可向銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、信用合作社和其他合格的存款機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)達(dá)一年的貸款，以美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券以及其他合格的資產(chǎn)作為抵押品，這些資產(chǎn)將按面值計(jì)價(jià)。再者，存款機(jī)構(gòu)可以通過貼現(xiàn)窗口獲得各種抵押品的流動(dòng)性，貼現(xiàn)窗口一直開放。最后，美國(guó)財(cái)政部和FDIC將提供所有必要的配合，如美國(guó)財(cái)政部將從外匯穩(wěn)定基金中提供高達(dá)250億美元的資金，作為對(duì)BTFP的支持。同時(shí)，為防止SVB倒閉風(fēng)險(xiǎn)外溢，2023年3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行、加拿大央行、日本央行、歐洲銀行以及瑞士央行共同宣布，通過常設(shè)美元流動(dòng)性互換協(xié)議，增加流動(dòng)性供應(yīng)。

在2023年3月28日的聽證會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾特別強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注銀行業(yè)的情況而且隨時(shí)準(zhǔn)備用所有可能的救助工具去應(yīng)對(duì)任何規(guī)模的銀行危機(jī)，努力保持銀行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展，有點(diǎn)“舉國(guó)之力”的意思。同時(shí)，巴爾指出直接監(jiān)管SVB的舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行已多次向管理層發(fā)出警告：隨著利率上升，SVB持有的大量國(guó)債和其他債券正在貶值。具體而言，第一，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)早在2021年秋天就通知SVB的管理層，其不同尋常的業(yè)務(wù)模式存在風(fēng)險(xiǎn)，但該行未能采取必要措施解決問題；第二，2023年2月，有工作人員曾向美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)反映，加息正在威脅一些銀行的財(cái)務(wù)狀況，并特別強(qiáng)調(diào)了SVB的風(fēng)險(xiǎn)；第三，SVB的利率模型與實(shí)際完全不符。這里需要特別指出的是，巴爾的發(fā)言開篇就指出“SVB的倒閉是管理不善的教科書式案例”。

巴爾在聽證會(huì)上的講話再次表明“不確定性是本次SVB倒閉的主要特點(diǎn)”，因?yàn)椤肮芾聿簧啤北砻鱏VB的管理層并未意識(shí)到經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中的不確定性，“利率模型與實(shí)際完全不符”中的“實(shí)際”也是不確定性。面對(duì)SVB倒閉的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)救助政策的特點(diǎn)是“降解不確定性”，“敏捷性”和“兜底性”是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)“突變性”和“底線性”的救助政策特點(diǎn)。在“敏捷性”方面，SVB倒閉的第二天，美聯(lián)儲(chǔ)的救助政策可總結(jié)為通過創(chuàng)設(shè)新工具、貼現(xiàn)窗口和美元互換工具向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和境外不確定性外溢地區(qū)提供流動(dòng)性支持，通過提振信心“降解不確定性”，正所謂“信心比黃金更重要”。在“兜底性”方面，聽證會(huì)上巴爾的“舉國(guó)之力”措施就是明證，“兜底性”的政策含義是“在最壞情形下的最優(yōu)決策”，即基于最小期望的效用最大化問題或者說是“不確定性下的相機(jī)抉擇”。

2008年全球金融危機(jī)期間，伊麗莎白女王二世在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院視察時(shí)質(zhì)疑“為何沒人能預(yù)測(cè)出金融危機(jī)”，即所有人都認(rèn)為金融危機(jī)不會(huì)發(fā)生，為何沒人提出不同的意見。但這次不一樣，從巴爾在聽證會(huì)上的陳述可以看出，早在2021年秋天監(jiān)管部門就注意到SVB的問題，2023年2月也還有工作人員提出需要關(guān)注SVB的風(fēng)險(xiǎn)，這表明至少在SVB倒閉這件事情上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同的人有不同的看法，即不同人對(duì)同一事件的看法不同甚至完全相反，這就是所謂的“奇異性”。

質(zhì)言之，“敏捷性”和“兜底性”是央行救助政策應(yīng)對(duì)“突變性”和“底線性”的“不確定性相機(jī)抉擇”，即“最壞情形下的最優(yōu)決策”。

對(duì)我國(guó)的啟示建議

不確定性是SVB倒閉的主要特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為“突變性”和“底線性”，央行救助政策的特點(diǎn)則是“敏捷性”和“兜底性”，實(shí)現(xiàn)了“完美對(duì)沖”，即“最壞情形下的最優(yōu)決策”，或說“不確定性情形下的相機(jī)抉擇”。這里的“不確定性”就體現(xiàn)了央行救助政策思維的變遷，即從風(fēng)險(xiǎn)思維到不確定性思維的轉(zhuǎn)變，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的相機(jī)決策是風(fēng)險(xiǎn)框架下的相機(jī)決策，其中決策者假定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存在唯一的客觀概率測(cè)度，而且是共識(shí)，也就是不存在私有信息。在不確定性框架下，可允許私有信息的存在，也就是說不同人對(duì)同一事件可以有不同的看法，而且他們的看法或可完全相反，如前述工作人員對(duì)SVB危機(jī)的提醒，而SVB的管理層或部分監(jiān)管人員卻視而不見，這就是“奇異性”。在不確定性框架下，“奇異性”和“突變性”可歸結(jié)為“間斷性”，即不連續(xù)性，如SVB倒閉到股票幾乎為零的“間斷性”等。

目前，有關(guān)SVB倒閉的成因分析、對(duì)策分析以及對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的啟示頗多。美聯(lián)儲(chǔ)副主席在聽證會(huì)上的陳詞同樣也給出我們應(yīng)關(guān)注存款保險(xiǎn)、證券投資和超過1000億美元的“系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)”等相關(guān)啟示。這里筆者重點(diǎn)從“SVB的倒閉是管理不善的教科書式案例”中的“教科書式”視角給出央行決策的啟示建議。2004年，格林斯潘在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》以“Risk and Uncertainty in Monetary Policy”為題的文章中指出風(fēng)險(xiǎn)和不確定性概念的不同且對(duì)貨幣政策操作的不同影響。隨后的2007年，伯南克在第32屆年度經(jīng)濟(jì)政策會(huì)議上發(fā)表題為“Monetary Policy under Uncertainty”的演講，指出無處不在的不確定性將對(duì)貨幣政策操作帶來巨大影響。時(shí)至今日，有關(guān)“不確定性”和“不確定性框架下的貨幣政策操作”也并未引起金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門的足夠重視，更未引起學(xué)理基礎(chǔ)的改變，即與“教科書式”無關(guān)，否則這次的SVB倒閉事件或可規(guī)避。不確定性框架的決策理論基礎(chǔ)有非線性數(shù)學(xué)期望和量子概率決策等，其中山東大學(xué)彭實(shí)戈院士提出的非線性數(shù)學(xué)期望決策理論與前述的“間斷性”和“底線性”完全吻合。一則非線性期望決策理論允許不同人對(duì)同一事件有不同甚至完全相反的看法，即“奇異性”或“突變性”。二則非線性期望決策在效用最大化求解時(shí)選取最小信念的最大者，即最壞情形下的最優(yōu)決策；在風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)選取最大信念的最大者，即“底線性”或說“底線思維”。質(zhì)言之，非線性數(shù)學(xué)期望理論是中央銀行“不確定性相機(jī)抉擇”的備選理論之一。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

責(zé)任編輯：孫 爽