銀行對公財富管理能否復制零售的輝煌

李利

伴隨著居民財富增長，零售財富管理經歷了輝煌的發展時期。數據顯示，2013—2017年，個人客戶銀行理財產品資金余額由6.6萬億元增長到14.6萬億元，五年時間實現翻番。銀行對公財富管理則起步較晚，各家銀行近年來才陸續成立對公財富團隊。但以部分股份制銀行為例，2019—2021年，對公理財余額從零發展到2000億元左右，實現了跨越式發展。未來，銀行對公財富管理能否復制零售財富管理的輝煌？本文從經濟環境、客戶需求、銀行供給等方面進行了比較和探討。

財富管理概念的界定

廣義的財富管理是指以客戶為中心，通過全面的財務規劃，向客戶提供現金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，對客戶的資產、負債、流動性進行管理，滿足客戶不同階段的財務需求，實現分散風險、保值增值和傳承等目的。財富管理范圍包括現金儲蓄及管理、債務管理、個人風險管理、保險計劃、投資組合管理、退休計劃及遺產安排（個人客戶）等。

目前，我國商業銀行的財富管理還停留在相對淺層、狹義的概念上，業務營銷、考核上還是以產品銷售為主，向客戶提供理財、資管計劃、基金、保險等多元化金融產品，以期實現風險分散、保值增值等目的，但與實現“對客戶資產、負債、流動性進行管理”還有較大差距。

本文所述財富管理特指狹義概念。根據數據可得性及業務規模，財富管理數據以銀行理財為主。在時間范圍上，對零售財富管理的探討以2019年以前為主，尤以2008—2019年為主；對公財富管理發展主要指2019年以后。

零售財富管理快速發展的原因

從宏觀環境來看

零售財富管理發展同步于中國經濟高速增長。1997—2019年，我國GDP由7.97萬億元增長至98.65萬億元；GDP同比增長率于2007年達到峰值14.23%，之后雖然處于緩慢下行通道，但均在6%以上。與此同時，國內消費者信心指數從2016年的108.3上升到2019年的124.1，經濟向好使消費者對收入充滿信心，良好的收入預期使居民愿意投資、敢于投資（見圖1、圖2）。

從客戶需求來看

客戶財富增長帶動保值增值的主動需求。2008—2018年，我國個人可投資資產總額由31萬億元增長至147萬億元。其中居民儲蓄占比最高，但居民儲蓄占比趨勢總體下降，由61%降至49%；同期銀行理財產品和信托產品資產合計由14%增至24%。居民財富增長催生了金融產品多元化需求和資產保值增值需求（見圖3）。

理財預期收益率跑贏市場且隱含“剛兌”，廣為客戶接受。居民儲蓄存款雖然是占比最高的投資方式，但收益欠佳。以6個月存款利率為例，2004年之后，基本沒有跑贏CPI（2008年特殊時點除外）。但銀行理財6個月預期年收益率全部高于同期定期存款，且絕大部分時間內跑贏CPI。高收益吸引居民進行理財投資。銀行理財被客戶接受的另一個重要原因是，在2018年資管新規發布前，理財產品收益實質上存在“剛兌”，尤其是經歷了2015年股災的居民，更容易接受保本保收益的銀行理財產品（見圖4）。

從機構供給來看

“四萬億”政策使得客戶融資需求暴增，帶動理財供給暴增。 2008年“四萬億”政策出臺后，“鐵公基”融資需求大增。但銀行表內資產投放受信貸規模、風險資產規模、行業限額、存貸比等各種指標限制，難以滿足天量融資需求。而作為影子銀行之一的表外理財業務當時受監管限制較少，為客戶融資提供了便利。2009—2017年，銀行理財產品資金余額由1.7萬億元攀升至29.54萬億元，漲了17倍；理財產品發行數量也由2013年的14.40萬只增加到2017年的25.77萬只（見圖5、圖6）。

存貸利差不斷收窄迫使銀行挖掘新的收入來源。近年來，傳統存貸業務利差不斷收窄已是不爭的事實，例如，招商銀行凈利差由2008年的3.24%降到2021年的約2.39%；同期，建設銀行凈利差由3.1%降到1.94%。在商業銀行亟須開辟新的中收來源的情況下，財富管理業務很好地填補了這一缺口。例如，招商銀行代銷基金業務收入由2007年的7.04億元提升到2021年的127.95億元；建設銀行代銷理財業務收入由2010年的56.11億元提升至2021年的185.50億元。

在盈利目標驅動下，銀行普遍為零售財富管理配備了充足資源，包括考核激勵、新設部門、技術投入、中收垂發（零售客戶經理代銷業務收入及時精準獎勵到個人）、培訓宣導等，針對零售客戶形成了強有力的營銷與服務體系（見圖7、圖8）。

除以上述因素外，零售財富管理發展也得益于相對寬松的監管環境，比如不斷推進的利率改革、2016年前監管對金融創新的大力支持等。

對公財富管理的發展歷程及環境變化

對公財富管理經歷過短暫的快速發展階段

銀行對公財富管理起步雖然較晚，但是發展迅速。多家上市股份制銀行僅用五年左右時間實現了代銷業務從零發展到上千億元。銀行對公財富管理可謂生于“憂患”年代（即疫情年代），但在企業開工受限、發展乏力的不利環境下，卻能逆勢發展，原因有三方面。

新成立的銀行理財子公司有推高規模的沖動。2018年末《商業銀行理財子公司管理辦法》出臺，明確商業銀行可以設立理財子公司開展資管業務。2019年6月，首家銀行理財子公司——建信理財正式成立，此后，銀行理財子公司競相成立并積極搶占市場，拓展零售、對公、互聯網等所有可能的銷售渠道。銀行理財子公司與母行的關系使其在考核、激勵、聯動上具有天然的優勢，從而形成對公理財發展的東風，部分銀行甚至借機與證券、信托、公募基金等合作，試水對公代銷業務。

“三年過渡期”提供了短暫發展機遇。雖然2018年出臺的資管新規要求銀行在三年內完成理財產品凈值化整改，并要求到2021年末將保本理財產品規模壓降到零。但“三年過渡期”存在的合規保本理財產品，符合對公客戶低風險、高流動性偏好，仍給對公理財提供了短暫的發展機遇。

疫情倒逼企業對公財富管理意愿加強。疫情防控期間部分企業開工受阻，閑置資金增加，企業購買風險較低的產品如銀行理財產品的意愿加強。

對公財富管理正在經歷艱難時期

過去兩年，市場不確定性加劇，銀行理財產品多次跌破凈值，“剛兌”被打破。2022年，銀行理財產品先后遭遇兩輪大面積的凈值回撤，其中11月的“破凈潮”中，理財產品破凈數量超過6000只。截至2022年底，各類機構理財產品存續規模下降至1.35萬億元，跌幅為4.66%。

經濟不確定性加劇，投資者信心急跌。疫情以來，全球經濟不確定性加劇。我國GDP同比增長率與消費者收入信心指數分別于2020年和2022年跌至谷底。在此期間，企業努力保持現金流，對投資尤為謹慎。從Wind上市公司購買理財情況看，2019—2022年，合計5098家上市公司認購銀行理財產品余額從4431億元跌至1492億元，下跌近三分之二；而同期對公存款（含通知存款，不含結構性存款）余額從215億元上升至1524億元，增長逾7倍（見圖9）。

需求端：對公理財產品購買主體增長乏力。購買理財產品的上市公司，從企業類型看，71%為民營企業；從企業所屬行業看，76%為制造業。以點窺面，目前購買理財產品的企業主體大概率為制造業民營企業客戶，而該類型客戶大都是出口型企業，屬于受疫情沖擊、貿易摩擦等不利因素沖擊較大的群體。2021年后，制造業景氣指數、私營企業景氣指數、民營企業出口金額累計同比增長率、私營企業工業增加值累計同比增長率全部處于下降通道。對公理財產品購買主體——制造業民營企業處境艱難，加上理財收益率在2022年后急劇下跌，對客戶的吸引力下降（見圖10、圖11）。

供給端：銀行亟須表外承接客戶融資的情景不再。近幾年，市場上優質資產供給不足。2021年后，銀行普遍出現貸款投放不足的現象，當初亟須表外承接客戶融資的情景已不再，加之資管新規等政策的相繼出臺，理財子公司運作逐步走向規范化，非標業務被逐步壓縮，銀行理財子業務已逐步回歸到代客理財的本源。銀行業務發展的動力僅剩獲取中收，但多年來，業內對于對公財富管理業務是否會分流對公存款一直存在較大爭議，沒有形成共識，而對公存款在銀行體系內具有舉足輕重的地位，因此，從出生起，對公財富業務就是在一定限度內發展的。

結論

從以上比較分析來看，對公財富管理發展沒有零售財富管理的天時與地利，但如果以此否定對公財富管理的未來則失之偏頗。因為外在因素只是催化劑和促進劑，內在因素才是發展的最終動力。對公財富管理發展的內在因素是資金的逐利性，企業資金也是逐利的，這個內在動力會驅使企業將閑置資金投向更高收益的產品。因此，只要市場機制存在，資源配置就一定會朝著自由化方向發展。從購買銀行理財產品的主要企業的分布情況，也可以反推出這一結論。

對公理財產品購買主體是民營企業而不是國有企業，這是市場自由選擇的結果。國有企業整體擁有更強的議價能力，其購買財富產品的動力小于民營企業。民營企業是市場化的代表，其經營目的就是追逐利潤最大化。可以說，理財產品的購買主體是民營企業而非國有企業，這既是微觀主體自由選擇的結果，也是市場競爭的結果。

對公理財產品購買主體的行業是制造業而不是其他行業，這也是市場自由選擇的結果。首先，排名靠前的行業中，房地產行業主要是融資需求，制造業則由于在出口業務中積累了一定財富，有了財富增值的管理需求。其次，盡管有業內人士認為，企業客戶尤其是制造業企業客戶的投資訴求是周期短、使用靈活、風險低，與財富管理產品凈值化、有回撤、收益不確定存在矛盾，購買財富管理產品存在困難。但事實上，制造業企業較其他行業的企業更多地選擇購買理財產品。這一方面說明在風險可接受范圍內，客戶仍然會配置收益更高的產品；另一方面說明在制造業之外的其他行業，民營企業發展仍然不足，財富管理需求規模仍然較小。

綜上，筆者堅信，雖然銀行對公財富管理目前處于萌芽階段，但未來如果在經濟穩定、市場機制充分發展的環境下，一定會迎來新的發展，可能是漸進的、螺旋式發展，也可能是“余額寶”式的爆發式增長。

（作者單位：中信銀行公司金融部資產負責處）