贛鋒鋰業：成本沖擊漸顯

王東岳

鋰價下行引發鋰鹽廠商經營震蕩，贛鋒鋰業（002460.SZ）一季度實現營業收入94.38億元，同比增長75.91%；歸母凈利潤為23.97億元，同比下滑32.01%。

2022年，贛鋒鋰業剛剛創下上市以來的業績歷史最高值，公司實現歸母凈利潤205.04億元，同比大幅增長292.16%。

從銷售端來看，產品價格的快速下行導致贛鋒鋰業在收入增速上有所受限；而在成本端，公司前期囤積的“高價”原材料帶來了營業成本的大幅上升，并導致公司計提大規模資產減值損失，嚴重拖累經營業績。

截至一季度末，贛鋒鋰業仍有百億元的存貨在賬，公司單噸鋰鹽產品成本與鋰鹽現貨市場價格的倒掛情況備受關注。

售價成本“雙殺”

一季度，贛鋒鋰業營業收入同比增長75.91%，營業成本同比增長230.59%，超過同期營收154.68個百分點。

受此影響，一季度，贛鋒鋰業毛利率由上年同期的66.65%降至37.33%，凈利率由66.35%降至22.93%，分別下滑29.32個和43.42個百分點。

年初以來，鋰鹽價格持續下行，電池級碳酸鋰區間價格由53萬元/噸降至18萬元/噸、氫氧化鋰價格由57.5萬元/噸降至19萬元/噸。產品價格持續走低，“高價”原材料抬升經營成本，贛鋒鋰業在一季度遭遇售價成本“雙殺”，公司一季度歸母凈利潤同比下滑32.01%。

從利潤影響因素看，鋰鹽及上游鋰精礦價格下降導致的減值損失大幅增加，在一定程度上加劇了贛鋒鋰業的業績下滑。

一季度，贛鋒鋰業確認了11.8億元的資產減值損失，同比大幅增長934倍，是公司上市以來最大一筆壞賬計提。對此，贛鋒鋰業表示，主要系受鋰行業周期性影響，對存貨進行減值測試計提存貨跌價準備所致。

2022年，鋰精礦價格經歷了史無前例的大幅上漲，年內漲幅超過200%，尤其是2022年下半年，鋰精礦價格節節攀升導致鋰鹽廠商存貨價值出現大幅增長。

截至2022年年末，贛鋒鋰業存貨賬面余額約為101.67億元，同比增長了207.95%。其中，公司原材料賬面余額為64.22億元，占比63.17%，同比增長200.51%。公司在產品和庫存商品賬面余額分別為16.11億元和17.65億元，分別同比增長248.7%和173.22%，占比15.85%和17.36%。

年報中，贛鋒鋰業披露，2022年上半年，公司鋰輝石的平均采購價格約為35.22萬元/噸（折氧化鋰）；2022年下半年，鋰輝石的平均采購價格約為58.67萬元/噸（折氧化鋰），較上半年增長66.58%。

2021年上半年和下半年，贛鋒鋰業鋰輝石平均采購價格分別約為4.75萬元/噸和11.32萬元/噸（折氧化鋰）。與2021年同期相比，2022年上半年和下半年，贛鋒鋰業的鋰輝石平均采購價格分別同比增長了641.47%和418.29%，采購價格大幅上漲成為公司存貨價值大幅增長的直接原因。

截至一季度末，贛鋒鋰業存貨賬面價值約為100.04億元，同比增長146.72%，仍處高位。

頗受市場關注的是，由于鋰精礦和鋰鹽（碳酸鋰、氫氧化鋰）價格的過快下跌，贛鋒鋰業的鋰鹽生產成本似乎已有與現價倒掛的趨勢。

公開信息顯示，氧化鋰和碳酸鋰的轉化率約為1：2.47，同時，生產1噸碳酸鋰約需要8噸鋰精礦（6%品味）。有投資者指出，以贛鋒鋰業下半年的鋰輝石平均采購價格計，截至2022年年末，贛鋒鋰業庫存原材料約合1.09萬噸氧化鋰（64.22/58.67），對應可生產2.7萬噸碳酸鋰。按照公司64.22億元的原材料計算，公司目前單噸碳酸鋰原材料成本預計約為23.79萬元/噸。同時，按照贛鋒鋰業披露，公司鋰系列產品的其他期間費用約占產品成本的10%，這意味著，公司碳酸鋰的綜合成本預計超過25萬元/噸。

截至5月10日，國內電池級碳酸鋰的公開報價約為18.4萬元/噸。如果按照上述報價交易，贛鋒鋰業的鋰鹽產品銷售預計將出現虧損，單噸最大虧損可能接近7萬元/噸。如果鋰鹽價格不能快速回升至25萬元以上，贛鋒鋰業二季度或將繼續面對資產減值計提，甚至單季度虧損的風險。

自給率不足 在建鋰礦進展緩慢

根據年報披露，2022年，贛鋒鋰業鋰輝石的采購額占采購總額比例為64.05%，較上年提升了22.68個百分點。這一方面體現出原材料成本在公司營業成本中的占比變化，也表明了鋰精礦自給率對鋰鹽企業經營業績穩定的重要性。

2023年一季度，天齊鋰業實現營業收入114.49億元，同比增長117.77%；歸母凈利潤為48.75億元，同比增長46.59%，業績表現優于贛鋒鋰業；一季度末，贛鋒鋰業存貨賬面價值約是公司當期營業成本的1.69倍，天齊鋰業存貨賬面價值15.6億元是一季度營業成本的1.33倍。

雖同為鋰業龍頭公司，但兩家公司的資產結構和經營業績有顯著差異，一定程度上反映出鋰礦自給率對不同公司經營波動的影響。

為解決鋰資源自給問題，2017年以來，贛鋒鋰業持續大舉布局鋰礦資源。截至2022年年末，公司先后投資了包括阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖、阿根廷Mariana、墨西哥Sonora鋰黏土等多個鋰資源開發項目。但目前，贛鋒鋰業的大部分鋰礦資源項目仍處于開發建設階段。

以阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目為例。2017年，贛鋒鋰業通過全資子公司贛鋒國際間接參股Cauchari-Olaroz鋰項目；同時，公司與Cauchari-Olaroz鋰鹽湖大股東Lithium Americas Corp（下稱“美洲鋰業”）簽訂了20年的包銷協議。

按計劃，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目擬在2020年前投產第一階段的2.5萬噸電池級碳酸鋰；2019年，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目將一期產能建設計劃更改擴大至4萬噸/年。

2020年，贛鋒鋰業在年報中首次列示了Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目，該項目的首次披露預算數為37.58億元，在建工程期末余額為26.67億元，項目工程進度為70.97%。2021年，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目的投資預算被提升至47.24億元，公司新增投入7.03億元，期末的工程進度微增至71.35%。

截至2022年年末，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目的預算數已增加至59.27億元，較2020年增加了21.69億元，增幅近60%；項目在建工程期末余額為48.6億元，項目工程進度為82%，仍未完工。

在接受投資者調研時，贛鋒鋰業透露，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目將于2023年上半年投產。

資金“缺口”

除Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目外，截至2022年年末，贛鋒鋰業披露的在建項目合計29個，較2021年同期增加近80%。

2021年下半年以來 ，贛鋒鋰業先后發布了重慶、新余等地的多個鋰電池建設項目。2022年，公司在原有規劃基礎上繼續擴大對項目的投資預算。其中，公司對重慶年產20GWh新型鋰電池研發及生產基地項目的投入預算由54億元上調至96億元、對動力電池二期年產10GWh新型鋰電池項目（原為贛鋒鋰電動力電池二期年產5GWh新型電池項目）的投資預算由30億元上調至62億元；此外，公司新增年產6GWh新型鋰電池生產項目計劃投資資金35億元。

4月25日，贛鋒鋰業發布公告稱，公司計劃在呼和浩特再投入建設20GW鋰電池生產項目。截至2022年年末，贛鋒鋰業已經建成的鋰電池產能約為6GW，公司在建項目合計產能約為60GW（含合作項目），公司電池產能規劃正逐步向100GW關口逼近。

截至2022年年末，贛鋒鋰業在建工程94.77億元，同比增長64.13%。其中，被公司列示為重大在建工程項目共有6個（含Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目），上述重大在建工程項目預算數合計達到329.21億元，累計投入金額約為90.66億元，這意味著公司仍需投入238.54億元資金用于上述項目建設。

與之相對的是，截至一季度末，贛鋒鋰業的貨幣資金賬面金額為89.12億元，這與公司列示的投資計劃仍有不小差距。

由于此前涉及江特電機內幕交易，贛鋒鋰業董事長李良彬、副總裁歐陽明均受到江西監管局出具的行政處罰，公司短期內或許難以通過再融資方式募集資金。

從負債端來看，截至一季度末 ，贛鋒鋰業的資產負債率約為36.69%，仍有一定杠桿空間，但負債端的過快增長也意味著會對公司經營的安全性提出挑戰，公司有息負債合計約為180.65億元，其中短期借款期末余額為29.07億元，同比增長51.16%；長期借款期末余額為140.14億元，同比大幅增長307.72%。贛鋒鋰業將如何在擴張期妥善處理資金“缺口”問題值得關注。

針對文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發出采訪，截至發稿未得到公司回復。