數(shù)字金融對地區(qū)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響研究

闞佳彤 鮑南希 李玟萱

摘 要：近年來，數(shù)字金融通過包容性、普惠性特點，沖破了傳統(tǒng)金融時間、空間的局限性，顯著提升了金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。金融安全作為整個經(jīng)濟和社會經(jīng)濟發(fā)展的血液，具有重要地位，數(shù)字金融的發(fā)展對金融體系的穩(wěn)定性影響如何，能否通過數(shù)字金融來有效預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險，亟須進一步探究。本文選取2011—2020年除臺灣地區(qū)以外的22個省、5個自治區(qū)、4個直轄市，測算系統(tǒng)性金融風(fēng)險和各區(qū)域數(shù)字金融的發(fā)展情況，并分析兩者之間的耦合關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能有效抑制區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險。基于此，本文對借助數(shù)字金融防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險提出對策建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；系統(tǒng)性金融風(fēng)險；金融安全；風(fēng)險防范；金融強監(jiān)管

本文索引：闞佳彤，鮑南希，李玟萱.<變量 1>[J].中國商論，2023（13）：-095.

中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）07（a）--04

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，與經(jīng)濟發(fā)展和安全息息相關(guān)。我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指數(shù)2008年以來不斷上升，2021年非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)達到GDP的160%左右。我國十分重視金融安全與金融發(fā)展工作，黨的十八大以來，在許多重要場合，習(xí)近平總書記對金融發(fā)展中出現(xiàn)的問題及金融工作的方向做出了重要指示。如何保障金融安全和防范金融風(fēng)險已成為我國金融發(fā)展中不可忽視的重要課題。

數(shù)字金融通常是指利用數(shù)字技術(shù)籌集資金、支付、投資和開展其他新型金融商業(yè)模式的傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司。數(shù)字金融正在傾覆負(fù)債、中介、資產(chǎn)和其他傳統(tǒng)金融企業(yè)，用放松融資限制、改進經(jīng)營環(huán)境、增加承擔(dān)風(fēng)險的水準(zhǔn)和擴大對研發(fā)的投資等方法推動企業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字金融主要關(guān)注風(fēng)險轉(zhuǎn)移而非系統(tǒng)性風(fēng)險，數(shù)字金融的快速發(fā)展可能惡化并威懾系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

數(shù)字金融正在從方方面面推動著社會變革，能夠通過緩解流動性約束、便利居民支付兩種機制促進居民消費，且當(dāng)戶主的受教育程度越高、認(rèn)知能力越強時，該促進效應(yīng)越顯著（易行健、周利，2018）。在數(shù)字金融對城鄉(xiāng)收入差距的影響上，有學(xué)者運用泰爾指數(shù)對我國31個省份的城鄉(xiāng)居民收入差距進行測算，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對縮小城鄉(xiāng)收入差距有顯著的促進作用（宋曉玲，2017）。此外，數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)新融資約束、降低創(chuàng)新融資成本、提高創(chuàng)新融資效率等途徑推動中小企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，且對不同類型中小企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)具有異質(zhì)性（梁榜、張建華，2019）。國內(nèi)學(xué)者有運用風(fēng)險溢出網(wǎng)絡(luò)方法，發(fā)現(xiàn)我國金融風(fēng)險跨部門傳染（楊子暉等，2018）。也有研究通過分析債務(wù)杠桿與系統(tǒng)性金融風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系，證實改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對于穩(wěn)定金融環(huán)境的積極作用（茍文均等，2016）。部分學(xué)者認(rèn)為，數(shù)字金融有助于風(fēng)險的分散轉(zhuǎn)移，從而避免風(fēng)險在某一個區(qū)域堆積以致危機的爆發(fā)（歐陽資生等，2021）。另一部分學(xué)者則表示，數(shù)字金融在融合傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)過程中，會淡化中介機構(gòu)的存在，助長了影子銀行的產(chǎn)生（李優(yōu)樹和張敏，2020）。金融體系本身的復(fù)雜性和主體的關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致對同一金融事項的集體行為會威脅金融安全，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險（于洋等，2020）。

綜合上述觀點，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響方向尚不明確。基于區(qū)域視角，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響機理與路徑需進一步探究。

1 理論分析與研究假設(shè)

數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險存在雙重作用。一方面，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險存在加劇效應(yīng)。由于中國金融市場較不健全，存在一定的不確定性。數(shù)字金融發(fā)展對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的沖擊使商業(yè)銀行必須做出反應(yīng)，其應(yīng)對方式是提高風(fēng)險承擔(dān)行為，這種措施將推高銀行的債務(wù)支出，提高銀行貸款利率。鑒于貸款申請人更偏好高風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)，也將加劇銀行風(fēng)險。此外，數(shù)字金融新興的金融模式的出現(xiàn)，可能會對傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制產(chǎn)生影響。貨幣政策作用的發(fā)揮主要通過金融中介來完成，數(shù)字金融的發(fā)展會促使銀行發(fā)售更多不需要繳納存款準(zhǔn)備金的理財產(chǎn)品，弱化了貨幣政策的作用。另一方面，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險呈現(xiàn)抑制作用。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)的產(chǎn)生，數(shù)字金融通過將其新式技術(shù)融入傳統(tǒng)的服務(wù)鏈條中，使金融機構(gòu)更迅速地識別風(fēng)險，并創(chuàng)新防御手段，以提高風(fēng)險承受能力。此外，得益于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，數(shù)字金融克服了實體網(wǎng)點的局限性，打破了支付和時空限制，提高了資金使用效率，拓寬了企業(yè)融資的渠道和方式，完善了資源配置。同時，電子貨幣的發(fā)展不僅會影響對現(xiàn)金的預(yù)防性需求，還會加速不同層次貨幣之間的轉(zhuǎn)換，減少對貨幣的預(yù)防性需求，從而影響貨幣流動的速度。

基于以上分析，本文假設(shè)數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險影響的積極作用大于消極作用，數(shù)字金融的發(fā)展能有效預(yù)防金融風(fēng)險的發(fā)生。

2 實證分析

本文基于區(qū)域視角，對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進行測算，分析比較各區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展趨勢，進而探究兩者的耦合關(guān)系。

2.1 變量選取

本文選擇數(shù)字金融指數(shù)為解釋變量，借鑒北大數(shù)字金融研究中心的結(jié)果來解釋數(shù)字金融指數(shù)的改變。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險的標(biāo)志性表現(xiàn)有：資產(chǎn)價格上升、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇、經(jīng)濟增長率較大波動、政府賬戶赤字等。鑒于金融風(fēng)險是多種因素相互作用形成的，使用任意單一變量來衡量過于片面。因此，本文借鑒龐家蘭（2021）等的研究方法，從5個方面建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險的綜合指標(biāo)體系，具體指標(biāo)體系構(gòu)建如表1所示。

2.2 指標(biāo)賦權(quán)

本文采取層次分析法構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險綜合指數(shù)，具體計算過程如下：第一步：對5個一級指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，得出各自權(quán)重，并進行一致性檢驗；第二步：對一級指標(biāo)下的二級指標(biāo)再次進行第一步的步驟；第三步：將具體指標(biāo)得出的權(quán)重與對應(yīng)維度的權(quán)重相乘，計算其綜合權(quán)重，結(jié)果如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

2.3.1 基準(zhǔn)回歸模型

設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型，以探究影響機理：

其中，SFR表示區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險；l表示地區(qū)；t表示時間；DF表示數(shù)字金融；Control表示控制變量；μl和λt分別表示地區(qū)效應(yīng)和時間效應(yīng)；ε表示誤差項。

2.3.2 控制變量

控制變量選擇影響區(qū)域金融風(fēng)險的主要因素，即城鎮(zhèn)化率（city）、市場化程度（market）、對外開放程度（wto）、創(chuàng)新水平（crea）。其中，城鎮(zhèn)化率用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎兀粍?chuàng)新水平用創(chuàng)新指數(shù)測度；市場化程度用市場化指數(shù)測度；對外開放程度為各省的外貿(mào)進出口總額占各省GDP之比。變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

3 實證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

本文實證分析采用雙固定效應(yīng)模型進行證明，數(shù)字金融對區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響如表3所示。結(jié)果顯示，全國范圍和東部、中部、西部三個區(qū)域范圍的回歸系數(shù)都顯著為負(fù)，表示數(shù)字金融在總體及地區(qū)范圍內(nèi)都對金融風(fēng)險具有抑制作用。各個地區(qū)回歸系數(shù)的顯著性不完全相同，東部地區(qū)更為顯著，而中西部地區(qū)顯著性相對東部地區(qū)較弱，可能是由于中西部數(shù)字金融的利用效率和創(chuàng)新能力存在不足。這說明數(shù)字金融發(fā)展對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的抑制作用呈現(xiàn)區(qū)域異質(zhì)性。

3.2 穩(wěn)健性檢驗

3.2.1 更換研究樣本

考慮到直轄市與省級層面的性質(zhì)不同，本文利用去除直轄市樣本的方法改變樣本區(qū)間，對基準(zhǔn)回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。在去除直轄市樣本后，解釋變量的系數(shù)依舊顯著為負(fù)，驗證了結(jié)論具有普遍性（見表4）。

3.2.2 加入滯后變量

考慮到數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響存在時間滯后性，所以本文從數(shù)字金融的滯后性考慮，將其與系統(tǒng)性金融風(fēng)險進行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。數(shù)字金融滯后一期、兩期的回歸系數(shù)與基準(zhǔn)回歸的符號一致，說明結(jié)果較為穩(wěn)健。

3.3 中介效應(yīng)

數(shù)字金融可能間接實現(xiàn)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的抑制作用，即在我國金融發(fā)展尚處于成長階段的國情下，數(shù)字金融的大力發(fā)展促進產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著更加合理、均衡的方向演化。鑒于此，本研究可將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)確定為中介變量，并對該變量的可行性進行分析，如表6所示。

表6第二列結(jié)果表明，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險有顯著抑制作用。在引入中介變量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)后，第三列結(jié)果表明，數(shù)字金融能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；第四列回歸結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠間接抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，且作用較為顯著，說明該中介變量的選取具有有效性。

4 對策建議

上述分析表明，數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險存在顯著抑制作用，且此作用能夠通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來間接實現(xiàn)。因此，積極推進新時期數(shù)字金融的發(fā)展和創(chuàng)新，推進傳統(tǒng)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，能夠有效抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

第一，完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)管體系。對系統(tǒng)性金融風(fēng)險本身，金融市場主體的持續(xù)活躍使市場風(fēng)險對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成產(chǎn)生巨大影響，要使風(fēng)險管控的各個方面與風(fēng)險態(tài)勢保持一致。同時，逐步完善市場風(fēng)險的內(nèi)部管控體系，借鑒傳統(tǒng)金融市場的交易管控手段，并加以創(chuàng)新，以配合新興同業(yè)、資金管理等泛金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第二，因地制宜，正確引導(dǎo)數(shù)字金融發(fā)展。在數(shù)字金融的早期發(fā)展階段，隱藏著許多未知的風(fēng)險和不確定性。針對各地區(qū)抑制效應(yīng)的不同程度，及時處理各地區(qū)在發(fā)展金融業(yè)過程中出現(xiàn)的違約、流動性和技術(shù)等風(fēng)險，正確引導(dǎo)數(shù)字金融發(fā)展，并借以預(yù)防化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

第三，推動數(shù)字金融創(chuàng)新，完善資源配置。在發(fā)展過程中，突破傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)受時間及地域范圍的制約，不斷拓展金融服務(wù)覆蓋面積，提高資源利用效率，實現(xiàn)資源有效配置。此外，為避免因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同質(zhì)化而引發(fā)的連鎖危機，應(yīng)推進金融機構(gòu)產(chǎn)品的多樣化。

5 結(jié)語

本文旨在探究數(shù)字金融對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響效應(yīng)，選取2011—2020年省級面板數(shù)據(jù)構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險指數(shù)，并與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配，通過構(gòu)建雙固定模型，得出數(shù)字金融能夠在地區(qū)范圍內(nèi)抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但存在區(qū)域異質(zhì)性。

如今，數(shù)字金融正在我國彰顯著蓬勃的生命力，并潛移默化地推動著社會變革。但中國數(shù)字金融的業(yè)務(wù)模式仍然在發(fā)展階段，形態(tài)尚未成熟，其未來的健康發(fā)展仍需學(xué)者在該領(lǐng)域的深耕及監(jiān)管部門的努力。數(shù)字金融作為新興行業(yè)，我國對其運行機制及其效率與風(fēng)險的認(rèn)識還比較粗淺，但隨著金融技術(shù)的逐步成熟及數(shù)據(jù)可獲得性的提升，關(guān)于數(shù)字金融的研究如雨后春筍般增加，對該領(lǐng)域的認(rèn)知正逐步完善。

隨著數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，數(shù)字金融在迎來機遇的同時，也迎來了不同的挑戰(zhàn)和風(fēng)險，而數(shù)字金融作為抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險的工具，也有著越來越重要的作用和意義。數(shù)字金融在改善金融行業(yè)、抑制金融風(fēng)險的同時，也要依據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的國情，穩(wěn)步推進金融業(yè)改革，針對我國金融發(fā)展的不同問題，結(jié)合各地區(qū)的特征加以創(chuàng)新。數(shù)字金融與系統(tǒng)性金融風(fēng)險的融合任重而道遠，通過發(fā)展數(shù)字金融可以更好地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，為世界金融的穩(wěn)定發(fā)展貢獻中國模式。

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