企業(yè)創(chuàng)新影響因素研究：述評(píng)與展望

陳欣妍

【摘 ?要】企業(yè)創(chuàng)新影響因素及其作用機(jī)制是學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)。論文梳理相關(guān)文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)：基于微觀角度，研究聚焦于融資結(jié)構(gòu)、上市和分析師關(guān)注等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制；從宏觀角度出發(fā)，學(xué)術(shù)界致力于政府補(bǔ)助、稅收政策及金融發(fā)展等與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究。未來(lái)研究可進(jìn)一步探討特定因素不同作用渠道之間的潛在關(guān)聯(lián)，挖掘制度變化下企業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題的動(dòng)態(tài)變化和具體政策的作用效果，立足我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和制度體系考察企業(yè)創(chuàng)新邏輯和路徑。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新；影響因素；作用機(jī)制

【中圖分類(lèi)號(hào)】F273.1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）06-0145-03

1 引言

創(chuàng)新不僅是企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，更是國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心推動(dòng)力。如何激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。然而，國(guó)外研究基于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，結(jié)論可能并不適用于中國(guó)等新興資本市場(chǎng)。本文嘗試梳理企業(yè)創(chuàng)新影響因素相關(guān)研究，為未來(lái)理論探討及中國(guó)情境下的實(shí)踐研究提供啟示。

2 理論基礎(chǔ)及作用路徑

2.1 理論基礎(chǔ)

2.1.1 委托代理理論

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離，股東和管理層間存在委托代理沖突。由于企業(yè)創(chuàng)新對(duì)專(zhuān)業(yè)性要求較高，管理層為享受安逸生活[1]，會(huì)將更多資金投放在挑戰(zhàn)性不高的常規(guī)項(xiàng)目上，而對(duì)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)意愿不高。此外，相比于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，管理層更偏好當(dāng)下能夠?qū)崿F(xiàn)的短期利益。創(chuàng)新活動(dòng)投資周期長(zhǎng)、收益不確定性高，難以滿(mǎn)足管理層的短期收益目標(biāo)，易加劇管理層短視，誘使管理層通過(guò)削減長(zhǎng)期價(jià)值投資（如創(chuàng)新投資）來(lái)迎合短期業(yè)績(jī)目標(biāo)。

2.1.2 信息不對(duì)稱(chēng)理論

資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象普遍存在。由于交易雙方信息分配不均，處于信息優(yōu)勢(shì)的一方能夠借此機(jī)會(huì)從中獲利[2]，導(dǎo)致事前逆向選擇和事后道德風(fēng)險(xiǎn)行為。在企業(yè)內(nèi)外信息不對(duì)稱(chēng)程度高的情況下，處于信息劣勢(shì)的外部投資者會(huì)要求更高的必要報(bào)酬率以維護(hù)自身利益。對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，企業(yè)出于商業(yè)秘密的考慮往往不愿意披露過(guò)多相關(guān)信息，因此企業(yè)研發(fā)活動(dòng)信息不對(duì)稱(chēng)程度通常更高，對(duì)外融資時(shí)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2.2 作用路徑

2.2.1 減少代理沖突，抑制管理層短視

基于委托代理理論，因職業(yè)憂(yōu)慮誘發(fā)的短視行為，是導(dǎo)致管理層創(chuàng)新意愿不足的重要原因[3]。因此，降低管理層與股東的代理沖突，能夠約束管理層的自利行為，迫使風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的管理層從追求私有收益向?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)管理層的創(chuàng)新意愿。

2.2.2 降低信息不對(duì)稱(chēng)，緩解融資約束

基于信息不對(duì)稱(chēng)理論，創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)、低透明度等特征加劇了企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)，創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值易被低估，導(dǎo)致管理層缺乏動(dòng)力去投資創(chuàng)新項(xiàng)目[4]。同時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)還會(huì)加劇融資約束，制約企業(yè)加大研發(fā)投資的能力。因此，降低企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)，減少企業(yè)因創(chuàng)新價(jià)值被市場(chǎng)低估而面臨的敵意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，有助于激發(fā)管理層積極創(chuàng)新的主觀意愿，同時(shí)還能夠有效緩解融資約束，提升企業(yè)加大研發(fā)投資的能力。

2.2.3 提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和創(chuàng)新失敗容忍度

如前所述，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大、失敗可能性高，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)激勵(lì)創(chuàng)新至關(guān)重要。相較于其他經(jīng)營(yíng)決策，管理層的創(chuàng)新決策需要更高的失敗容忍度。因此，幫助企業(yè)分擔(dān)部分創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和創(chuàng)新失敗容忍度，能夠緩解管理層對(duì)職業(yè)生涯和個(gè)人聲譽(yù)的擔(dān)憂(yōu)，增強(qiáng)其創(chuàng)新意愿。

3 微觀因素

3.1 融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性強(qiáng)，易受融資結(jié)構(gòu)制約。企業(yè)融資方式包括內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資能夠?yàn)閯?chuàng)新提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)（特別是年輕和小規(guī)模企業(yè)）創(chuàng)新[5]。但企業(yè)內(nèi)部資金受規(guī)模等的制約，無(wú)法滿(mǎn)足所有創(chuàng)新項(xiàng)目的需求，此時(shí)企業(yè)需通過(guò)外源融資獲取資金。其中，股權(quán)融資不需還本付息，能為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供長(zhǎng)期資金支持[6]。債權(quán)融資來(lái)源包括銀行貸款、商業(yè)信用和債券等。一般認(rèn)為，銀行信貸對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響[7]。但我國(guó)銀行存在信貸歧視，國(guó)有企業(yè)更易獲得銀行貸款，導(dǎo)致銀行貸款對(duì)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入造成了負(fù)面影響。商業(yè)信用一定程度上也能為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持[8]。與銀行信貸相比，債券在流動(dòng)性、期限結(jié)構(gòu)等方面具有優(yōu)勢(shì)，能較好地滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)持續(xù)創(chuàng)新投入的需求[9]。

3.2 上市

上市對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響存在分歧。一方面，上市可以擴(kuò)大企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)創(chuàng)新提供更多的資源，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[10]；另一方面，上市后企業(yè)股權(quán)更加分散，可能會(huì)加劇代理問(wèn)題，降低經(jīng)營(yíng)效率，管理層出于職業(yè)憂(yōu)慮會(huì)規(guī)避投資創(chuàng)新項(xiàng)目，降低企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量。

3.3 分析師關(guān)注

分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響存在兩種假說(shuō)。信息揭示假說(shuō)認(rèn)為，分析師關(guān)注能夠提供更多與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值相關(guān)信息，緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。業(yè)績(jī)壓力假說(shuō)認(rèn)為，分析師盈余預(yù)測(cè)增加了管理層的短期業(yè)績(jī)壓力，可能會(huì)加劇管理層短視，抑制企業(yè)創(chuàng)新[11]。

先前研究基于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，而新興與成熟資本市場(chǎng)在股權(quán)集中度和流動(dòng)性等方面存在差異，分析師關(guān)注的經(jīng)濟(jì)后果也會(huì)有所區(qū)別。中國(guó)情境下，分析師關(guān)注通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[12]，其給管理層施加的業(yè)績(jī)壓力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新無(wú)顯著影響[13]。

4 宏觀因素

4.1 政府補(bǔ)助

關(guān)于政府補(bǔ)助影響企業(yè)創(chuàng)新的研究并未形成共識(shí)。一方面，政府補(bǔ)助能夠激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新：基于資源獲取角度，政府補(bǔ)助可以補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新所需資金[14]，激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入；基于信號(hào)傳遞角度，政府補(bǔ)助向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的積極信號(hào)，能夠增強(qiáng)企業(yè)對(duì)投資者的吸引力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[15]。另一方面，政府補(bǔ)助也可能帶來(lái)消極影響，表現(xiàn)為：誘使企業(yè)為尋求政府資源投入而進(jìn)行策略性創(chuàng)新[16]；傳遞企業(yè)創(chuàng)新不確定性高的消極信號(hào)，削弱投資者的投資意愿，降低企業(yè)創(chuàng)新水平[17]。

4.2 稅收激勵(lì)

稅收政策是政府激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的重要手段。“促進(jìn)論”認(rèn)為，稅收激勵(lì)能夠彌補(bǔ)研發(fā)溢出損失，增加企業(yè)現(xiàn)金流，同時(shí)還能傳遞企業(yè)優(yōu)勢(shì)信號(hào)，提高資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的支持力度[18]。“抑制論”認(rèn)為，稅收優(yōu)惠政策成本較高，激勵(lì)作用有限，還可能誘使管理層操縱研發(fā)投入來(lái)迎合政策[19]。

除整體效應(yīng)外，具體政策效果也是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。我國(guó)較具代表性的稅收優(yōu)惠政策包括研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，但在信息不對(duì)稱(chēng)情況下會(huì)使企業(yè)披露的研發(fā)投入偏離真實(shí)水平[20]。高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定既可能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，也可能導(dǎo)致企業(yè)僅迎合政策而未真正創(chuàng)新。

4.3 金融發(fā)展

金融發(fā)展能以較低的成本為企業(yè)創(chuàng)新補(bǔ)充資金，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。此外，金融發(fā)展還能通過(guò)建立有效的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制緩解企業(yè)代理沖突，增強(qiáng)管理層的創(chuàng)新意愿。

資本市場(chǎng)改革為研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響提供了自然實(shí)驗(yàn)契機(jī)。我國(guó)融資融券交易試點(diǎn)于2010年啟動(dòng)，其中融券交易被稱(chēng)為賣(mài)空。相關(guān)研究多基于融券角度，并由此形成兩種假說(shuō)。壓力假說(shuō)認(rèn)為，賣(mài)空帶來(lái)的短期股價(jià)壓力會(huì)加劇管理層短視，減少其對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資。約束假說(shuō)認(rèn)為，賣(mài)空將提高管理層薪酬契約效率[21]，還能強(qiáng)化股東的監(jiān)督作用，促使管理層投資創(chuàng)新項(xiàng)目。這兩種假說(shuō)主要討論融券影響企業(yè)創(chuàng)新的公司治理機(jī)制，隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)融券對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是公司治理和信息機(jī)制共同作用的結(jié)果[22]。“滬深港通”交易制度的實(shí)施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響已基本達(dá)成共識(shí)。從機(jī)制來(lái)看，該制度通過(guò)緩解融資約束、抑制管理層短視、提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平等促進(jìn)創(chuàng)新[23，24]。

5 研究述評(píng)與展望

本文依照“作用路徑—微觀因素—宏觀因素”的思路，系統(tǒng)梳理相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，已有研究集中于影響企業(yè)創(chuàng)新的宏微觀因素及其作用機(jī)制。

從影響因素看，已有研究可劃分為以下兩種類(lèi)型：①微觀因素。研究焦點(diǎn)集中于融資結(jié)構(gòu)、上市、分析師關(guān)注等的作用效果。不同文獻(xiàn)的樣本選取、變量衡量等存在差異，使得相關(guān)研究未能達(dá)成共識(shí)。②宏觀因素。政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠既可能轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，也可能擠出企業(yè)創(chuàng)新。較為確定的是，金融發(fā)展有助于企業(yè)創(chuàng)新。

從作用機(jī)制看，不同影響因素的作用機(jī)制總體上可歸為以下兩種視角：①創(chuàng)新能力。包括資源和信號(hào)機(jī)制：資源機(jī)制研究特定因素是否補(bǔ)充或擠出創(chuàng)新所需資源；信號(hào)機(jī)制考察特定因素是否通過(guò)傳遞優(yōu)勢(shì)或消極信號(hào)影響企業(yè)外部融資。②創(chuàng)新意愿。包括組織及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制：組織機(jī)制關(guān)注特定因素是否加劇或緩解代理沖突；風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制聚焦特定因素作用下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和創(chuàng)新失敗容忍度的高低。不同機(jī)制間具有潛在聯(lián)系，如企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度增加，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨融資約束，擠出企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，還會(huì)使管理層因創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估而缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。

已有文獻(xiàn)在揭示影響企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)部治理特征、企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)政策的作用效應(yīng)等方面具有重要貢獻(xiàn)。未來(lái)可進(jìn)一步思考與研究的問(wèn)題如下：

第一，企業(yè)創(chuàng)新影響因素作用機(jī)理的探討。目前多數(shù)研究還局限于孤立考察各機(jī)制，忽視了不同機(jī)制間的潛在聯(lián)系。進(jìn)一步探究特定因素不同作用渠道間的潛在關(guān)聯(lián)，有助于加深對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的理解。

第二，制度變化下企業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題的考察。已有研究通常從靜態(tài)角度考察特定因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用，較少關(guān)注制度變化產(chǎn)生的影響。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，針對(duì)影響因素及其作用機(jī)制的動(dòng)態(tài)變化是否以及如何改變企業(yè)創(chuàng)新決策與績(jī)效的研究，將是未來(lái)實(shí)證研究的重要方向。

第三，具體政策效果的檢驗(yàn)。近年來(lái)，為充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升作用，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革。針對(duì)資本市場(chǎng)改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用效應(yīng)展開(kāi)檢驗(yàn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

第四，中國(guó)情境下影響因素作用效果及機(jī)制的研究。由于制度環(huán)境不同，國(guó)內(nèi)外企業(yè)創(chuàng)新邏輯及路徑存在顯著差異。例如，我國(guó)上市公司股權(quán)相對(duì)集中，股東對(duì)創(chuàng)新失敗容忍度較高；國(guó)有企業(yè)管理層決策更多受到政府的影響。因此，在應(yīng)用國(guó)外研究框架分析我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題時(shí)，還應(yīng)立足我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和制度體系。

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【24】羅宏，陳小運(yùn).資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放促進(jìn)公司創(chuàng)新了嗎——基于“滬港通”交易制度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2020（08）：66-77.