純堿：短期上行但前景不明

葉燕謨

純堿價格自7月初以來持續上漲。

行情數據顯示，SA2309主力合約7月3日收盤價1690元/噸，8月1日收盤價為2127元/噸，累計上漲437元/噸，漲幅25.86%。

8月純堿上漲趨勢更為兇猛，截至9月5日SA2309合約收盤價3336元/噸，自8月初以來累計上漲1209元/噸，漲幅為56.84%。相對于7月初合約價格，累計漲幅已經超過97%。

目前純堿價格已跳升至高位，生產企業三季度經營壓力可以暫時得到一定緩解。

然而，相關研報顯示，純堿后市因產能提升預計并不樂觀，未來走勢仍要看市場供需變化。

上半年整體業績承壓

回顧2023年純堿價格變化，自年初至4月初，純堿價格上行并保持高位，SA2309合約保持在3000元/噸左右持續震蕩。自4月上旬以來，純堿現貨價格開始迅速下調，趨勢一直持續至6月初，SA2309合約跌破1600元/噸，下調幅度超過46%。

8月份，諸多純堿生產企業披露半年報，因上半年純堿現貨與期貨價格下行幅度大，業績整體承壓。

具體來看，遠興能源上半年實現營業總收入53.56億元，同比下降8.54%；實現凈利潤12.73億元，同比下降35.29%。山東海化上半年營業收入42.14億元，同比下降16.29%；實現歸母凈利潤3.48億元，同比下降47.34%。三友化工上半年營業收入110.14億元，同比下降10.12%；實現凈利潤3.48億元，同比下降61.25%。中鹽化工上半年營業收入85.87億元，同比下降17.43%；實現凈利潤9.91億元，同比下降41.41%。

對于業績下滑，山東海化在半年報中解釋稱，受天然堿新增產能預期影響，下游低庫存運行，行業內主動去庫存，導致純堿價格回落；隨夏季檢修期來臨，市場心態有所好轉，價格止跌企穩；下半年，整體來看雖然光伏行業的需求持續增長，但純堿新增產能對市場的影響仍然存在，純堿后期行情走勢存在不確定性。

雖行業整體受價格因素承壓，但各企業純堿產品毛利率情況基本保持穩定，說明上游化工原材料同樣價格承壓。遠興能源2023年上半年純堿自產毛利率為57.97%，與2022年上半年持平；山東海化純堿同期毛利率19.02%，較2022年上半年毛利率20.57%略有下降；中鹽化工同期鹽化工業務毛利率25.80%，較2022年上半年毛利率31.02%的下降幅度較大。

值得一提的是，持有天然堿資源的遠興能源，在面對純堿市場劇烈波動時，其毛利率仍然能夠保持高位。安信證券研報顯示，根據百川盈孚，在中國2022 年純堿產能中，聯堿法、氨堿法、天然堿法制純堿產能占總產能比例分別為 50.7%、44.8%、4.59%；但氨堿法和聯堿法的物料與能源消耗較高，天然堿法成本優勢明顯，2023 年至今天然堿法生產成本僅為氨堿法生產成本的51.1%。

多重因素促使短期反彈

從產能與產量來看，純堿近幾年基本持平，并不存在結構性短缺。

中國純堿工業協會統計，2020年中國純堿產能3239萬噸，全年產量2788萬噸。截至2023年6月，全國純堿有效產能3178萬噸，其中聯堿法產能1480萬噸，占總產能46.6%；氨堿法產能1368萬噸，占總產能43%，天然堿產能330萬噸，占總產能10.4%。2023年上半年，國內純堿實際供給保持充足，中國純堿工業協會數據顯示上半年國內純堿產量1569.5萬噸，同比增長7.4%。

因此，多數機構預測，本輪純堿價格快速反彈，仍然是短期市場行情。

中信期貨研報顯示，本輪純堿價格快速反彈，一方面是檢修仍在繼續，短期產量低位維持。根據5月至8月純堿生產企業檢修計劃，累計影響產量達到72.75萬噸，檢修密集集中于8月上旬，短期內供應難以快速回升。

另一方面是下游短期需求提升明顯。百川盈孚數據顯示，2022年包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在內的玻璃生產需求占中國純堿需求的73.18%，其中三者分別占比43.05%、16.67%以及 13.46%。

近期浮法玻璃期貨、現貨價格出現異動，短期內大幅上漲。截至2023年9月6日，主流浮法玻璃廠商出廠價為2124.72元/噸，上年同期約為1600元/噸，呈現持續上行態勢。

但應當注意的是，浮法玻璃生產與地產行業景氣度息息相關，僅自7月以來，包括住建部在內的多個中央政府部門出臺房地產利好政策，部分熱點二線城市如杭州已多次出臺政策優化限購措施，未來隨著中國房地產行業穩步發展，純堿作為其上游原材料有望面臨較大剛需。但從房地產行業傳導到浮法玻璃、再傳導到純堿行業，整個過程尚需一定年限。

在光伏玻璃需求上，2023年上半年光伏裝機呈爆發式增長。國家能源局數據統計顯示，2023年上半年中國光伏新增裝機量約78.42GW，同比增長153.95%。光伏玻璃產量也呈現同步增長趨勢，根據中國工業和信息化部數據，2023年上半年中國光伏玻璃累計產量1156.5萬噸，同比增長了68.7％。

此外，中信期貨提出，本輪純堿價格快速反彈還疊加了純堿庫存水平較低的因素。根據中信期貨研報，上周國內純堿廠家總庫存14.13萬噸，其中輕質純堿 8.46萬噸，重堿5.67萬噸，對比往年庫存，均處于歷史低位。

未來競爭加劇

自2021年下半年開始的景氣周期使得產業龍頭進一步加大產能建設。

根據美爾雅期貨數據，在供給端，主要關注遠興能源與河南金山的新增產能：遠興能源500萬噸新增產能在逐步推進，河南金山200萬噸新裝置計劃8月開車。

遠興能源在最新半年報中預測，2023年是純堿行業供需格局轉變之年，預計至2023年年底，國內純堿有效產能將超過3800萬噸，增長率達到25%。

伴隨著產能的大幅提升，純堿供應端的競爭將變得日益激烈，未來將會是在優勝劣汰、整合、成本壓制作用下，以淘汰落后產能的局面為主。

而遠興能源的天然堿法也正是產能節約型的典型。

銀河期貨指出，近兩年純堿利潤持續高位，理論上高利潤會吸引新的產能進入，但是由于純堿作為高耗能行業，化學制堿法產能擴張受到明顯的制約，新增產能需要經過發改委嚴格審批，但是天然堿法不屬于限制類范圍，且成本低，資源壁壘高。

雖然需求增加，但純堿行業下半年有大量產能投產，勢必壓制純堿價格。

遠興能源公布的2023年半年報顯示，公司上半年生產純堿83.22萬噸，生產成本為7.67億元，推算得出天然堿法的成本約為921.64元/噸。

對比其他制取方法，根據安信證券測算，2023年至今氨堿法生產成本平均約1496.4元/噸，聯堿法雙噸生產成本約為 2284.7元/噸。

天然堿法使得遠興能源的成本優勢空前，其原理主要是由于天然堿法不需額外投入原鹽、石灰石、合成氨等原料，直接由天然堿礦物通過物理加工過程生成純堿，工藝流程短且設備簡單，不會產生廢渣、廢液排放，使其整體生產成本遠小于合成法工藝。

根據遠興能源公告，2023年6月28日，公司旗下阿拉善右旗塔木素天然堿項目一期工程第一條150萬噸/年純堿生產線順利打通全部工藝流程并產出純堿，標志著第一條生產線投料試車一次成功。根據9月4日遠興能源董秘在深交所互動易上回復投資者的內容，該項目第二條生產線已投料并產出產品，產能逐步釋放，一期四條生產線計劃于年內全部投產。

而2023年上半年，全國純堿總產量為1569.5萬噸，2023年下半年，遠興能源新投產天然堿產能就有500萬噸，達到目前全國實際產量的31.86%。

純堿產能規模提升明顯，疊加遠興能源天然堿制法的低成本優勢，對于純堿市場來說沖擊明顯。

因此，銀河期貨預期2023年下半年，純堿整體市場將面臨成本端下移、利潤收縮以及高成本產線擠出，純堿價格將逐步回落。華創證券也認為，按照遠興能源在建項目當前投產預期，2025年天然堿產能占比有望提升至約18%；公司兩期項目全部投產后，2027年天然堿產能占比有望進一步增至23%以上，競爭格局有望重塑。