企業發行債券融資的財務風險及債券管理案例研究

馮飛堯

摘要：隨著市場經濟制度的逐步健全，企業的資金來源越來越多，融資手段也越來越多樣化，其中，通過債券進行融資既是一種傳統，也是一種不斷創新的融資手段。然而，越來越多高信用等級企業出現違約現象，引起市場恐慌。因此，對于企業來說，怎樣才能有效提升自身的償還能力，降低或者規避債務風險，怎樣才能有效控制債務發生，是一個非常關鍵的問題。本文選取A、B兩個企業作為個案，重點通過企業的財務數據，來比較分析企業發行債券融資的財務風險，并就企業通過債務管理來控制風險進行初步探究，以期為企業的債務管理工作提供借鑒。

關鍵詞：債券融資；財務風險；債券管理；案例研究

引言

資本是企業成長的先決條件，是企業運轉的“血液”。許多企業為減輕自身的資金負擔，采用以企業為基礎的債務融資模式，但這種模式也使企業面臨更大的財務風險。在這種背景下，企業在進行債務融資時，怎樣規避金融風險，就成為一個迫切需要研究的問題。融資渠道是企業的“血液循環”，大部分企業從自身角度無法解決企業發展的需要，而從銀行獲得資金困難，從股權市場獲得資金的費用又很高，這就給企業提出了更高的條件。在這種情況下，企業進行債務融資已成為一種不可避免的選擇。就企業而言，籌資方式以債券為主，這是一種負債型籌資方式。本文就從企業發行債券融資的必要性出發，對企業發行債券融資所面對的財務風險進行分析，并提出相應對策。

一、企業發行債券融資的財務風險

（一）利息風險

利息是影響債券價值的一個重要因素，當利息上升時，債券的價值就會下跌，此時就存在著一定風險。通常而言，當債券利息較高時，其回報率較高；然而，如果在一個特定區間內，債券的價格不會受到利率波動的影響。因此，債券的回報和利息成一定比例。

（二）流動風險

低流動度的債務，讓投資人在短時間里不能以合適的價位出售，會造成現金流通的困境，并陷入危機，或是使企業喪失新的投資機遇。

（三）信用風險

指發行者不能按時償還所擔保的債務，最終使投資人蒙受經濟上的損失，對企業造成一定風險。

（四）資本重組風險

資本重組的風險有兩種：一是因為利率改變；二是因為投資人對未來的經濟趨勢產生錯誤的認識。如果是短期債券到期收回現款，也會出現這樣的情形。舉例來說，長債的收益率很高，但短債的收益率卻很低，因此很多企業都會購買短債來減少利率風險。然而，在短期債券到期之后，如果利率下降到較低水平，就很難找到與利率相比更高的投資機會，不如在本期中投資長期債券，依然可以獲得較高收益［1］。

（五）回收風險

指帶有回收條款的債券，因為債券常有被強制回收的風險，造成此種風險的最大緣由在于，若債券以較低收益率支付，其最終仍會被回收，使國內投資人的期望收益減少。

（六）通脹風險

指因價格上升引起的貨幣購買力降低所產生的風險。通脹會使投資人的真實利息下降，進而會影響投資人對將來獲利的預估。當期望回報率比真實回報率低時，投資人就會退出，這樣投資人就會面臨通貨膨脹的風險。在通脹期間，對投資人而言，真實的利息應當是通脹扣除面值，因此，真實回報率和名義回報率之間的差異就是通貨膨脹的風險。債券的利息水平越高，則通脹水平越高，真實收益水平越高。在證券市場上，通脹風險最為常見。

二、案例分析

（一）案例介紹

A企業于2022年逾期未支付本息，金額為10.439億元（包括本金10億元）。

B企業于2022年在股票交易所發布了一則消息，宣布將發行金額為10億元人民幣的非公開債券，到期日為10月23日，由于企業的現金流出現問題，因此無法及時支付該次債券的本金和利息。

（二）案例分析

1.對合并水平上的金融數據進行對比分析

從搜集到的數據來看（見表1），A企業在2020-2022年中，在母企業的債務比例分別為44.24%、47.06%和46.48%，在母企業的股東權益比例為27.26%、22.59%、29.51%。B企業在母企業中的負債比例是45.34%、36.17%、39.43%，而在母企業中，所有者權益的比例是8.74%、9.87%、8.06%，兩企業股份的負債比例很高，而所有者權益占比很少。

2020-2022年期間，A企業的總營收比例為1.10%、1.27%、1.29%，而B企業的總營收比例為4.28%、2.40%、0.90%，兩者的總營收比例都低于5%，而B企業的凈利潤超過90億元，A企業超過3億元，幾乎沒有盈利。

經過上述分析可以看出，這兩個企業的債務均在母企業，但其營收與凈利潤所占比例均很小，表現出母企業償還債務的巨大壓力，且其償還債務的能力很差。從目前情況來看，這類企業違約的最基本原因就是母弱子強，因此要從上述兩個母企業報表層面來進行分析，而不是將其放在合并報表層面來進行分析［2］。

2.在集團層次上對債務風險進行分析

①流動資金分析

從表格2可以看出，2020-2022年，A企業擁有的現金余額為105.35億元、92.93億元、66.69億元，依次遞減；然而，現金及現金等同資產的結余是83.89億元、58.48億元以及27.59億元，說明大多數的貨幣資金受到限制，企業的資本趨向緊縮，而且在2020和2021年流動性很低。B企業的現金余額為159.97億元、122.75億元和117.42億元，依次遞減，一直到2022年，流通資金中只有0.79億非限制性貨幣基金，且企業沒有償付能力。

②經營資本分析

2020-2022年，A企業擁有367.83億元、404.78億元和393.07億元流動資產，但在同一時期內，其流動負債為346.23億元、416.38億元和426.64億元；B企業在2020-2022年擁有329.31億元、286.54億元和291.29億元流動資產，但在同一時期，流動負債分別達到407.83億元、372.06億元和358.57億元，可見，兩企業流動資產比其流動負債要少得多，很大可能無法清償其到期債務，因此對重新融資的需求很大。

③債務結構分析

從債券到期日的角度分析，2020-2022年，A企業三大硬性短期債務，即短期借款、應付票據、一年內到期的非流動債務，合計為260.43億元、353.90億元與283.74億元，而在同一時期，長期借款、應付債券等兩項長期剛性負債的總和是148.04億元、116.24億元、137.61億元。2020-2022年，B企業的兩筆固定期限債務合計為307.42億元、269.30億元、282.50億元，長期剛性負債總和為129.19億元、148.26億元、163.28億元。兩集團在報告期內的短期債務所占比例均超過60%。與長期負債相比，短期負債的財務風險要高，因此，兩集團的財務風險均比較高。

④資產負債和債務償還能力

B企業的資產負債表在2022年達到114.02%，無償債能力。A企業的資產負債率已達到98.71%，其中最重要的原因是，A企業同時也是關聯企業，尤其是為虧損的企業提供融資平臺，最近幾年，A企業的其他應收賬款已超過流通資產的70%，而與這些企業的交易，大多都是關聯企業，這些應收賬款的回收率很低，還款壓力很大。此外，A企業年底時還會有大量的外部擔保，高達50.9億元，遠遠超出股東權益30.79億元，債務風險非常高。

3.盈利能力分析

從表格3中可以看出，2020-2022年，A企業的凈利潤為-23.80億元，0.48億元和-5.17億元，融資成本為15.65億元、13.89億元、6.85億元，而在同一時期內，企業的經營利潤是5.37億元、5.97億元以及5.74億元。2020-2022年B企業凈利潤達到了-3.56億元、-9.59億元、-7.46億元，嚴重虧損。

三、企業債券風險防范對策

（一）加強對風險的認識

為使企業能夠更好發展，應加強對企業負債的管理，并對其進行有效控制。企業應當強化對風險的控制和預測，并在必要時，對其進行適當預防，同時也要加深對債務融資風險的認識，減少風險發生概率，降低風險等級，為企業的總體風險管理奠定良好基礎，從而促進企業風險管理能夠順利開展［3］。

（二）構建有效的預防控制機制

在企業治理中，應當構建內部金融控制制度，并對金融監管制度進行持續改進。在社會主義市場經濟體制的加速發展過程中，要加強對財務的控制，加強對資本的控制，從而有效控制資本流動。企業要做好對風險的事先控制。利用建立可以在生產經營中持續存在的實時動態財務預警系統，對風險展開及時預測和預警，進而在源頭上對風險進行預防，避免因為決策錯誤而導致的財務危機，將債務融資風險控制在最小范圍之內。

（三）確定適當的債務比例

確立合理的債務比例，維持債務結構和債務期限，在企業的財務活動中，這是一項非常重要的工作，這一工作將會對企業的資本流轉速度和企業發展能力產生很大影響，同時也會對企業的財務業績產生很大影響。正確的債務管理，指企業的負債比例與企業的實際狀況相適應，實現企業風險與收入的最佳組合。一般以資產負債率為衡量標準，企業須對其進行定期測量，對資產、負債狀況進行全面掌握，并對其進行橫向和縱向對比，根據具體狀況，進行相應調節，使債務比例能夠維持在合理的范圍之內［4］。

（四）確定債務的真實償付方案

要利用負債經營來加速發展，就一定要加強管理，加速資金周轉，努力減少資金占用額，縮短生產周期，提高產銷率，減少應收賬款等，只有在這種情況下，才能充分考慮到可能會對債務產生影響的各項因素，并且小心謹慎經營。

（五）分析對利率及匯價變動趨勢

針對由利率變化引起的融資風險問題，須對資本市場供需情況進行仔細分析，從而準確掌握未來的利率趨勢。在預計將來市場利率逐漸提高的情況下，通過從銀行獲得固定利率，降低融資成本；在預見未來市場利率逐步降低時，企業應當對利率變化做出準確判斷，理性分析外匯的上升和下降，并制定相應的風險管理戰略，切實采取相應對策，來預防由于利率降低而導致的財務風險［5］。

四、結束語

總而言之，當企業通過發行債券進行融資時，會面臨很高的財務風險，因此，管理人員可以通過加強制度建設，構建風險預測體系，加強負債風險管理，來對企業的債券進行管理，以實現對企業財務風險的預防。

參考文獻：

［1］劉致銘.企業發行債券融資的財務風險及債券管理案例研究［J］.中文科技期刊數據庫（全文版）經濟管理，2023（4）：5.

［2］王國汀.企業發行債券融資的財務風險及債券管理案例研究［J］.全國流通經濟，2021（2）：4.

［3］趙鑫，王謳文.債券融資風險管理分析——以發行企業債券為例［J］.新會計，2020.

［4］童賽.企業發行債券融資的財務風險及債券管理分析［J］.2023.

［5］江光光.債券融資、財務風險與信用評級［D］.云南財經大學，2014.