轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國(guó)有中小企業(yè)應(yīng)用的可行性分析

任林林

［DOI］10.3969/j.issn.1672-0407.2024.06.0012

［摘 要］隨著我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的日益完善，各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)快速成長(zhǎng)，兩融業(yè)務(wù)（融資融券交易）的發(fā)展歷時(shí)多年也越發(fā)成熟。轉(zhuǎn)融通證券出借模式擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的融券規(guī)模，為國(guó)有中小企業(yè)提供了創(chuàng)新投資渠道。本文介紹了證券出借業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和應(yīng)用價(jià)值，通過(guò)業(yè)務(wù)舉例及風(fēng)險(xiǎn)分析，為轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國(guó)有中小企業(yè)的實(shí)踐應(yīng)用提供參考。

［關(guān)鍵詞］國(guó)有中小企業(yè)；轉(zhuǎn)融通；證券出借業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)分析；可行性

［中圖分類號(hào)］F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

近年我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大，國(guó)有中小企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)融通證券出借交易需求增加。相比其他融資融券業(yè)務(wù)而言，轉(zhuǎn)融通證券出借交易在我國(guó)實(shí)施時(shí)間較短。為了防止轉(zhuǎn)融通證券出借交易給中小國(guó)有企業(yè)帶來(lái)不利影響，有關(guān)人員應(yīng)深究轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點(diǎn)和應(yīng)用價(jià)值，總結(jié)轉(zhuǎn)融通證券出借交易在實(shí)際應(yīng)用中存在的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)實(shí)情探究轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國(guó)有中小企業(yè)中應(yīng)用的可行性，為國(guó)有中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

1 轉(zhuǎn)融通證券出借交易概述

轉(zhuǎn)融通是指當(dāng)證券公司在進(jìn)行融資融券交易時(shí)，由于自有資金和證券不足而借入外部資金和證券，繼而再轉(zhuǎn)借給融資融券客戶的一種安排。融資融券業(yè)務(wù)是投資者與證券公司之間建立的借貸關(guān)系，投資人從具備融資信用的證券公司處借錢購(gòu)買證券，即融資交易；或借券賣出，也就是做融券買賣，融資融券交易中證券公司屬于債權(quán)方。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中投資者、證券公司和中證金融公司（全稱“中國(guó)證券金融股份有限公司”），兩兩之間的借貸關(guān)系法律主體清晰明確，且不會(huì)改變?nèi)谫Y融券客戶現(xiàn)有的交易模式。證券公司自中證理財(cái)獲得充足的資本金及債券后，再借給投資者，此時(shí)證券公司不再只是債權(quán)方，還擔(dān)任了中介的角色。根據(jù)中證財(cái)經(jīng)的觀點(diǎn)，證券公司利用其所持有的資本及所持有的有價(jià)證券進(jìn)行融資融券，即為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，亦可簡(jiǎn)單理解為中證金融公司對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)建立在融資融券業(yè)務(wù)資格之上，只有具備融資融券資格的證券公司才能開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)包括轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)兩部分。與轉(zhuǎn)融資相比，證券交易制度在股市中引進(jìn)做空機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和交易行為都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，其制度安排和實(shí)施方案也相對(duì)較為復(fù)雜。

轉(zhuǎn)融通證券出借交易是一種獨(dú)特的金融策略，它涉及證券持有者將其持有的上市證券，以特定的費(fèi)率通過(guò)證券交易所、深圳證券交易所（簡(jiǎn)稱“證券交易所”）綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)向統(tǒng)一證券借入人中證金融公司出借證券交易所上市證券，中證融資需按時(shí)償還借款，并向其繳納股權(quán)補(bǔ)償金，而中證融資則向其提供融資擔(dān)保的營(yíng)業(yè)行為，是一種盤活存量股權(quán)資產(chǎn)、獲取穩(wěn)定收益的金融工具。

1.1 發(fā)展歷程

為強(qiáng)化證券交易的資源配置功能，擴(kuò)展證券公司的融資融券服務(wù)資金及證券基礎(chǔ)，同時(shí)確保轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)及其相關(guān)操作的規(guī)范化，以及有效防控此類業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2011年10月推出了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（2020年9月修正），批準(zhǔn)設(shè)立中國(guó)證券金融股份有限公司，服務(wù)并監(jiān)控全市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

在2012年8月的金融革新舉措中，中證金融有限公司啟動(dòng)了兩項(xiàng)關(guān)鍵決策——制定了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司也分別通過(guò)證監(jiān)會(huì)批復(fù)進(jìn)一步細(xì)化并實(shí)施了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)配套規(guī)定，深化資本市場(chǎng)體系的根本改革，引領(lǐng)保障轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

2023年2月，為落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的政策，以及構(gòu)建更為均衡的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以推動(dòng)轉(zhuǎn)融通服務(wù)的深化，中國(guó)證券金融股份有限公司對(duì)原有的轉(zhuǎn)融通操作規(guī)程和《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則（試行）》進(jìn)行了深度修訂，此舉旨在強(qiáng)化資本市場(chǎng)基石交易體系的穩(wěn)健性，完善業(yè)務(wù)規(guī)則，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制［1］。

1.2 業(yè)務(wù)模式

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)采取兩段式模式：先由中證金融公司向符合條件的持倉(cāng)機(jī)構(gòu)或上市公司股東等借入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券融出給證券公司；證券公司在借出有價(jià)證券后再供其客戶作融券買賣。這就是轉(zhuǎn)融通機(jī)制的核心功能。它的關(guān)鍵目標(biāo)在于緩解證券公司在實(shí)施融資交易策略時(shí)面臨證券資源有限的困境。

1.3 出借人資質(zhì)條件

第一，在公司已開立資金賬戶的機(jī)構(gòu)投資者（一般機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品等），金融產(chǎn)品合同中允許進(jìn)行證券出借業(yè)務(wù)。

第二，不屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的普通投資者且符合公司適當(dāng)性管理要求。

第三，熟悉轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)交易規(guī)則，充分理解相關(guān)規(guī)定的確切含義，深入剖析證券出借交易的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)并已充分評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)確認(rèn)了具備應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的必要能力和承受力。

第四，出借標(biāo)的證券為合法持有、有權(quán)處分的證券，確保無(wú)違反任何法律法規(guī)、行政指導(dǎo)或交易所特殊規(guī)定的證券出借行為。

第五，近三個(gè)年度內(nèi)，無(wú)涉及證券交易的重大違法違紀(jì)歷史。

2 轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點(diǎn)

轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點(diǎn)在于其安全、有穩(wěn)定的收益，為股權(quán)持有人提供了盤活存量資產(chǎn)，增厚持倉(cāng)收益的工具。

第一，安全性高。中證金融公司作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的唯一借入人，以國(guó)家信用為擔(dān)保，信用等級(jí)高，同時(shí)有多種安排保障制度，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，業(yè)務(wù)安全性高。

第二，門檻低。持有上市公司股份的機(jī)構(gòu)投資者都可參與，全面注冊(cè)制下，轉(zhuǎn)融通出借門檻均統(tǒng)一成持股1000股以上即可參與出借，無(wú)開戶時(shí)間、賬戶資產(chǎn)規(guī)模條件限制。

第三，權(quán)益保留。在進(jìn)行轉(zhuǎn)融通的過(guò)程中，除沒(méi)有投票權(quán)外，債權(quán)人的其他利益并沒(méi)有受到任何影響。在證券出借過(guò)程中，如果出現(xiàn)了證券分紅派息、送股或轉(zhuǎn)增股等持有證券的權(quán)益，在證券出借到期后均會(huì)得到相應(yīng)補(bǔ)償。

第四，收入穩(wěn)定。轉(zhuǎn)融通證券出借交易為投資者提供了更多的投資選擇，使其能夠在長(zhǎng)期持有證券的同時(shí)有效提高股權(quán)使用效率，獲得出借證券的利息收入。

3 轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國(guó)有中小企業(yè)中的應(yīng)用價(jià)值

3.1 信用風(fēng)險(xiǎn)低，履約有保證

借入人為中國(guó)證券金融股份有限公司，該公司是由國(guó)務(wù)院特別授權(quán)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格審批成立的一家國(guó)家級(jí)證券金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。作為國(guó)內(nèi)唯一的融券轉(zhuǎn)融通服務(wù)提供商，設(shè)立的宗旨即支持證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)承擔(dān)監(jiān)管職能。中證金融公司不以營(yíng)利為目的，主要職責(zé)在于通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)資金和證券的供需，包括管理證券公司提交的擔(dān)保證券，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控，以及對(duì)融資融券交易行為進(jìn)行深入的分析，防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 擴(kuò)大規(guī)模，開拓收入渠道

現(xiàn)行的融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的來(lái)源主要為“券商的自有資金和證券”，其規(guī)模受到了較大的限制。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，將大幅改善融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)中資金與證券的供需情況，擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，并有望改變?nèi)谫Y和融券比例不協(xié)調(diào)的局面。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)打通了市場(chǎng)資券的循環(huán)路徑，有助于市場(chǎng)多方力量的博弈與平衡，而除了為顧客提供融出閑置證券的增值服務(wù)，讓顧客獲得固定的回報(bào)，融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的息費(fèi)收入和交易傭金收入，對(duì)自身也是一項(xiàng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入。

3.3 盤活資產(chǎn)，提高運(yùn)營(yíng)效率

借力金融創(chuàng)新與資產(chǎn)證券化工具開展轉(zhuǎn)融通證券出借交易，實(shí)現(xiàn)股票資產(chǎn)價(jià)值再提升，有效盤活國(guó)有存量資產(chǎn)獲取穩(wěn)健收益，對(duì)改善公司短期財(cái)務(wù)指標(biāo)、降低負(fù)債水平、提高投資效果、實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)與升值都有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

4 轉(zhuǎn)融通證券出借交易的應(yīng)用舉例及風(fēng)險(xiǎn)分析

轉(zhuǎn)融通證券出借期限分為固定期限和市場(chǎng)化期限兩種。其中，出借固定期限分為3天、7天、14天、28天、182天5個(gè)檔，主要適用于非約定申報(bào)方式；市場(chǎng)化期限由證券公司和出借人在1天至182天區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定，主要適用于約定申報(bào)方式。證券出借期限按照自然日從成交之日起算，到期日的下一日為歸還日。中證金融公司將視客戶的實(shí)際情況及業(yè)務(wù)發(fā)展情況，定期對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。

對(duì)于不同的交易申報(bào)方式，證券出借費(fèi)率也不盡相同。以協(xié)議申報(bào)形式從事證券借貸業(yè)務(wù)的方式，證券公司和出借人可以協(xié)商確定費(fèi)率，但證券公司申報(bào)的轉(zhuǎn)融券費(fèi)率不得低于中證金融公司公布的轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差；采用無(wú)協(xié)議申報(bào)參加的，參照市場(chǎng)公布的當(dāng)日各檔固定期限費(fèi)率計(jì)算出借費(fèi)用。中證金融公司可依據(jù)市場(chǎng)供需情況等進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)。

4.1 交易舉例

甲公司為國(guó)有獨(dú)資公司，具有國(guó)有資產(chǎn)投資主體資格，持有乙上市公司A股市場(chǎng)流通股10 000萬(wàn)股，持股比例為1.21 %，作為長(zhǎng)期價(jià)值投資持有。為激活已有資產(chǎn)，提高證券投資回報(bào)，經(jīng)公司決策層審議通過(guò)，開展轉(zhuǎn)融通證券出借交易。依據(jù)證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則等，以約定申報(bào)形式開展證券出借業(yè)務(wù)，出借數(shù)量30 000 000股，出借期限91天，出借費(fèi)率為年化5.1 %，出借日標(biāo)的證券收盤價(jià)14.56元/股。

4.2 收益計(jì)算

證券的借貸費(fèi)用計(jì)算方式如下：出借日標(biāo)的證券收盤價(jià)×出借數(shù)量×出借費(fèi)率×實(shí)際出借天

數(shù)/360，甲公司本次出借業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可獲得收益14.56×

30 000 000×5.1 %×91/360=5 631 080 元。

4.3 會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理

非金融機(jī)構(gòu)向證券公司出借自有證券，應(yīng)比照證券公司作為融券業(yè)務(wù)借出方的處理原則進(jìn)行處理，依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號(hào)》的第九條的內(nèi)容，當(dāng)證券公司進(jìn)行融券操作時(shí)，所融出的證券不應(yīng)根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定被取消賬面記錄，而應(yīng)當(dāng)記錄并產(chǎn)生相應(yīng)的利息收入。

出借暫免印花稅、過(guò)戶費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)以及交易傭金。證券出借方在出借期限到期后，收到的借券利息應(yīng)計(jì)入當(dāng)期收入，按要求繳納增值稅、企業(yè)所得稅［2］。

4.4 風(fēng)險(xiǎn)分析

4.4.1 不能按時(shí)歸還的風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)融通證券出借交易的借入方中證金融公司為具有國(guó)家信譽(yù)的主體，對(duì)轉(zhuǎn)融通借入人條件有著嚴(yán)格的要求，參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)前需提供資料進(jìn)行資格審查，對(duì)符合要求的證券公司就雙方權(quán)利、義務(wù)以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)事項(xiàng)簽訂轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同，并對(duì)證券公司信用和風(fēng)險(xiǎn)狀況實(shí)施跟蹤監(jiān)測(cè)，定期評(píng)估、動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)每一筆證券出借業(yè)務(wù)，證券公司都需繳保證金至中證金融公司，用以保障及時(shí)足額履行歸還證券的義務(wù)。如證券公司到期未能足額償還債務(wù)的，中證金融公司得根據(jù)其經(jīng)營(yíng)契約規(guī)定，處分其保證金用于償還所欠債務(wù)。因此，出現(xiàn)到期不能按時(shí)歸還的風(fēng)險(xiǎn)極小。

4.4.2 出借期間不享有投票權(quán)

證券出借期間，出借人對(duì)已借出的證券無(wú)投票權(quán)，中證金融公司也不對(duì)投票權(quán)進(jìn)行補(bǔ)償。根據(jù)《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》，上市公司年度股東大會(huì)需每年召開一次，應(yīng)當(dāng)于上一會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的6個(gè)月內(nèi)舉行，并且召集人應(yīng)當(dāng)在年度股東大會(huì)召開20日前發(fā)布公告，若需要在年度股東大會(huì)上行使投票權(quán)的，可以在該年度可能召開股東大會(huì)的時(shí)間段暫停證券出借業(yè)務(wù)，以避免錯(cuò)過(guò)行使表決權(quán)的機(jī)會(huì)。

4.4.3 信息披露要求較高

證券出借業(yè)務(wù)涉及持股數(shù)量的增減變動(dòng)，根據(jù)《上海證券交易所上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引》要求，出借人持有比例達(dá)到上市公司已發(fā)行股份的5 %或超過(guò)5 %以后，所擁有權(quán)益的股份比例每增加或減少1%時(shí)，都需要通知上市公司并予以披露。針對(duì)這一要求，需合理規(guī)劃出借時(shí)點(diǎn)和期限，依法履行披露義務(wù)。

5 轉(zhuǎn)融通證券出借交易可行性分析

5.1 業(yè)務(wù)操作層面

證券出借業(yè)務(wù)交易時(shí)，開通權(quán)限的出借方通過(guò)非交易過(guò)戶形式將股票劃到中證金融公司，再劃轉(zhuǎn)到借入的證券公司，證券公司再給到相應(yīng)的融券客戶進(jìn)行融券交易。證券出借交易流程簡(jiǎn)單，具有各項(xiàng)交易細(xì)則、實(shí)施辦法及業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)范指引；相關(guān)法律法規(guī)健全，確保資本市場(chǎng)交易安全。全面注冊(cè)制下新修訂的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則》新增了一些靈活處理方式，進(jìn)一步優(yōu)化了轉(zhuǎn)融通機(jī)制。

5.2 經(jīng)濟(jì)效益層面

轉(zhuǎn)融通證券是一項(xiàng)普通的投資業(yè)務(wù)，參與該業(yè)務(wù)的股票所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)讓，也沒(méi)有改變公司的控制權(quán)和對(duì)公司的治理和持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生任何影響，同時(shí)可以有效增加出借方持倉(cāng)收益。

5.3 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)層面

轉(zhuǎn)融通證券出借交易總體風(fēng)險(xiǎn)可控。首先，中證金融公司已建立較為成熟的風(fēng)控機(jī)制。中證金融公司擔(dān)當(dāng)借入方的角色，以國(guó)家信用為擔(dān)保，最大限度地保障了出借證券的安全。證券公司未能按時(shí)歸還借入的證券，未支付相應(yīng)借貸費(fèi)用或權(quán)益補(bǔ)償，且經(jīng)協(xié)商后未能達(dá)成共識(shí)，或未能按照清算計(jì)劃即時(shí)償付，出借方有權(quán)依據(jù)法律規(guī)定，對(duì)證券公司提起司法追償措施。其次，中證金融公司已建立較為完善的約束機(jī)制。中證金融公司對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)了違約處罰制度，一旦證券公司發(fā)生違約，證券公司需向中證金融公司每日繳付其應(yīng)付之應(yīng)付款項(xiàng)0.05%之罰款。中證金融公司對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)了保證金制度，如果證券公司發(fā)生違約，中證金融公司將會(huì)采取處置證券公司保證金的措施，用于歸還出借人證券，且證券公司將面臨暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并接受內(nèi)部檢查的風(fēng)險(xiǎn)。

6 結(jié)語(yǔ)

轉(zhuǎn)融通證券出借交易對(duì)于法人股東而言，能提高其證券資產(chǎn)管理能力，通過(guò)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷提升國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)水平。在通過(guò)出借所持證券賺取券息的同時(shí)，保持自身持股比例相對(duì)穩(wěn)定，所持證券資產(chǎn)的增值收益與股息收益不受影響，有利于持有證券的長(zhǎng)期保值增值。轉(zhuǎn)融通證券出借交易為國(guó)有中小企業(yè)創(chuàng)新了發(fā)展理念、探索了新的實(shí)施路徑，對(duì)開創(chuàng)國(guó)企國(guó)資高質(zhì)量發(fā)展新局面具有重要意義。

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