企業“存貸雙高”現象研究與防范

摘 要：在經濟高質量發展階段，以康得新、東旭光電為代表的“存貸雙高”企業紛紛爆雷，對資本市場造成較大沖擊。通過梳理“存貸雙高”現象的成因、實現手段和經濟后果，發現“存貸雙高”企業通常“金玉其外、敗絮其中”。因此，投資者和監管者應該跳出傳統財務分析范疇，認識和警惕這一財務異象，防患于未然，盡早規避風險，加強監管。

關鍵詞：存貸雙高；貨幣資金；大股東；利益侵占

一、引言

在“現金為王”的時代，充裕的現金被認為可以幫助企業抵御未來不確定性帶來的風險。因此，投資者青睞現金持有量大的企業。直到2019年1月，康得新債券違約事件以及同年10月東旭光電債券違約事件的曝光，都表明披有“高額現金持有”外殼的企業財務報表雖然亮眼，但并不能說明不存在財務問題，其有可能存在“存貸雙高”異象。類似地，其他企業如康美藥業、永煤控股、宜華人壽和德威新材等，也因“存貸雙高”被證券交易所出具“監管問詢函”。可見，有必要重點關注“存貸雙高”現象背后隱藏的真相。

近年來，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，在經濟發展過程中，要守住不發生系統性風險的底線，盡快識別和消除阻礙企業高質量發展的不利因素。鑒于此，本文對近年來中國企業“存貸雙高”的文獻進行梳理，立足“存貸雙高”現象產生原因、實現手段及經濟后果，以期撥開“存貸雙高”的迷霧，讓投資者和監管機構等更加清晰和深入地了解“存貸雙高”企業存在的風險與隱患，使資本市場參與者防范未然，及早規避風險或加強監管，進而激發微觀主體活力，加快創新型國家建設。

二、企業存貸雙高的認定

一般而言，“存貸雙高”是指企業賬面貨幣資金和短期有息負債均處于較高水平。“存”指貨幣資金、應收票據、交易性金融資產等，暫時閑置或能快速收回的資金；“貸”指短期借款、一年內到期的非流動負債、短期應付債券、應付票據等有息負債。國內學者對“存貸雙高”中“高”的具體定義暫無統一標準，但大多數學者采用企業貨幣資金和短期有息負債占總資產的比重在15%～20%，且高于行業均值來識別企業是否存在“存貸雙高”。

從表面上看，“存貸雙高”的企業可以利用短期負債形成稅盾賺取更多利潤，并且有大量的現金為其債務提供擔保，是兩全其美的，但實際上，其現金的真實性是需要考慮的。首先，根據優序融資理論，企業融資應先進行內源融資，再進行外源融資，存貸雙高的企業在內部資金充足的情況下，先進行外部債務融資，不符合優序融資理論。其次，根據企業的成本效益原則，企業的任何活動都應該是盈利的，但是存貸雙高的企業獲得的現金利息收入是以高額財務費用為代價，成本大于收益，偏離企業的成本效益原則。再次，根據企業利益最大化原則，企業存儲巨額貨幣資金會產生較高的機會成本，不利于保值增值，且隱藏著大股東挪用、侵占資金的風險，與企業的利益最大化原則相矛盾。綜上，“存貸雙高”的財務安排與傳統財務理論和經濟現象相悖，因此這種現象常被稱為“財務異象”。

三、企業存貸雙高的成因

1.所處行業需要

行業的特殊性會導致“存貸雙高”現象，這種現象通常發生在高杠桿的資金密集型行業。以房地產行業為例，高杠桿運營意味著企業需要進行大量的債務融資，但同時也需要儲備和預留大量賬面資金，以滿足隨時需要。因此，會出現高存高貸的財務特征。

2.集團層面合并報表

在子公司數量較多的企業集團中，子公司內部“貧富差距”嚴重，使資金流動情況千差萬別，部分子公司資金雄厚，將大量閑置資金存入金融機構獲取利息收入，而部分子公司資金短缺，更多依靠外部債務融資補充其流動資金，最終導致抵消后總公司的合并財務報表出現“存貸雙高”情況。

3.宏觀經濟環境

宏觀經濟環境會導致企業出現“存貸雙高”現象。從現金流角度來看，在經濟下行時期，為了降低經濟不確定性對企業資金鏈的威脅，企業管理層愿意支付一定的利息成本，持有大量的貨幣資金緩沖企業內部現金流、防止資金鏈斷裂。從把握投資機會角度來看，一些企業為了避免經濟下行帶來的融資約束，錯失優質投資，愿意支付額外的財務費用存儲一些資金，因為他們認為利息支出的機會成本小于錯失投資機會的損失。

4.法律法規政策

法律制度的建設滯后于資本市場的發展需求，導致企業違法違規的成本非常低。較低的違法違規成本滋生了各種機會主義行為，使違法違規的成本在通過現金管理謀取的巨額利益面前相形見絀，讓企業在面對違法違規處罰時有恃無恐，最后，催生了企業“存貸雙高”異象。

5.經營活動動機

（1） 短期內有重大項目支出。如果企業短期內有并購重組、新建生產項目或是股權再融資的需求，會通過各種融資手段提前儲備貨幣資金，形成大規模負債與賬面貨幣資金高同時存在的現象。

（2） 盲目、低效擴張。企業為了滿足投資擴張的需要，支付高額的有息負債來獲取擴張所需的資金，但投資必然存在風險，尤其是盲目低效擴張后，很可能出現效果不理想、現金收益不足的情況。然而，企業為減少投資者的猜疑或施壓、繼續獲得貸款，會虛增貨幣資金，制造擴張后蓬勃發展的假象，導致存貸雙高。

（3） 賺取息差。一些企業傾向于通過支付部分利息支出獲得高額資金，利用資本運作獲取高息理財收益，賺取息差。這一舉措會導致賬實相符的“存貸雙高”現象發生。

6.大股東利益侵占

雖然“存貸雙高”企業財務報表中的貨幣資金余額比較大，但由于大股東利益侵占使其“水分嚴重”，看似風光無限的貨幣資金余額中實際可用資金十分有限，具體包括：

（1） 強取豪奪型。大股東直接占用企業的貨幣資金，為了營造貨幣資金良好的假象、掩蓋資金被占用的事實，企業仍然將占用的資金反映在賬面上。事實上，企業賬面上的資金已經成為一系列虛無縹緲的數字。由此，企業不得不大量舉債以維持日常經營和投資活動，最終形成高貨幣資金、高有息負債的局面。

（2） 憑空捏造型。大股東會通過關聯交易間接進行利益輸送，如關聯采購、銷售、投資等。企業會虛構銷售收入和捏造現金收入，虛增持有貨幣資金量，從而不斷獲得融資、穩定股價、延緩問題暴露。所以，企業賬面上的貨幣資金根本不存在，是無中生有的。高額的有息負債可能是由于實際經營中可動用的資金量較少，企業被迫舉借大額有息負債。

（3） 鏡花水月型。大股東利用公司貨幣資金作為抵押品為其提供擔保，通過大規模融資積累自身財富。這種意圖是“利己”的，因此，未能履行公司規定的審批程序，導致公司賬面中顯示的資金用途受限或凍結，就像鏡中的花與水中的月，雖然它是真實的，卻不能被使用，此時，公司需要大量的外部融資補充貨幣資金，從而展現出存貸雙高特征。

7.銀企利益串聯

隨著金融業的全面開放，銀行間的競爭日趨激烈。有時，為了實現業績指標，會采取“以貸吸存”的方式，而企業為了與銀行建立良好的長期合作關系，阿諛奉承，積極幫助銀行完成存款任務指標，導致自身出現“存貸雙高”現象。且現階段，銀行處于強勢地位，為了實現利潤最大化，與企業之間可能存在隱形信貸協議。即契約部分資金在授信前或授信后以存款的方式凍結，使實際授信低于名義授信，實際利率高于名義利率，增加了融資成本的同時，造成企業“存貸雙高”。

從以上分析可以看出，造成企業“存貸雙高”的成因多樣且相互交錯。源于特殊的行業特征、業務類型乃至時代背景的“存貸雙高”尚可理解，其是為了擴大未來投資、降低財務風險、動態調整資本結構等，均呈現合理、短期和偶然的特征，屬于正常型“存貸雙高”。且隨著我國經濟不斷發展、科技的進步和法律法規的完善，由宏觀經濟環境、法律法規和政策等因素衍生出的“存貸雙高”將日臻減少。而異常型的“存貸雙高”意味著企業存在不良動機，具體表現為專門、故意為之，如大股東利益侵占、財務報表弄虛作假、銀企利益勾連等，此類“存貸雙高”異象往往賬實相符程度低，出于規避監管、誤導市場的目的，通常在“爆雷”前通過“拆東墻補西墻”的方式存續經營。綜上所述，企業“存貸雙高”的財務現象更多屬于異常型，具有迷惑性強、沖擊力大、涉及面廣的特點，會對企業和資本市場造成巨大沖擊和危害。

四、企業存貸雙高的實施手段

“存貸雙高”企業通過下列手段進行現金管理：

1.利用虛假銀行單據虛增存款、偽造營業憑證虛構收入、偽造關聯交易坐抬股價、虛增債務重組和股權轉讓收入等方式，對貨幣資金等流動性指標進行財務造假，向外界傳遞企業積極利好的假象，誤導資本市場，從而獲得高額甚至超額的外部融資。

2.在銀行或其他金融機構之間騰挪貨幣資金，利用短期高息“過橋”的臨時拆借資金包裝報表、招商引資。

3.將銀行存款、存單或自身擁有的理財產品作為抵押品質押給銀行或其他金融機構獲得貸款，這些貸款也會形成新的等額現金余額。

4.在還款階段，借新還舊，通過引誘或威脅銀行使其能夠與自身合作。

五、企業存貸雙高的經濟后果

1.增加企業債務融資成本

企業的股東和債權人天然存在利益沖突和信息不對稱。“存貸雙高”企業雖然美化了財務報表，但債權人會做出專業的判斷和分析，認為存貸款雙高是股東掏空企業資金的結果，此時的企業欠賬較多，可用于償還債務的準備金較少，已經“債臺高筑”，因此，債權人出于自身利益考慮，會增加信貸成本，提高風險回報率。同時，大股東對資金的占用使企業價值較高、較容易回流的貨幣資金暫不可用，只留下價值較低的物品作為抵押品，導致債權人在債務清償中的回收率較低，資金安全受到威脅，因此債權人會要求增加債務融資成本，以彌補對高違約風險的承擔。此外，“存貸雙高”的企業在投資者眼中等同于“低存高貸”，企業在未來經營中會陷入財務和訴訟困境，甚至有較高的破產概率，違約風險嚴重、債權資金安全得不到保障，債權人會要求增加企業債務融資成本，以獲得更高的風險補償。債務融資成本變高，融資約束嚴重，使企業可利用的流動資金變少，為維持日常經營活動，企業會付出更高的成本借入短期貸款，從而加劇融資約束，最終像“滾雪球”一樣日積月累，陷入“惡化—再惡化”的循環。

2.抑制企業創新

研發創新活動具有投入大、周期長的特點。在企業融資困難的情況下，“存貸雙高”的企業如泥菩薩過河，難以自保，也不會有充足的現金流支撐企業創新投入；而且，企業使用短期有息信貸資金支持創新的可能性較低，因為“存貸雙高”的企業對資金較敏感，希望貨幣資金充裕且流動性強，擔心短期負債到期，但企業創新項目尚未見效。一旦債務到期無法償還，必然會增加企業的財務風險，將企業的偽裝暴露在公眾面前，企業不愿承擔這種風險。此外，為了保護自己的職業聲譽，管理層傾向于保證企業在任期內不發生任何事故。在“存貸雙高”的危險期，管理者會努力降低經營風險，在確保“存貸雙高”的“炸彈”不會引爆后，才會考慮提高短期業績。因此，他們偏好投資周期短、利潤高、安全性強的項目，減少不確定性高、周期長的企業創新活動，選擇預防性現金持有或更穩健的財務戰略；甚至削減創新項目資金，或者中斷、終止正在進行的創新項目，將剩余資金用于填補“存貸雙高”的漏洞，不利于企業創新。

3.增加企業股價崩盤風險

股價崩盤會造成極大危害，損害股東利益、動搖投資者信心，甚至破壞金融市場穩定、引發系統性金融風險，危害實體經濟的發展。大股東利益侵占是“存貸雙高”企業股價崩盤的根本原因。“存貸雙高”企業的大股東通常會聯合銀行進行利益輸送，虛增貨幣資金，對外披露已經被粉飾的財務報表，以迷惑投資者和債權人，掩蓋企業資金虧空、遲滯危機爆發，使企業的資金鏈岌岌可危，違約風險嚴重，誘發股價崩盤風險。在大股東的壓力下，公司高管往往選擇對壞消息“捂盤”，這使股東利益侵占行為難以被察覺，甚至因為漂亮的虛假報表，公司股價被高估，進一步助長股東持續利益輸送的氣焰。從長期來看，“壞消息”聚集程度過高，累積風險過大。時間越長，融資風險越大，涉及的投資者和關聯企業越多，一旦企業內部負面消息的累積達到閾值而被迫集中釋放，將導致“存貸雙高”企業面臨更大的股價崩盤危機。

4.被出具非標準審計意見

在異常型“存貸雙高”的背后，企業內部往往存在嚴重的財務問題，包括但不限于財務舞弊、關聯交易等。一方面，這些行為背后隱藏的內在風險以及為掩蓋高風險行為而采取的不正當手段，均表明審計師面臨更高的審計風險，出于謹慎性原則，審計師更傾向于對這類企業出具非標準審計意見。另一方面，審計意見會影響投資者的決策，如果投資者因審計意見不準確而導致投資失敗，審計師將面臨訴訟風險，因此，審計師會謹慎審計，提前提醒投資者可能出現的不利情況，消除訴訟風險。此外，異常型“存貸雙高”持續時間較長，虛增貨幣資金的長期行為一直未被發現，這說明企業內部控制制度有問題，存在審計師執行了必要的審計程序卻無法將審計風險降低到可接受的低水平情況，故審計師往往通過出具非標準審計意見降低審計風險。

六、企業存貸雙高防范措施

1.企業層面

對企業而言，應該充分意識到“存貸雙高”異象給企業帶來的危害，要提高內部控制質量和公司治理水平，建立健全相關內部制度，防止內部權力不當使用，出現“存貸雙高”現象。對大股東的控制權進行有效監督，規范企業資金、質押擔保、關聯交易、票據等的運用流程和審批程序，及時核實相關業務的合理性和真實性等，完善信息披露形式，提高公司質量。

2.政府及監管部門層面

對政府而言，需要建立“競爭中性”的市場制度，保證異質性企業在融資方面無差異；加強證券市場的法制建設，夯實法律基礎，加強對違法行為的處罰力度，讓違法者付出嚴重的違法成本，鞏固法律的威懾力，使其不敢觸碰法律紅線。對監管部門而言，應繼續加大監管執法力度，通過問詢函督促保證企業信息披露的真實性；對投資者進行教育和引導，提醒投資者注意“存貸雙高”經濟異象可能帶來的風險，做出高質量的投資決策。

3.金融機構層面

對銀行等金融機構而言，可以利用數字技術和人工智能（AI）準確識別企業報告的真實性，發現存在的漏洞，防止低效率的放貸行為。不與企業利益相勾結，從根源上斬斷企業的“存貸雙高”愿景。

4.第三方審計層面

對審計機構而言，要對“存貸雙高”企業保持警惕，派出更多的審計人員對其進行細致、全面的審計，提醒審計人員不能只停留在表面，要深入、從根本上發現內層隱藏的風險，出具真實、準確、有價值的審計意見，不隱瞞、不造假。對審計師而言，應采用更嚴格的審計程序和更科學的分析方法進行審計，以降低審計風險，落實審計責任。

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作者簡介：朱珂瑤（2000.09— ），女，黑龍江肇源人，哈爾濱工程大學人文社會科學學院，碩士研究生在讀，研究方向：憲法與行政法方向。