區域性股權市場助力民營中小微企業發展的實踐探索

民營企業在中國社會經濟結構中扮演著重要的角色，在稅收、就業、GDP貢獻等方面發揮了不可或缺的作用，已形成“三分天下有其一”的格局。本文簡要論述區域性股權市場助力民營中小微企業發展的實踐和探索，以期進一步提升多層次資本市場服務民營企業的效能。

區域股權市場服務民營中小微企業發展的探索實踐

區域股權市場發揮著架起企業和資本之間橋梁的重要作用，因此匯聚更多金融資源來服務中小企業是行業的共同使命。區域股權市場在服務民營中小企業解決融資難問題方面發揮著越來越重要的作用，已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。這就決定了此類市場必須聚焦兩類服務對象——中小企業和投資機構。區域股權市場通過不斷探索推動制度的創新和銜接，引導長期資本接力支持民營企業特別是科創企業的發展，在數字金融技術的加持下，進一步盤活社會資本，引導長期資本、耐心資本投早、投小、投硬科技，助力產業與金融資本循環暢通。

服務科創投資機構

釋放循環資本推動投資接力，深化基金份額轉讓

近年來，S基金的熱度居高不下，昔日批量設立的基金面臨退出需求，需要盡早從基金和項目中退出來，去再次布局重點行業和領域。截至目前，證監會已批復北京、上海、浙江（含寧波）、廣東、江蘇、安徽六個省市的7家股交中心開展基金份額轉讓業務。

基金份額轉讓平臺的建立引導民營、外資等各類私募股權機構實現投資退出，轉讓的標的包括份額、份額組合及份額股權組合，交易方式包括掛牌轉讓和非公開轉讓，提供份額轉讓、質押登記、份額詢價招商等。

總體而言，我國S基金二級市場還處于早期發展階段，S市場體量尚小，存在估值定價難、買方市場小、單筆交易規模小等問題，還需要進一步構建成熟的市場體系，提升私募股權資產和LP份額的流動性，讓不同風險偏好和期限的資金互相接力，為實體企業提供全生命周期的資金支持。

聯動金融機構放心投資，探索認股權綜合試點

開展認股權綜合服務試點是完善區域性股權市場生態體系，解決行業實際需求，加大科技創新支持力度的重要舉措，開辟了中小企業融資新路徑。目前全國共有上海、北京、重慶三個區域性股權市場開展此類創新業務探索。認股權綜合服務試點致力于為科技創新型中小企業提供認股權發行、登記托管、確權、結算、轉讓、行權等綜合服務。認股權的綜合服務平臺支持銀行業金融機構圍繞股權投資機構募資、投資，開發相適應的服務和產品，整合科創企業交易信息，吸引創投類機構參與投早、投小、投科技。通過風險共擔機制，推動產業園區、金融機構更高效、放心地投資助力科創企業，從而加大對種子期、初創期科技型企業綜合金融支持力度。

當然，認股權試點平臺作為區域股權市場提升功能的一個全新的嘗試，目前各方面機制還不夠完善，需要不斷探索和形成社會認知，從而對其他市場產生示范效應，為賦能科創生態鏈探索新路徑。

除此之外，為了構建“投早、投小、投科技”投資生態圈，區域股權市場還可在強化天使投資服務方面進行探索，通過搭建集聚天使投資人、科技成果轉化項目及種子期、初創期科技型企業的投融資專業化服務平臺，為天使投資人搭建“募投管退”服務體系，助力天使投資機構發現和投資培育優質早期科創項目。

服務實體企業

針對中小企業的特點，區域股權市場不斷摸索，形成了掛牌展示、登記托管、股票交易、非公開發行股票、股債融資、孵化培育等業務體系，發揮了促進中小企業發展的融資、規范、培育、扶持等功能。根據證券業協會統計，截至2023年底，區域股權市場累計服務掛牌企業、展示企業、純托管企業近18萬家，區域股權市場已成為多層次資本市場的堅實“塔基”。

助力科創企業孵化培育

區域股權市場作為多層次資本市場體系的擬上市企業規范輔導平臺，積極與滬、深、北交易所及新三板加強合作對接，累計為滬深北交易所輸送上市公司128家，轉新三板掛牌950家，被上市公司及新三板企業收購61家。區域股權市場與證券交易所的互動和有機聯系逐步加強，通過建立上市服務基地、培訓基地和上市推廣基地等形式，為區域股權市場的企業提供屬地化服務。比如上海股交中心與上交所聯動設立“科創沙龍”服務站，并與上交所“星企航”系統實現數據對接等。此外，三四板對接機制已正式落地，全國股轉公司與首批18家區域性股權市場簽署監管合作備忘錄，與4家簽署綠色通道、公示審核監管合作備忘錄，與另外14家區域性股權市場簽署綠色通道監管合作備忘錄。

推動企業融資交易

區域股權市場通過股權融資、債權融資、股權質押融資等手段，幫助部分中小企業解決了融資難題，已累計實現各類融資2.42萬億元、累計轉讓成交額5951億元，2023年度內新增各類融資額2240億元。形成了以股權融資和交易為主業的格局，通過融資路演、對接資源、培訓輔導等，促成企業實現融資，一方面與各類政府、園區、銀行等金融機構建立戰略合作，為企業量身打造信貸融資產品；另一方面重點聚焦企業非公開發行、股份轉讓業務，大力推動科創企業股權融資交易。

進一步升級金融服務體系

經過多年的探索開發，各區域股權市場已形成了針對不同企業的多層次市場格局。2022年11月證監會辦公廳和工信部辦公廳聯合印發《關于高質量建設區域性股權市場“專精特新”專板的指導意見》，進一步引導區域性股權市場圍繞專精特新企業構建服務體系，明確要求通過整合各方資源，逐步建立起符合場外市場特點和優質中小企業需求的基礎服務體系、綜合金融服務體系和上市規范培育體系。目前先后有兩批次共計17家區域股權市場專精特新專板獲得證監會備案通過，證監會要求區域股權市場致力于“構建三大服務平臺”，即建設中小微企業孵化培育服務平臺、私募股權投融資服務平臺、擬上市企業規范輔導平臺。可以說，專精特新專板的建設對區域性股權市場是一種再定位，將打造“專精特新”企業服務全鏈條，在提供多元化接力式金融服務方面取得新突破，全方位滿足中小企業專精特新發展要求，專板也將成為各市場推動企業發展的新支點。

金融科技體系為市場深度加持

伴隨新興技術在金融行業深入應用，科技對于金融的作用被不斷強化，區塊鏈、云計算、大數據、人工智能等在區域性股權市場上擁有了較多創新型應用場景設計。為了加快科技創新與金融服務的融合，上海股交中心等區域性市場充分發揮金融科技的價值，保持了數字化方向的領先，確立了以區塊鏈基礎技術架構為紐帶，以大數據為核心驅動力，打造創新應用場景的數字化轉型發展思路，最早開發全國首個交易系統，并在區塊鏈技術、基金份額交易系統、估值系統以及打造企業標簽畫像系方面不斷探索創新。

區域股權市場服務民營企業的制約因素

民營中小微企業普遍存在融資難、融資貴等固有問題。近年來，疫情等大環境對中國經濟產生巨大負面影響，近三年來中小企業經歷了國內疫情防控的嚴峻復雜形勢，企業面臨生產經營受阻、原材料成本上漲、供應鏈瓶頸等問題，存在較大經營壓力。因此企業優先考慮生存發展問題，獲取資本市場對接服務的意愿居于次要位置，間接導致進入區域股權市場的民營企業數量增長放緩，股權投資機構對接意愿下降，企業貸款趨于謹慎，即使像上海股交中心這樣形成良好服務生態的市場，近年來服務企業的整體效能有所下降，新增服務企業增速大幅放緩，影響了市場功能的發揮。除了外部環境因素，影響當前區域股權市場服務民營企業作用的發揮，還存在一些結構性制約因素，主要包括以下幾個方面：

場外股權市場功能定位尚待進一步明確

當前區域性股權市場作為一個新興的資本市場體系成員，正越來越得到社會的普遍認可，對市場的塔基功能產生了更多期待。但作為多層次資本市場體系的重要組成部分、地方政策措施的綜合應用平臺和各省市的重要金融基礎設施，區域股權市場的功能定位還處在不斷探索過程中，對該類市場的服務功能還在逐步構建和深化，區域性股權市場運營機構的發展方向仍有待探索形成。

各層級資本市場互聯互通機制尚未建立

目前，各層級市場的功能定位已日趨完善，但層級間的互聯互通機制尚不通暢，政策支持相對缺乏，配置功能無法很好實現，掛牌收益和成本之間的匹配欠佳，導致了多數股權交易市場的掛牌企業對信息披露等資本市場的基本保障制度持消極態度，進一步限制了市場的規范發展，阻礙了資本市場對中小微企業的全周期服務。

區域股權市場的價格發現功能還沒能有效實現

資本市場主要發揮定價和資源配置的作用，而當前區域股權市場的轉讓方式、融資方式、企業地域、產品種類單一等多方面的限制，無法滿足企業發展面臨的融資交易需求，客戶關系生命周期短、黏性差，影響了價格發現功能的有效體現，制約了投資人參與的積極性。此外，我國35家區域股權市場絕大多數僅僅發揮了培訓宣傳、規范改制、貸款介紹、政策對接等基礎金融服務功能，對于資本市場業務，如非公開發行證券的轉讓、發行業務卻較少觸及，實踐中企業進入區域性股權市場的訴求和實際獲得的服務種類也與資本市場業務關系不大；且不同區域股權市場發展水平差距較大，各地政府對民營企業的政策扶持力度差異較大，在企業補貼、融資能力、引導基金投資等方面的能力參差不齊。

改善區域股權市場助力民營中小微企業發展的對策建議

2020年以來，證監會推進《全面深化資本市場改革總體方案》“選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點”，推動區域創新探索；2022年11月，證監會、工信部聯合印發《關于高質量建設區域性股權市場“專精特新”專板的指導意見》，對區域性股權市場服務進行了再定位；2023年11月，中央金融工作會議強調，要更好發揮資本市場樞紐功能，對金融服務提出了更高的要求。為了更好發揮市場服務民營中小企業發展功能，需要給予區域股權市場更多政策與業務支持。

支持開展綜合創新探路市場未來定位及發展方向

當前在支持專精特新、促進三四板制度型對接機制平穩落地等工作部署下，區域性股權市場迎來再定位，即專注于服務中小微企業，打造中小微企業綜合服務、私募股權投融資服務和擬上市企業規范輔導“三大平臺”。未來，為了更好探路區域股權市場功能定位和發展方向，按照中央金融工作會議提出的“堅持深化金融供給側結構性改革”的要求，應當允許資源和條件較好、善于探索創新的股權交易市場，開展更加綜合的創新試點，政府層面給予更多的關心和支持，出臺配套支持政策，推動區域股權市場的功能定位進一步明晰，從而發揮好孵化和培育中小企業的應有功能。

探索與證券交易所的有效聯動

發達國家的資本市場中，多層次資本市場內部各板塊均建立了聯通的轉板對接機制，企業在資本市場中可上可下，我國的多層次資本市場通過多年的發展，已基本實現了各層級資本市場“向上”的聯通對接機制，但“向下”的聯通對接機制相較于境外資本市場仍存在較大差距，目前僅有新三板承接A股的退市功能。未來，可以進一步強化各層級資本市場的聯通機制，保障資本市場對中小微企業的全周期服務，讓區域股權市場承接更多退市企業的股權托管和其他基礎金融服務。此外，多層次資本市場之間通過互聯互通機制建立有效銜接，建立工作機制。互聯互通的試點宜從已建立股權、人員、技術聯系，按證券市場基本標準建立內部制度，地理區域相近（如同城），溝通管理方便的場內場外股票市場開始。從國際經驗看，具有控制關系的交易所集團更易實現集團內部場內外市場的互聯互通，因此可以考慮由場內交易所對場外股權市場實現股權控制，以方便進行系統、制度、技術的無縫銜接。

提供業務配套支持政策

一是對進入“專精特新專板”掛牌培育的專精特新民營企業給予政策傾斜，建立分層分類分梯隊的培育體系，形成企業上市快速協調機制，培育一批符合上市標準的專精特新上市后備企業。二是進一步夯實在私募基金份額轉讓業務，具體包括：推動份額轉讓試點平臺獲得擴大展業的合法資格；支持金融機構參與S基金交易，支持金融產品創新研究，促進盤活存量資產，助力金融與產業資本循環暢通；探索從立法和金融監管頂層設計層面研究基金份額高效變更登記的可行性路徑。三是搭建業務生態體系，支持區域性股權市場可在風險可控的情形下，持續研究探索適合中小企業融資的創新工具，加快股權、可轉讓債券、股權質押、員工持股、股權激勵、投貸聯動、優先股等業務及服務創新實踐，有效拓寬中小微企業資金融通渠道，緩解中小微企業融資難的固有問題。通過一系列金融服務，實現資本市場對民營中小微企業進行全周期服務，保障中小微企業的長期穩健發展。

（徐軍為上海股權托管交易中心黨委書記、總經理。責任編輯/周茗一）