發(fā)展中國(guó)家的外債風(fēng)險(xiǎn)：識(shí)別及特征

[摘" " 要] 發(fā)展中國(guó)家借用外債促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也面臨著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外債風(fēng)險(xiǎn)集中于三方面：規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與償還風(fēng)險(xiǎn)。基于備受關(guān)注的36個(gè)發(fā)展中國(guó)家2001-2021年的外債數(shù)據(jù)，在對(duì)各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行指數(shù)化的基礎(chǔ)上，根據(jù)CRITIC權(quán)重法測(cè)度外債總風(fēng)險(xiǎn)及各維度外債風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別后發(fā)現(xiàn)：所關(guān)注的發(fā)展中國(guó)家外債總體風(fēng)險(xiǎn)呈年度遞增趨勢(shì)，各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)程度差距呈現(xiàn)先擴(kuò)大后縮小的特征；對(duì)各個(gè)發(fā)展中國(guó)家外債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聚類發(fā)現(xiàn)，外債總體風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家有塔吉克斯坦、土耳其、烏克蘭、阿根廷、南非與蒙古國(guó)；對(duì)各國(guó)外債總體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在觀察期內(nèi)呈遞增趨勢(shì)，但外債償還風(fēng)險(xiǎn)較為穩(wěn)定；各國(guó)外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的差距呈現(xiàn)先縮小后增大再縮小的特征，外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)差距逐年縮小，外債償還風(fēng)險(xiǎn)差距較為穩(wěn)定；對(duì)各國(guó)外債總體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源進(jìn)行聚類發(fā)現(xiàn)，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家有黎巴嫩、老撾與蒙古國(guó)，外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家有南非、烏克蘭、土耳其與俄羅斯，外債償還風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家有阿根廷與蒙古國(guó)。

[關(guān)鍵詞] 發(fā)展中國(guó)家；外債風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；償還風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

[中圖分類號(hào)] F811" [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A" [文章編號(hào)] 1002-8129（2025）02-0063-14

一、引言

發(fā)展中國(guó)家在公共基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療等的建設(shè)和發(fā)展過(guò)程中，當(dāng)政府財(cái)力難以滿足資金需求時(shí)不可避免地產(chǎn)生債務(wù)。政府債務(wù)可分為內(nèi)債與外債，內(nèi)債的形成與償還均在國(guó)家內(nèi)部進(jìn)行，而外債的形成與償還需通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，外債是一把“雙刃劍”，適度借用外債能夠滿足發(fā)展中國(guó)家對(duì)內(nèi)的投資和消費(fèi)需求，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的有利影響。但當(dāng)外債規(guī)模達(dá)到一定程度后，許多國(guó)際因素，如匯率變動(dòng)引起的貨幣貶值等，則會(huì)誘發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)。在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，一些發(fā)展中國(guó)家出口與外匯收入減少，債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重，引起償債困難。如拉美債務(wù)危機(jī)中受影響的發(fā)展中國(guó)家，其外債杠桿率較高，短期外債比重上升，浮動(dòng)利率外債超過(guò)固定利率外債，國(guó)內(nèi)投資大幅下降，通脹加劇，經(jīng)濟(jì)增速隨之放緩。典型的如墨西哥因外儲(chǔ)不足關(guān)閉匯兌市場(chǎng)暫停償付外債，巴西與阿根廷相繼宣布終止或推遲償還外債，給這些國(guó)家的政治、軍事、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)等帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。在外債結(jié)構(gòu)不合理、短期外債占比偏高的情況下，若出現(xiàn)國(guó)際投機(jī)行為，導(dǎo)致一國(guó)外匯儲(chǔ)備不能滿足償付外債的要求，就有可能引起貨幣貶值。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)變化的政策引起的美元幣值波動(dòng)，使得外債以美元為主的國(guó)家償債壓力進(jìn)一步增大，其中發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到的影響更為明顯。如埃及在2023年有90億美元外債到期，因償債能力不足，不得不向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）尋求援助；巴基斯坦近年貨幣貶值、通脹上升，加之能源與糧食價(jià)格上漲，無(wú)法償還2023年到期的15.2億美元外債，已22次向IMF求助。

可見(jiàn)，外債風(fēng)險(xiǎn)是目前發(fā)展中國(guó)家發(fā)展過(guò)程中面臨的普遍問(wèn)題。2022年在印尼雅加達(dá)召開(kāi)的二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提出，希望IMF在增發(fā)6500億美元等值特別提款權(quán)（SDR）的基礎(chǔ)上，盡快推進(jìn)SDR自愿交易機(jī)制，并進(jìn)一步提出多種外債處置方案。2022年10月舉行的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行年會(huì)宣布，發(fā)起成立彈性可持續(xù)基金，保證特別提款權(quán)數(shù)額與外債的可持續(xù)性。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度也逐漸升高。“十四五”規(guī)劃指出，要建立健全全口徑外債監(jiān)管體系。黨的二十大報(bào)告也指出，需完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。為此，本文選擇備受關(guān)注的部分發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，通過(guò)建立科學(xué)合理的外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系，對(duì)各國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別及特征分析，為各國(guó)政府在自身發(fā)展及對(duì)外投資中有效防范、管控和化解外債風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

根據(jù)世界銀行和IMF的界定，外債是指一國(guó)對(duì)非當(dāng)?shù)鼐用褚酝鈬?guó)貨幣或當(dāng)?shù)刎泿艦楹怂銌挝坏挠袃斶€責(zé)任的負(fù)債。對(duì)于外債成因的理論研究，主要有貧困惡性循環(huán)理論、雙缺口理論及綜合性國(guó)際債務(wù)論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家訥克斯（Ragnar Nurkse）認(rèn)為貧窮導(dǎo)致資本短缺，資本短缺又使得發(fā)展緩慢，從而形成惡性循環(huán)。發(fā)展中國(guó)家資本短缺可通過(guò)引進(jìn)外資來(lái)打破這種循環(huán)，但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)外債風(fēng)險(xiǎn)[1]。

已有對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)體系的研究將指標(biāo)分為國(guó)際通用指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源指標(biāo)。姜旭朝等認(rèn)為國(guó)際通用外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括負(fù)債率、債務(wù)率與償債率指標(biāo)[2-5]。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源指標(biāo)是按照外債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源設(shè)置指標(biāo)，如外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)（外債占GDP、貿(mào)易出口收入、財(cái)政收入的比例）、外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（外債的期限、幣種及利率結(jié)構(gòu)）、外債償還風(fēng)險(xiǎn)（外匯儲(chǔ)備比例等）。Cole amp; Kehoe[6]認(rèn)為長(zhǎng)期外債所占比重較大有助于降低外債風(fēng)險(xiǎn)；Detragiache E. amp; Spilimbergo A.[7]提出兩個(gè)評(píng)估外債規(guī)模的指標(biāo)分別是短期外債的比例和外匯儲(chǔ)備的規(guī)模；Draksaite[8]認(rèn)為，債務(wù)比率的增加體現(xiàn)出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集聚；郭輝等[5]考慮本幣外債占比和短期外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；梁磊[9]分析得出重點(diǎn)關(guān)注短期外債與商品和服務(wù)出口收入之比、短期外債與總儲(chǔ)備之比及償債率等指標(biāo)。

對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，學(xué)者們也有所不同。畢海霞[3]采用描述性統(tǒng)計(jì)分析中國(guó)外債情況；聶颯[4]采用熵值法分析中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合ARCH方法進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；郭輝等[5]將層次分析法和模糊綜合評(píng)價(jià)法相結(jié)合，分析絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的外債風(fēng)險(xiǎn)和清償能力；孫夢(mèng)[10]運(yùn)用層次分析法評(píng)價(jià)中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但不能忽視結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；梁磊[9]采用模糊物元分析法得出“一帶一路”沿線國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)水平存在顯著差異，并建議重點(diǎn)關(guān)注短期外債與商品和服務(wù)出口收入之比、短期外債與總儲(chǔ)備之比及償債率等指標(biāo)。

綜上，現(xiàn)有研究從不同角度研究外債風(fēng)險(xiǎn)，但存在以下局限性：研究對(duì)象主要集中于某一個(gè)或某一區(qū)域的國(guó)家，對(duì)需要重點(diǎn)聚焦的發(fā)展中國(guó)家的研究不足；外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系主要包括負(fù)債率、償債率、債務(wù)率三個(gè)指標(biāo)，結(jié)合某幾個(gè)反映規(guī)模或結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，沒(méi)有綜合考慮規(guī)模、結(jié)構(gòu)與償還風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法主要采用定性分析，定量分析也僅限于橫向或縱向?qū)Ρ取１疚膶⑷婵紤]關(guān)注的36個(gè)發(fā)展中國(guó)家的外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及償還風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，根據(jù)各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間對(duì)各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行指數(shù)化，再結(jié)合CRITIC權(quán)重法計(jì)算總風(fēng)險(xiǎn)及分指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，采用核密度、聚類分析等方法對(duì)各國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行分析。

三、外債風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論及識(shí)別指標(biāo)體系的構(gòu)建

（一）外債風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論

外債風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法按期償還外債本息的可能性和由此帶來(lái)的后果。外債風(fēng)險(xiǎn)集中于三方面：規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與償還風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)外債規(guī)模達(dá)到一定程度可能引起的償付危機(jī)，外債規(guī)模取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外債的需求量、對(duì)外債的承受力與國(guó)際資本市場(chǎng)供給量三個(gè)因素，其中最主要的因素是外債承受能力，當(dāng)外債規(guī)模超過(guò)一國(guó)承受限度時(shí)，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指外債的不同期限、幣種、利率與債權(quán)結(jié)構(gòu)等所占比重不合理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，不合理或單一的外債結(jié)構(gòu)可能引起期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、幣種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等；由于外債的清償主體是國(guó)家，外債的償還風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)外匯儲(chǔ)備等償債能力不足、無(wú)法按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)體系的構(gòu)建

綜合學(xué)者們對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)的研究及理論，本研究從外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與外債償還風(fēng)險(xiǎn)三方面構(gòu)建指標(biāo)體系。

1.外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及警戒線的選取。外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)采用負(fù)債率、債務(wù)率、債務(wù)依存度及新增債務(wù)率來(lái)衡量。負(fù)債率以外債余額占GDP的比重衡量，來(lái)表明一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外債的依賴程度，是反映外債風(fēng)險(xiǎn)的總指標(biāo)，國(guó)際較為公認(rèn)的警戒線為20%，參考王振宇等[11]、郭力等[12]的研究，取警戒線的60%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)的臨界值。債務(wù)率以外債余額占貿(mào)易出口收入的比重來(lái)衡量，反映一國(guó)國(guó)際收支對(duì)外債的承受能力，國(guó)際較為公認(rèn)的警戒線為100%，IMF確定參考范圍為90%～150%，美國(guó)規(guī)定參考范圍為90%～120%，哥倫比亞則將警戒線定為80%，本文基于謹(jǐn)慎性原則取國(guó)際公認(rèn)警戒線100%為中風(fēng)險(xiǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)的臨界值，80%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)的臨界值。債務(wù)依存度以外債余額占財(cái)政收入的比重衡量，反映一國(guó)財(cái)政收入對(duì)外債的承受能力，中風(fēng)險(xiǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)臨界值為50%[13-14]；張同功[15]與李杏[14]進(jìn)一步引入新增債務(wù)率，以當(dāng)年外債增量與當(dāng)年財(cái)政收入增量的比值表示，反映一國(guó)新增財(cái)政收入對(duì)新增外債額的負(fù)擔(dān)能力，中風(fēng)險(xiǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)臨界值為20%。

2. 外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及警戒線的選取。外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)采用短期外債占比、美元外債占比和浮動(dòng)利率占比來(lái)衡量。外債期限結(jié)構(gòu)是指短期外債與長(zhǎng)期外債的比例關(guān)系，長(zhǎng)期外債償還期限較長(zhǎng)、相對(duì)穩(wěn)定、償還負(fù)擔(dān)較小，而短期外債易受國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)影響。本文以短期外債占外債余額的比重反映外債的期限結(jié)構(gòu)，該指標(biāo)值增大，則短期債務(wù)比重較高，償債時(shí)間趨于集中，償付壓力增加，國(guó)際上通行的警戒線為25%[16]，岳松根據(jù)外債管理比較成功的一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，短期外債比重在20%左右為宜[17]。故而以25%作為高風(fēng)險(xiǎn)的臨界值，以20%作為低風(fēng)險(xiǎn)臨界值。外債幣種結(jié)構(gòu)是指各種貨幣形式的外債比重，不同幣種占比的高低、外債借入與償還期間匯率的變動(dòng)均可能引起外債使用與償還數(shù)額的改變，外債幣種的多元化在一定程度上可對(duì)沖由匯率變化帶來(lái)的損益。劉凌云[18]綜合外債與匯率因素研究得出，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種最合適的比例為美元占60%。故結(jié)合數(shù)據(jù)可得性以美元計(jì)價(jià)的外部長(zhǎng)期公共債務(wù)和公共擔(dān)保債務(wù)占比反映外債的幣種結(jié)構(gòu)，考慮匯率變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備，認(rèn)為該比例低于60%為宜。外債利率結(jié)構(gòu)是指固定利率、浮動(dòng)利率的外債比重不同引起還本付息金額上的差異，浮動(dòng)利率的外債利率較低、靈活性強(qiáng)，但會(huì)受到國(guó)際市場(chǎng)的影響，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，以浮動(dòng)利率外債占外債余額的比重反映外債的利率結(jié)構(gòu)，通常認(rèn)為，合理利率結(jié)構(gòu)應(yīng)是固定利率外債占比約70%～80%，浮動(dòng)利率外債占比約20%～30%[17]，故而選取30%為高風(fēng)險(xiǎn)的臨界值，20%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)的臨界值。

3. 外債償還風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及警戒線的選取。外債償還風(fēng)險(xiǎn)采用償債率、短期支付能力、債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)及GDP增速與外債增速比率來(lái)衡量。償債率以償還債務(wù)總量占貨物、服務(wù)和收入出口比例衡量，國(guó)際上公認(rèn)一般國(guó)家償債率的警戒線為20%，發(fā)展中國(guó)家為25%，危險(xiǎn)線為30%。當(dāng)償債率超過(guò)25%時(shí)，說(shuō)明該國(guó)外債還本付息壓力過(guò)重。從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，日本政府規(guī)定不允許超過(guò)10％，巴西規(guī)定低于18％。本文將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)臨界值定為10％，中風(fēng)險(xiǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)臨界值為25%。以短期外債與外匯儲(chǔ)備比率衡量短期支付能力，該指標(biāo)的國(guó)際警戒線區(qū)間70%～100%，超過(guò)100%表明存在極大償債風(fēng)險(xiǎn)，故而以100%為高風(fēng)險(xiǎn)的臨界值，以70%為低風(fēng)險(xiǎn)臨界值[2]。債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)以外匯儲(chǔ)備與外債余額比率來(lái)衡量，其國(guó)際警戒線區(qū)間為30%～50%，低于30%則表明遇到償債高峰[2]。GDP增長(zhǎng)率與外債增長(zhǎng)率之比反映GDP與外債增長(zhǎng)協(xié)調(diào)性，通常情況下外債增長(zhǎng)率應(yīng)低于同期GDP增長(zhǎng)率，否則GDP增長(zhǎng)的一部分是由借入外債帶來(lái)的，該指標(biāo)的警戒線為100%，一旦該指標(biāo)低于100%，則表明債務(wù)增速超過(guò)GDP增速，具有較高的償還風(fēng)險(xiǎn)[19][14]。

綜上，本研究構(gòu)建的外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的指標(biāo)體系如表1。

四、發(fā)展中國(guó)家外債風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與識(shí)別

現(xiàn)有文獻(xiàn)多采用熵值法、層次分析法及模糊綜合評(píng)價(jià)法識(shí)別外債風(fēng)險(xiǎn)。其中熵值法以熵值度量指標(biāo)的離散程度測(cè)度，離散程度越大則對(duì)多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)影響越大；層次分析法將有關(guān)決策的因素分解為目標(biāo)、準(zhǔn)則及方案等層次進(jìn)行定性、定量分析；模糊綜合分析法通過(guò)易于理解的分析過(guò)程，對(duì)模糊化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行量化，從而對(duì)難以對(duì)比的數(shù)據(jù)信息做出評(píng)價(jià)。熵值法多用于多指標(biāo)客觀賦權(quán)，但未考慮指標(biāo)之間的相關(guān)性，層次分析法與模糊綜合分析法中權(quán)重的確定具有主觀性，難以體現(xiàn)指標(biāo)體系中各指標(biāo)本身的意義。故而本文對(duì)單個(gè)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的劃分，并根據(jù)區(qū)間映射法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行指數(shù)化處理，來(lái)反映各指標(biāo)本身的風(fēng)險(xiǎn)程度，同時(shí)結(jié)合基于數(shù)據(jù)波動(dòng)性的CRITIC客觀權(quán)重法給予各指標(biāo)權(quán)重，最后計(jì)算外債風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，衡量外債風(fēng)險(xiǎn)。

（一）各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的設(shè)定及指數(shù)化處理

本文樣本涵蓋2001-2021年全球36個(gè)發(fā)展中國(guó)家，數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行與IMF，少量缺失數(shù)據(jù)采用線性插補(bǔ)法補(bǔ)齊，若插補(bǔ)數(shù)據(jù)存在異常值則采用鄰近值代替。由于不同的指標(biāo)具有不同的性質(zhì)，與各國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也不同，故而本文對(duì)各指標(biāo)設(shè)置了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，并進(jìn)行指數(shù)化處理，以增強(qiáng)各指標(biāo)間的可比性，將風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)劃分為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”“低風(fēng)險(xiǎn)”“中風(fēng)險(xiǎn)”“高風(fēng)險(xiǎn)”四種，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)由區(qū)間表示（見(jiàn)表2）。

基于上述劃分的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，采用區(qū)間映射法將各指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)換算成分?jǐn)?shù)值[20][11]。區(qū)間映射法是指將[Omin，Omax]上每個(gè)數(shù)映射到區(qū)間[Nmin，Nmax]上。本文將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的數(shù)據(jù)映射至[0，0.25]之間，低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的數(shù)據(jù)映射至[0.25，0.50]之間，中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的數(shù)據(jù)映射至[0.50，0.75]之間，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的數(shù)據(jù)映射至[0.75，1]之間。映射算法思想：計(jì)算出N區(qū)間長(zhǎng)度除以O(shè)區(qū)間長(zhǎng)度，得出O區(qū)間上單位長(zhǎng)度對(duì)應(yīng)于N區(qū)間上的大小，再將O區(qū)間上每個(gè)數(shù)減去O區(qū)間最小值后乘以單位區(qū)間對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)度，最后加上N區(qū)間的最小值，實(shí)現(xiàn)投射到N區(qū)間上，指數(shù)化后的數(shù)值采用[Nij]表示，公式如下：

正向指標(biāo)：[Nij=Nmax?NminOmax?Omin ×Xij?Omin+Nmin]" " （1）

負(fù)向指標(biāo)：[Nij=?Nmax?NminOmax?Omin ×Xij?Omax+Nmin] （2）

各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)指數(shù)化處理后，能夠反映出指標(biāo)原始值的波動(dòng)狀態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)信息，正向指標(biāo)距離風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間右臨界值越近的數(shù)值風(fēng)險(xiǎn)越高，負(fù)向指標(biāo)距離風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間左臨界值越近的數(shù)值風(fēng)險(xiǎn)越高。

（二）確定指標(biāo)的權(quán)重

本文的數(shù)據(jù)樣本涉及36個(gè)發(fā)展中國(guó)家，數(shù)據(jù)之間的波動(dòng)性較大，故而采用CRITIC方法來(lái)確定權(quán)重。CRITIC權(quán)重法是一種基于數(shù)據(jù)波動(dòng)性的客觀賦權(quán)法，以評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)比強(qiáng)度和指標(biāo)之間的沖突性來(lái)綜合衡量指標(biāo)的客觀權(quán)重，步驟如下：

1. 根據(jù)指數(shù)化后的數(shù)據(jù)構(gòu)建指標(biāo)數(shù)據(jù)矩陣。

[Nij=N11…N1p???Nn1…Nnp]" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " nbsp; " （3）

其中，[Nij]表示第i個(gè)樣本第j項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值。

2. 指標(biāo)變異性。

[Nj=1ni=1nNij] " （4）

[Sj=i=1n（Nij?Nj）2n?1] " （5）

其中，Sj表示第j個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差，表示各指標(biāo)內(nèi)取值的差異波動(dòng)情況。標(biāo)準(zhǔn)差越大表示該指標(biāo)的數(shù)值差異越大，越能反映出更多的信息，應(yīng)分配更多的權(quán)重。

3. 指標(biāo)沖突性。

[Rj=i=1P（1?rij）] " （6）

其中，rij表示指標(biāo)i和j之間的相關(guān)系數(shù)，表示指標(biāo)間的相關(guān)性。指標(biāo)間的相關(guān)性越強(qiáng)則沖突性越小，反映出較多相同信息，所體現(xiàn)內(nèi)容就有較多重復(fù)，應(yīng)分配較少的權(quán)重。

4. 信息量。

[Cj=Sji=1P（1?rij）=Sj×Rj] " （7）

其中，Cj越大，第j個(gè)指標(biāo)在整個(gè)指標(biāo)體系中的作用越大，應(yīng)分配較多的權(quán)重。

5. 客觀權(quán)重。

[Wj=Cji=1PCj] （8）

CRITIC權(quán)重法同時(shí)考慮指標(biāo)變異性及相關(guān)性，充分利用數(shù)據(jù)自身的客觀屬性進(jìn)行分析，權(quán)重結(jié)果如表3所示。在一級(jí)指標(biāo)中，外債償還風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重顯著高于其他兩類指標(biāo)，說(shuō)明償還風(fēng)險(xiǎn)是識(shí)別與防范外債風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。在外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)維度中，新增債務(wù)率權(quán)重較高，表明關(guān)注外債與其他指標(biāo)的比率固然重要，但仍要關(guān)注外債與財(cái)政收入的相對(duì)增長(zhǎng)情況。在外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)維度中，美元外債占比權(quán)重較高，表明要對(duì)借入外債進(jìn)行合理的貨幣組合進(jìn)而防范風(fēng)險(xiǎn)。在外債償還維度中，GDP增速與外債增速比率權(quán)重高于其他三類子指標(biāo)，表明防范外債風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)關(guān)注外債增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。

（三）發(fā)展中國(guó)家外債風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及特征

1. 外債總體風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間劃分、各指標(biāo)指數(shù)化處理與CRITIC權(quán)重分析設(shè)定如下外債總體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值Y：

[Y=W1N11+W2N12+W3N13+W4N14+W5N21+W6N22+W7N23+W8N31+W9N32 + W10N33+W11N34]（9）

其中，[Nij]是各國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)指數(shù)化后的指標(biāo)值，[Wj]是各指標(biāo)對(duì)應(yīng)的總權(quán)重，根據(jù)上述式（9）計(jì)算得到外債總風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)?shù)值Y。本文繪制了外債總體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值的三維核密度圖（圖1），分析外債總體風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演變規(guī)律及其空間分布動(dòng)態(tài)特征。從分布位置來(lái)看，外債總體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值在0.4～0.6之間，核密度曲線隨時(shí)間整體呈右移趨勢(shì)，2016年后出現(xiàn)小幅度左移，說(shuō)明樣本發(fā)展中國(guó)家外債總體風(fēng)險(xiǎn)遞增。從分布形態(tài)來(lái)看，波峰高度上下波動(dòng)，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且2020年與2021兩年峰值最高，峰寬則表現(xiàn)為先增大后縮小的趨勢(shì)，說(shuō)明各國(guó)外債總體風(fēng)險(xiǎn)的差距先擴(kuò)大后縮小。從波峰數(shù)量來(lái)看，表現(xiàn)出單峰分布格局，無(wú)兩極分化現(xiàn)象。

為進(jìn)一步分析各國(guó)外債總體風(fēng)險(xiǎn)的分布情況，采用K-均值聚類法對(duì)各國(guó)2001-2021年的外債總體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值進(jìn)行聚類，將其分為高險(xiǎn)、中險(xiǎn)、低險(xiǎn)與無(wú)險(xiǎn)四個(gè)類別。測(cè)算結(jié)果表示，共有156個(gè)樣本聚于高險(xiǎn)類別，分?jǐn)?shù)值范圍為[0.6022，1）；283個(gè)樣本聚于中險(xiǎn)類別，分?jǐn)?shù)值范圍為[0.4854，0.6022）；236個(gè)樣本聚于低險(xiǎn)類別，分?jǐn)?shù)值范圍為[0.3572，0.4854）；81個(gè)樣本聚于無(wú)險(xiǎn)類別，分?jǐn)?shù)值范圍為[0，0.3572）。各國(guó)各類外債總體風(fēng)險(xiǎn)情況如表4所示，2001-2021年期間，塔吉克斯坦、土耳其、烏克蘭外債總體風(fēng)險(xiǎn)有13次進(jìn)入高險(xiǎn)類別，阿根廷12次進(jìn)入高險(xiǎn)類別。2021年多數(shù)國(guó)家外債總體風(fēng)險(xiǎn)處于中險(xiǎn)類別，吉布提、老撾、土耳其、約旦進(jìn)入高險(xiǎn)類別，與其他國(guó)家相比風(fēng)險(xiǎn)較高。

在外債總體風(fēng)險(xiǎn)高的國(guó)家中，塔吉克斯坦2008-2020年外債總體風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值常年高于0.6，遠(yuǎn)超發(fā)展中國(guó)家平均水平。其中，其負(fù)債率從2009年開(kāi)始超過(guò)50%，到2020年高達(dá)85%；債務(wù)率2008年后均超過(guò)300%；新增債務(wù)率最高達(dá)57%；以美元計(jì)價(jià)的外部長(zhǎng)期公共及公共擔(dān)保債務(wù)在21年間均高于70%；浮動(dòng)利率外債占比也逐年上升。塔吉克斯坦負(fù)債率、債務(wù)率、美元及浮動(dòng)利率外債等指標(biāo)的高風(fēng)險(xiǎn)及較小的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，導(dǎo)致其貨幣和金融體系對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較弱。土耳其2006年、2010-2021年外債總體風(fēng)險(xiǎn)屬于高險(xiǎn)類別。其中，負(fù)債率、債務(wù)率在21年期間均落入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；短期外債占比自2010年落入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)后均圍繞臨界值上下波動(dòng)；以美元計(jì)價(jià)的外部長(zhǎng)期公共和公共擔(dān)保債務(wù)占比常年高于60%；浮動(dòng)利率外債占比常年高于40%；短期外債與外匯儲(chǔ)備之比逐年上升，外匯儲(chǔ)備與外債余額之比常年低于30%，外匯儲(chǔ)備不足，短期外債集中償付壓力大，本幣貶值，浮動(dòng)利率波動(dòng)以及美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致土耳其外債風(fēng)險(xiǎn)較高。土耳其需持續(xù)關(guān)注短期外債與外匯儲(chǔ)備情況，加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)管理。阿根廷高險(xiǎn)類別數(shù)值集中于2013-2020年，其債務(wù)率持續(xù)走高，美元計(jì)價(jià)外部長(zhǎng)期公共和公共擔(dān)保債務(wù)逐年增長(zhǎng)，2021年高達(dá)91%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比值自2013年起超過(guò)100%，外匯儲(chǔ)備與外債余額之比常年低于30%，短期外債、外債余額皆高于外匯儲(chǔ)備，美元升值影響出口，償債能力下降，外債總體風(fēng)險(xiǎn)上升。阿根廷應(yīng)加強(qiáng)借債幣種管理，促進(jìn)外儲(chǔ)多樣化，減輕對(duì)美元的依賴。另外，吉布提、老撾與約旦具有類似特征，3國(guó)2021年負(fù)債率、債務(wù)率、債務(wù)依存度均處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，短期外債高于外匯儲(chǔ)備，GDP增速與外債增速比率低于60%，償債能力不足，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施較為薄弱，財(cái)政收入有限引起高外債總體風(fēng)險(xiǎn)。

2. 外債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析。圖2描繪了2001-2021年期間本文關(guān)注的36個(gè)發(fā)展中國(guó)家外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)及償還風(fēng)險(xiǎn)的Kernel估計(jì)結(jié)果。從分布位置來(lái)看，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線整體呈右移趨勢(shì)，說(shuō)明樣本發(fā)展中國(guó)家外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)呈遞增趨勢(shì)，2005年、2017年及2021年左移表示風(fēng)險(xiǎn)降低；外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線整體呈右移趨勢(shì)，說(shuō)明樣本發(fā)展中國(guó)家外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)遞增；外債償還風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線整體左右波動(dòng)幅度較小，說(shuō)明樣本發(fā)展中國(guó)家外債償還風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定。從分布形態(tài)來(lái)看，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線波峰高度上下波動(dòng)，總體呈上升趨勢(shì)，且2005年與2021年峰值最高，峰寬經(jīng)歷了“減小-增大-減小”的過(guò)程，說(shuō)明全球發(fā)展中國(guó)家外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的差距表現(xiàn)出先縮小后增大再縮小的特征；外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線波峰高度逐步上升，峰寬逐漸收窄，說(shuō)明樣本發(fā)展中國(guó)家外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的差距逐步縮小；外債償還風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線波峰高度與寬度除2003年與2021年外波動(dòng)幅度較小，表明樣本發(fā)展中國(guó)家外債償還風(fēng)險(xiǎn)差距較為穩(wěn)定。從波峰數(shù)量來(lái)看，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線表現(xiàn)出“單峰-雙峰-單峰”的演變趨勢(shì)，2005年出現(xiàn)了雙峰，其余年份均為單峰，說(shuō)明2005年各發(fā)展中國(guó)家的外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了兩極分化的現(xiàn)象；外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線表現(xiàn)出“單峰-多峰”的演變趨勢(shì)，從2014年開(kāi)始出現(xiàn)多峰現(xiàn)象，主峰在右，側(cè)峰在左，說(shuō)明外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)兩極分化下的高值聚集形態(tài)；外債償還風(fēng)險(xiǎn)核密度曲線絕大多數(shù)年份為單峰狀態(tài)，無(wú)兩極分化現(xiàn)象，2003年與2021年為多峰，且左低右高，呈現(xiàn)兩極分化下的高值聚集形態(tài)。從分布延展性看，三者右尾無(wú)延長(zhǎng)現(xiàn)象，表明外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、外債償還風(fēng)險(xiǎn)于各國(guó)間的差異并未變大。

進(jìn)一步觀察個(gè)體層面外債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分布規(guī)律，同樣采用K-均值聚類法對(duì)2001-2021年期間36個(gè)樣本發(fā)展中國(guó)家按照外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及外債償還風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值進(jìn)行聚類，分為高險(xiǎn)、中險(xiǎn)、低險(xiǎn)與無(wú)險(xiǎn)四個(gè)類別，測(cè)算結(jié)果如表5、表6與表7。

表5顯示了各發(fā)展中國(guó)家2001-2021年外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，其中黎巴嫩外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)被聚在高險(xiǎn)類別的次數(shù)為19次，老撾17次，蒙古國(guó)次之。2021年共有巴基斯坦、剛果（布）、加納、柬埔寨、黎巴嫩、莫桑比克、塔吉克斯坦與約旦8個(gè)國(guó)家外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于高險(xiǎn)類別。黎巴嫩與老撾的外債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，二者負(fù)債率、債務(wù)率與債務(wù)依存度處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，且遠(yuǎn)超臨界值。黎巴嫩負(fù)債率由77%增長(zhǎng)至289%，債務(wù)率由442%增長(zhǎng)至659%，債務(wù)依存度由44%增長(zhǎng)至281%，外債余額已超過(guò)GDP、貿(mào)易出口收入與財(cái)政收入，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、外儲(chǔ)不足且依賴進(jìn)口，當(dāng)進(jìn)口運(yùn)輸成本上升時(shí)，本幣貶值，進(jìn)口成本增加，財(cái)政支出多為剛性支出，GDP增長(zhǎng)情況不穩(wěn)定，近3年為負(fù)增長(zhǎng)，致使外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。老撾負(fù)債率、債務(wù)率及債務(wù)依存度雖呈下降趨勢(shì)，但仍處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，該國(guó)出口結(jié)構(gòu)單一，主要是石油、銅礦等資源驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品，若國(guó)際市場(chǎng)上這些產(chǎn)品價(jià)格下跌，會(huì)引起出口收入下降、國(guó)際收支出現(xiàn)赤字，外債規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大。蒙古國(guó)的外債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)及償還風(fēng)險(xiǎn)，其負(fù)債率、債務(wù)率及債務(wù)依存度均處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，最高值分別為244%、439%與90%，新增債務(wù)率變動(dòng)幅度較大，其工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為依賴采礦業(yè)，對(duì)國(guó)外資金具有較高的需求量、依賴出口，隨著2010年國(guó)際大宗商品價(jià)格的上升，負(fù)債率由82%增長(zhǎng)至222%，債務(wù)率由175%增長(zhǎng)至379%，債務(wù)依存度由26%增長(zhǎng)至66%，礦產(chǎn)品需求量下降使蒙古國(guó)出口嚴(yán)重下滑，外匯收入減少，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)增大。黎巴嫩、老撾與蒙古國(guó)需持續(xù)關(guān)注外債對(duì)于GDP、出口及財(cái)政收入的相對(duì)增長(zhǎng)量，多元化出口結(jié)構(gòu)降低了對(duì)大宗產(chǎn)品的出口依賴。2021年外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于高險(xiǎn)類別的國(guó)家中，巴基斯坦、加納外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自債務(wù)率與新增債務(wù)率，剛果（布）、柬埔寨、約旦規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源為負(fù)債率與債務(wù)率，黎巴嫩、莫桑比克負(fù)債率、債務(wù)率及債務(wù)依存度均處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，塔吉克斯坦規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于負(fù)債率、債務(wù)率及新增債務(wù)率。

表6顯示了各發(fā)展中國(guó)家2001-2021年外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，其中南非外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)被聚在高險(xiǎn)類別的次數(shù)為21次，烏克蘭、土耳其、俄羅斯次之，且2021年共有15個(gè)國(guó)家的外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)屬于高險(xiǎn)類別，整體結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)水平較高，這與各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)際投資、儲(chǔ)備外匯多采用美元有關(guān)。南非的外債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，南非21年間負(fù)債率、債務(wù)率逐步升高，債務(wù)增長(zhǎng)率基本可控，但美元計(jì)價(jià)外部長(zhǎng)期公共和公共擔(dān)保債務(wù)呈上升趨勢(shì)，2013年達(dá)到90%后居高不下，短期外債與外匯儲(chǔ)備之比、外匯儲(chǔ)備與外債余額之比位于中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。南非對(duì)國(guó)外資本需求量較大，匯率波動(dòng)使得以外幣計(jì)價(jià)的還本付息金額也發(fā)生變動(dòng)，不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與頻繁波動(dòng)的國(guó)際市場(chǎng)也推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)豐富自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需，降低對(duì)外資的依賴程度。

表7顯示了各發(fā)展中國(guó)家2001-2021年外債償還風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，其中阿根廷外債償還風(fēng)險(xiǎn)被聚在高險(xiǎn)類別的次數(shù)為11次，蒙古國(guó)、土耳其次之。2021年吉布提、老撾及約旦3國(guó)外債償還風(fēng)險(xiǎn)屬于高險(xiǎn)類別。阿根廷外債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自償還風(fēng)險(xiǎn)，短期外債占外匯儲(chǔ)備的比重常年超過(guò)100%，外匯儲(chǔ)備與外債余額的比重多數(shù)年份低于30%，GDP增長(zhǎng)率與外債余額增長(zhǎng)率的比重波動(dòng)幅度較大。蒙古國(guó)的外債償還風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)指標(biāo)，外匯儲(chǔ)備占外債余額比重多數(shù)年份低于30%，表明超過(guò)70%的外債沒(méi)有外匯儲(chǔ)備的保證，償債風(fēng)險(xiǎn)較高。土耳其外債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自償還風(fēng)險(xiǎn)，短期外債與外匯儲(chǔ)備之比、外匯儲(chǔ)備與外債余額之比這兩個(gè)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)較高，前者21年間呈上升趨勢(shì)，由82%增長(zhǎng)至111%，后者除個(gè)別年份外均低于30%，表明外匯儲(chǔ)備不足。2021年，吉布提短期外債與外匯儲(chǔ)備之比為114%，外匯儲(chǔ)備與外債余額之比為18%，外債增長(zhǎng)速度是GDP增長(zhǎng)速度的二倍，表明償債保證不足；老撾債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)低于10%，表明超過(guò)90%的外債沒(méi)有外匯儲(chǔ)備作為償債保證，償債風(fēng)險(xiǎn)高；約旦債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)為20%，表明80%的外債沒(méi)有外匯儲(chǔ)備作為償債保證，GDP增長(zhǎng)率與外債增長(zhǎng)率的比率為35%，外債增長(zhǎng)率超過(guò)GDP增長(zhǎng)率，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不適配，償債能力下降。總體而言，外匯儲(chǔ)備不足以支付本息是引起外債償還風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，因此各國(guó)需根據(jù)自身情況通過(guò)進(jìn)出口協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備數(shù)量及幣種形式，完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。

五、結(jié)論與建議

本文基于已有研究，從外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與外債償還風(fēng)險(xiǎn)三方面構(gòu)建外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)體系，對(duì)聚焦關(guān)注的36個(gè)發(fā)展中國(guó)家外債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別并分析，得出如下結(jié)論：第一，樣本發(fā)展中國(guó)家的外債總體風(fēng)險(xiǎn)呈遞增趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家包括塔吉克斯坦、土耳其、烏克蘭與阿根廷，這些國(guó)家存在相似性，如負(fù)債率及債務(wù)率較高、美元外債及浮動(dòng)利率外債占比較高，同時(shí)土耳其、烏克蘭及阿根廷還面臨外儲(chǔ)不足的問(wèn)題。第二，樣本發(fā)展中國(guó)家的外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)呈遞增趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家主要涉及出口結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，且外債余額超過(guò)GDP、貿(mào)易出口收入與財(cái)政收入，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外債的依賴度較強(qiáng)，國(guó)際收支與財(cái)政收入對(duì)外債的承受力較弱。第三，樣本發(fā)展中國(guó)家的外債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)呈遞增趨勢(shì)，這與貿(mào)易、國(guó)際投資、外匯儲(chǔ)備貨幣多采用美元、面臨較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。第四，樣本發(fā)展中國(guó)家的外債償還風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家包括阿根廷、蒙古國(guó)與土耳其，三者短期支付能力較弱，債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)較低，外匯儲(chǔ)備不足。根據(jù)上述識(shí)別結(jié)果，本文提出以下防范外債風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

第一，控制外債規(guī)模，強(qiáng)化償債保證。從識(shí)別結(jié)果看出，外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)主要是由于外債余額相對(duì)于GDP、貿(mào)易出口收入及財(cái)政收入較高，因此在通過(guò)舉債推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)應(yīng)避免過(guò)度依賴外債融資，同時(shí)根據(jù)各國(guó)國(guó)情促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多樣化，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，協(xié)調(diào)貿(mào)易差額，擴(kuò)大財(cái)政收入，結(jié)合對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的合理預(yù)測(cè)，制定適當(dāng)?shù)恼邅?lái)引導(dǎo)外債的借用。第二，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。短期外債過(guò)高則集中償付壓力較大，長(zhǎng)期外債過(guò)高則面臨匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要協(xié)調(diào)短期外債與長(zhǎng)期外債的比重，合理分配償債壓力。不同幣種、不同利率的外債占比高低，均可能引起外債使用與償還數(shù)額的改變，故應(yīng)豐富所持有外債的幣種以分散風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)匯率的變化趨勢(shì)借入不同幣種的外債，以形成優(yōu)化的幣種結(jié)構(gòu)，規(guī)避匯率不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合匯率、利率和需要進(jìn)口商品的輕重緩急，完善利率與匯率的傳導(dǎo)機(jī)制，從總體上選擇幣種，降低借債成本，協(xié)調(diào)固定利率外債與浮動(dòng)利率外債之間的比例，在一定程度上對(duì)沖由匯率變化帶來(lái)的損失與收益。第三，及時(shí)還本付息，豐富外匯儲(chǔ)備。外債償還風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自短期支付能力及債務(wù)儲(chǔ)備系數(shù)兩個(gè)指標(biāo)，因此在控制外債規(guī)模與優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，優(yōu)化運(yùn)用作為償債保證的外匯儲(chǔ)備是必要的，積極拓展外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)，建立外債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)，推動(dòng)外債政策與外匯儲(chǔ)備政策的協(xié)調(diào)，既要控制外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增長(zhǎng)，也要避免外債盲目擴(kuò)大，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和評(píng)估外債風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

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