企業金融化對薪酬及薪酬差距的影響研究

摘要：本文選取我國滬深A股市場中非金融類上市公司作為研究對象，利用2008年至2022年跨度為15年的數據，聚焦金融化對普通員工薪酬及高層管理人員薪酬的影響進行了實證分析，并探討了其對薪酬差距的作用。研究發現：首先，在2008—2021年期間，普通員工薪酬呈現逐年上升趨勢。自2021—2022年，盡管普通員工薪酬繼續增長，但高層管理人員薪酬卻略有下降（下降幅度為0.29%），導致該年度兩者間的絕對薪酬差距有所縮減。在薪酬差距方面，外資企業表現最大，國有企業最小，民營企業則介于兩者之間。其次，企業金融化對提升普通員工及高層管理人員薪酬均具有積極作用，且對高層管理人員薪酬的影響更為顯著。在薪酬差距方面，金融化對絕對薪酬差距和相對薪酬差距均產生正面效應，即企業金融化趨勢會加劇薪酬差距。文章豐富了影響薪酬及其差距的因素，為我國上市公司優化薪酬體系提供了參考，并為國家逐步實現共同富裕目標提供了理論依據。

關鍵詞：金融化；普通員工薪酬；高管薪酬；薪酬差距；共同富裕

一、文獻綜述

方軍雄（2011）認為權力大的企業管理層有能力通過影響薪酬設計過程以及操縱薪酬業績敏感性，直接獲得更高薪酬給付，管理層權力與普通職工薪酬顯著負相關，還發現薪酬尺蠖效應可能是導致中國上市公司高管與普通員工薪酬差距不斷惡化的一個重要原因[1]。馬廣奇等（2023）研究發現企業員工人數與普通員工薪酬呈現出顯著的負向關系，增加員工人數會降低普通員工薪酬，而員工人數對高管薪酬的影響并不顯著，表明出較大的黏性，薪酬差距與員工人數顯著正相關，企業員工人數越多薪酬差距越大[2]。王宏和喬巖（2019）認為造成行業工資差距的因素包括盈利水平、勞動生產率、人力資本差異、行業吸引新增投資等，還包括行政管制和壟斷等因素[3]。萬旭仙等（2019）研究發現，金融資產配置有助于高管獲取超額薪酬，擴大了高管外部薪酬差距，當所配置的金融資產收益為正時，更能擴大高管外部薪酬差距[4]。謝申祥等（2022）研究發現企業涉房投資顯著加大了高管人員和普通員工之間的薪酬差距，降低了普通員工的平均薪酬水平，提高了高管人員的平均薪酬水平[5]。

二、上市公司薪酬現狀

本文統計了我國滬深A股上市公司2008—2022年共15年的薪酬數據。從2008年到2021年，高管薪酬和普通員工薪酬逐年增長。然而，到2022年，普通員工薪酬繼續增長，增幅為5.41%，但是高管薪酬不僅沒有增長，反而略有下降。2021年高管平均薪酬為478893元，2022年高管平均薪酬為477523元，下降了1370元，下降幅度為0.29%。從2008—2022年15年的增長幅度來看，普通員工薪酬從2008年的58159元增長到2022年的167775元（2.88倍）。高管薪酬遠高于普通員工薪酬，從2008年的164633元增長到2022年的477523元（2.90倍）。在薪酬差距方面，相對薪酬差距比較平穩，在3.02—3.55之間波動。絕對薪酬差距越來越大，從2008年的107120元擴大到2022年的311361元，15年增幅高達190%（具體如圖1所示）。

在普通員工薪酬方面，外資企業的薪酬最高，民營企業的薪酬最低，國企介于兩者之間。在高管薪酬方面，外資企業的薪酬最高，國企的薪酬最低，民營企業介于兩者之間。在薪酬差距方面，無論是絕對薪酬差距還是相對薪酬差距，外資企業的差距最大，國企的差距最小，民營企業介于兩者之間。這可能是因為國有企業仍受平均主義的思想的影響，而外資企業和民營企業受市場經濟影響較大。

三、研究假設與研究設計

（一）研究假設

企業金融化是近幾年學者研究的熱點之一，關于什么是金融化，學者們各抒己見。本文從企業參與金融市場的程度和企業資產配置的角度，討論企業金融化行為，將企業金融化理解為企業在金融市場的參與程度不斷加深，所持有的金融資產的規模逐漸增大，將資源更多配置于投資活動，目的是短期獲取高額的金融收益，實現資產增值。金融化帶來的金融收益，有利于提高企業的總體收益，資金池的充盈給提高薪酬提供了現實可能，從而有利于提高普通員工薪酬和高管薪酬。而當金融化給企業帶來虧損的時候，由于薪酬的黏性，下調薪酬的阻力很大，普通員工薪酬和高管薪酬并不會大幅度下降，薪酬依然表現平穩。據此提出假設一。

H1：企業金融化會提高普通員工薪酬和高管薪酬。

企業參與金融活動，提高金融化水平能夠提高企業的金融收益，而主業的經營性收入會受到一些影響，但總收益是增大的。由于普通員工的薪酬更依賴于經營性收入，高管薪酬多為年薪制，與企業的整體業績有關，隨著金融化水平的提高，普通員工和高管之間的薪酬差距有所增大。管理者管理理論認為，企業中高管人員利用權力控制資源，設計最有利于自身利益的薪酬制度。由于高管人員具有分配控制權，收益分配時，高管薪酬的增幅大于普通員工薪酬的增幅，企業管理者權力主導下的薪酬尺蠖效應凸顯，從而加大高管與普通員工之間的相對薪酬差距。據此提出假設二。

H2：企業金融化會加大高管與普通員工之間的薪酬差距。

（二）研究設計

1.變量定義。被解釋變量。①普通員工薪酬Lnpay1。②高管薪酬Lnpay2，等于監管層年薪總額除以監管層總人數。③絕對薪酬差距LnGap1，兩者的差值。④相對薪酬差距Gap2，兩者的比值。解釋變量。企業金融化如何度量？崔西桃（2023）指出，關于金融化的度量標準，學者廣泛應用的是用以下三個指標進行量化：一是金融資產占比，體現了企業的投入情況，傾向于前端；二是金融收益占比，體現了企業的產出情況，傾向于結果；三是金融現金流，體現了中間過程[6]。本文傾向于第一種量化指標，即金融資產占比情況。金融資產占總資產的比例越大，說明企業參與金融市場的程度越深，金融化程度越高。控制變量。選取企業規模（Size）、上市年齡（LnAge）、員工人數（LnStaff）、托賓Q值（Q）、總資產凈利潤率（ROA）、第一大股東持股比例（Top1）等作為控制變量，并控制了年份的影響。

2.模型設計。樣本數據為短面板數據，構建以下回歸模型來檢驗上述假設。模型中的LnPay1代表普通員工薪酬，可以替換為LnPay2、LnGap1、Gap2，分別檢驗金融化對高管薪酬、絕對薪酬差距、相對薪酬差距的影響。

LnPayFinControlYear1it，01jit，= + +Σ + + ββ β ε（1）

四、實證分析和穩健性檢驗

（一）描述性統計

從表1可以看出，普通員工薪酬、高管薪酬、絕對薪酬差距的均值和中位數很接近。相對薪酬差距的平均值為3.184，中位數為2.534，兩者差異較大。高管薪酬平均是普通員工薪酬的3.184倍，最高可達到13.367倍，個體差異比較大。

（二）回歸結果及分析

從表2可以看出，企業金融化對普通員工薪酬、高管薪酬、絕對薪酬差距、相對薪酬差距均為正向影響（1%顯著性水平）。說明企業持有金融資產，參與金融活動有利于提高普通員工薪酬和高管薪酬，驗證了假設一。盡管企業金融化有利于提高普通員工薪酬和高管薪酬，但是對兩者的影響程度不同，對于普通員工薪酬，影響系數為0.126，對于高管薪酬，影響系數為0.283，說明企業金融化對于高管薪酬的影響大于對于普通員工薪酬的影響。

在薪酬差距方面，金融化程度越高，絕對薪酬差距和相對薪酬差距均越大。絕對薪酬差距的影響系數為0.416，相對薪酬差距的影響系數為0.738，可見企業金融化加大了普通員工和高管之間的薪酬差距。

（三）穩健性檢驗

1.更換核心解釋變量的測度。高管薪酬為監管層前三名薪酬總額的平均值。結果顯示，企業金融化對普通員工薪酬、高管薪酬、絕對薪酬差距、相對薪酬差距仍舊是正向影響，且在1%水平上顯著。

2.分樣本回歸。將上市公司分為東部和中西部地區，東部地區樣本數為21489，中西部地區樣本數為8734。兩種檢驗結果表明研究是穩健的。

五、研究結論和對策建議

（一）研究結論

自2008年至2021年期間，上市公司的高級管理人員薪酬與一般員工薪酬均呈現出規律性的年度增長趨勢。然而，自2021年至2022年，盡管一般員工薪酬持續增長，高級管理人員薪酬卻未見增長，反而略有下降，具體下降幅度為0.29%。在此期間，絕對薪酬差距有所縮小，而相對薪酬差距則保持相對穩定。

在薪酬水平方面，外資企業的一般員工薪酬最高，民營企業最低，國有企業則介于兩者之間；對于高級管理人員薪酬而言，外資企業同樣位居首位，國有企業最低，民營企業居中。在薪酬差距方面，外資企業的差距最大，國有企業最小，民營企業居中。企業金融化對普通員工薪酬和高級管理人員薪酬均具有提升作用，但對兩者的提升程度存在差異，其中對高級管理人員薪酬的影響更為顯著。在薪酬差距方面，企業金融化對絕對薪酬差距和相對薪酬差距均產生正向效應，即金融化程度的加深會擴大薪酬差距。

（二）對策建議

金融化是一把雙刃劍，一方面，它能夠提高普通員工和高管的薪酬，另一方面，又能加大兩者之間的薪酬差距。如何用好這把雙刃劍需要較高的管理藝術。企業可以根據內部和外部的情況，保持適度的金融化水平，提高普通員工和高管的薪酬，而更重要的是在分配制度上下功夫，優化收入分配機制，均衡普通員工和高管之間的薪酬，更多地向普通員工傾斜，縮小普通員工和高管之間的薪酬差距，實現共同富裕。

參考文獻：

[1]方軍雄.高管權力與企業薪酬變動的非對稱性[J].經濟研究，2011（4）：107-120.

[2]馬廣奇，崔西桃.共同富裕視域下勞動密集型企業員工人數對薪酬差距的影響[J].經濟研究導刊，2023（07）：13-17.

[3]王宏，喬巖.我國行業工資差距最新趨勢、國際比較、實證研究與調控建議[J].全球科技經濟瞭望，2019（9）：35-46.

[4]萬旭仙，王虹，何佳.金融資產配置是否擴大了高管薪酬差距[J].現代財經（天津財經大學學報），2019，39（09）：25-39.

[5]謝申祥，初虹，劉金東.企業涉房投資與員工薪酬差距[J].南開經濟研究，2022（11）：95-114.

[6]崔西桃.生命周期視角下企業金融化對財務柔性的影響研究[D].陜西科技大學，2023.

（作者簡介：崔西桃，陜西科技大學鎬京學院助教；常樂、劉守亞、孫瞻，陜西科技大學鎬京學院）