券商股權(quán)再融資邊際放松提升資本實力支撐業(yè)務(wù)擴張

近期，多家券商重啟再融資，增量資金投向科技金融、財富管理、做市及子公司等代表行業(yè)創(chuàng)新方向的領(lǐng)域。7月19日，東吳證券公告定增預(yù)案，擬募資不超60億元用于向子公司增資、拓展業(yè)務(wù)及補充流動資金。總體來看，2025年以來券商股權(quán)再融資逐步復(fù)蘇，助力券商夯實資本，為創(chuàng)新蓄力。

近年來，因資本市場環(huán)境影響，證券公司股權(quán)再融資案例較少。除少數(shù)公司因并購及配套融資需求進(jìn)行定增，少有公司因拓展業(yè)務(wù)需求開展定增。2025年以來，天風(fēng)證券定增落地、東吳證券公告定增預(yù)案等事件表明，證券公司股權(quán)再融資或在逐步復(fù)蘇。

證券公司的投資業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等發(fā)展較快，資金需求持續(xù)增長。在此前股權(quán)再融資低迷的背景下，證券公司債務(wù)融資規(guī)模有所擴大。伴隨股權(quán)再融資的復(fù)蘇，證券公司有望實現(xiàn)股權(quán)融資、債務(wù)融資兩條腿走路，有利于證券公司提升資本實力，為業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁┲巍?/p>

證券行業(yè)并購整合預(yù)期持續(xù)存在，公司間競爭激烈，財富管理、做市業(yè)務(wù)、金融科技等轉(zhuǎn)型方向為行業(yè)必爭之地，股權(quán)再融資能夠更好地為證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供資本支持。在資本市場景氣度持續(xù)提升、市場交投持續(xù)活躍、市場預(yù)期持續(xù)改善的背景下，證券公司股權(quán)再融資或延續(xù)復(fù)蘇趨勢，有利于證券公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模擴張及業(yè)績增長。

圖 證券公司發(fā)行債券規(guī)模及票面利率（單位：億元）

再融資著力于拓展創(chuàng)新方向

7月19日，東吳證券披露定增14.9億股、募資不超過60億元的預(yù)案，投向子公司增資、IT、財富管理、周期全投資、做市業(yè)務(wù)等方面，以強化資本實力和市場競爭力。此次定增反映出券商行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量提升”的轉(zhuǎn)型，聚焦主業(yè)的資金規(guī)劃更易獲監(jiān)管審核通過，券商再融資的監(jiān)管環(huán)境正呈現(xiàn)邊際放松態(tài)勢。

隨著上市券商2025年上半年業(yè)績快報和業(yè)績預(yù)告陸續(xù)披露，部分上市公司亦披露參控股券商未經(jīng)審計財務(wù)報表，對凈利潤指標(biāo)取區(qū)間中值進(jìn)行測算，31家上市券商凈利潤同比增長94%，業(yè)績大幅增長一方面受益于資本市場回暖，如上半年A股日均成交額同比大幅增長61%，IPO和再融資（剔除國有大行增發(fā)數(shù)據(jù)）規(guī)模同比增長17%和59%等；另一方面來自于行業(yè)并購重組導(dǎo)致的并表催化，如國聯(lián)民生和國泰海通歸母凈利潤同比大幅增長1183%和205%-208%。

此外，部分券商亦呈現(xiàn)基本面的顯著改善，如華西證券在合規(guī)風(fēng)控措施落實到位后，業(yè)務(wù)重回正軌，疊加2024年保薦業(yè)務(wù)暫停后的低基數(shù)效應(yīng)，2025年上半年歸母凈利潤預(yù)計同比增長10-14倍。整體來看，2025年上半年券商業(yè)績有望超預(yù)期，現(xiàn)階段持續(xù)的交投活躍度提升將顯著催化券商中報業(yè)績，重視披露窗口期帶來的行業(yè)整體的配置機遇。

值得關(guān)注的是，證券行業(yè)近期多家機構(gòu)啟動再融資，其增量資金用途著力點在于拓展創(chuàng)新方向。

以東吳證券為例，根據(jù)東吳證券7月19日公告的定增預(yù)案，擬募資規(guī)模不超過60億元，主要用于以下領(lǐng)域：向子公司增資（不超15億元）、IT及合規(guī)風(fēng)控投入（不超12億元）、財富管理業(yè)務(wù)（不超5億元）、債券投資（不超10億元）、做市業(yè)務(wù)（不超5億元）、償還債務(wù)及補充資金（不超13億元）。就資金用途來看，增資及業(yè)務(wù)拓展為主要方向。

近年來，券商投資收益占營收比重持續(xù)居于高位，顯示用資業(yè)務(wù)地位提升，股權(quán)再融資復(fù)蘇有利于券商業(yè)務(wù)規(guī)模擴張和業(yè)績增長。從資產(chǎn)配置的角度來看，金融投資資產(chǎn)成為證券公司的主要擴表方向。截至2024年年末，上市券商金融投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重超過50%，占凈資產(chǎn)的比重近250%，已經(jīng)成為證券公司規(guī)模占比最大、收入貢獻(xiàn)最大的一類資產(chǎn)。

在監(jiān)管不斷強化的背景下，隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，機構(gòu)定價權(quán)的進(jìn)一步加深，券商行業(yè)監(jiān)管要求也會進(jìn)一步提高，而股權(quán)再融資的重啟則有助于提升券商業(yè)績增長可持續(xù)性。

上市券商融資負(fù)債以短融券、拆入資金和應(yīng)付債券為主。融資類負(fù)債對于證券公司投資資金運用規(guī)模的影響較為關(guān)鍵。

券商股權(quán)融資規(guī)模仍然較小

隨著股權(quán)再融資的逐步復(fù)蘇，債務(wù)融資仍為當(dāng)前券商行業(yè)的主要融資手段。2025年以來，證券公司股權(quán)再融資逐步復(fù)蘇。除國泰海通、國聯(lián)民生因并購需求進(jìn)行股權(quán)再融資以外，天風(fēng)證券因業(yè)務(wù)拓展需求進(jìn)行再融資落地。

回顧證券公司以往的再融資流程，在資本市場景氣度較高的年份，證券公司股權(quán)再融資更為頻繁。歷史數(shù)據(jù)顯示，再融資峰值為2020年，當(dāng)前再融資近1200億元。自2023年開始，證券公司股權(quán)融資規(guī)模及次數(shù)均大幅下降。2023年融資59億元、2024年融資295億元、2025年至今融資160億元。和債務(wù)融資相比，證券公司股權(quán)融資規(guī)模仍然較小。

在金融行業(yè)中，證券公司的融資形式與銀行、保險等金融機構(gòu)的融資形式存在顯著差異。簡而言之，銀行、保險以吸收負(fù)債進(jìn)行融資為主，其中銀行負(fù)債以存款為主、保險負(fù)債以準(zhǔn)備金為主，二者經(jīng)營負(fù)債本身即是開展業(yè)務(wù)的一部分，不只是為投資提供資金需求；而且很大一部分負(fù)債來源于個人，負(fù)債來源更為廣泛。

相比之下，證券公司融資的不同點在于，負(fù)債融資更多是通過發(fā)行債務(wù)憑證或是銀行間質(zhì)押業(yè)務(wù)籌集資金，負(fù)債需要更多為投資服務(wù)，負(fù)債行為也更多會受到資產(chǎn)端各類資產(chǎn)價格表現(xiàn)的影響。此外，受近年來市場環(huán)境的影響，證券公司股權(quán)融資一度大幅下降，因此，發(fā)債融資仍為證券公司當(dāng)前最主要的融資方式。

上市券商融資負(fù)債以短融券、拆入資金和應(yīng)付債券為主。證券公司負(fù)債主要包括代理買賣證券款、融資類負(fù)債、交易類負(fù)債和運營類負(fù)債，代理買賣證券款和運營類負(fù)債不能用于金融資產(chǎn)投資，交易類負(fù)債以賣出回購金融資產(chǎn)款為主，主要用于銀行間債券投資加杠桿。基于此，融資類負(fù)債對于證券公司投資資金運用規(guī)模的影響較為關(guān)鍵。

截至2024年年末，在上市券商融資類負(fù)債中，短期借款占比2.9%、應(yīng)付短融券占比22.5%、拆入資金占比12.1%、長期借款占比0.3%、應(yīng)付債券占比62.2%，應(yīng)付短融券、應(yīng)付債券等公開發(fā)行的債務(wù)為最主要的融資類負(fù)債形式。

從存量債券角度來看，大型券商存量債券票面利率水平接近3%，剩余平均久期略低于2年。從債券發(fā)行角度而言，證券公司債券發(fā)行規(guī)模保持在較高水平，發(fā)行票面利率顯著降低，發(fā)行債券平均期限基本穩(wěn)定。2020-2024年，證券公司發(fā)債規(guī)模分別為8743億元、10962億元、7110億元、10467億元、8381億元。票面利率從約3%持續(xù)下降至約2%，發(fā)行債券期限大約為3年。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）