業績超預期 鋰電池“馬太效應”凸顯

寧德時代（300750.SZ）率先發布2025年半年報后，超預期又一次成為機構不約而同的結論。尤其是銷售凈利率，創下了寧德時代上市以來的同期新高。即使與上市以來歷年相比，公司的盈利能力亦是歷史最佳。

從收入構成看，寧德時代毛利率更高的海外市場持續高增長。產品上，產能不斷擴大的同時，產能利用率重回高位。成本端如碳酸鋰價格持續下行直接降低生產成本，推升寧德時代盈利能力。

事實上，在鋰電池行業競爭中，寧德時代、比亞迪（002594.SZ）等頭部企業通過技術壁壘、規模效應與全球化布局，在市場份額與盈利能力上形成“馬太效應”，而中小公司普遍面臨增收難增利或虧損困境。鋰電池行業利潤向龍頭聚集的趨勢不可逆，龍頭企業的優勢地位一步步鞏固。

超預期成常態

寧德時代半年報顯示，2025年上半年，公司實現營收1788.86億元，同比增長7.27%，一舉扭轉上一年同期收入下滑的局面。同期公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤304.85億元，同比增長33.33%。

作為對比，2022年全年，寧德時代307.29億元的歸屬凈利潤基本與之相仿。而且，2022年寧德時代用3285.94億元的收入才換回來略超300億元的盈利額，2025年上半年的收入只是略超其一半。

這意味著寧德時代的盈利能力提高了近一倍。2025年上半年，公司毛利率為25.02%，較2022年提升了近5個百分點。不過，2025年上半年，寧德時代銷售凈利率達到18.09%，無論是與上市以來的同期相比，還是上市當年相比，寧德時代凈利率都創下新高。

之前的多數時間，寧德時代凈利率都在10%左右。2024年開始加速，中報和全年凈利率接近15%，2025年上半年更進一步，凈利率逼近兩成。

業績發布后，多家機構一致認為寧德時代業績超預期。東吳證券指出，寧德時代凈利率再提升，業績略超預期。這不是機構首次認為寧德時代業績超預期——過去多次發布財報后，公司業績要么符合預期要么超出預期。

據不完全統計，自2024年半年報后，每一次定期財報公布后，已經有多家機構累計發布了不下20余次關于寧德時代業績超預期的報告。

產能利用率再回高位

半年報顯示，2025年上半年，寧德時代鋰電池系統的產能為345GWh，產量為310GWh，產能利用率達到89.86%。在連續兩年產能利用率受到市場質疑后，寧德時代產能利用率再次接近滿產。

2023年和2024年，寧德時代的產能利用率分別都不到80%。2023年，公司產量為389GWh，產能利用率只有70.47%，這是寧德時代產能利用率的一個低點。此前公司只在2020年產能利用率有所波動，其余時間公司產能利用率基本保持80%以上甚至超過90%。

2024年，公司產能利用率有所提升，但也遠不足80%。這一期間，新能源車型中增程和混動等車型銷售增長明顯，純電車型增速放緩，減少了對鋰電池的需求。同期，各大鋰電池廠不斷擴張產能，行業產能利用率降低。

與此同時，車企加大了自研電池的力度，2024年，寧德時代前五客戶貢獻收入1340.64億元，同比是下降的。儲能方面，2024年中國取消強制配儲政策，國內大儲需求驟減；海外儲能增長受到了出口退稅下調及確認周期的影響。

進入2025年寧德時代產能快速回升，原因多樣。其中在上游碳酸鋰價格走低情況下，寧德時代通過降價搶市場。東吳證券指出，2025年上半年，寧德時代動力電池均價為0.69元/wh，同比下降13%。儲能電池均價為0.59元/wh，同比下降20%。

寧德時代在境外的收入占比不斷增長。2025年上半年，公司境外收入612.08億元，同比增長21.14%，占比提升至34.22%。除了2023年增速有所下降外，近幾年中，寧德時代境外收入的增長要遠高于境內收入的漲幅。

這從歐洲市場的變化可以得到印證。早前在2025年一季報后與投資者交流中，寧德時代表示，公司在歐洲市場動力電池銷量實現同比增長。公司在歐洲動力市場份額從2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一，今年以來市場份額仍在提升，持續拉開與第二名的差距。公司德國工廠已經開始盈利。

境外收入增長快，毛利率也更高。不論是半年報還是年報中，近些年來，寧德時代境外收入的毛利率都要好于境內。2025年上半年，公司境外收入的毛利率為29.02%，同期境內業務毛利率為22.94%，境外毛利率領先領內超6個百分點，創下同期四年來新高。

產能利用率有所波動時，寧德時代并沒有因為暫時的低產能利用率而停止擴產。2022年寧德時代產能為390GWh，產能增長不止一倍。2023年和2024年，公司產能分別達到552GWh和676GWh。

2025年上半年末，寧德時代的在建產能為235GWh。東吳證券預計，2025年底，寧德時代產能近900GWh，出貨量預計為650GWh。

對此，2025半年報后的投資者交流中，寧德時代表示，公司2025年上半年總體產能利用率保持在約90%的較高水平。目前市場需求依然比較旺盛，公司根據市場需求情況擴建產能，2025年資本支出較上年會有一定增長。

強者恒強

除了寧德時代之外，比亞迪是全球第二的鋰電池生產商，根據韓國SNE Research數據顯示，2024年全球動力電池裝車量達894.4GWh，同比增長27.2%。其中寧德時代裝車量首次突破300GWh達到339.3GWh，穩居全球首位。比亞迪以153.7GWh的裝車量位居第二。

全球前十的鋰電池廠商中，中國占據了六席，除了寧德時代和比亞迪外，還包括中創新航（03091.HK）、國軒高科（002074.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）和欣旺達（300207.SZ），六家廠商份額合計67.1%，較2023年提升3.7個百分點。

作為對比，SNE Research數據顯示，2022年全球動力電池裝機量前10強中同樣有六家中國企業，六家中國企業市場占有率高達60.4%。不難發現，三年后，六家中國企業的市場份額提升了。需要注意的是，六家中國企業總數未變，但2024年億緯鋰能取代孚能科技躋身前十。

2024年六家中國企業中，寧德時代動力電池裝車量達到339.3GWh，同比增長31.7%，市場份額增至37.9%，連續8年穩居全球第一。2022年寧德時代的市場份額是37%，即寧德時代還在提升市場份額。

根據SNE" Research數據，2025年1-5月，寧德時代動力電池使用量全球市占率為38.1%，較去年同期提升0.6個百分點。

占比提升明顯的是比亞迪。2022年公司完成對松下的超越，以70.4GWh的裝機量躋身前三，市場份額達到13.6%，與第二位的LG新能源相同。2024年比亞迪動力電池裝車量為153.7GWh，同比增長37.5%，市場份額升至17.2%，保持全球第二。

已經成為行業龍頭的兩家公司還在暗自競爭。2025年5月，寧德時代登陸港交所，通過擴大發行規模和進一步行使15%超額配售權，寧德時代最終總發行股數達1.56億股，募資總額鎖定為410億港元。

募資用途中，約90%的資金用于投入匈牙利德布勒森工廠第一期及第二期建設，規劃產能合計72GWh，涵蓋動力電池和儲能電池生產。匈牙利工廠投產后，寧德時代在歐洲的市場占有率有望從2024年的38%實現進一步突破。

在寧德時代港股上市前兩個月即2025年3月，比亞迪通過在港股配售，融資額約為435.09億港元。彼時，這一融資規模不僅創下香港股市近四年來的新高，更刷新全球汽車行業股權再融資紀錄。

比亞迪此次配售所得款項凈額擬用作研發投入、海外業務發展、補充營運資金以及一般企業用途。

寧德時代和比亞迪已經通過技術和規模優勢取得了領先的市場份額，通過積累的優勢，兩家公司繼續投入大量資本進一步鞏固和擴大領先優勢。技術優勢有望進一步拓寬企業護城河，拉開與追趕者的距離。