投資基金運作模式構建研究

摘要：2024年國務院決策部署，全面落實推動創業投資基金全鏈條完善，強化企業創新主體理念。產業園區作為區域經濟增長的關鍵動力，創業投資基金的實驗院，企業創新的重要載體，是新時代培育形成新質生產力的核心驅動力。文章基于投資基金視角和國內總體情況，探索張江高科和中新集團產業基金投資模式，分析深投控產業園區基金產業投資的現狀和存在的問題，提出基金產業投資需要豐富投資方式，注重風險價值評估，明確投資戰略定位等多樣化策略。

關鍵詞：產業園區；投資基金；深投控產業園；運作模式

一、緒論

中央經濟工作會議提出2024年的頭號任務是“以科技創新引領現代化產業體系建設。要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力”。中國產業園區作為新質生產力形成的重要載體和引擎，在40多年的發展中對經濟社會的發展做出了全方位的貢獻，一直承擔著經濟增長極、創新聚集地、管理示范者、開放先導區的重要角色。在經濟新常態的當下，深圳把發展戰略性新興產業和培育未來產業作為加快形成新質生產力的重要抓手，統籌推進以先進制造業為骨干的20大戰略性新興產業集群和8大未來產業發展，加快形成新質生產力，塑造高質量發展新引擎。

產業園區也走到了“十字路口”，雖然政策支持力度大、市場需求正在回暖，產業基金飛速發展，但整體發展增速放緩，且在頂層設計、產業招商、空間利用、服務配套等多方面存有不同程度的問題。在區域分化與協同發展并存的背景下，不同能級的城市，不同的經濟發展階段，對產業、園區，以及運營商都提出了不同的需求。2024年國務院印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》的通知，明確指出需要“積極支持創業投資做大做強，按照市場化法治化原則引導創業投資穩定和加大對重點領域投入，實現高水平科技自強和科技型企業的高質量成長”。如今確保產業基金安全和合理性成為我國產業園區穩定高質量發展的核心，同時依托產業基金的高效賦能屬性，更能推動地方經濟發展，為培育新質生產力和促進園區發展提供動力。

二、國內產業園區投資基金總體情況

（一）國內產業園區投資基金發展現狀及主要運作模式

產業園區作為產業集約化程度高、產業特色鮮明、集群優勢明顯、功能布局完整的現代化產業分工協作和實施載體，已成為中國經濟發展的重要引擎。根據中國開發區網的數據，截至目前，全國開發區總數2543個，其中，省級開發區1850個，其余為國家級。2022年，全國230家國家級經開區地區生產總值15萬億元，同比增長8.7%，占同期國內生產總值比重為11.4%；2023年1～6月這230家國家級經開區實現規模以上工業總產值13.8萬億元人民幣，同比增長0.9%。伴隨中國經濟發展，中國產業園區數量和規模持續增長，根據頭豹研究院數據，截至2019年，全國各類產業園區總數超15000個，而截至目前，億瀚智庫PDS園區產業通平臺收錄的全國各類園區已達75000多家。此外，在中國產業轉型的形勢下，一批以新興產業為主導的產業園（如生物醫藥產業園、機器人產業園、大數據產業園等）如雨后春筍般出現。

與日益增長的園區數量相伴隨的是產業園區行業與資本市場的連接日益緊密，主要體現在三個方面：一是資本推動產業集聚。政府及開發運營商紛紛推出產業投資基金，以投帶引，推動產業集聚。二是資本參與園區建設。越來越多的資本開始參與到產業園區建設和運營中，包括金融機構、私募基金、證券公司、保險公司等。這些資本通過投資、貸款、債券等方式為園區提供資金支持，幫助園區建設基礎設施、提升服務水平、優化產業結構。三是資本助力園區企業。隨著資本市場的發展，園區企業開始通過上市融資來實現自身發展。通過在主板、創業板、科創板等市場上市獲取資金支持，提升自身競爭力，同時也為投資者提供更多的投資機會。在此背景下，發起成立產業投資基金、園區REITs及上市的產業園區逐年增多，“基地+基金+產業”已成為公認的更高階的園區運營模式。目前常見的產業園區實踐投資基金產業有三類運作形式：

1. 開發區產發平臺

成立產業投資基金，對與區域主導產業相匹配的優質項目進行戰略投資是產發平臺“多招商、招好商”的重要手段。當前，產業投資基金幾乎成為國家級開發區的標配，如重慶兩江新區產發集團成立兩江戰略基金投資于兩江新區新興產業領域，南京江北新區科技投資集團發起綠涌瑞華醫健基金主要投資于江北新區生物醫藥產業項目等。

2. 特色產業園區運營商

特色產業園區需圍繞特色產業發展所需的空間、技術、資本、人才、供應鏈、數據等環節打造產業生態。作為主動型的園區資本供給形式，產業投資基金成為特色產業園區的重要組成部分，海門臨江新區針對生物醫藥產業成立了從天使、VC、PE到并購7支產業基金，微創醫療成立產業基金助力嘉興科技城微創醫療產業園發展等。

3. 全國布局的產業地產商

對于全國布局的產業地產商，產業投資基金是其必然選項，第一，尤其在一、二線城市可以形成規模可觀的投資項目庫，且園區有近距離了解項目的天然優勢，有利于基金投資。第二，全國化布局增加了承接基金投資項目落地的概率。第三，在各地方政府的產業導入要求、工業用地出讓條件趨嚴的大背景下，擁有自己的產業投資基金可以加大投資拓展的談判籌碼。

（二）國內產業園區行業領軍企業基金產投典型案例

當前國內大多數園區運營商的營業收入結構仍以傳統業務收入為主，該模式以租金定價取決于市場化競爭機制為持續的前提，其運營增值部分可通過租金提升體現，但受市場環境影響波動較大存在不確定性。從盈利結構來看，投資收益逐漸成為部分代表企業新的利潤增長點，在眾多產業園區運營商中，地處上海張江高新科技產業開發區的上海張江高科技園區開發股份有限公司（簡稱“張江高科”）和蘇州工業園區的中新蘇州工業園區開發集團股份有限公司（簡稱“中新集團”）因其出眾的產業基金投資能力脫穎而出。

1. 張江高科產業基金投資情況

張江高科園區通過深化信息技術、生物醫藥、文化創意三大核心產業布局，拓展人工智能、航空航天、低碳環保三大戰略性新興領域，構建起層次分明、協同發展的現代化產業格局。經過二十余年發展，張江高科由產業地產商轉型“科技投行”，公司以“直投+基金+孵化”的方式，聚合市場資源助推產業發展，進一步提升產業投資力度，重點實現從天使、VC、PE到并購的全階段投資布局，針對不同企業在不同時期的融資需求，公司以直接投資、參股基金投資、管理基金投資等多種方式精準投資。截至2023年6月月末，公司累計產業投資規模已達87.13億元。其中，直投項目53個，投資園區外部項目占比60%左右，投資金額38.69億元；參與投資的基金25個，認繳出資48.44億元，撬動了559.14億元的資金規模。集成電路產業和生物醫藥產業是張江科學城的核心優勢產業，集成電路產業擁有中國大陸最完整的產業鏈布局，銷售額占全國比重為14.53%，占上海地區整體銷售額的60%，生物醫藥產業已形成完備創新鏈。

2. 中新集團產業基金投資情況

中新集團產業投資業務圍繞區域主導產業布局，通過基金投資和科創直投兩種方式與園區開發運營板塊形成協同，推進區域產業發展。基金投資范圍不限于公司自身園區內部企業，科創直投聚焦園區內部優質科技企業，基金投資與園區開發運營互相促進。一方面，公司作為園區開發和運營方，對園區內企業的日常經營活動較為了解，部分產業基金尋求與園區企業合作以加強對被投企業的背調；另一方面，公司參與的部分產業基金也可以將被投企業引入公司開發運營的園區，反哺園區，加快形成產業集聚效應，帶動區域招商投資。2022年，公司新增認繳了聚于在信息技術、新能源、智能制造、生物醫藥等領域的基金共7支，所投基金全年拉動各項目在蘇州工業園區及各產城融合園區總投資近260億元。截至2022年年末，公司累計投資38只基金，合計認繳金額35億元，促成近40個項目落地各產城融合園區，累計拉動投資近470億元。

張江高科與中新集團作為國內產業園區運營商的杰出代表，通過積極布局產業基金投資，成功拓寬了盈利渠道并促進了區域產業發展。張江高科轉型為“科技投行”，采用直投、基金及孵化相結合的方式，聚焦于信息技術、生物醫藥等主導產業以及人工智能等新興產業；中新集團則側重于圍繞園區主導產業進行基金投資和科創直投，加強對被投企業的盡職調查，促進優質項目向園區聚集。

三、深投控產業園區投資基金現狀分析

（一）深投控園區投資基金現狀

深投控較早涉足創投領域，經歷了從探索創投業務（管理自有資金）、制訂基金群規劃（探索主動管理社會資本）、系統地做實基金群投資管理能力等階段，逐步探索發展壯大基金群業務。

1. 創業投資探索（2015年之前）

創投規模小、管理的資金絕大多數是自有資金。20世紀90年代初，高新投開展參股投資高新技術企業，擔保集團2008年起開展投資業務，兩家擔保企業發展探索建立“投保貸”聯動業務模式，而國信證券2008年設立國信弘盛開展直投業務。

2. 制定基金群規劃（2016-2017年）

投控公司通過創業投資進行了探索，初步具備了投資管理能力。基于具備的創投能力，投控公司研究推動基金群“十三五”發展規劃的制定。2016年，明確“建立覆蓋科技創新型企業全生命周期的千億級基金群”，該基金群是科技金控平臺重點業務板塊和產業集群。2017年，提出基金群發展戰略，通過做實深投控資本基金群“領頭羊”功能，協調統籌公司系統基金群發展，形成覆蓋全生命周期的基金服務鏈和以新興產業和未來產業為主要投資方向的多層次基金群。

3. 系統做實基金群投資和管理能力（2018-2025年）

按照基金群發展規劃，結合不同基金管理模式、國內經濟環境和政策環境，投控公司按照母子基金雙層結構，爭取深圳市天使母基金（總規模100億元）的管理權，設立灣區母基金。建立覆蓋企業全生命周期的基金群，積極推動市場化基金發展，把握政策性基金的戰略機會，在保證經濟效益的基礎上，爭取政策性資源導入，推動投控基金群快速成長。

深投控公司建立了基金群管理系統，全類型科技金融業務閉環逐步成型，在業務發展的基礎上，堅定不移服務創新創業，強化了與科技園區的業務協同關系，推動基金群各主體以及與園區板塊、產業板塊協同。投控公司積極拓展寶安新橋東、龍崗寶龍生物藥創新發展先導區、坪山高新區等“工業上樓”項目，加快推動河套深港科創合作區、深圳灣超級總部基地等多個全市標志性重大項目建設。深投控旗下專注于科技園區開發、產業生態運營的全資平臺企業——深圳灣科技致力成為產業園區生態運營標桿企業，其運營管理了16個園區項目，總面積超700萬平方米。在粵港澳大灣區深圳市，建成運營深圳灣科技生態園、深圳市軟件產業基地、深圳灣創業投資大廈、深圳灣創新科技中心等8個核心園區項目。海外在美國圣克拉拉市，管理運營深圳灣硅谷科技創新中心，在比利時布魯塞爾市，管理運營深圳灣歐洲科技創新中心。

為推動園區產業鏈與價值鏈融合發展，健全園區產業投資機制，實現“運營—投資”高效聯動，提升投資收益在園區盈利結構板塊中的比重。投控公司協同系統金融機構及現有園區資源，設立深圳灣科技園區基金、深港科創基金、保定園區基金等，形成項目路演、項目推薦、基金投資等協同機制，積極推動優質項目入駐投控園區。

（二）深投控產業園區基金產業投資存在的問題

1. 基金投資與產業園區運營目標訴求不統一

園區運營商與基金管理公司合作發起成立產業投資基金時，除明確基金規模、組織形式、交易方式、管理費用、收益分配等問題外，還需要結合園區運營商的訴求明確三大問題：一是行業投資比例，即該基金至少需有一定比例投資于園區運營商或地方政府要求的行業，一般而言，行業投資比例要求越高，發起成立該基金的難度就越大。二是內部投資比例，即該基金至少需有一定比例投資于園區運營商的園區內部企業。三是募資杠桿比例，即園區運營商以及政府產業引導基金出資所占的基金份額比例，過高要求募資杠桿比例會導致基金成立難度增大。

2. 基金工具略顯單一，金融解決方案不完善

隨著行業的發展，科技型企業對資金及園區可提供資源的要求也逐步提升，相較于張江高科從20世紀90年代就開始產業投資試水并逐步構建基金矩陣及金融資源，投控旗下園區運營企業做產業投資的年限較短，基金規模偏小，模式單一，疊加基金風險偏好原因，產業投資所覆蓋企業面較窄。回顧過往項目情況，科技型企業對可轉債、科創貸、專項基金、定增基金等金融產品興趣較濃，可接受除股權投資外的多種融資形式，以產業基金投資為基礎的綜合金融解決方案有可能成為更為有力的投資工具。

3. 系統協同積極性待提升，系統內外部資源不協同

園區運營平臺企業深圳灣科技內部已形成較為完善的投資-運營聯動模式，具體項目層面與系統金融機構的合作已在探索合作中，進一步探討關于利潤分成、內部結算等積極探索形成商業化的系統協同及投資團隊激勵考核機制，提升園區協同投資水平，更好地服務于深投控的科技創新發展戰略。園區企業行業具有多樣性，投控系統產業資源無法安全滿足，需要充分引入外部產業資源，為投資機構基金募資儲備資金來源。

4. 專業化垂直領域的產業研究和投資能力不足

科技園區行業進入存量運營時代，產業特色化、運營專業化成高質量發展首選項。新冠疫情之后，中國產業地產大規模開發的時代將告一段落，迎來“小而美”“特色主題微園區+專業運營服務”的時代，提高園區運營服務的專業性則要求把握客戶在專業上的共性需求以設計更加適配的產業增值服務。但目前投控系統基金群仍面臨投資項目多、單個項目投資金額小、股權占比低、財務投資模式對產業和企業影響力小等不足，對戰略性新興產業中的龍頭企業和關鍵節點開展戰略控股或戰略參股投資不足。產業園區的專業化精細化運營與產業投資在專業化垂直領域的研究和投資尚未充分融合匹配，優勢賽道的產業投資布局需進一步深化。

四、深投控產業園區投資基金改進策略

（一）增強核心競爭力，提供多維度增值賦能

在科技創新企業特性與復雜競爭環境疊加驅動的背景下，企業核心競爭力的構建既依賴于長期資本的持續投入，更需系統整合人才儲備與技術研發能力、品牌價值塑造能力、精細化運營管理體系及產業鏈資源協同網絡等多維度創新要素的深度融合支撐。園區運營商的角色也向價值共創方向邁進，通過為企業提供全生命周期、多維度的增值賦能，促進企業個體發展的同時，推動產業創新，最終實現企業、機構、創新產業鏈乃至更廣泛社會價值的正向循環。

（二）豐富投資方式，支持新發展模式

豐富基金產品可投資方式，參與上市企業非公開發行、專項基金和可轉債基金，在股權投資的基礎上，提供綜合金融解決方案。發揮深投控公司“科技創投基金群+科技擔保+科技保險+科技證券+科技AMC”的綜合科技金融服務優勢，協調和引導下屬基金管理公司積極爭取基金管理權，推動基金群向財務投資和產業投資雙輪驅動方向轉型。發揮投控公司的產業培育優勢，輸出成熟的科技金融服務模式，構建“投控+區”深度合作科技產業培育模式，加強各區協同，助力科技成果轉化、重點戰略性新興產業實現跨越式和高質量發展。

（三）發展企業專業優勢，注重風險價值評估

協同投控公司金融板塊各金融機構專業優勢，綜合評估重點科技型企業的投資價值及投資風險，針對科技型企業發展階段所對應需求，提供包括企業融資、上市策劃、公司治理等服務，賦能企業發展，以點帶面，促進產業集聚。加強與系統外部CVC產業基金的合作，構建內外部結合的基金合作模式，重點導入系統外部產業與資金資源，助力園區企業發展，加大資金撬動效能。探索擴大園區股權投資自主權限及建立與系統金融投資機構合資的基金管理平臺，聚焦園區內科技型企業投資，服務產業發展。

（四）梳理市場需求，完善投后管理機制

發揮投控公司“科技金融+科技園區+科技產業”的優勢，為戰略賽道中的戰略控股和戰略參股企業提供金融、園區和產業服務以及相應的內部訂單的支持，推動戰略控股和參股企業快速成長為行業龍頭。做好被投企業需求梳理、分析，形成系統開展投后管理和投后賦能的工作模式及流程，確保信息傳遞及時、對企業需求的理解到位，在產業空間和資金的基礎上，為科技型企業提供更多的發展資源，提升被投企業價值。

五、結語

在國家科技創新驅動發展戰略下，產業園區正從傳統空間載體向產融協同的“價值共創者”轉型，投資基金成為撬動新質生產力的關鍵引擎。面向高質量發展需求，園區基金需把握“以投促產、以產興城”邏輯，平衡政策引導與市場機制，依托政府基金錨定戰略性新興產業并通過市場化運作提升資本效率，推動財務投資向戰略投資轉型。未來，唯有持續創新產融模式，方能將園區打造為科技創新與產業升級的核心樞紐，助力中國經濟實現高質量發展突破。

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（作者單位：武漢理工大學經濟學院）