債券市場(chǎng) “科技板”：金融賦能科技創(chuàng)新

在新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革加速推進(jìn)背景下，科技創(chuàng)新已成為重塑全球經(jīng)濟(jì)格局的核心力量。2025年3月6日，中國(guó)人民銀行表示，將創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度，隨著債券市場(chǎng)“科技板”的推出，科創(chuàng)債市場(chǎng)將加速擴(kuò)容，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展注入“金融活水”，助力關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

引言

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速推進(jìn)背景下，科技創(chuàng)新已成為重塑全球經(jīng)濟(jì)格局的核心力量。科創(chuàng)企業(yè)具有研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、輕資產(chǎn)等特性，傳統(tǒng)融資渠道往往難以有效滿(mǎn)足其資金需求，亟需資本市場(chǎng)創(chuàng)新突破。2025年3月6日，中國(guó)人民銀行表示，將創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度。這一戰(zhàn)略布局，不僅是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要實(shí)踐，更是推動(dòng)金融資源精準(zhǔn)對(duì)接科技創(chuàng)新需求、助力實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的關(guān)鍵舉措，對(duì)于完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置具有深遠(yuǎn)意義。

政策護(hù)航，科創(chuàng)債市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)

科創(chuàng)債即“科技創(chuàng)新債券”，指由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)主體發(fā)行或募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的債券。當(dāng)前市場(chǎng)中，科創(chuàng)債主要包括科技創(chuàng)新公司債和科創(chuàng)票據(jù)兩種類(lèi)型，兩者均由此前的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債演繹而來(lái)。2017年7月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債的定義，即符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)業(yè)投資公司依照規(guī)定發(fā)行的公司債券。2022年5月，上交所發(fā)布《公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第4號(hào)一一科技創(chuàng)新公司債券》，明確科技創(chuàng)新公司債券是指由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)發(fā)行或者募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的公司債券，銀行間市場(chǎng)發(fā)布《關(guān)于升級(jí)推出科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)事宜的通知》，明確科創(chuàng)票據(jù)是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。

制度建設(shè)不斷完善，推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)，監(jiān)管政策持續(xù)出臺(tái)以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為導(dǎo)向，緊扣“健全市場(chǎng)制度、提升服務(wù)效能”核心目標(biāo)，構(gòu)建起層次清晰、靶向精準(zhǔn)的政策支持體系，持續(xù)夯實(shí)科創(chuàng)債市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的制度底座（見(jiàn)表1）。2022一2024年，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)的《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》《推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》等政策，從發(fā)行、交易、監(jiān)管等角度出發(fā)，通過(guò)簡(jiǎn)化審核流程、提升市場(chǎng)交易流動(dòng)性、強(qiáng)化信息披露等措施，進(jìn)一步完善科創(chuàng)債市場(chǎng)制度建設(shè)，充分激發(fā)央企、民企等多元主體發(fā)行活力，為資本市場(chǎng)賦能科技創(chuàng)新筑牢制度根基。

債券市場(chǎng)著力打造“科技板”，深化債券市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的高效支持。2025年3月，央行表示，將創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。同時(shí)，將會(huì)完善科創(chuàng)債券發(fā)行交易的制度安排，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，降低發(fā)行成本，引導(dǎo)債券資金更加高效、便捷、低成本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

科創(chuàng)債市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，反映了政策對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的不斷支持，以及市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新融資需求的積極響應(yīng)?？苿?chuàng)公司債與科創(chuàng)票據(jù)均于2022年5月正式推出，其中科創(chuàng)公司債于2021年開(kāi)啟試點(diǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月，科創(chuàng)債已累計(jì)發(fā)行2731只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)約2.64萬(wàn)億元（見(jiàn)圖1）。

當(dāng)前科創(chuàng)債共存續(xù)1913只，債券余額合計(jì)1.89萬(wàn)億元，具有中高等級(jí)央國(guó)企為主、集中于傳統(tǒng)行業(yè)及科創(chuàng)屬性突出區(qū)域、期限以中短端為主的特征。

科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展鼓勵(lì)支持政策

圖1 科創(chuàng)債發(fā)行情況

一是央國(guó)企構(gòu)成核心支柱。存續(xù)科創(chuàng)債發(fā)行主體中央國(guó)企占九成以上。作為國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的重要載體，央國(guó)企在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及新興產(chǎn)業(yè)布局中承擔(dān)著重要角色。在科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展初期，政策積極引導(dǎo)鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)央企入場(chǎng)，發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，有利于科創(chuàng)債市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展。

二是發(fā)行主體以傳統(tǒng)行業(yè)中的創(chuàng)新企業(yè)為主。存續(xù)科創(chuàng)債集中于建筑裝飾、城投、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)，其依托長(zhǎng)期積累的債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行較大規(guī)模科創(chuàng)債積極帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)優(yōu)化，符合國(guó)家推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略規(guī)劃。而計(jì)算機(jī)、通信等科技型企業(yè)受限于輕資產(chǎn)、研發(fā)投人不確定等特征發(fā)行規(guī)模受限。

三是科創(chuàng)屬性區(qū)域集聚特征明顯。存續(xù)科創(chuàng)債集中于北京、山東、廣東、上海、湖北、陜西等地，規(guī)模均超千億元。這一分布與區(qū)域科創(chuàng)資源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)深度關(guān)聯(lián)，其中山東、廣東為制造業(yè)大省，北京、上海、湖北、陜西等均具有特色高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

四是存續(xù)期限多集中在中短端。存續(xù)科創(chuàng)債剩余期限在3年以?xún)?nèi)的占近七成。從發(fā)行人角度來(lái)看，發(fā)行中短端債券可以有效降低企業(yè)融資成本，也便于后續(xù)結(jié)合項(xiàng)目周期動(dòng)態(tài)調(diào)整再融資安排，同時(shí)，中短端債券流動(dòng)性相對(duì)較好，更受投資者青睞。

五是高等級(jí)發(fā)行主體為主。存續(xù)科創(chuàng)債發(fā)行主體中AAA級(jí)主體占近九成。這與科創(chuàng)債市場(chǎng)建設(shè)中政策導(dǎo)向密切相關(guān)，證監(jiān)會(huì)支持鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)入場(chǎng)，助力構(gòu)建科創(chuàng)債市場(chǎng)信用基準(zhǔn)，引導(dǎo)投資者加大科創(chuàng)債投資力度。

科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展仍存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

高等級(jí)央國(guó)企占據(jù)主導(dǎo)地位，民營(yíng)企業(yè)參與度相對(duì)有限。當(dāng)前科創(chuàng)債市場(chǎng)中，發(fā)行主體以高等級(jí)央國(guó)企為主，民企參與度相對(duì)較低，且多集中于少數(shù)高信用資質(zhì)企業(yè)。民企研發(fā)投入具有不確定性，在債券發(fā)行審核與信息披露要求方面存在一定劣勢(shì)；同時(shí)，其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征顯著，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，較難獲得擔(dān)保機(jī)構(gòu)認(rèn)可，導(dǎo)致發(fā)債時(shí)缺乏有效增信措施保護(hù)，提升了債券發(fā)行難度，推高了融資成本，一定程度上抑制了民企參與積極性。

債券發(fā)行期限偏短，與長(zhǎng)期限的研發(fā)資金需求存在期限錯(cuò)配。當(dāng)前科創(chuàng)債市場(chǎng)中，存續(xù)期限多位于3年以?xún)?nèi)，而科技研發(fā)周期通常需要5～10年，導(dǎo)致資金支持與研發(fā)周期不匹配。這種期限錯(cuò)配源于發(fā)行主體融資策略與市場(chǎng)投資者偏好的雙重作用：發(fā)行主體出于融資靈活性考量?jī)A向發(fā)行中短期債券，投資者基于流動(dòng)性偏好中短期資產(chǎn)。但這種期限錯(cuò)配不僅難以滿(mǎn)足科創(chuàng)企業(yè)的長(zhǎng)期研發(fā)資金需求，還可能導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)面臨較大的償債壓力，影響其研發(fā)進(jìn)度和成果轉(zhuǎn)化。

科創(chuàng)債市場(chǎng)存在“標(biāo)簽化”特征，實(shí)際用途一定程度偏離科創(chuàng)屬性。當(dāng)前科創(chuàng)債市場(chǎng)中，建筑裝飾、城投、煤炭、公用事業(yè)、非銀金融等傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)新企業(yè)存續(xù)規(guī)模較大，均在千億元以上，而計(jì)算機(jī)、通信等科技型行業(yè)規(guī)模僅處于100億～200億元的偏低水平，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“科創(chuàng)”屬性的界定較為模糊，“標(biāo)簽化”特征明顯。此外，已發(fā)行科創(chuàng)債真正用于科技創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)的相對(duì)較少，實(shí)際多用于償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

市場(chǎng)交易活躍度偏低，投資者關(guān)注度不足。與普通信用債品種相比，科創(chuàng)債市場(chǎng)活躍度相對(duì)偏低、流動(dòng)性偏弱，或一定程度上影響投資者投資決策，從而形成“交易活躍度低一流動(dòng)性折價(jià)一投資意愿下降”的負(fù)向循環(huán)，制約了債券市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)領(lǐng)域的支持力度，影響科創(chuàng)債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。此外，當(dāng)前市場(chǎng)投資者對(duì)科創(chuàng)債的特性認(rèn)知不足，在投資決策中往往將其與普通信用債等同視之，過(guò)度依賴(lài)對(duì)企業(yè)基本面的研判，而缺少對(duì)于企業(yè)科技創(chuàng)新能力、技術(shù)領(lǐng)先性等差異化的評(píng)估。

科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展的政策建議

完善民企增信機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。債券發(fā)行方面，監(jiān)管可設(shè)立針對(duì)民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)發(fā)債通道，簡(jiǎn)化審批流程，降低財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻，將研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利數(shù)量及質(zhì)量等科創(chuàng)核心指標(biāo)作為審核重點(diǎn)。增信方面，政府可出資設(shè)立民企科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，當(dāng)民企債券出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，按一定比例補(bǔ)償投資者損失；擔(dān)保機(jī)構(gòu)可適當(dāng)降低擔(dān)保費(fèi)用、提高擔(dān)保額度等，或完善對(duì)于民企科創(chuàng)債的信用衍生品創(chuàng)設(shè)，構(gòu)建多方參與的民企增信體系。

優(yōu)化發(fā)行期限，匹配科創(chuàng)研發(fā)周期，引導(dǎo)資金投資。一方面，政府可鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限科創(chuàng)債，給予長(zhǎng)期限科創(chuàng)債發(fā)行主體一定政策獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼，具體比例可依據(jù)債券期限和企業(yè)科創(chuàng)屬性確定，以便直接降低企業(yè)長(zhǎng)期融資成本。另一方面，政策可積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資金人場(chǎng)，放寬保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金投資科創(chuàng)債的限制，鼓勵(lì)創(chuàng)設(shè)科創(chuàng)主題債券投資產(chǎn)品，并將科創(chuàng)債及相關(guān)產(chǎn)品投資納人企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系，提高發(fā)行人與投資者需求之間的匹配度。

明確科創(chuàng)屬性界定，確保募集資金真正用于科技創(chuàng)新。一方面，監(jiān)管部門(mén)可聯(lián)合行業(yè)專(zhuān)家、科研機(jī)構(gòu)制定詳細(xì)、量化的認(rèn)定指標(biāo)，明確屬于科創(chuàng)領(lǐng)域的行業(yè)范圍，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等，同時(shí)，設(shè)定具體技術(shù)指標(biāo)以量化“科創(chuàng)”屬性。另一方面，在債券發(fā)行完畢后，積極引入第三方資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)資金流向進(jìn)行監(jiān)控，以保障資金精準(zhǔn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。發(fā)行人須定期披露資金使用進(jìn)度、科創(chuàng)項(xiàng)目進(jìn)展情況，接受市場(chǎng)監(jiān)督。對(duì)于違規(guī)挪用資金的企業(yè)，須嚴(yán)厲處罰，提高違規(guī)成本，以保障資金精準(zhǔn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

鼓勵(lì)投資者積極參與，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面，應(yīng)強(qiáng)化投資者教育體系建設(shè)，通過(guò)專(zhuān)題培訓(xùn)、案例研討等方式，系統(tǒng)性解構(gòu)債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值與長(zhǎng)期投資潛力，糾正市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)債的認(rèn)知偏差。另一方面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率與流動(dòng)性供給能力，出臺(tái)差異化政策激勵(lì)，針對(duì)科創(chuàng)債投資主體實(shí)施監(jiān)管評(píng)價(jià)激勵(lì)、交易成本減免等支持措施，有效激發(fā)市場(chǎng)參與動(dòng)能，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

小結(jié)

未來(lái)，隨著債券市場(chǎng)“科技板”的創(chuàng)新推出，科創(chuàng)債市場(chǎng)將繼續(xù)加速擴(kuò)容，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展注人“金融活水”，助力關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的科技創(chuàng)新生態(tài)體系。

（周冠南為華創(chuàng)證券研究所固定收益首席分析師，王少華為華創(chuàng)證券研究所固定收益研究員。責(zé)任編輯/王茅）