債券市場 “科技板”：金融賦能科技創新

在新一輪科技革命與產業變革加速推進背景下，科技創新已成為重塑全球經濟格局的核心力量。2025年3月6日，中國人民銀行表示，將創新推出債券市場的“科技板”，加大對科技創新的金融支持力度，隨著債券市場“科技板”的推出，科創債市場將加速擴容，為科創企業發展注入“金融活水”，助力關鍵核心技術領域實現突破。

引言

在新一輪科技革命和產業變革加速推進背景下，科技創新已成為重塑全球經濟格局的核心力量。科創企業具有研發周期長、風險高、輕資產等特性，傳統融資渠道往往難以有效滿足其資金需求，亟需資本市場創新突破。2025年3月6日，中國人民銀行表示，將創新推出債券市場的“科技板”，加大對科技創新的金融支持力度。這一戰略布局，不僅是深化金融供給側結構性改革的重要實踐，更是推動金融資源精準對接科技創新需求、助力實現高水平科技自立自強的關鍵舉措，對于完善多層次資本市場建設、優化創新資源配置具有深遠意義。

政策護航，科創債市場優化升級

科創債即“科技創新債券”，指由科技創新領域相關主體發行或募集資金主要用于支持科技創新領域發展的債券。當前市場中，科創債主要包括科技創新公司債和科創票據兩種類型，兩者均由此前的創新創業公司債演繹而來。2017年7月，證監會出臺《關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》，提出創新創業公司債的定義，即符合條件的創新創業公司、創業投資公司依照規定發行的公司債券。2022年5月，上交所發布《公司債券發行上市審核規則適用指引第4號一一科技創新公司債券》，明確科技創新公司債券是指由科技創新領域相關企業發行或者募集資金主要用于支持科技創新領域發展的公司債券，銀行間市場發布《關于升級推出科創票據相關事宜的通知》，明確科創票據是指科技創新企業發行或募集資金用于科技創新領域的債務融資工具。

制度建設不斷完善，推動科創債市場高質量發展。近年來，監管政策持續出臺以深化金融供給側結構性改革為導向，緊扣“健全市場制度、提升服務效能”核心目標，構建起層次清晰、靶向精準的政策支持體系，持續夯實科創債市場高質量發展的制度底座（見表1）。2022一2024年，證監會陸續出臺的《關于支持中央企業發行科技創新公司債券的通知》《推動科技創新公司債券高質量發展工作方案》《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》等政策，從發行、交易、監管等角度出發，通過簡化審核流程、提升市場交易流動性、強化信息披露等措施，進一步完善科創債市場制度建設，充分激發央企、民企等多元主體發行活力，為資本市場賦能科技創新筑牢制度根基。

債券市場著力打造“科技板”，深化債券市場對科創領域的高效支持。2025年3月，央行表示，將創新推出債券市場“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等主體發行科技創新債券，豐富科技創新債券的產品體系。同時，將會完善科創債券發行交易的制度安排，創新風險分擔機制，降低發行成本，引導債券資金更加高效、便捷、低成本投向科技創新領域。

科創債市場發展歷程及現狀

科創債市場逐步擴容，反映了政策對科技創新領域的不斷支持，以及市場對科技創新融資需求的積極響應。科創公司債與科創票據均于2022年5月正式推出，其中科創公司債于2021年開啟試點。根據Wind數據統計，截至2025年4月，科創債已累計發行2731只，發行規模合計約2.64萬億元（見圖1）。

當前科創債共存續1913只，債券余額合計1.89萬億元，具有中高等級央國企為主、集中于傳統行業及科創屬性突出區域、期限以中短端為主的特征。

科創債市場發展鼓勵支持政策

圖1 科創債發行情況

一是央國企構成核心支柱。存續科創債發行主體中央國企占九成以上。作為國家戰略科技力量的重要載體，央國企在傳統產業升級及新興產業布局中承擔著重要角色。在科創債市場發展初期，政策積極引導鼓勵優質央企入場，發揮“頭雁效應”，有利于科創債市場的建設發展。

二是發行主體以傳統行業中的創新企業為主。存續科創債集中于建筑裝飾、城投、公用事業等傳統行業內創新企業，其依托長期積累的債券市場經驗，發行較大規模科創債積極帶動產業鏈升級優化，符合國家推動傳統產業升級的戰略規劃。而計算機、通信等科技型企業受限于輕資產、研發投人不確定等特征發行規模受限。

三是科創屬性區域集聚特征明顯。存續科創債集中于北京、山東、廣東、上海、湖北、陜西等地，規模均超千億元。這一分布與區域科創資源稟賦、產業基礎深度關聯，其中山東、廣東為制造業大省，北京、上海、湖北、陜西等均具有特色高新產業園區。

四是存續期限多集中在中短端。存續科創債剩余期限在3年以內的占近七成。從發行人角度來看，發行中短端債券可以有效降低企業融資成本，也便于后續結合項目周期動態調整再融資安排，同時，中短端債券流動性相對較好，更受投資者青睞。

五是高等級發行主體為主。存續科創債發行主體中AAA級主體占近九成。這與科創債市場建設中政策導向密切相關，證監會支持鼓勵優質企業入場，助力構建科創債市場信用基準，引導投資者加大科創債投資力度。

科創債市場發展仍存在結構性問題

高等級央國企占據主導地位，民營企業參與度相對有限。當前科創債市場中，發行主體以高等級央國企為主，民企參與度相對較低，且多集中于少數高信用資質企業。民企研發投入具有不確定性，在債券發行審核與信息披露要求方面存在一定劣勢；同時，其輕資產運營特征顯著，股權質押風險較大，較難獲得擔保機構認可，導致發債時缺乏有效增信措施保護，提升了債券發行難度，推高了融資成本，一定程度上抑制了民企參與積極性。

債券發行期限偏短，與長期限的研發資金需求存在期限錯配。當前科創債市場中，存續期限多位于3年以內，而科技研發周期通常需要5～10年，導致資金支持與研發周期不匹配。這種期限錯配源于發行主體融資策略與市場投資者偏好的雙重作用：發行主體出于融資靈活性考量傾向發行中短期債券，投資者基于流動性偏好中短期資產。但這種期限錯配不僅難以滿足科創企業的長期研發資金需求，還可能導致企業在短期內面臨較大的償債壓力，影響其研發進度和成果轉化。

科創債市場存在“標簽化”特征，實際用途一定程度偏離科創屬性。當前科創債市場中，建筑裝飾、城投、煤炭、公用事業、非銀金融等傳統行業創新企業存續規模較大，均在千億元以上，而計算機、通信等科技型行業規模僅處于100億～200億元的偏低水平，反映出當前市場對于“科創”屬性的界定較為模糊，“標簽化”特征明顯。此外，已發行科創債真正用于科技創新項目研發的相對較少，實際多用于償還有息債務、補充流動資金。

市場交易活躍度偏低，投資者關注度不足。與普通信用債品種相比，科創債市場活躍度相對偏低、流動性偏弱，或一定程度上影響投資者投資決策，從而形成“交易活躍度低一流動性折價一投資意愿下降”的負向循環，制約了債券市場對于科創領域的支持力度，影響科創債市場進一步發展。此外，當前市場投資者對科創債的特性認知不足，在投資決策中往往將其與普通信用債等同視之，過度依賴對企業基本面的研判，而缺少對于企業科技創新能力、技術領先性等差異化的評估。

科創債市場發展的政策建議

完善民企增信機制，激發市場主體活力。債券發行方面，監管可設立針對民營科創企業的專項發債通道，簡化審批流程，降低財務指標門檻，將研發投入強度、專利數量及質量等科創核心指標作為審核重點。增信方面，政府可出資設立民企科創債風險補償基金，當民企債券出現信用風險時，按一定比例補償投資者損失；擔保機構可適當降低擔保費用、提高擔保額度等，或完善對于民企科創債的信用衍生品創設，構建多方參與的民企增信體系。

優化發行期限，匹配科創研發周期，引導資金投資。一方面，政府可鼓勵發行長期限科創債，給予長期限科創債發行主體一定政策獎勵或補貼，具體比例可依據債券期限和企業科創屬性確定，以便直接降低企業長期融資成本。另一方面，政策可積極引導長期資金人場，放寬保險資金、養老金等長期資金投資科創債的限制，鼓勵創設科創主題債券投資產品，并將科創債及相關產品投資納人企業社會責任評價體系，提高發行人與投資者需求之間的匹配度。

明確科創屬性界定，確保募集資金真正用于科技創新。一方面，監管部門可聯合行業專家、科研機構制定詳細、量化的認定指標，明確屬于科創領域的行業范圍，如人工智能、新能源、生物醫藥等，同時，設定具體技術指標以量化“科創”屬性。另一方面，在債券發行完畢后，積極引入第三方資金監管機構，對資金流向進行監控，以保障資金精準投向科技創新領域。發行人須定期披露資金使用進度、科創項目進展情況，接受市場監督。對于違規挪用資金的企業，須嚴厲處罰，提高違規成本，以保障資金精準投向科技創新領域。

鼓勵投資者積極參與，提高市場流動性。一方面，應強化投資者教育體系建設，通過專題培訓、案例研討等方式，系統性解構債券市場支持科技創新的戰略價值與長期投資潛力，糾正市場對科創債的認知偏差。另一方面，引導金融機構發揮專業優勢，提升市場價格發現效率與流動性供給能力，出臺差異化政策激勵，針對科創債投資主體實施監管評價激勵、交易成本減免等支持措施，有效激發市場參與動能，提高市場流動性。

小結

未來，隨著債券市場“科技板”的創新推出，科創債市場將繼續加速擴容，為科創企業發展注人“金融活水”，助力關鍵核心技術領域實現突破，推動產業結構轉型升級，打造具有全球競爭力的科技創新生態體系。

（周冠南為華創證券研究所固定收益首席分析師，王少華為華創證券研究所固定收益研究員。責任編輯/王茅）