低利率背景下銀行息差收緊對經(jīng)濟(jì)增長的影響與應(yīng)對

低利率環(huán)境對銀行息差、信貸供給和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系提供了新的視角。盡管低利率有助于短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長，但相關(guān)政策可能會(huì)對銀行的信貸供給和業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)生復(fù)雜影響，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，政策制定者和銀行需要采取一系列措施，調(diào)整貨幣政策、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、完善體制機(jī)制來應(yīng)對低利率環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)。這些措施將有助于提高金融體系的穩(wěn)定性，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)增長。

近年來，在經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩、總需求不足的背景下，中國人民銀行采取降低利率政策減少企業(yè)借貸成本，提振總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。隨著人民銀行多次降息，商業(yè)銀行的凈息差也呈現(xiàn)下降趨勢。截至2024年12月末，商業(yè)銀行凈息差降至 1.52% 的歷史低位。市場利率定價(jià)自律機(jī)制2023年4月發(fā)布的《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》將凈息差的“警戒線”設(shè)為 1.8% ，而當(dāng)前的凈息差走勢與之漸行漸遠(yuǎn)，低利率環(huán)境對銀行業(yè)的盈利能力已經(jīng)產(chǎn)生了較為明顯的影響，銀行業(yè)的信貸行為也將因盈利壓力而發(fā)生改變，進(jìn)而可能對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。因此，探討低利率環(huán)境下銀行息差、信貸供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的傳導(dǎo)機(jī)制及應(yīng)對措施，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

低利率政策通常是在經(jīng)濟(jì)疲軟、通貨膨脹低迷、市場需求不振等背景下出臺(tái)的貨市政策手段。政策制定者通過降低基準(zhǔn)利率來降低借款成本，激勵(lì)消費(fèi)和投資，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長。低利率政策作為提振經(jīng)濟(jì)的重要工具，其積極作用值得肯定，但也會(huì)對商業(yè)銀行的經(jīng)營提出新的挑戰(zhàn)，并引發(fā)連鎖反應(yīng)，即可能觸發(fā)“政策刺激一銀行盈利承壓一信貸供給調(diào)整一經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能受限”的特殊傳導(dǎo)效應(yīng)。根據(jù)李揚(yáng)（2020）的研究，低利率環(huán)境下，銀行的盈利能力下降，尤其是中小銀行的凈息差收窄更為明顯，這可能導(dǎo)致銀行減少對中小企業(yè)的信貸支持，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。張明（2019）也指出，低利率環(huán)境下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，傾向于將信貸資源投向房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，而忽視了制造業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，這可能導(dǎo)致資源錯(cuò)配，影響經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展。從國際經(jīng)驗(yàn)上看，銀行息差收緊很可能抑制銀行信貸供給從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響（Minoiuetal.2023）。因此，平衡企業(yè)借貸成本和銀行利息收人將是未來中國人民銀行貨幣政策的一大焦點(diǎn)。

低利率下銀行信貸行為改變對經(jīng)濟(jì)的影響

國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)下行。截至2024年第四季度，商業(yè)銀行凈息差為 1.52% ，環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。隨著LPR逐漸調(diào)降以及存量房貸利率下調(diào)，疊加債券市場調(diào)整、投資收益下滑等多重因素，商業(yè)銀行息差收窄及盈利壓力仍然較大。盈利壓力也將直接影響銀行的信貸供給，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。

第一，利潤下降導(dǎo)致銀行資本充足性降低，銀行采取保守信貸政策或引致信貸供給下降。

銀行利潤下降直接影響銀行的資本充足性，而資本充足性是銀行能夠維持信貸供給的基礎(chǔ)，銀行的資本水平往往與其信貸供給呈“乘數(shù)”關(guān)系，資本數(shù)量的下降將成倍的導(dǎo)致信貸供給下滑。銀行在利潤下降的情況下，其資本積累受到限制，這使得銀行可能需要采取保守的信貸政策，尤其是對于高風(fēng)險(xiǎn)借款人的貸款。即銀行為了維持資本充足率，通常會(huì)減少對高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和個(gè)人的貸款，傾向于將資金投向相對安全的借款人和行業(yè)，這導(dǎo)致中小企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)借款人的融資難度加大。而信貸供給的改變不僅直接影響企業(yè)的投資決策，還對消費(fèi)者的購買力、市場流動(dòng)性以及整體經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生影響，并通過多個(gè)渠道與機(jī)制相互作用，最終形成“政策寬松一銀行盈利惡化一信貸收縮一經(jīng)濟(jì)減速”的閉環(huán)式困局，導(dǎo)致促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)受到阻力。

第二，低利率環(huán)境下銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，銀行信貸的

審慎管理對不同行業(yè)將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

在低利率環(huán)境下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往下降。銀行面對利差壓縮使其更傾向于維持較低的風(fēng)險(xiǎn)水平，以保證其穩(wěn)定的收人來源。低利率環(huán)境下，銀行的信貸審查變得更加審慎。有鑒于此，銀行的信貸供應(yīng)模式更加側(cè)重于穩(wěn)定、成熟的客戶群體，尤其是大企業(yè)和政府項(xiàng)目，而對風(fēng)險(xiǎn)相對較高的中小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款減少。這種現(xiàn)象在中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體相對明顯，即中小企業(yè)融資難的情況在低利率環(huán)境下較為突出，因?yàn)檫@些企業(yè)往往難以滿足銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。因此，銀行信貸的審慎監(jiān)管對不同行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，特別是對于勞動(dòng)密集型和創(chuàng)新型行業(yè)的支持有限，導(dǎo)致這些企業(yè)無法進(jìn)行必要的擴(kuò)張或技術(shù)創(chuàng)新，這將限制這些行業(yè)的長期發(fā)展。

也就是說，在低利率背景下，盡管央行通過貨幣政策刺激希望能夠推動(dòng)更多的貸款投放，但由于銀行利潤下降、資本充足性受限以及風(fēng)險(xiǎn)管理壓力加大，銀行的信貸供給能力往往開始下降。企業(yè)無法獲取足夠的資金來投資新項(xiàng)目、擴(kuò)大生產(chǎn)或進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，從而導(dǎo)致生產(chǎn)力水平下降，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)增長。

第三，低利率環(huán)境下銀行信貸供給下降將影響個(gè)人消費(fèi)者購買決策。

信貸供給不僅影響企業(yè)的投資決策，也直接影響個(gè)人消費(fèi)者的購買決策。在低利率環(huán)境下，消費(fèi)者通常依賴貸款來購置大宗商品（如房地產(chǎn)、汽車等）和進(jìn)行長期消費(fèi)（如教育、醫(yī)療等）。尤其在消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)者的信貸可得性決定了消費(fèi)水平的高低。當(dāng)信貸供給不足時(shí)，消費(fèi)者融資難度加大，導(dǎo)致消費(fèi)需求減少，進(jìn)而削弱了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力。研究發(fā)現(xiàn)，低利率環(huán)境下，信貸供給對消費(fèi)者行為產(chǎn)生復(fù)雜的影響。低利率減少借貸成本，鼓勵(lì)消費(fèi)。同時(shí)，由于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高、貸款審批更加嚴(yán)格，實(shí)際的信貸投放量往往未能達(dá)到預(yù)期水平。在房貸、車貸等大宗消費(fèi)領(lǐng)域，貸款的可得性受到了明顯影響。消費(fèi)者進(jìn)行借貸的意愿和貸款的可得性同時(shí)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生復(fù)雜影響。例如，在房地產(chǎn)市場中，低利率環(huán)境下消費(fèi)者通常能夠獲得相對較低的貸款利率，從而購置住房。然而，當(dāng)銀行因資本壓力而“嚴(yán)格”信貸政策時(shí)，購房者可能面臨貸款審批難等問題。這不僅影響房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，還導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)（如建筑、裝修、家電等）鏈條上的企業(yè)受到影響，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增速。

綜上所述，雖然貨幣政策可以通過降低基準(zhǔn)利率來刺激銀行貸款，但由于銀行面臨的盈利壓力和資本充足率要求的提高，銀行依然可能對信貸投放保持謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)銀行的信貸供給未能顯著增加時(shí)，即使貨幣政策寬松，經(jīng)濟(jì)也難以達(dá)到預(yù)期的增長效果。值得注意的是，信貸供給能力下降對經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響是多層次、復(fù)雜的。信貸供給的不足不僅直接影響企業(yè)投資和消費(fèi)支出，還通過加劇金融市場的不穩(wěn)定性等方面，進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。這種影響是深遠(yuǎn)的，并且通過多重渠道與其他經(jīng)濟(jì)變量相互作用。

政策建議與應(yīng)對措施

受經(jīng)濟(jì)下行和貨市政策寬松等多重因素影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)都在不同程度上經(jīng)歷過低息差時(shí)期。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，為應(yīng)對低息差，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的商業(yè)銀行往往會(huì)采取一些較具有共性的做法，來調(diào)整經(jīng)營策略和模式，以提升可持續(xù)發(fā)展能力。國外銀行主要通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、改進(jìn)產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、提高業(yè)務(wù)國際化程度、降低經(jīng)營成本、放松監(jiān)管政策等措施。結(jié)合我國實(shí)際情況，政策層面可以通過創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具、增加銀行資本補(bǔ)充渠道、與財(cái)政政策協(xié)同等措施，來緩解銀行信貸收縮的影響。機(jī)構(gòu)層面可以通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與完善體制機(jī)制，提升自身可持續(xù)發(fā)展能力。

宏觀層面創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具，與財(cái)政擴(kuò)張政策協(xié)調(diào)配合

第一，創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，緩解銀行信貸收縮影響。

央行通過再貸款、專項(xiàng)再貸款等工具可以起到定向支持普惠小微、綠色低碳、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的作用。2025年政府工作報(bào)告提出，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營、小微企業(yè)等的支持。央行也表示，2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學(xué)運(yùn)用各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域。同時(shí)，將研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。未來應(yīng)進(jìn)一步落地落實(shí)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以此緩解低利率背景下銀行信貸行為導(dǎo)致的部分領(lǐng)域信貸供給不足問題。

第二，放寬銀行資本補(bǔ)充渠道，增強(qiáng)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在息差降低、業(yè)績承壓、盈利能力下滑的背景下，銀行內(nèi)部資本積累難以保證長期的資本充足水平，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有所攀升，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充需求較為迫切。2024年以來，商業(yè)銀行持續(xù)加快資本補(bǔ)充節(jié)奏，通過發(fā)行二級資本債、永續(xù)債或進(jìn)行增資擴(kuò)股等外源性方式補(bǔ)充資本，以滿足監(jiān)管要求和自身業(yè)務(wù)經(jīng)營能力。在低利率環(huán)境下，央行應(yīng)靈活調(diào)整貨幣政策工具，使用一些特定工具補(bǔ)充銀行資本金。例如適度提升向商業(yè)銀行準(zhǔn)備金付息利率，以此提高銀行利潤和資本積累速率。尤其對于中小銀行來說，應(yīng)適當(dāng)降低發(fā)行資本補(bǔ)充工具對財(cái)務(wù)指標(biāo)、監(jiān)管評級等方面的要求，并對發(fā)行條款方面進(jìn)行差異化設(shè)計(jì)，簡化審批流程，放寬準(zhǔn)入條件，提升中小銀行資本補(bǔ)充的適用性和可行性。

第三，與財(cái)政擴(kuò)張政策協(xié)調(diào)配合，創(chuàng)造貸款新需求緩解商業(yè)銀行盈利下滑。

財(cái)政與貨幣政策配合，是低利率環(huán)境下緩解銀行信貸行為偏差的重要措施。有研究顯示，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍主張?jiān)诘屠蕰r(shí)期實(shí)施更積極的財(cái)政政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長并增強(qiáng)債務(wù)的可持續(xù)性。盡管我國目前貨幣政策仍有較大操作空間，但財(cái)政政策的提前布局對于經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在低利率時(shí)期，貨幣政策空間受限的情況下，均強(qiáng)調(diào)低利率降低了政府借貸成本，應(yīng)加大公共投資以拉動(dòng)內(nèi)需。增加財(cái)政支出（如基建投資、消費(fèi)補(bǔ)貼）可以直接拉動(dòng)需求，減輕對銀行信貸的過度依賴。即在降低政策利率的同時(shí)實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張政策，財(cái)政擴(kuò)張將帶動(dòng)政府項(xiàng)目產(chǎn)生新的貸款需求，這對于緩解商業(yè)銀行盈利下滑的趨勢具有顯著效果。也就是說，在降低政策利率的過程中，政府主動(dòng)增加信貸投放，能夠在一定程度上保障商業(yè)銀行的盈利能力。此外，財(cái)政政策也可以設(shè)立常備和應(yīng)急銀行資本補(bǔ)充工具，以應(yīng)對銀行資本充足率不足的問題。

機(jī)構(gòu)層面優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完善體制機(jī)制釋放經(jīng)營活力

第一，深耕金融“五篇大文章”，優(yōu)化信貸供給結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是決定利差的重要因素，我國上一輪降低政策利率也通過優(yōu)化資本負(fù)債結(jié)構(gòu)增加貸款規(guī)模。2015年和2016年期間，我國降低政策利率后，商業(yè)銀行息差大幅下降約60個(gè)基點(diǎn)，我國商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，這在一定程度上穩(wěn)定了盈利。例如在負(fù)債端增加同業(yè)負(fù)債、央行借款、應(yīng)付債券的占比，在資產(chǎn)端增加金融資產(chǎn)、壓降同業(yè)資產(chǎn)等。

面對當(dāng)前新一輪的降低利率政策，一方面，應(yīng)把握當(dāng)前的政策發(fā)力點(diǎn)，相應(yīng)調(diào)整信貸方向。“五篇大文章”是今后我國政策的主要發(fā)力點(diǎn)、金融創(chuàng)新的重要切人點(diǎn)，因此也是商業(yè)銀行優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)息差改善、做優(yōu)做強(qiáng)的必然選擇。商業(yè)銀行應(yīng)深耕金融“五篇大文章”，依據(jù)自身優(yōu)勢和區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境基礎(chǔ)，在資金運(yùn)用、貸款資源配置、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、市場定位等方面，制定圍繞“五篇大文章”的長期發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)搶抓國家實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)、擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策等機(jī)遇，加強(qiáng)與地方政府部門合作開展各種促消費(fèi)活動(dòng)，在助力促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的同時(shí)，持續(xù)提升個(gè)人貸款占比。

另一方面，應(yīng)拓展資金來源，加大多元化資產(chǎn)配置力度。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，低息差環(huán)境下，日本、歐洲銀行加天衍生金融工具等多元化資產(chǎn)配置，持續(xù)提升收益相對較高的個(gè)人貸款比重。同時(shí)，多元化負(fù)債來源，穩(wěn)步提升客戶存款占比。結(jié)合我國當(dāng)下情況，機(jī)構(gòu)應(yīng)深度挖掘中小微客群存款增長潛力，提升活期存款等低成本核心負(fù)債占比，降低負(fù)債成本。銀行還可以通過做好理財(cái)產(chǎn)品與存款產(chǎn)品的銜接，通過理財(cái)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)客戶期望的較高收益目標(biāo)，逐步扭轉(zhuǎn)存款定期化趨勢。

第二，拓展收入來源，增加中間業(yè)務(wù)收入。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，加大非利息收入、改善收入結(jié)構(gòu)、提升財(cái)富管理是低利率環(huán)境下國外銀行應(yīng)對凈息差收窄的主要措施。例如為了推動(dòng)收入來源多元化，提升中間業(yè)務(wù)等的收人貢獻(xiàn)度，日本、歐洲銀行不斷發(fā)力財(cái)富管理及交易型業(yè)務(wù)，提升手續(xù)費(fèi)及傭金收人、交易收人等非息收入占比。在業(yè)務(wù)布局上，則重點(diǎn)聚焦財(cái)富管理/資產(chǎn)管理，不斷提升核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)競爭力。近年來，匯豐、德意志銀行的財(cái)富管理（資產(chǎn)管理）業(yè)務(wù)收人占比保持在 40% 左右。

也就是說，在低利率環(huán)境下，銀行應(yīng)更加注重非利息收入的來源，例如資產(chǎn)管理、投資銀行、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)。通過拓展這些業(yè)務(wù)，銀行能夠在保持穩(wěn)定盈利的同時(shí)，減少對利差的依賴。此外，銀行還可以通過發(fā)展線上金融產(chǎn)品和服務(wù)，擴(kuò)大其客戶基礎(chǔ)，增加收入來源。例如銀行可以通過推出更靈活的金融產(chǎn)品，吸引更多的零售客戶，進(jìn)而提升非利息收入。

第三，完善業(yè)務(wù)運(yùn)行體制機(jī)制，釋放經(jīng)營活力。

首先，應(yīng)深化數(shù)字化經(jīng)營機(jī)制，降低運(yùn)營成本。銀行應(yīng)加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，加速降低拓客展業(yè)的單位成本和長期成本，提升服務(wù)效率。數(shù)字化技術(shù)不僅可以提高銀行的運(yùn)營效率，還能夠通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，幫助銀行更好地評估信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而在低利率環(huán)境中實(shí)現(xiàn)盈利。其次，應(yīng)優(yōu)化資源配置和激勵(lì)機(jī)制，釋放經(jīng)營活力。低利率環(huán)境對商業(yè)銀行的精細(xì)化管理能力提出了更高要求，商業(yè)銀行需要持續(xù)優(yōu)化人力、財(cái)務(wù)資源等配置，加強(qiáng)科技業(yè)務(wù)復(fù)合型人才建設(shè)，提升精細(xì)化經(jīng)營管理能力。最后，應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)治理體系，提升風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營能力。為穩(wěn)住息差，需要在細(xì)分市場、客戶下沉等方面持續(xù)發(fā)力，這對風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提出了更高要求。建議商業(yè)銀行持續(xù)加大對新消費(fèi)等領(lǐng)域的研究，全面了解客戶、產(chǎn)品、技術(shù)、市場態(tài)勢和經(jīng)營模式，為實(shí)施差異化的精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提供有力支持。

（南儲(chǔ)鑫為中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副秘書長、科研部主任。責(zé)任編輯/王茅）