探索中國式資產管理發展之路

銀行理財公司是我國金融體系中非常有特色的一類資管機構。其多資產多策略的投資優勢，“絕對收益策略目標”為主的定位，為客戶提供綜合化財富管理解決方案等等，使得理財公司獨具中國特色。銀行理財行業作為居民財富的守護者，積極踐行金融的人民性，不斷提升資產配置能力和產品創新能力，在有效平衡收益和風險中保障投資者權益，助力增加居民財產性收入和落實共同富裕戰略，積極探索中國式財富管理與資產管理發展之路。

特朗普單方面挑起的關稅戰，包括其政策的多變性和隨意性，導致貿易緊張局勢的迅速升級，并對全球經濟預期產生重大影響。在此背景下，中美兩大經濟體之間的經貿活動受到一定抑制，中國和一些新興市場的合作空間逐步打開，全球經濟格局可能發生重大變化。我國以DeepSeek為代表的新科技橫空出世，為經濟增長注人了新動力，投資者和投資環境迎來重大機會。同時，經濟處于轉型期和陣痛期，也面臨資產收益率下降、市場波動加劇、投資者風險偏好分層等挑戰。

銀行理財公司是我國金融體系中非常有特色的一類資管機構。其多資產多策略的投資優勢，“絕對收益策略目標”為主的定位，為客戶提供綜合化財富管理解決方案等，使得理財公司獨具中國特色。銀行理財行業作為居民財富的守護者，積極踐行金融的人民性，不斷提升資產配置能力和產品創新能力，在有效平衡收益和風險中保障投資者權益，助力增加居民財產性收人和落實共同富裕戰略，積極探索中國式財富管理與資產管理發展之路。

全球經濟格局深刻變化，國內宏觀對沖政策多管齊下

全球化逆潮沖擊，全球經濟格局進入高動蕩期

美國發起的關稅戰持續升級，全球經貿體系正經歷“極限關稅沖擊一產業鏈重組一貨幣體系承壓”的三重沖擊。首先，全球貿易受阻，經濟增長形成產出缺口。關稅“極限施壓”與“對等反制”沖擊全球貿易體系，世界貿易組織（WTO）稱2025年全球經濟產出可能減少 0.8% 。同時，貿易壁壘加速產業鏈區域化重組，加劇成本推動型通脹，短期內一些經濟體通脹加劇，導致全球貿易格局重塑，區域通脹分化。其次，中美博弈加劇，區域化政治布局特征凸顯。全球貿易體系從“中心一外圍”向“區塊化”演進，“美國優先”的政策傾向加劇了國際協調的難度。再次，經貿格局重構沖擊貨幣體系，金融市場波動加大。全球產業鏈重構與貿易規則碎片化可能間接沖擊美元主導的貨幣體系。關稅戰以來，美元指數顯著下跌，黃金等避險資產或延續波動加大趨勢，全球金融市場波動率進一步放大。

外部影響短期顯現，國內經濟緩沖空間廣闊。

短期內美國對華的高關稅將抬升終端產品價格中樞，抑制外需，不可避免地對我出口造成一定負面影響，加大經濟下行壓力。但應該看到，自2018年以來我國已經積累了豐富的應對經驗。一方面，出口更加多元化，對美市場依賴度下降。我國對美出口占全部出口的份額已從2018年的19.24% 下降至2024年的 14.67% ，對東盟出口占比份額持續提升，并在2023年超過對美出口占比達到 16.40% ，同時對“一帶一路”國家出口占比也持續上升。另一方面，國內大循環更加暢通，經濟結構持續改善。

自2024年9月26日中央政治局會議以來，國內經濟持續回升向好，2025年一季度經濟實現 5.4% 的增速，消費增速恢復勢頭明顯，在一系列政策支持下，消費等內需力量將帶動經濟企穩回升。未來，消費支出占比既可以有效對沖出口的負面沖擊，也可以激發供給側結構性改革和技術創新，從而提升生產效率、優化資源配置并推動產業升級，提升經濟增長的潛在動力。同時，經濟的科技含量也在不斷提升，2025年以來國內科技板塊的強勢表現成為A股市場回暖的重要引擎，更是中國經濟結構轉型的風向標。

宏觀政策齊發力，持續增強經濟韌性

中國宏觀調控與對沖的歷史經驗表明，當經濟波動主要源自內部結構性矛盾時，政策更傾向于使用結構性工具，如棚改貨幣化定向釋放流動性、供給側結構性改革淘汰低效產能。而一旦外部沖擊成為主要矛盾，政策重心則可能轉向總量，通過財政和貨幣雙寬對沖系統性風險。當下，宏觀政策旨在通過消費與投資協同發力、供需雙側改革聯動、長短政策工具組合構建抵御外部沖擊的韌性體系。財政政策方面，從政策空間分布和政策工具的配置效率看，中央財政展現出顯著的逆周期調節能力與結構性優化特征，注重將財政資源導入具有供給側結構性改革效應和需求側激活功能的戰略領域。2025年公共預算赤字率達到 4% 左右，充分體現了逆周期的調節力度。同時，超長期特別國債擴容，通過久期匹配機制支持具有長期正外部性的基礎設施項目。貨幣政策方面，基于當前宏觀經濟運行特征與政策傳導效率評估，貨幣政策保持總量適度寬松與結構精準滴灌。時隔14年重回“適度寬松”，為經濟復蘇提供適宜的貨幣環境，同時優化和創新結構性政策工具。這種政策組合既保持了傳統價格型調控工具與數量型工具的協同發力，又通過微觀主體激勵相容設計提升了結構性工具的靶向精度。

大變局下，銀行理財行業面臨變革與重塑

隨著我國宏觀經濟結構轉型與金融監管深化，資產管理市場正經歷由“規模擴張”向“結構重塑”的深刻變革。

理財行業正經歷由“規模擴張”向“結構重 塑”的深刻變革

在存款利率下行等因素的推動下，2024年銀行理財規模持續擴張，存續規模達到29.95萬億元，同比增長 11.8% 。其中，固收類理財產品憑借收益性價比優勢，成為吸引資金遷徙的重要力量。

從行業競爭格局著，集中度提升、機構定位更加明確，但同質化競爭加劇。頭部機構通過資金、渠道和產品優勢不斷擴天市場份額，2024年前10家理財公司管理規模占比達 68.4% ，同比提升9.2個百分點，但面臨產品、投資策略等同質化的問題。中小銀行受資本實力薄弱、投研體系缺失等因素制約，不具備設立理財公司條件，逐步將代銷作為其生存之道。2024年末，理財他行代銷機構數量突破560家，但代銷競爭日趨激烈。

總的來看，銀行理財行業整體格局正由“規模擴張”轉向“結構重塑”，市場已形成“持牌機構主導產品供給一銀行等機構深耕渠道服務”的競爭格局。未來差異化和專業化成為破局關鍵。理財公司需要進一步優化資產配置、提升產品多樣性，更好應對資產荒、收益下行及客戶收益預期等帶來的挑戰。銀行需要通過場景金融創新重塑代銷價值鏈，實現“產品專業化一渠道差異化一服務生態化”的協同升級，共同推動行業由單純規模擴張到結構優化的內涵式增長模式。

資產配置需應對客戶對收益率下降和波動率提升的接受度

宏觀金融環境變化與監管強化疊加，高收益資產供給銳減，安全資產缺乏，產品收益率持續下行，同時市場波動加大，理財資金資產配置難度持續上升。

從收益水平看，資產配置上普遍面臨收益率下行的挑戰。2025年初，10年期國債收益率最低跌破 1.6% ，一度處于歷史最低水平。在此背景下，即便通過信用下沉，亦難以有效增厚收益。同時傳統高息非標資產供給萎縮，非標投資持續壓降，進一步削弱了資產端的收益支撐。在現有資產配置中，能夠滿足“低風險一適度收益”需求的優質資產相對有限。理財產品傳統依賴的“票息覆蓋”模式逐漸失效，資產端收益持續下滑成為理財業務發展的結構性約束。資產波動率的抬升，加劇了資產配置的復雜性和脆弱性。盡管2024年以來利率下行趨勢為債券等固定收益類資產帶來了可觀的資本利得，但未來利率下行空間已顯著收窄，未來利率走勢將呈現雙向波動加劇的態勢，理財產品面臨著因利率波動而產生的凈值波動挑戰。面對上述挑戰，如何提高資產組合配置能力，在控制投資組合波動性的同時彌補票息收益，以適應低利率、高波動的新常態環境，是行業在資產配置上需要重點應對的課題。

客戶端面臨“黏性兌付”預期和風險偏好分層的挑戰

一方面，“黏性兌付”預期思維的存在制約投資能力的發揮。《資管新規》要求市場化定價、凈值化管理與風險自擔，打破“剛性兌付”，經過七年的努力，收到一定的成效，但大量理財投資者仍對理財產品持有一定程度的“黏性兌付”預期，這一預期在產品凈值出現劇烈波動時尤為突出。例如2022年底債券市場短期內大幅回調引發投資者踩踏，導致多只理財產品破凈。此外，部分投資者對理財產品仍抱有“絕對收益”導向的期望，往往將產品宣傳中的業績比較基準視作應實現的目標回報，形成“所見即所得”的收益預期。另一方面，收益率過快下降倒逼投資者風險分層。全面凈值化轉型以來，經歷了債市的幾輪波動和股市幾年的低迷，銀行理財投資者的風險偏好明顯趨于保守。截至2024年末，一級和二級風險等級的客戶合計已超半數，占據主導地位。但值得關注的是，高風險偏好客戶占比亦出現邊際回暖，部分投資者在低利率環境中開始尋求收益彈性。“多重需求”對理財產品未來的發展提供了機遇。銀行理財需兼顧低波動性以保障資金端穩定，同時要分層分群服務，拓展風險資產類別和投資策略，提高一部分產品的收益彈性。未來，理財機構既要穩扎穩打，也要持續提升投研能力與資產拓展能力，才能在不斷豐富的客戶需求中占得先機。

做好金融“五篇大文章”

落實黨中央、國務院的要求精神，理財公司應深人調研其風險偏好和收益預期，錨定政策與產業趨勢創新產品體系，結合科技金融、綠色金融、養老金融、普惠金融等主題推出特色理財產品。

布局權益投資，助力科技突圍。理財公司可以布局股權類科技主題產品，參與初創期科創企業、專精特新企業股權投資，與頭部券商、創投機構等開展合作，為被投企業提供多元化接力式金融服務。同時，可以與指數公司聯合開發科技主題指數，推出相關主題產品，為投資者提供專業省心的投研服務，聚焦硬科技賽道，進一步釋放新質生產力動能。

掛鉤ESG標準，帶動綠色增效。理財公司可以將產品與ESG（環境、社會、治理體系）標準掛鉤，通過收益結構化設計與ESG評價體系，提升綠色資產吸引力，激活政策與市場雙輪驅動。如配置綠色債券指數增強基金，參與綠色項目投融資，通過多樣化策略獲取超額收益，同時參與碳期貨對沖價格波動，降低收益風險。

推行“降成本 + 指數化”策略，實現普惠和讓利于民。通過低成本指數化產品與場景化服務觸達長尾客群。一方面，開發掛鉤國債、高等級信用債指數產品，底層資產清晰，通過穩定的收益和低費率吸引客戶；另一方面，結合工資發放周期設計靈活申贖機制，同時嵌入電商平臺、社保代發渠道，提升用戶黏性和可得性。

踐行金融的人民性，銀行理財積極探索中國式資產管理發展之路

銀行理財公司脫胎于商業銀行，是中國金融體系中非常有特色的資管機構，發展歷程與業務模式既繼承了商業銀行在了解客戶、風險管理等方面的優勢，又在《資管新規》的推動下持續開展專業化、市場化轉型。當前面臨外部環境巨變、國內經濟轉型升級、資管行業結構重塑的大背景下，銀行理財公司將持續踐行金融的人民性，發揮好絕對收益目標定位，助力增加老百姓財產性收入，探索中國式資產管理發展之路。

聚焦科技、綠色、普惠、養老等主題產品，

強化養老理財產品創新，助力穩健養老。在個人養老金理財從試點向全國推廣的背景下，理財公司可以結合老年人備老養老需求，通過長期化和結構化匹配全生命周期需求，圍繞穩健增值和風險隔離兩大自標設計產品，創新推出定期分紅型產品等。同時，在監管指導下探索建立準備金、收益平滑和再平衡策略等，降低養老理財產品的波動。

鞏固固收基本盤，夯實收益穩定性

固定收益投資是銀行理財的核心資產配置，具有顯著的“壓艙石”作用，是銀行理財的基本盤。銀行理財需持續鞏固固收基本盤，滿足客戶

穩健理財需求。

利率債方面，理財公司需要久期策略與品種優化并舉，通過動態久期管理與品種結構調整應對低利率挑戰。首先，理財公司需要靈活調整久期，結合利率周期靈活切換持倉期限。例如，2024年初廣譜利率下行階段，多家理財公司增持10年以上國債及政金債，而在2025年利率中樞持續下探時，部分機構開始縮短久期以規避利率波動風險。其次，要注重品種溢價挖掘，優先配置政策性金融債及地方債中的優質品種。政金債流動性高且免稅優勢顯著，地方債則可通過區域利差挖掘進一步提升收益。

同時，理財公司需要繼續聚焦信用債，保證收益的穩定性。隨著城投信用利差不斷下滑，期限充許的產品可以在風險可控的區域適當拉久期實現適當增厚收益的目標，滿足負債端業績基準的要求。此外，理財公司需進一步強化信用評級體系，優先配置高等級信用債等低波動、收益穩健的資產，穩定客戶資金，降低負債端波動風險。

理財公司還需要建立動態負債匹配機制，精細化負債端管理。針對不同客群設計階梯式產品期限結構，匹配負債端現金流與資產端到期節奏，降低期限錯配。由于銀行理財的客戶大多風險偏好較低，因此需要強化風險管理能力，引人壓力測試模型，量化極端市場情景對資產組合的影響，提前制訂應對方案。

堅定發展“固收 + ”，豐富資產配置

多資產、多策略是銀行理財公司的天然優勢。投資者風險偏好分層，不同類型客群對多元化配置的需求持續升級。理財公司需要進一步設計差異化產品矩陣，制訂不同的資產配置方案與策略，解決過去以傳統固收類為主的供需錯配。在此背景下，“固收 + ”聚焦于低波動和增厚票息，通過債券配置作為風險緩沖，同時以股票、可轉債及衍生品等資產或策略，增厚收益，彌補票息不足。

銀行理財公司可以發揮多資產的優勢，在“固收 + ”中進一步拓展資產的范圍。一是兼具固收和權益屬性的資產將是發力重點。可轉債兼具股性和債性，是固收投資者間接參與權益市場的重要途徑。公募REITs波動率介于股債之間、有相對穩定的高分紅，在資產配置中能夠發揮分散組合風險，一定程度增厚收益，二是引入指數化產品。指數化產品天然具有優化投資組合的特點，可以提高投資決策的科學性和投資效率，使投資組合更加貼近市場整體表現，可以滿足投資者注重長期穩定的投資回報、傾向多元化配置資產和高流動性的需求。三是增“固收 + 期權”對沖風險。“固收 + 期權”的產品設計中，將固收部分的票息用于認購期權，通過疊加不同類型標的的期權產品增厚收益，以降低組合的波動性，增強客戶體驗。四是增加相關性較低的其他資產。黃金是不依托于現代金融體系信用派生結構的實物資產，其價格與其他各類資產的相關性都較低。在全球政治經濟大變局背景下，黃金可以作為理財公司的重要配置資產。此外，理財公司還可以進一步拓展“固收 + 策略”。在純債策略基礎上，配合如CTA策略、量化對沖、打新、資產配置等策略，以達到增厚收益、平滑波動的目的。

強化投資者陪伴，分層分群服務好客戶

隨著中國居民財富管理意識不斷增強，不同類型客群對理財產品的需求持續分化分層。對投資者的分層陪伴體系可以包括以下三個層級。首先，理財公司需要通過網絡媒介繼續深化“凈值化”“風險自擔”等投資理念，密切解讀產品凈值波動原因，使投資者強化對理財產品的正確認知；其次，針對風險偏好較高的客戶，開展進一步線下交流，詳細說明銀行理財多資產、多策略的特點；最后，理財公司可以為客群提供定制化資產配置方案、投研報告與市場研判服務，滿足流動性管理與收益增強等個性化需求，提升投資體驗。總而言之，理財行業將持續提升綜合能力，通過配置和客戶服務上的多重努力，賦能增加居民財產性收人，助力擴大內需和共同富裕戰略，助力我國經濟社會的高質量發展。

（李永鋒為光大理財公司副總經理。責任編輯/周茗一）