企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響研究

【摘 要】 文章利用2010—2022年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，探討了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，且通過緩解融資約束、降低代理成本和增加媒體關(guān)注等途徑來實(shí)現(xiàn)。進(jìn)一步從外部壓力視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例增加、媒體輿論壓力增大和政府環(huán)境規(guī)制力度加大會(huì)強(qiáng)化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系，而公眾環(huán)境關(guān)注度高和市場競爭激烈對該關(guān)系起抑制作用。文章揭示了碳信息披露推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，拓展了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力前因研究的理論基礎(chǔ)，為鼓勵(lì)企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量、加快提升新質(zhì)生產(chǎn)力和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展提供了啟發(fā)與參考。

【關(guān)鍵詞】 碳信息披露質(zhì)量； 新質(zhì)生產(chǎn)力； 融資約束； 代理成本； 媒體關(guān)注

【中圖分類號】 F275" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）18-0088-08

一、引言

新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前備受社會(huì)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱門話題。2023年9月，習(xí)近平總書記在黑龍江考察時(shí)提出了“新質(zhì)生產(chǎn)力”概念。新質(zhì)生產(chǎn)力是以創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，是契合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力，打破舊經(jīng)濟(jì)增長模式，呈現(xiàn)出高科技、高效能、高質(zhì)量的特點(diǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力根植于中國國情，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。習(xí)近平總書記指出，綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的底色，是新質(zhì)生產(chǎn)力內(nèi)在屬性的直接體現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力本質(zhì)就是綠色生產(chǎn)力，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型。因此，必須加快推進(jìn)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與低碳發(fā)展戰(zhàn)略，既助力實(shí)現(xiàn)我國的碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，又促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

有效了解企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程的方式之一是要求企業(yè)進(jìn)行碳信息披露。碳信息披露可以向廣大投資者展示企業(yè)的碳排放狀況、碳減排策略以及碳減排計(jì)劃實(shí)施進(jìn)度等相關(guān)信息。有研究發(fā)現(xiàn)碳信息披露質(zhì)量能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[ 1 ]，而新質(zhì)生產(chǎn)力的特點(diǎn)是創(chuàng)新，綠色技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵因素，但目前尚未有文獻(xiàn)研究碳信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力二者之間直接的關(guān)系。因此，研究企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

目前，關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的研究主要集中在理論層面，探討其概念、特征、意義和實(shí)現(xiàn)路徑[ 2-3 ]，主要關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)智技術(shù)、職業(yè)教育等對新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用，但實(shí)證研究較為匱乏，并且已有的實(shí)證研究大多從宏觀層面展開，從區(qū)域或行業(yè)層面出發(fā)，較少從企業(yè)這一微觀視角進(jìn)行研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)因素的研究，主要集中在ESG發(fā)展[ 4 ]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 5 ]、營商環(huán)境[ 6 ]等的影響。對碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，已有文獻(xiàn)大多關(guān)注融資成本[ 7 ]、財(cái)務(wù)績效[ 8 ]、企業(yè)價(jià)值[ 9 ]等，但從新質(zhì)生產(chǎn)力視角實(shí)證研究碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)還相對缺乏。

基于此，本文選取了2010—2022年A股上市企業(yè)為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量是否以及如何對新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生影響。本文可能的貢獻(xiàn)如下：（1）從理論上探討了上市企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，為企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力的研究作出了增量貢獻(xiàn)。（2）從企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的角度分析了碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，拓展了對碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，豐富了非財(cái)務(wù)信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究。（3）現(xiàn)有文獻(xiàn)對新質(zhì)生產(chǎn)力的研究主要集中在定性層面，本文構(gòu)建企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力的定量研究模型，補(bǔ)充了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)因素的研究，并為企業(yè)積極提高碳信息披露質(zhì)量和加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力

在全社會(huì)大力推動(dòng)綠色發(fā)展、國家實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)與政策的背景下，企業(yè)受到的環(huán)境監(jiān)督日益嚴(yán)格。企業(yè)如果未能制定有效的碳減排策略，存在污染排放行為，不僅需要承擔(dān)高額罰款，而且可能在碳交易市場斥資購買碳排放配額，投入大量資金進(jìn)行污染治理，還會(huì)損害企業(yè)聲譽(yù)，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，最終削弱企業(yè)整體價(jià)值。而企業(yè)采取碳減排措施，能減少碳排放成本的支付或在碳交易市場上出售碳配額獲利。資金收益性是投資者首要關(guān)注的要素，故投資者在決策時(shí)可能會(huì)考察企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)，評估企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)高度關(guān)注企業(yè)的碳信息披露。根據(jù)合法性理論，為應(yīng)對公眾和政府的監(jiān)管，企業(yè)會(huì)通過增加碳信息披露向利益相關(guān)者提供企業(yè)低碳減排目標(biāo)、活動(dòng)實(shí)施情況和效果等信息，降低合法性壓力[ 10 ]。與其他的非財(cái)務(wù)信息披露相比，碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力具有信息效應(yīng)，能夠推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。首先，碳信息披露可以向投資者提供企業(yè)為進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型所付諸行動(dòng)的信息，緩解企業(yè)與投資者間的信息不對稱，減少投資者的逆向選擇，從而緩解企業(yè)的融資約束，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供充足資源。其次，信息不對稱是代理問題產(chǎn)生的根源，企業(yè)進(jìn)行碳信息披露能夠使中小股東獲取企業(yè)更多的非財(cái)務(wù)信息，縮小與大股東的信息差距，有助于中小股東加強(qiáng)對企業(yè)環(huán)保履行情況的監(jiān)督，識(shí)別并抑制大股東的“隧道行為”，進(jìn)而降低代理成本，促使企業(yè)將內(nèi)部資源用于綠色轉(zhuǎn)型和源頭轉(zhuǎn)型投資，投向研發(fā)創(chuàng)新和固定資產(chǎn)等項(xiàng)目，革新生產(chǎn)工藝、優(yōu)化生產(chǎn)流程，生產(chǎn)出更為綠色環(huán)保的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和其他新技術(shù)產(chǎn)品，從而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高資源利用效率，最終促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。最后，媒體作為傳播信息的中介，向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)真實(shí)可靠的信息，能夠充分發(fā)揮企業(yè)碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的信息效應(yīng)。基于信號傳遞理論，高質(zhì)量的碳信息披露通過媒體向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)重視綠色發(fā)展的信號，從而樹立良好的社會(huì)形象，發(fā)揮聲譽(yù)效應(yīng)，既增強(qiáng)投資者信心帶來更多的資金，又吸引優(yōu)秀人才提高生產(chǎn)效率和創(chuàng)新水平，進(jìn)而提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平。因此，企業(yè)碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的信息效應(yīng)通過緩解融資約束、降低代理成本和增加媒體關(guān)注三個(gè)渠道發(fā)揮作用。由此提出H1。

H1：企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

（二）融資約束的中介作用

企業(yè)要加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，就必須實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力三要素的躍升，因此資金是不可或缺的要素。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，然而，企業(yè)在創(chuàng)新過程中常面臨融資難題。外部投資者主要包括債權(quán)人和潛在的投資者。由于存在信息不對稱問題，外部投資者無法充分了解企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，加上企業(yè)進(jìn)行綠色投資、創(chuàng)新研發(fā)等低碳項(xiàng)目周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)慢，使得外部投資者面臨的不確定性增加，他們會(huì)通過提高外部融資成本來彌補(bǔ)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，或是進(jìn)行逆向選擇，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)難以從外部獲取充足的資金，阻礙企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。已有研究探討碳信息披露與資本成本的關(guān)系，碳信息披露可以向投資者反映企業(yè)的經(jīng)營狀況、碳減排成果，增加企業(yè)的信息透明度，緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，降低企業(yè)的融資成本[ 7 ]，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束，擴(kuò)大企業(yè)的融資規(guī)模，使企業(yè)可以順利地引進(jìn)人才、技術(shù)以及進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此提出H2。

H2：企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠通過緩解融資約束促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

（三）代理成本的中介作用

在現(xiàn)代企業(yè)公司治理中，解決代理問題居于核心地位。在我國，多數(shù)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中[ 11 ]，代理問題主要表現(xiàn)為大股東與中小股東間的利益沖突，并且大股東往往通過與管理層合謀來實(shí)現(xiàn)對中小股東利益的侵占[ 12 ]，使管理層與大股東的利益趨于一致，因此本研究主要關(guān)注大股東與中小股東之間的代理問題。大股東憑借控制權(quán)和信息優(yōu)勢主導(dǎo)企業(yè)的決策，可能導(dǎo)致企業(yè)環(huán)保投入大卻成效不佳，進(jìn)而謀求個(gè)人利益，損害中小股東的權(quán)益[ 13 ]。企業(yè)實(shí)施碳信息披露，降低了中小股東獲取非財(cái)務(wù)信息的成本，有利于中小股東了解企業(yè)的碳減排核算、碳減排績效等信息，更好地監(jiān)督企業(yè)的碳減排實(shí)施效果，督促企業(yè)履行環(huán)保義務(wù)，提高對大股東利益侵占行為的鑒別能力，進(jìn)而抑制大股東的掏空行為，促使大股東為了應(yīng)對中小股東的綠色監(jiān)督，將內(nèi)部資源用于綠色轉(zhuǎn)型。此外，中小股東可以利用自身所處的廣泛社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，向公眾傳遞有關(guān)大股東掏空行為的負(fù)面言論對企業(yè)形成輿論壓力[ 14 ]，迫使大股東為了避免輿論壓力，會(huì)更加關(guān)注中小股東的利益，約束自利行為，進(jìn)而降低代理成本，減少企業(yè)內(nèi)部資源的流失，同時(shí)注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，傾向于源頭轉(zhuǎn)型投資，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此提出H3。

H3：企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露通過降低代理成本推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

（四）媒體關(guān)注的中介作用

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)希望通過公開披露碳信息減少利益相關(guān)者的信息劣勢，傳遞積極信號，影響利益相關(guān)者的決策，進(jìn)而提升企業(yè)的資源吸納能力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。然而利益相關(guān)者常對企業(yè)自行發(fā)布的社會(huì)責(zé)任信息的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑，原因在于，企業(yè)為了自身利益可能會(huì)夸大描述社會(huì)責(zé)任履行程度或掩蓋負(fù)面事件[ 15 ]，這導(dǎo)致利益相關(guān)者無法對披露的碳信息做出積極回應(yīng)，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)營所帶來的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。作為傳播信息的重要媒介，新聞媒體屬于企業(yè)外部獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，通常與企業(yè)無直接利益關(guān)系，因而更具公信力，往往能對企業(yè)進(jìn)行真實(shí)可靠的新聞報(bào)道，是利益相關(guān)者獲取企業(yè)信息的重要途徑之一。利益相關(guān)者對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況存在信息需求，服務(wù)于廣大社會(huì)公眾的媒體會(huì)高度關(guān)注企業(yè)的碳信息披露。此外，媒體報(bào)道聚焦于社會(huì)熱點(diǎn)問題，企業(yè)進(jìn)行碳信息披露是積極響應(yīng)國家低碳發(fā)展戰(zhàn)略的表現(xiàn)，能夠引起媒體對企業(yè)更多的關(guān)注。企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平越高，媒體關(guān)注就越強(qiáng)[ 15 ]，因此，企業(yè)所披露的碳信息質(zhì)量越高，媒體就對企業(yè)越關(guān)注，會(huì)進(jìn)行更多的報(bào)道，進(jìn)而增加信息透明度，樹立企業(yè)良好的綠色形象，有利于利益相關(guān)者做出決策，提高資本市場的資源配置效率，從而推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此提出H4。

H4：企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠通過增加媒體關(guān)注促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

根據(jù)以上研究假說，本文的理論模型如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2010—2022年A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，并進(jìn)行了如下篩選：剔除ST、*ST樣本，剔除金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失樣本，對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%的縮尾處理，最終得到29 644個(gè)樣本觀測值。本文使用的新質(zhì)生產(chǎn)力與碳信息披露數(shù)據(jù)來自上市公司公開披露的年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、ESG報(bào)告和環(huán)境報(bào)告書等文本，其他數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

1.解釋變量：碳信息披露質(zhì)量（Cdi）

本文參考李慧云等[ 16 ]構(gòu)建的碳信息披露指標(biāo)評價(jià)體系，采用碳信息披露指數(shù)衡量企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，該體系包括5個(gè)一級指標(biāo)和14個(gè)二級指標(biāo)，其中一級指標(biāo)為及時(shí)性、可靠性、可理解性、可比性與完整性。為避免賦權(quán)的主觀性，使評價(jià)體系得分值具有同質(zhì)性及可比性，本文對各項(xiàng)一級指標(biāo)得分采用功效系數(shù)法進(jìn)行歸一化處理，使每項(xiàng)一級指標(biāo)的值域?yàn)椋?，1］，各項(xiàng)一級指標(biāo)得分之和為碳信息披露指數(shù)（Cdi），其值域?yàn)椋?，5］。

2.被解釋變量：企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（Npro）

借鑒宋佳等[ 4 ]的做法，基于生產(chǎn)力二要素理論，并考慮勞動(dòng)對象在生產(chǎn)過程中的作用和價(jià)值，采用熵值法測算企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。

3.控制變量

參考已有研究，本文選取的控制變量包括企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top）、獨(dú)立董事比例（Indep）、董事會(huì)規(guī)模（Boa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、成長能力（Growth）、兩權(quán)分離度（Sepe）、兩職合一（Dua）、管理層持股比例（Ms）。

變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)H1，構(gòu)建以下模型：

其中，Npro表示新質(zhì)生產(chǎn)力，Cdi表示碳信息披露質(zhì)量，Control是控制變量，Year和Ind分別代表年份和行業(yè)固定效應(yīng)，并在企業(yè)層面進(jìn)行聚類，i和t分別表示企業(yè)和時(shí)間。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，Npro的均值為5.134，標(biāo)準(zhǔn)差為2.405，最小值為0.964，最大值為14.533，中位數(shù)4.787低于平均值說明企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力整體水平較低，且不同企業(yè)間差異明顯。Cdi的均值為2.182，中位數(shù)為2.162，極差為3.537，表明我國上市企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量存在較大差異，有提高的空間。此外，主要變量的相關(guān)性分析顯示，企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力在1%的水平上顯著為正，初步支持H1，各變量相關(guān)系數(shù)絕對值均低于0.6。本研究進(jìn)一步進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，VIF值均小于臨界值5，表明不存在多重共線性問題。

（二）回歸結(jié)果分析

表3顯示了基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（1）表示解釋變量與被解釋變量之間的直接回歸結(jié)果，列（2）和列（3）分別表示控制了年份、行業(yè)固定效應(yīng)和加入控制變量后的回歸結(jié)果，列（4）表示加入控制變量并控制固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果。從表3可以看出，在控制固定效應(yīng)和加入控制變量前后，Cdi系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，支持本文H1。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使實(shí)證結(jié)果更具穩(wěn)健性，本研究采用了三種方法對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。第一，替換被解釋變量。采用OP法和LP法測算的全要素生產(chǎn)率（TFP）代替被解釋變量分別進(jìn)行回歸。第二，剔除樣本。考慮到突發(fā)公共衛(wèi)生事件對企業(yè)發(fā)展的影響，為避免外部事件沖擊導(dǎo)致結(jié)果的不確定性，本文剔除了2020—2022年的樣本。第三，解釋變量滯后法。采用碳信息披露滯后二期和三期的數(shù)據(jù)為解釋變量分別進(jìn)行回歸。經(jīng)過上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)（表略），所有實(shí)證結(jié)果均與前文一致。此外，為避免企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力可能存在互為因果的問題，本文使用工具變量法處理內(nèi)生性問題，借鑒宋佳等[ 4 ]的研究，采用碳信息披露滯后二期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升仍有顯著的促進(jìn)作用，H1再次得到驗(yàn)證。

（四）機(jī)制分析

上文得到了企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平提升的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，本部分基于企業(yè)碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力的信息效應(yīng)如何發(fā)揮作用的視角，從融資約束SA（用SA指數(shù)來衡量）、代理成本Accrt（用期末其他應(yīng)收款凈額占總資產(chǎn)比值來衡量）和媒體關(guān)注Media（用網(wǎng)絡(luò)新聞報(bào)道總次數(shù)加1后取自然對數(shù)來衡量）三個(gè)角度揭示其作用機(jī)制。借鑒溫忠麟和葉寶娟[ 17 ]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建以下模型：

其中，MV代表中介變量SA、Accrt和Media，機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。列（1）和列（2）報(bào)告了融資約束的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露縮小了信息差距，提高投資者預(yù)期，能夠通過緩解融資約束來提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平，支持H2。列（3）和列（4）報(bào)告了代理成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（3）Cdi系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明高質(zhì)量的碳信息披露能夠降低代理成本。列（4）的回歸結(jié)果顯示，Cdi系數(shù)顯著為正，Accrt系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露通過降低代理成本推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力水平提升的中介效應(yīng)成立，支持H3。列（5）和列（6）報(bào)告了媒體關(guān)注的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出Cdi和Media系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠通過增加媒體關(guān)注促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，支持H4。

五、進(jìn)一步分析

本文研究得到了企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平以及其所發(fā)揮的信息效應(yīng)的作用機(jī)理，然而企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會(huì)受到不同外部因素的影響，因此會(huì)對企業(yè)碳信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系產(chǎn)生不同的影響效果。本文從外部壓力視角，探討這些因素將如何影響企業(yè)碳信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系，其中外部壓力因素包括機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins）、媒體輿論傾向（JF）、市場競爭程度（HHI）和環(huán)境規(guī)制，環(huán)境規(guī)制又具體分為非正式環(huán)境規(guī)制（公眾環(huán)境關(guān)注度Pec）和正式環(huán)境規(guī)制（政府環(huán)境規(guī)制ER）。

為了檢驗(yàn)外部壓力的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建以下模型：

（一）機(jī)構(gòu)投資者持股比例

隨著資本市場的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)治理中的影響力日益凸顯，他們傾向于長期價(jià)值投資，與追求短期利益的散戶形成對比。為獲取長期穩(wěn)定的收益，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)積極參與公司治理，倡導(dǎo)企業(yè)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，以提升企業(yè)整體價(jià)值。一方面，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升賦予其更多的話語權(quán)，通過選舉董監(jiān)高、參加股東大會(huì)、與管理層交流等方式參與企業(yè)經(jīng)營決策，進(jìn)而加強(qiáng)對控股股東綠色治理的監(jiān)督，抑制控股股東的掏空行為，促進(jìn)企業(yè)采納高效的綠色經(jīng)營策略[ 13 ]。另一方面，在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的企業(yè)，會(huì)更加重視企業(yè)的長期發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造，能夠?yàn)槠髽I(yè)的綠色項(xiàng)目和研發(fā)活動(dòng)提供更多的資金和資源，為企業(yè)的低碳發(fā)展提供更專業(yè)的意見和建議，從而提升企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平。因此，本文推測機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加會(huì)強(qiáng)化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系。采用年末機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股份比例來衡量機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins）。回歸結(jié)果如表5列（1）所示，交互項(xiàng)（Cdi×Ins）系數(shù)顯著為正，表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的提升作用越明顯。

（二）媒體輿論傾向

根據(jù)社會(huì)輿論監(jiān)督理論，媒體報(bào)道會(huì)對企業(yè)形成外部壓力，包括正面報(bào)道和負(fù)面報(bào)道。正面報(bào)道助力企業(yè)形象，提升投資者對企業(yè)的認(rèn)同度；負(fù)面報(bào)道則加劇輿論壓力，降低利益相關(guān)者對企業(yè)的信任并影響日常運(yùn)營。為應(yīng)對較大的社會(huì)輿論壓力和維護(hù)自身利益，企業(yè)有動(dòng)機(jī)去重塑形象、提升合法性地位及挽回因負(fù)面報(bào)道而遭受的聲譽(yù)損失。為此，企業(yè)往往會(huì)在媒體負(fù)面報(bào)道后迅速采取行動(dòng)，通過積極回應(yīng)公眾關(guān)切、履行社會(huì)責(zé)任、加大研發(fā)創(chuàng)新投入力度及關(guān)注可持續(xù)發(fā)展來重建投資者信心，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。因此，相比正面報(bào)道，媒體的負(fù)面報(bào)道對企業(yè)施加更大的輿論壓力，對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)系的正面影響更明顯。因此，本文推測媒體輿論壓力的增大會(huì)強(qiáng)化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系。為驗(yàn)證這一猜測，本文參考沈洪濤和馮杰[ 18 ]的研究，利用CNRDS數(shù)據(jù)庫提供的報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)，構(gòu)建經(jīng)過正向處理的JF系數(shù)，JF數(shù)值越大，負(fù)面報(bào)道越多，企業(yè)面臨的媒體輿論壓力越大。回歸結(jié)果如表5列（2）所示，交互項(xiàng)（Cdi×JF）系數(shù)顯著為正，表明媒體輿論壓力越大，企業(yè)碳信息披露質(zhì)量提高新質(zhì)生產(chǎn)力水平的促進(jìn)作用越明顯。

（三）市場競爭程度

市場競爭環(huán)境深刻影響企業(yè)的經(jīng)營策略與資源配置。在激烈的競爭環(huán)境中，企業(yè)為應(yīng)對市場份額減少、盈利空間縮小及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加等挑戰(zhàn)，常實(shí)施差異化戰(zhàn)略以強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，并積極承擔(dān)環(huán)保責(zé)任，加大環(huán)保投資，推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級[ 19 ]，進(jìn)而運(yùn)用資金引進(jìn)尖端技術(shù)、設(shè)備及人才，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高資源利用，生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，增強(qiáng)市場競爭力。此外，技術(shù)創(chuàng)新是提升企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵，在綠色發(fā)展的背景下，激烈的市場競爭促進(jìn)企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，進(jìn)而提升核心能力與企業(yè)績效，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。此時(shí)，高質(zhì)量的碳信息披露提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的增量作用有限。反之，在競爭緩和的行業(yè)，企業(yè)因考量成本收益，環(huán)保動(dòng)力可能減弱，且市場資源配置效率往往不高，外部融資受限。此時(shí)，高質(zhì)量的碳信息披露能夠緩解信息不對稱，塑造企業(yè)正面形象，吸引資源流入，從而新質(zhì)生產(chǎn)力水平的增量作用凸顯。因此，本文推測市場競爭加劇會(huì)弱化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系。采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）的相反數(shù)衡量市場競爭程度，數(shù)值越大，市場競爭越激烈。回歸結(jié)果如表5列（3）所示，交互項(xiàng)（Cdi×HHI）系數(shù)顯著為負(fù)，表明市場競爭越激烈，越會(huì)削弱企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的正向影響。

（四）公眾環(huán)境關(guān)注度

近年來，綠色健康生活方式備受推崇，國家政策推動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，社會(huì)公眾愈發(fā)關(guān)注企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)和責(zé)任。高公眾環(huán)境關(guān)注度下，公眾對企業(yè)環(huán)境污染行為容忍度降低，偏好綠色產(chǎn)品。公眾可通過投訴、抵制消費(fèi)及資本市場“用錢投票”等手段，加強(qiáng)對企業(yè)環(huán)保活動(dòng)的監(jiān)督，促使企業(yè)為應(yīng)對環(huán)境壓力及市場需求進(jìn)行綠色創(chuàng)新，鞏固市場地位，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供資源支持。此外，在公眾環(huán)境關(guān)注度較高的地區(qū)，長期居住在當(dāng)?shù)氐墓芾碚吆蛦T工受環(huán)保氛圍熏陶，環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)，進(jìn)而滲透到企業(yè)文化，形成企業(yè)內(nèi)部生態(tài)責(zé)任感，推動(dòng)企業(yè)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任，開展綠色創(chuàng)新實(shí)踐[ 20 ]，從而提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平。因此，本文推測碳信息披露質(zhì)量與公眾環(huán)境關(guān)注度存在替代效應(yīng)，即公眾環(huán)境關(guān)注度的提高會(huì)弱化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系。為驗(yàn)證這一結(jié)論，本文借鑒陶云清等[ 21 ]的研究，利用各地級市居民對“環(huán)境污染”和“霧霾”關(guān)鍵詞搜索的日均百度指數(shù)，將其加1后的自然對數(shù)來衡量公眾環(huán)境關(guān)注度（Pec）。回歸結(jié)果如表5列（4）所示，交互項(xiàng)（Cdi×Pec）系數(shù)顯著為負(fù)，表明公眾對環(huán)境問題關(guān)注度的增加會(huì)削弱企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的積極影響。

（五）政府環(huán)境規(guī)制

環(huán)境規(guī)制是政府平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的重要工具，通過設(shè)定環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定促進(jìn)企業(yè)采取環(huán)保措施，減少環(huán)境污染負(fù)外部性。根據(jù)波特假說，適度的環(huán)境規(guī)制能激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新潛力，促進(jìn)生產(chǎn)效率提升，因此政府環(huán)境規(guī)制會(huì)影響企業(yè)碳信息披露與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系。低強(qiáng)度政府環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)通常不愿承擔(dān)綠色轉(zhuǎn)型所需的高投入和長回報(bào)期，而企業(yè)所面臨的環(huán)境規(guī)制成本遠(yuǎn)低于企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的成本，導(dǎo)致企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任的積極性較低。相反，高強(qiáng)度政府環(huán)境規(guī)制下，政府監(jiān)管更為嚴(yán)格，促使管理者重視環(huán)保[ 22 ]，在生產(chǎn)經(jīng)營決策中貫徹可持續(xù)發(fā)展理念，更傾向于選擇綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而既能避免為環(huán)境污染行為支付高額罰款，又能提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效益，并樹立良好的社會(huì)形象，贏得利益相關(guān)方的資源支持，從而推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。因此，本文推測政府環(huán)境規(guī)制力度的加大會(huì)強(qiáng)化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與新質(zhì)生產(chǎn)力間的正向關(guān)系。參考劉榮增和何春[ 23 ]的做法，采用工業(yè)污染治理投資完成額占第二產(chǎn)業(yè)比重衡量政府環(huán)境規(guī)制（ER）。回歸結(jié)果如表5列（5）所示，交互項(xiàng)（Cdi×ER）系數(shù)顯著為正，表明政府環(huán)境規(guī)制越強(qiáng)時(shí)，企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露對新質(zhì)生產(chǎn)力水平的積極影響越明顯。

六、研究結(jié)論與啟示

本文基于2010—2022年A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)樣本，深入探究了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，得出以下結(jié)論：企業(yè)高質(zhì)量的碳信息披露能夠促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，且通過緩解融資約束、降低代理成本和增加媒體關(guān)注等渠道來實(shí)現(xiàn)；外部壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果顯示，處在機(jī)構(gòu)投資者持股比例高、媒體輿論壓力大、市場競爭激烈程度低、公眾環(huán)境關(guān)注度低和政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度大的企業(yè)，碳信息披露質(zhì)量對企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平提升的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

根據(jù)上述結(jié)論，提出如下政策建議：第一，企業(yè)應(yīng)樹立低碳理念，建立健全碳信息披露制度，確保信息準(zhǔn)確可靠，吸引關(guān)注可持續(xù)發(fā)展的投資者，緩解融資難題，促進(jìn)技術(shù)革新與綠色生產(chǎn)，形成減排增效循環(huán)。同時(shí)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性，引入環(huán)保專家監(jiān)督指導(dǎo)，將碳減排納入考核，激勵(lì)管理層提升碳信息披露質(zhì)量。此外，企業(yè)應(yīng)積極與媒體合作，分享綠色轉(zhuǎn)型成果，并依據(jù)市場競爭態(tài)勢制定差異化的披露和發(fā)展策略，加速新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。第二，政府部門應(yīng)完善碳信息披露政策，對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，明確披露規(guī)范與監(jiān)督機(jī)制，并強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制，利用政策引導(dǎo)資本市場發(fā)展，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者投資并參與公司治理。第三，社會(huì)公眾與媒體應(yīng)發(fā)揮監(jiān)督作用，公眾應(yīng)提高環(huán)保意識(shí)，踐行綠色消費(fèi)，通過媒體和網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督企業(yè)，媒體應(yīng)報(bào)道碳信息披露情況，曝光問題企業(yè)，引導(dǎo)社會(huì)關(guān)注環(huán)保，推動(dòng)企業(yè)綠色低碳發(fā)展，提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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