黃金能成為美元的替代品嗎？

華爾街的專家和投資者對美元的態度搖擺不定。

穆迪將美國信用評級從Aaa（最高評級）下調一級至Aa1后，美元走弱。穆迪將下調原因歸咎于，不斷擴大的財政赤字以及聯邦政府債務的利率成本上升。但另一方面，標準普爾500指數不僅在4月特朗普關稅沖擊后有所回升，目前僅比去年2月的歷史高點下跌3.4%。盡管如此，30年期美債年收益率超過5.0%，表明投資者對美國赤字和債務可持續性感到擔憂。

雖然《金融時報》著名專欄作家馬丁·沃爾夫擔心特朗普對美元的攻擊，但他和大多數經濟學家都認為，美元沒有合適的替代品。我不敢茍同。

沃爾夫列出了五種（美元）可能的替代方案：第一，人民幣或歐元可以取代美元；第二，（未來將是）兩種到三種儲備貨幣的世界；第三，維持美元的現狀；第四，像特別提款權（SDR）這樣的全球貨幣；第五，加密貨幣的世界。

我同意法定貨幣并非美元的真正替代品。雖然歐元的地位僅次于美元，但它仍然疲弱。日元和人民幣遠非其有力競爭者。像特別提款權（SDR）這樣的全球貨幣更是癡人說夢，因為競爭大國之間無法就全球央行的政策達成一致，而美國實際上對任何允許擴大SDR作用的國際貨幣基金組織（IMF）改革擁有否決權。最后，即使加密貨幣的市值已達1.5萬億美元，比特幣在關稅沖擊后也突破了10萬美元，但如果世界大戰爆發，所有互聯網電纜和衛星出于安全原因被切斷，大多數人將無法使用網絡貨幣。

因此，如果我們無法信任任何貨幣體系的人為治理，那么歷史上唯一安全的價值儲存資產就是黃金。

在人類歷史的大部分時間里，黃金、白銀和銅都被用作貨幣。直到英國鑄幣廠廠長艾薩克·牛頓爵士將黃金與美元掛鉤后，紙幣才被認為是一種良好的價值儲存手段。1717年，英鎊兌美元與固定的金銀價格掛鉤，1819年，金本位制被合法采用，英鎊兌美元匯率也隨之上升。美國于1900年正式采用金本位，但尼克松總統于1971年放棄了金本位，開啟了浮動匯率時代。

美元作為記賬單位、支付手段（超過80%的貿易以美元結算，一半的外幣支付通過銀行間SWIFT系統進行）以及價值儲存手段（目前占官方外匯儲備的57%，低于2000年的約70%），美元的功能都極其高效。在強大的軍事、技術、金融和經濟實力的支持下，美元霸權是美國的，任何挑戰者都無法輕易奪走。

然而，美元的過度特權實際上是一種贏家的詛咒，因為美元擁有（幾乎）無限的印鈔能力以滿足外國需求，從而享受前所未有的財政和貿易逆差，其另一面是不可避免的外債和消費增加。由于支出激增導致缺乏內部財政紀律，美國的債務已上升到一個臨界點，以至于如今的利息支付是財政資源的最大消耗之一。

正如沃爾夫所承認的，黃金是不確定時期抵御通脹的良好對沖工具。歐洲央行最新的金融穩定報告證實，在金融市場波動或地緣政治政策不確定性加劇時期，黃金是“避風港”。盡管各國央行行長過去認為，持有黃金沒有“收益”，但自1971年8月（尼克松將美元與黃金脫鉤）至2025年4月底，黃金價格的復合年增長率（CAGR）為8.8%，而同期美國聯邦債務總額的復合年增長率為8.7%。這種粗略的比較掩蓋了54年間黃金價格的大幅波動，但如果這種關系成立，黃金價格就對沖了美聯儲債務增長的軌跡。

世界黃金協會估計， 2025年一季度，33%的黃金產量用于珠寶，6%用于科技，19%用于央行儲備，42%用于投資。過去三年，各國央行的黃金持有量每年增加約1000噸。俄烏沖突爆發后，俄羅斯資產被凍結，各國央行一直在探索如何實現外儲資產多元化。這將其資產免受制裁、沒收或進行掉期交易，轉而持有長期債券或零息債券。

美元武器化、地緣政治不確定性以及沖突加劇，意味著每個人都在尋找其他避險資產。令人難以置信的是，擁有最大黃金持有量的美國人和歐洲人，都將從金價上漲中受益，而中國作為當今最大的黃金生產國也將從中受益。

簡而言之，隨著美國尋求將其8133噸黃金儲備貨幣化。盡管黃金日益被視為對沖通脹和地緣政治風險的工具，但新的黃金需求可能會推高金價，使其成為官方儲備中僅次于美元的第二大儲備或應急資產。

我們無法恢復純金本位，因為黃金供應的變化，可能會在全球經濟最需要更多貨幣供應時收緊流動性。20世紀30年代的大蕭條部分歸咎于回歸金本位。然而，持有更多黃金來支持貨幣供應，將使投資者相信，政府不會通過過度發行法定貨幣來貶值貨幣。在國內持有更多黃金可以保障國家安全，防止被外國沒收。

自1945年以來，美元一直是國際貨幣體系的唯一錨。水手們知道，如果一個錨被認為搖搖欲墜，他們需要兩三個錨來在湍急的水流中保持一定程度的穩定。黃金不會取代美元成為有效的支付手段，但它將日益成為一種替代的價值儲存手段。

（翻譯：康愷；編輯：袁滿）