關(guān)注下半年外需擾動風(fēng)險

今年上半年，中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）累計同比增長5.3%，增速同比高出0.3個百分點。同期，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用同比上升1.0個百分點，最終消費(fèi)支出和固定資本形成的拉動作用分別回落0.3和0.4個百分點。

美國新版“對等關(guān)稅”雖不涉及中國，但對中國有間接影響。5月中旬建立磋商機(jī)制以來，中美已進(jìn)行日內(nèi)瓦、倫敦和斯德哥爾摩三輪磋商，7月底尚處于90天的關(guān)稅豁免期。8月11日，特朗普簽署行政令，將中美貿(mào)易的關(guān)稅休戰(zhàn)期再延長90天。一方面，美國在與其他經(jīng)濟(jì)體達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議中，專門針對轉(zhuǎn)運(yùn)行為增設(shè)了高達(dá)40%的懲罰性關(guān)稅，這將抑制中國通過第三方對美的間接出口。另一方面，美國新版“對等關(guān)稅”將大部分經(jīng)濟(jì)體的稅率設(shè)定為10%-40%的多個檔次，同時要求對方承諾增加對美投資和進(jìn)口，這將影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而影響中國外需環(huán)境。下半年若美國貿(mào)易逆差趨于收斂，將抑制中國貿(mào)易順差的擴(kuò)張。

美國政府充分利用了美國巨大的市場規(guī)模優(yōu)勢，以關(guān)稅為手段，對其他經(jīng)濟(jì)體實施經(jīng)濟(jì)脅迫，目標(biāo)可謂五花八門。如對瑞士征收39%關(guān)稅，高于4月2日初始32%的水平，原因在于瑞士沒有就解決對美貿(mào)易失衡問題提供切實可行的方案；對印度征收50%關(guān)稅，除25%的差額對等關(guān)稅外，還以印度“以直接或間接方式進(jìn)口俄羅斯石油”為由額外征收25%的關(guān)稅；對巴西征收50%的關(guān)稅，除因巴西對美貿(mào)易逆差征收10%的基準(zhǔn)對等關(guān)稅，還以巴西對前總統(tǒng)實施政治迫害為由額外征收40%的關(guān)稅；以芬太尼問題為名，將對加拿大的關(guān)稅由25%提高到35%。前述問題在中美經(jīng)貿(mào)磋商中大都涉及，且中美磋商的議題范圍可能只多不少，不排除美國政府一言不合就對中國加征關(guān)稅。不確定性是最大的確定性，而不確定性就是風(fēng)險。

鑒于對美貿(mào)易順差下降不影響中國整體貿(mào)易順差擴(kuò)大，預(yù)計全年以貨物貿(mào)易順差為主的外需對中國經(jīng)濟(jì)增長仍將是正拉動，下半年外需擾動或主要表現(xiàn)為外需對中國經(jīng)濟(jì)增長的正拉動作用減弱。今年一季度，人民幣口徑的貨物貿(mào)易順差同比增長50%，二季度增速降至26.0%，7月進(jìn)一步降至15.2%。

下半年，要按照7月底政治局會議關(guān)于有效釋放內(nèi)需潛力的工作部署，抓緊繪制全方位擴(kuò)內(nèi)需的“拼圖”，堅持長短結(jié)合、標(biāo)本兼治，用擴(kuò)大內(nèi)需的確定性來應(yīng)對外部環(huán)境不確定性的挑戰(zhàn)。繼6月底中國人民銀行、國家發(fā)展改革委等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》后，對居民個人消費(fèi)貸款和消費(fèi)領(lǐng)域的服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款“雙貼息”政策日前正式落地。這被稱為新國補(bǔ)的政策，有望從消費(fèi)的供需兩端同時發(fā)力，通過財政金融政策聯(lián)動，發(fā)揮公共資金的引導(dǎo)作用，撬動更多金融活水流向消費(fèi)領(lǐng)域。這或是接力“兩新”國補(bǔ)政策，以激發(fā)消費(fèi)潛力，提升市場活力的重要抓手。

學(xué)術(shù)觀點

如何提升債券市場的穩(wěn)定性和韌性

中歐國際工商學(xué)院 盛松成

中國人民銀行上海總部 蔣一樂

上海社會科學(xué)院 何雨霖

“我國債券市場流動性風(fēng)險分析——基于多級交易網(wǎng)絡(luò)的視角”

《債券》2025年第7期

為持續(xù)提升債券市場的穩(wěn)定性和韌性，可從多方面入手：第一，完善數(shù)據(jù)監(jiān)測與預(yù)警體系，采用分機(jī)構(gòu)、分市場、分地區(qū)數(shù)據(jù)進(jìn)行實時監(jiān)測，充分利用大數(shù)據(jù)技術(shù)分析并設(shè)計動態(tài)預(yù)警指標(biāo)，及時捕捉流動性風(fēng)險信號。第二，在債券市場領(lǐng)域探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。宏觀審慎方面，密切關(guān)注債券市場和金融機(jī)構(gòu)的順周期行為，合理設(shè)計宏觀審慎工具；金融穩(wěn)定方面，完善央行金融機(jī)構(gòu)評級和存款保險制度，增強(qiáng)風(fēng)險處置功能，及時遏制流動性風(fēng)險的傳染。第三，加強(qiáng)貨幣政策、財政政策與金融規(guī)則的協(xié)同，為債券市場平穩(wěn)運(yùn)行提供適宜政策環(huán)境。第四，鼓勵債券市場參與主體積極培育成熟的債券投資管理模式，增強(qiáng)市場整體的風(fēng)險管理能力。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名（8月18日-8月29日）

1" "創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)之城

2" "科技創(chuàng)新演進(jìn)路徑：從產(chǎn)業(yè)驅(qū)動向源頭創(chuàng)新邁進(jìn)

3" "有效市場與有為政府有機(jī)結(jié)合的成功實踐

4" "打造未來“天空之城”

5" "汽車產(chǎn)業(yè)：“熱帶雨林”式創(chuàng)新生態(tài)

6" "讓具身智能走出神話——對話騰訊首席科學(xué)家張正友

7" "深圳再出發(fā)

8" "蹚出產(chǎn)業(yè)升級再突圍之路

9" "外貿(mào)向“新”發(fā)力

10 寶安：制造業(yè)壓艙石

資料來源：《財經(jīng)》APP