淺析投資決策

田　力

[摘 要]在市場競爭中，投資是企業創造與積累財富、滿足企業持續發展的必要前提；同時，投資又是企業價值得以最大化的源泉。本文從影響投資決策的因素分析入手，并闡述了西方發達國家的投資決策理論及其去我國企業集團的啟示，最后提出投資決策科學化，推動企業健康發展。

[關鍵詞]投資決策 企業集團 發展

對于價值創造而言，投資決策是三項決策中最重要的決策。籌資的目的是投資，投資決定了籌資的規模和時間。投資決定了購置的資產類別，不同的生產經營活動需要不同的資產，因此投資決定了日常經營活動的特點和方式，頭次決策決定著企業的前景，以至于提出投資方案和評價方案的工作是非常重要的。

一、影響投資決策的因素

（一）宏觀政策的變革

政策變革能夠使國內的和國際的經濟環境產生不同程度的變化。因此，投資決策必須考慮到政策因素及其可能的變動，否則，將處于被動的局面，尤其是在改革快速推進的時期。例如，稅收政策的改變、投資政策的改變、經濟結構的調整等等，都將直接影響到經營環境。目前，我國在政策方面正在產生許多新的變化。技術創新的政策，發展教育的政策、西部大開發的政策等等，都可以說商機無限。特別是我國已經加入WTO，這不僅會極大地改變國內經營環境，同時也給我們的企業進入國際市場帶來了新的機會。

（二）經濟周期的影響

經濟增長是具有周期性的，起步、繁榮、蕭條、衰退。很明顯，在宏觀經濟快速增長時，投資的成功率就高；宏觀經濟發展低迷時，投資的風險就大。因此，要取得投資成功，最好在經濟循環的初期進行，這樣才能避免經濟蕭條和衰退給投資活動帶來的負面影響。

（三）產業發展的轉型

產業成長往往是在通過改變老行業的結構和游戲規則，進而取得自身的發展。比如，現在的流通行業，由于電子網絡技術的介入，正發生著電子商務的轉型，“網上交易”、“網上銀行”應運而生。這種轉型必將改變傳統的商務經營模式，為探索和建立新的商務交易模式提供了極大的市場空間。

（四）消費需求的變化

從市場營銷學的角度看，企業的贏利機會都是以消費需求為轉移的。因此，消費需求的變化必然影響投資的成功率，消費的內容變化影響投資的方向選擇。例如，今天“綠色消費”、“感覺消費”等新的消費需求的產生，必將為新的產業發展提供極大的商機。又如，人們對住房改善及家庭汽車擁有的渴求，不僅拉動房地產和汽車工業的加速發展，同時還帶動了建筑、鋼鐵等相關產業的發展。如果投資決策不隨著消費者消費需求的變化而隨之改變，那么必將導致投資決策的失敗。因此，消費需求量的變化要求適當把握時機。

（五）科學技術的變革

技術變革日新月異，雖然在不同層次的技術變革中都潛存商機，但主導技術的變革或先導技術的革命將孕育新的產業，帶來更多的投資機會。當然，技術的快速淘汰，也使投資面臨巨大的風險。

二、西方國家的投資決策方法對我國企業集團的啟示

近期，在《Business Week》雜志上有一篇文章，論述了公司投資安排中關于實際選擇權(Real Option)運用的一種新的趨勢。按照慣例，實際選擇權分析僅僅意味著公司能夠從保持這種權種中獲利。例如，公司面臨著一個巨大的因特網投資項目的決策，這個項目可能為公司帶來巨額的收益，也可能會使公司蒙受巨大的損失。如果運用傳統的NP法，結論是該項目不宜進行。但是如果考慮實際選擇權，將項目分成若干階段，會發現起碼第一階段的投資是可行的。實際選擇權分析使項目決策更加具有靈活性，這種方法比傳統的標準分析方法NPV法要優越。但是將未來的一切可能性歸結為一種情況，NPV法無法解決管理者們對新環境的適應性調整，比如，先對某一項目進行一部分投資，然后根據具體情況，再決定是否繼續投資，這些是NPV法所無法解決的。實際上，實際選擇權是一種投資期權，對企業的戰略性決策非常有益。實際選擇權分析是公司投資決策的一種新方法。它是建立在將“公司是否投資于實物資產”看作是一種選擇權的假設上，它賦予選擇權的持有者選擇投資的權利而不承擔必須投資的責任。因此，決策者就擁有很大的彈性，這種彈性的價值應該予以考慮。國外很多學者對投資中的實際選擇權進行了探討。如Pindyck (1991)提出:對于不可逆的、同時可推遲的項目投資，推遲投資的權利就是一種實際選擇權，因此，這種實際選擇權即投資中的期權的價值應該在投資決策中予以考慮。Poss (1995)提出對傳統投資決策方法進行改進，建立起考慮實際選擇權的決策方法，把所有重大的投資決策作為實際選擇權問題來對待。Lee (1997)提出關于資本投資決策的三個基本準則，這三個準則都考慮了實際選擇權的價值，與傳統的投資決策方法相比，是一種全新的工具。

國外企業集團形成于19世紀末20世紀初，而我國的企業集團初步形成于20世紀的80年代中期，到現在剛剛進入規范化發展階段，因此，國外對于企業集團投資決策問題的研究成果值得我們進行深入的探討和借鑒，而且也值得我們結合我國企業集團的特征、環境、產權結構等方面因素，研究適合我國企業集團的投資方法和管理體制，以完善我國企業集團的運行機制。

（一）投資決策方法的發展過程是一個歷史范疇

隨著人類社會的不斷進步，以及我國經濟的發展、各種經濟管理理論的誕生，投資決策方法也在不斷地演進。從非貼現的投資回收期法，到貼現的凈現值法、內部收益率法，以及建立在線性規劃模型、非線性規劃模型、投入產出模型基礎上的修正方法，還有層次分析法、模糊理論、人工神經網絡理論的運用，特別是博弈論、期權理論等現代理論、方法的引入，都使我們認識到企業的投資決策方法逐漸由簡單低級形態向復雜高級形態發展，經歷著一個歷史發展過程。企業投資決策活動，不僅受其自身各種因素的影響，而且與其所處的內外環境有著不可忽略的聯系，這使我們認識到投資管理正在成為一種復雜的系統活動，需要我們做更深入的探討。

（二）理論上的研究具有一定的深度

由于西方企業集團形成的時間早于我國，他們對企業投資決策方面的研究比較全面和完善。而且隨著全球經濟的迅猛發展，系統論、控制論和信息論的全面推廣，以及管理學、經濟學等學科不斷地進行著創新，再加上信息技術的不斷更新、普及、使得企業投資決策的理論、方法和技術都得到發展，逐步由簡單的低級形態向高級形態發展。比如，期權理論在企業投資決策中的運用就是一個很典型的例子。而對于我國來講，我們處于后工業經濟時代，我們有充分的理由將國外這些先進的理論與方法“拿來”運用，使我國的企業集團走向規范化發展。

（三）要注意重視發揮專家作用

企業規劃活動要求公司高層經理、相關部門經理和重要部門的下一級主管經理參加。在進行規劃活動過程中，與會者所涉及到的一些往往會是一些認識比較模糊、不知其然的現象。因此，企業規劃并不是一次開會就能完成的，需要經過幾次循環討論，并且每次討論最好在企業規劃專家的指導下進行。請專家指導企業規劃過程的好處在于:首先，專家作為第三方參與規劃過程，能保證規劃的客觀公正。其次，專家在進行指導時，制訂出一系列規則，要求參與者和規劃者遵守，減少了與會者職務、人際關系等因素對規劃活動的影響。最后，專家能運用其專業知識及經驗，引導規劃過程，并對討論結果進行總結，準確地表述出企業的各項特征，從而制訂出完善的企業投資規劃。

三、投資決策科學化，促進企業健康發展

投資決策的科學化，是指在科學理論的指導下，采取科學的方法，遵循科學的程序，進行科學的分析、論證，使所選取的投資方案達到技術、經濟的統一與最優化，其中心環節是具體分析各投資方案技術的經濟效益性，認真做好投資方案的經濟評價工作。

（一）在投資活動中，要講求不同投資方案間的比較收益，要重視“機會成本”的應用。

這就是說，有時雖然各個備選的方案都是有利的，即都能收大于支，那么這時應該選擇哪一個方案呢?當然要看何者為最優，優的標準就是看經濟效益，就產生了“比較收益”的概念。至于機會成本的運用，也是這個意思。所謂機會成本，就是指決策時從多種可供選擇的方案中選取一種最優方案時而必然放棄一些次優甚至更差方案的代價。基于這種情況，應把已放棄的次優方案可能取得的利益看做是被選取最優方案的“機會成本”。其原理是:企業在一定時期內擁有的經濟資源是有限的，把它們用在某一方面，就不能同時用在另一方面，有所得，必有所失。只有把已失去的“機會”可能產生的效益也考慮進去，才能對最優方案的最終效益進行全面科學的評價。不然，可能會做出片面的甚至是錯誤的選擇，不能取得應有的效益。

（二）采取分散化投資方式，實施多元化投資。

現代組合投資理論指出，采取多元化的組合投資，是達到降低投資風險并獲得預期收益目的的一種重要投資策略。分散化的方式包括種類分散化、到期日分散化等。風險的分散化原理被稱為現代金融學中唯一“免費的午餐”。將多項有風險資產組合到一起，可以對沖掉部分風險，而不降低平均的預期收益率。投資組合是降低風險的有效方法之一，風險可以分為系統風險和非系統風險，前者可以通過投資組合加以分散和消除。投資組合的風險和各資產之間的相關系數有著密切關系，我們在做出投資決策時，需要在既定的收益率限制下，盡量選擇那些呈負相關的證券作為投資對象，以有效地降低總體投資風險。通過實證分析，我們可以看到證券組合有效地分散了投資風險。但要注意以下幾個因素對多元化投資的影響：第一，企業經營主業的內部優勢和環境機會；第二，企業經營新涉足產業的優勢；第三，主業與新涉足產業的整合情況；第四，是否擁有充足的資金與人才儲備等其他條件。只有企業考慮了上述四個因素，多元化投資戰略這把“雙刃劍”才能發揮作用，分散企業總體的經營風險，否則可能會使主業上本來不錯的業績受到重大的影響。所以企業在做出多元化投資決策的時候，必須謹慎處之，做好企業內部與外部等相關因素的分析，做好市場調查，三思而后行。

（三）充分利用期權理論、博弈論等現代理論、方法對企業集團投資決策方法的重要作用

期權理論的產生為企業集團的投資決策方法提供了新的思路。由于投資的可推遲性和不可改變性等特征，使人們認識到投資決策中存在的實際選擇權與期權性質的相似性，借助于期權定價模型來估計這種選擇權的價值，為投資決策提供了一定的基礎。人們對投資決策中選擇權的論述，基本上集中于單一項目，沒有涉及到對眾多項目所組成的項目群的選擇權問題。對于企業集團來講，前面我們已經提到，集團公司往往面臨的是項目群，對該項目群中項目的取舍，會直接影響到集團投資目標的實現，影響到企業集團的整體投資收益水平。因此，企業集團項目群的投資決策，實際上也存在著選擇權的價值。例如，對于投資額大于投資資金限額的項目，并不是絕對不可行，因為可以選擇逐年投入資金，而且根據財務狀況和理財環境的變化進行調整；對于小于資金限額的項目，也不一定被選上。利用期權理論探討企業集團的項目選擇權問題，是值得我們研究的。同樣，博弈論用于企業集團的投資安排，對企業集團的投資決策方法有著非常重要的啟示。企業集團由于其規模大、經營范圍廣，各個子公司、分公司、事業部都有其獨立運行的機制，使得企業集團面臨著“信息不對稱”的狀態；再加上企業集團的收益具有超加性，某個成員企業也可以從其它成員企業的投資中獲益，因此，如何借鑒博弈論的原理，設計一種“提成”的誘導機制，來達到使各個報到集團公司的投資項目建議的信息的可靠性。這一思路需要我們進行實際運用，以驗證其合理性。