中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因

陳本昌

〔摘 要〕文章首先闡述了跨國(guó)公司直接投資的誘發(fā)要素組合理論的基本內(nèi)容，然后，從經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)政府對(duì)外投資政策的變化，中國(guó)企業(yè)自身的發(fā)展壯大，以及東道國(guó)的資源、技術(shù)、市場(chǎng)、管理和政策法規(guī)等誘發(fā)因素對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了分析。

〔關(guān)鍵詞〕中國(guó)企業(yè);海外并購(gòu);動(dòng)因;投資誘發(fā)要素組合理論

中圖分類(lèi)號(hào)：F273．7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文

章編號(hào)：1008-4096（2009）02-0019-03

一、問(wèn)題的提出

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的海外直接投資及并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出跳躍式的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2003年的28．5億美元增加到2004年的55億美元，2005年的122．6億美元，2006年的211．6億美元，2007年非金融類(lèi)投資187億美元，如加上金融類(lèi)投資可超過(guò)350億美元。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)資料，2007年，中國(guó)公司并購(gòu)海外公司有37起，相比2006年的17起增長(zhǎng)117．6％。清科中心．2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告［DB/OL］．http://www．zero2ipo．com．cn/research/ report/2007vc．htm對(duì)外直接投資以及跨國(guó)并購(gòu)的迅猛發(fā)展，說(shuō)明中國(guó)的企業(yè)參與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的步伐加快，也說(shuō)明中國(guó)的企業(yè)具備了一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，因此才能走出國(guó)門(mén)，直接參與世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)這一輪海外并購(gòu)熱潮，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了分析，給出了各自不同的解釋。筆者試圖從跨國(guó)公司直接投資的誘發(fā)要素組合理論來(lái)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行分析。

投資誘發(fā)要素組合理論認(rèn)為，任何形式的對(duì)外直接投資都是在投資直接誘發(fā)要素和間接誘發(fā)要素的組合作用下而發(fā)生的。

所謂直接誘發(fā)要素，主要是指各類(lèi)生產(chǎn)要素，包括勞動(dòng)力、資本、資源、技術(shù)、管理及信息知識(shí)等。直接誘發(fā)要素既可存在于投資國(guó)，也可存在于東道國(guó)。如果投資國(guó)擁有技術(shù)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可以誘發(fā)其對(duì)外直接投資，將該要素轉(zhuǎn)移出去。反之，如果投資國(guó)沒(méi)有直接誘發(fā)要素的優(yōu)勢(shì)，而東道國(guó)卻有這種要素的優(yōu)勢(shì)，那么投資國(guó)可以通過(guò)對(duì)外直接投資方式來(lái)利用東道國(guó)的這種要素。一些發(fā)展中國(guó)家通過(guò)向技術(shù)先進(jìn)的國(guó)家投資，在當(dāng)?shù)亟⒏呒夹g(shù)分公司或研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，將其作為科研開(kāi)發(fā)和引進(jìn)新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前沿陣地；或者與東道國(guó)聯(lián)合投資創(chuàng)辦企業(yè)，在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中直接學(xué)習(xí)別國(guó)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而獲得一般的技術(shù)貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式得不到的高新技術(shù)。因此，東道國(guó)的直接誘發(fā)要素同樣也能誘發(fā)和刺激投資國(guó)的對(duì)外直接投資。

間接誘發(fā)要素是指除直接誘發(fā)要素以外的其他誘發(fā)對(duì)外直接投資的因素，主要包括三個(gè)方面：（1）投資國(guó)政府誘發(fā)和影響對(duì)外直接投資的因素。如鼓勵(lì)性投資政策和法規(guī)、政府與東道國(guó)的協(xié)議和合作關(guān)系等。（2）東道國(guó)誘發(fā)和影響對(duì)外直接投資的因素。如東道國(guó)政局穩(wěn)定，吸引外資政策優(yōu)惠，基礎(chǔ)設(shè)施完善，涉外法規(guī)健全等。（3）全球性誘發(fā)和影響對(duì)外直接投資的因素。如經(jīng)濟(jì)生活國(guó)際化以及經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的發(fā)展，科技革命的發(fā)展及影響，國(guó)際金融市場(chǎng)利率和匯率波動(dòng)等。發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資主要是直接誘發(fā)要素在起作用，這與他們擁有這種要素的優(yōu)勢(shì)有關(guān)，如資本、技術(shù)及管理知識(shí)等。而發(fā)展中國(guó)家則在很大程度上是間接誘發(fā)要素在起作用。

根據(jù)投跨國(guó)直接投資誘發(fā)要素組合理論的解釋?zhuān)袊?guó)企業(yè)的海外并購(gòu)行為的動(dòng)因可以歸結(jié)為以下四個(gè)方面因素。

二、全球性誘發(fā)和影響中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的因素

在過(guò)去的幾十年中，經(jīng)濟(jì)全球化水平達(dá)到了一個(gè)空前的高度。一方面，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展促進(jìn)了各種資源和生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)更加自由地流動(dòng)和配置，推動(dòng)了國(guó)際直接投資和跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展，當(dāng)今世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的依存度在不斷提高，國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資額屢創(chuàng)新高（2006年全球貿(mào)易額達(dá)11．7萬(wàn)億美元，國(guó)際直接投資額達(dá)1．3萬(wàn)億美元，跨國(guó)并購(gòu)額達(dá)8 880億美元）UNCTAD．2007世界投資報(bào)告［R］．北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007。經(jīng)濟(jì)關(guān)系的不斷加強(qiáng)使得各國(guó)從國(guó)際分工和國(guó)際貿(mào)易中的獲益更多，參加貿(mào)易的各國(guó)從專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)中獲益匪淺，各國(guó)以更低的代價(jià)獲得了更多、更齊全和更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。另一方面，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)更多地暴露在世界市場(chǎng)的風(fēng)浪之中，在市場(chǎng)機(jī)制的條件下，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果分配的矛盾，導(dǎo)致了貿(mào)易保護(hù)主義和經(jīng)濟(jì)民族主義，影響著世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但是，在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一的前提下，各國(guó)都進(jìn)一步開(kāi)放本國(guó)市場(chǎng)，為各國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)提供了便利，阻礙企業(yè)全球經(jīng)營(yíng)的各種制度和體制障礙進(jìn)一步消除，有力地遏制了經(jīng)濟(jì)民族主義和貿(mào)易保護(hù)主義進(jìn)一步盛行。中國(guó)加入WTO，成為世界經(jīng)濟(jì)大家庭中的成員，經(jīng)過(guò)幾年的過(guò)渡，阻礙企業(yè)進(jìn)入世界市場(chǎng)的體制和機(jī)制問(wèn)題已經(jīng)基本理順。全球化的資源配置打破了民族國(guó)家市場(chǎng)空間有限對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的需求約束，擴(kuò)大了中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)可能性邊界，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益，刺激了中國(guó)企業(yè)提高參與世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。

三、中國(guó)政府誘發(fā)和影響中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的因素

1．中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，提供了中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)的宏觀背景。經(jīng)過(guò)30年改革開(kāi)放,中國(guó)的GDP從1978年的3 624億元增加到2007年的246 619億元。鄧寧（1980）提出的投資發(fā)展階段理論將經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分為四個(gè)階段：第一階段為人均GNP400美元以下；第二階段為人均GNP400—1 500美元；第三階段為人均GNP在2 000—4 750美元；第四階段為人均GNP5 000美元以上。他認(rèn)為，一國(guó)對(duì)外投資情況同一國(guó)的人均國(guó)民生產(chǎn)總值密切相關(guān)，隨著人均產(chǎn)出的增加，一國(guó)的國(guó)際直接投資流量會(huì)逐漸增加。2007年中國(guó)人均GNP為2 500美元，處于鄧寧所劃分的第三階段，這一階段對(duì)外投資流出穩(wěn)定發(fā)展，資本流出速度快于資本流入，某些擁有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開(kāi)始向外投資。目前中國(guó)的海外并購(gòu)企業(yè)，正是擁有了某些資本、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

2．中國(guó)政府對(duì)外投資政策的變化，鼓勵(lì)了中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。目前，中國(guó)財(cái)富增長(zhǎng)速度很快,儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)積累的資金、以及外匯儲(chǔ)備都在高速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備已達(dá)1．6萬(wàn)億美元之多，位居世界第一。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)引進(jìn)外資的力度一直有增無(wú)減，從數(shù)量上始終是資本凈輸入國(guó)。而貿(mào)易和資本“雙順差”，使得國(guó)家的外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多，對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了巨大壓力。一方面，外匯的劇增導(dǎo)致央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，減輕通貨膨脹壓力加大。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)失衡的大環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水問(wèn)題也非常突出，中國(guó)政府在保證外匯儲(chǔ)備安全性與流動(dòng)性的同時(shí)，也開(kāi)始探求外匯資產(chǎn)保值和增值的收益性問(wèn)題。購(gòu)買(mǎi)國(guó)外原材料、對(duì)外投資、跨國(guó)并購(gòu)等方式將外匯花出去就成為中國(guó)政府和中國(guó)企業(yè)的理性選擇。這不僅可以抑制國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性泛濫，減輕通貨膨脹壓力，還可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。因此，中國(guó)政府改變了改革開(kāi)放初期外匯短缺、資本短缺時(shí)對(duì)資本流出的限制，逐漸對(duì)中國(guó)企業(yè)走出去采取了鼓勵(lì)的政策，這對(duì)中國(guó)的企業(yè)海外并購(gòu)是一個(gè)很大的推動(dòng)因素。中國(guó)已經(jīng)具備向國(guó)外大量投資的資源條件和政策條件。

四、中國(guó)企業(yè)自身的誘發(fā)因素

中國(guó)的企業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年的改革和發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)取得了顯著的改進(jìn)，在制造能力、成本控制、質(zhì)量管理、運(yùn)營(yíng)管理等方面積累了一定的優(yōu)勢(shì)，以及由于勞動(dòng)力低成本而具有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等，使中國(guó)企業(yè)已具備了一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；隨著國(guó)企改革不斷深化,企業(yè)并購(gòu)在許多時(shí)候成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深入調(diào)整的一種選擇。同時(shí),中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合,越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作手段,有效整合市場(chǎng)資源,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,獲得了規(guī)模發(fā)展，這些都為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。李勝．我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及其發(fā)展趨勢(shì)［J］．現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2007（6）卷（5）期(總第59期)：94-96然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，更多的發(fā)展中國(guó)家加入到全球競(jìng)爭(zhēng)中，特別是中國(guó)加入WTO之后，國(guó)外龐大的資本、先進(jìn)的技術(shù)、強(qiáng)大的并購(gòu)能力沖入中國(guó)，中國(guó)企業(yè)廉價(jià)勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，缺乏核心技術(shù)和國(guó)際化品牌的弱點(diǎn)顯露出來(lái)。面對(duì)全球化時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)企業(yè)具有越來(lái)越重要的意義。中國(guó)企業(yè)必須尋找自己的合作者，要主動(dòng)尋找全球合作的機(jī)會(huì)，要把自己的價(jià)值鏈放到全球價(jià)值鏈中，同全球資源進(jìn)行整合。任何一個(gè)產(chǎn)品不是由一個(gè)國(guó)家，而是要幾十個(gè)國(guó)家來(lái)完成，每個(gè)國(guó)家都有機(jī)會(huì)在這個(gè)生產(chǎn)價(jià)值鏈上發(fā)揮作用，取得一定的份額。橫向跨國(guó)并購(gòu)成為解決這一問(wèn)題的有效途徑，中國(guó)企業(yè)正在主動(dòng)或被動(dòng)地尋找自己的份額，讓自己融入全球化，提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，謀求更大的發(fā)展空間。

五、東道國(guó)的誘發(fā)因素

1．從東道國(guó)的直接誘發(fā)要素來(lái)看，對(duì)資源、市場(chǎng)、技術(shù)、管理、效率等尋求是海外并購(gòu)的直接動(dòng)因。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以迅速獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)能力，有利于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化迅速做出反應(yīng)，進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額；對(duì)于自然資源開(kāi)采和加工企業(yè),并購(gòu)可以使得企業(yè)獲取穩(wěn)定的原料來(lái)源，有利于開(kāi)拓市場(chǎng)份額和鞏固市場(chǎng)地位；在技術(shù)研發(fā)能力方面，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能完整地獲得原有企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)利技術(shù)等，使得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到提升，還避免了巨額的研發(fā)投入乃至所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于金融類(lèi)的海外收購(gòu)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)或效率的訴求是中投公司及各大金融機(jī)構(gòu)海外收購(gòu)的直接動(dòng)因。

2．從東道國(guó)的間接誘發(fā)要素來(lái)看，已發(fā)生的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例的對(duì)象多為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家或新興工業(yè)化國(guó)家（美國(guó)、歐洲、澳大利亞、日本、加拿大和韓國(guó)）的企業(yè)。這些地區(qū)擁有比較成熟和發(fā)達(dá)的產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。最明顯的一個(gè)間接誘發(fā)要素是這些地區(qū)相對(duì)完善的金融市場(chǎng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘較低、開(kāi)放程度較高、對(duì)外國(guó)投資限制較少、在資源配置效率上具有比較優(yōu)勢(shì)，可以為我國(guó)企業(yè)境外融資提供方便，也刺激了中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為的發(fā)生。實(shí)際上，并購(gòu)的目標(biāo)資產(chǎn)不僅體現(xiàn)財(cái)富的物質(zhì)屬性，關(guān)鍵在于一個(gè)有效率的市場(chǎng)因素蘊(yùn)含其中，這才是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)所在，比如中投公司對(duì)黑石和摩根士丹利的股權(quán)投資。

由于中國(guó)的對(duì)外直接投資還處于剛剛起步的階段，對(duì)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為的理論研究和探索也剛剛開(kāi)始，因此，還有很多理論和實(shí)踐問(wèn)題值得我們?nèi)パ芯亢吞接?。在未?lái)的時(shí)間里，中國(guó)從事跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，應(yīng)該充分考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)和東道國(guó)的各種因素，在進(jìn)行充分論證和戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上，使并購(gòu)行為收益最大化。お

參考文獻(xiàn)：

［1］ UNCTAD．2007世界投資報(bào)告［R］．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社．2007．

［2］ 林康．跨國(guó)公司與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)［M］．北京：對(duì)外貿(mào)易大學(xué)出版社，2000．

［3］ 王艷．中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)研究［J］．商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007，3月（上旬刊）總第496期：131-132．

［4］ 李勝．我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及其發(fā)展趨勢(shì)［J］．現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2007，（5）：94-96．

［5］ 清科研究中心．2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告［DB/OL］．http://www．zero2ipo．com．cn/

research/ report/2007vc．htm．

［6］ 史建三．跨國(guó)并購(gòu)論［M］．上海:立信會(huì)計(jì)出版社,1999．

Study the Motives of Chinese Enterprises overseas Mergers & Acquisitionsオ

—— base on the Theory of Investment-induced Factors Combinationオ

Chen benchangオ

( liaoning UniversityShenyangchina110136)オ

Abstract:The paper first elaborate the theory of Investment-nduced Factors Combination, then，survey the motives of Chinese enterprises merger & acquisitions from economic globalization deeply development, fast growing of Chinese economy, the change of governments FDI policy, development and strength of Chinese enterprise，and resource，technology, market，management and polices etc．of host nation．

Key words:Chinese Enterprise Mergers & Acquisitions MotivesInvestment-induced Factors Combination

おぃㄔ鶉偽嗉：楊 放）