中小企業(yè)融資難與風(fēng)險投資分析

汪正宏 梅 春

摘要:中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中扮演著日益重要的角色,然而,由于多種不利因素,中小企業(yè)普遍面臨著融資難問題,難以從傳統(tǒng)金融市場獲得資金。這使得風(fēng)險投資成為中小企業(yè)融資的一條可選之徑。分析了風(fēng)險投資相對于傳統(tǒng)銀行貸款在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢,并提出了要大力發(fā)展風(fēng)險投資,以緩解中小企業(yè)融資難問題。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);風(fēng)險投資;信息不對稱

中圖分類號:F832.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0065-02

中國的中小企業(yè)普遍面臨著嚴(yán)重的融資難問題,這一問題的產(chǎn)生,主要是因?yàn)檫@些企業(yè)自身?xiàng)l件不符合傳統(tǒng)融資渠道的要求。如中小企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定、信譽(yù)不良、擔(dān)保品較少、償還能力有限,最重要的是中小企業(yè)與銀行或其他投資者存在嚴(yán)重的信息不對稱,使得中小企業(yè)很難從銀行或股票和債券市場獲得融資。

一、風(fēng)險投資在中小企業(yè)發(fā)展中的地位和作用

風(fēng)險投資(Venture Capital)又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資是指對一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動的投入;狹義的風(fēng)險投資一般是指針對高科技產(chǎn)業(yè)的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的、蘊(yùn)藏著巨大競爭潛力的企業(yè)的一種權(quán)益性投資。其基本特征是:第一,投資周期長,一般為三至七年;第二,除資金投入外,投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助;第三,投資者通過對投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲取投資回報[1]。

風(fēng)險投資的對象中有著中小企業(yè)的一個主要組成部分——高技術(shù)、高增長的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。作為一種投融資模式,風(fēng)險投資的出現(xiàn)解決了高科技產(chǎn)業(yè)中的資金瓶頸問題,雖然發(fā)展風(fēng)險投資并不能完全解決一般意義上的中小企業(yè)融資問題,但是通過風(fēng)險投資發(fā)展起來的資金配置、使用、監(jiān)管的機(jī)制,做到投資者、風(fēng)險投資家和企業(yè)管理層目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合,通過減少融資過程中的信息不對稱來最大限度地提高了資金、人力資源、高新技術(shù)的使用效率的成功經(jīng)驗(yàn)對解決中小企業(yè)的融資缺口有著重要的借鑒和參考價值。

二、與銀行融資相比,風(fēng)險投資在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢

風(fēng)險投資的特點(diǎn)、投資對象和投資規(guī)模決定了這種投資制度和高成長性中小企業(yè)資本性融資有著天然的聯(lián)系。風(fēng)險投資和高成長性中小企業(yè)像一對相互依存的共同體,彼此無法分離。關(guān)注獲得高額資本利潤使得風(fēng)險投資自然將目光轉(zhuǎn)向小型的高成長企業(yè),而獲得資本利潤的動力則自然要求風(fēng)險投資以資本的形式進(jìn)入企業(yè)并占有大部分股權(quán)。風(fēng)險投資對高成長中小企業(yè)企業(yè)資本性融資需求有較強(qiáng)的親和力,其原因是:

1.風(fēng)險投資以權(quán)益性資本方式進(jìn)入能有效地解決風(fēng)險—收益對稱的問題。市場經(jīng)濟(jì)中,高風(fēng)險必然對應(yīng)高收益,低風(fēng)險必然對應(yīng)低收益。高成長性中小企業(yè)發(fā)展是一個高風(fēng)險的過程,在這種情況下,傳統(tǒng)的銀行信貸面臨著巨大的風(fēng)險。如果中小企業(yè)發(fā)展的大部分資金來源于銀行,而中小企業(yè)抵押品價值較低,一旦企業(yè)破產(chǎn)倒閉,受損的主要是銀行;而如果中小企業(yè)獲得成功,債權(quán)資本只能獲得固定利息,而創(chuàng)業(yè)者獲取了大量的資本利潤。因此銀行信貸資金所承擔(dān)的風(fēng)險和所獲取的收益的是不對稱的。這也是銀行不愿意把錢借給中小企業(yè)的重要原因。風(fēng)險投資通常采取權(quán)益性資本進(jìn)入,如果企業(yè)發(fā)展得好,市場就會以股權(quán)資本價格上漲反映出來。在理論上股票價格是投資者未來收益的貼現(xiàn),這種對未來收益的預(yù)期是沒有上限的,這給權(quán)益資本投入者提供了一個極為廣闊的獲利空間,能有效解決風(fēng)險收益不對稱的問題。

2.風(fēng)險投資能有效地解決風(fēng)險投資家和中小企業(yè)之間存在的嚴(yán)重信息不對稱。制約中小企業(yè)融資的一個重要因素——“信息不對稱”在資金融通活動中是非常普遍的,它所引起的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”降低了資金配置的效率。而風(fēng)險投資在機(jī)制上較好地解決了信息不對稱問題,表現(xiàn)出了良好的融資績效。

從銀行融資來看,銀行信貸中的銀行與中小企業(yè)間的信息不對稱,在短期內(nèi)是無法克服的。這其中既包括了信貸合約簽訂前企業(yè)為獲得銀行貸款而隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為,也包括了企業(yè)在合約簽訂后無視或損害銀行利益的“道德風(fēng)險”。信貸資金的債權(quán)性質(zhì)使得銀行沒有足夠的動力和足夠的技能來評估企業(yè)財務(wù)報表之外的信息,也缺乏足夠的激勵去培養(yǎng)優(yōu)秀企業(yè)[2]。

同銀行融資相比,風(fēng)險投資的出現(xiàn)為我們解決融資過程中的信息不對稱問題提供了一條新的思路。由于風(fēng)險資本家與中小企業(yè)間的信息不對稱程度更高,這在客觀上要求二者之間必須建立起有效的、能起到良好激勵與約束作用的融資機(jī)制來確保信息的充分披露,以保證企業(yè)的經(jīng)營活動不損害風(fēng)險資本家的利益,并更好地將二者的利益結(jié)合起來。風(fēng)險投資機(jī)制與銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的最大區(qū)別在于,風(fēng)險投資在投資完成后還直接參與了被投資企業(yè)的運(yùn)作,能對企業(yè)在一些重大問題上提供管理和咨詢。在這個過程中,為了更好地降低信息不對稱程度,風(fēng)險投資在運(yùn)作機(jī)制上作出了一系列的制度安排:(1)在風(fēng)險投資中,風(fēng)險投資家與企業(yè)管理層共同分享股權(quán),目標(biāo)一致。風(fēng)險投資機(jī)制中風(fēng)險投資家被給予 20%左右的投資成功后的利潤分成,激勵機(jī)制十分明確、直接。而且風(fēng)險投資機(jī)制對企業(yè)管理層也有足夠的激勵,如股權(quán)、認(rèn)購權(quán)和紅股,使企業(yè)管理層的報酬同企業(yè)的工作業(yè)績直接掛鉤,只有在企業(yè)創(chuàng)造了價值并變現(xiàn)后才能最終實(shí)現(xiàn),從而將企業(yè)管理層的未來收益與其努力程度緊密聯(lián)系起來,并使企業(yè)管理層和風(fēng)險投資家的利益趨于一致,這就大大降低了融資過程中的“道德風(fēng)險”。(2)風(fēng)險企業(yè)的董事會由名義上為非執(zhí)行董事的風(fēng)險投資家領(lǐng)導(dǎo),通常由其擔(dān)任董事會主席,從而可以幫助制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,與供應(yīng)商和主要客戶打交道、尋找企業(yè)所需的人才、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行收購兼并等等,甚至還可以通過降職、辭退等行政手段對企業(yè)管理者進(jìn)行直接監(jiān)控,以此來緩解信息不對稱,降低代理人風(fēng)險。而且由于風(fēng)險投資的期限通常為三至七年,在這一過程中風(fēng)險投資家與企業(yè)長期合作,信息交流充分,對企業(yè)的發(fā)展過程有足夠了解,這也有利于風(fēng)險投資家在掌握企業(yè)內(nèi)部信息的前提下進(jìn)行監(jiān)督控制。(3)在風(fēng)險投資中,風(fēng)險投資家是分階段地投入而不是一次性投入項(xiàng)目所需的資金,甚至可以在企業(yè)經(jīng)營不好的狀況下放棄投資,以減少進(jìn)一步的損失。從而在機(jī)制上對企業(yè)管理層進(jìn)行監(jiān)督制約,激勵其節(jié)約使用資金,有效控制了企業(yè)管理層的機(jī)會主義行為。

3.權(quán)益性風(fēng)險投資使風(fēng)險企業(yè)能夠獲得持續(xù)的資金支持。風(fēng)險企業(yè)的成長是一個連續(xù)的過程,在成長的每個階段,都需要資金的支持,而且隨著企業(yè)的發(fā)展,資金需求量不斷增大。因而,在任何一個時期,資金供給中斷或是供給不足,都會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)前功盡棄。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)提供一種穩(wěn)定持久的資金來源。若企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r令人滿意,風(fēng)險投資家會追加投入資金;若因種種原因,風(fēng)險投資家不能提供資金,或是不能提供足夠的追加資金時,他為了保障自己原先所投入的權(quán)益資金的利益,自然不會眼睜睜地看著發(fā)展良好的風(fēng)險企業(yè)僅因后續(xù)資金跟不上而夭亡。他必然會利用自己在風(fēng)險投資業(yè)中的關(guān)系,替風(fēng)險企業(yè)尋到新的愿意注入資金的風(fēng)險投資家,從而為風(fēng)險企業(yè)疏通資金渠道[3]。

從以上的分析中,我們可以看出,作為一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的融資機(jī)制,風(fēng)險投資并不簡單地就是以資金來支持高新技術(shù)企業(yè),其成功的原因在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)、信息及人力資源的整合,把投資者、風(fēng)險投資家和企業(yè)管理層三者緊密結(jié)合起來,建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵和約束機(jī)制,這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和代理者成本,從而提高了融資效率。與銀行貸款相比,風(fēng)險投資發(fā)揮了主辦銀行制所不具有的便于對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的優(yōu)點(diǎn),使融資標(biāo)準(zhǔn)保持在業(yè)績良好的基礎(chǔ)上[4]。

三、大力發(fā)展風(fēng)險投資,緩解中小企業(yè)融資難

中國從20世紀(jì)80年代中期就開始了關(guān)于風(fēng)險資本的探索,但是多年來,中國風(fēng)險資本發(fā)展緩慢,收效甚微,其主要原因有:制定相關(guān)的法律法規(guī)滯后;風(fēng)險投資所必需的社會服務(wù)體系尚未建立;缺乏完善的風(fēng)險投資退出機(jī)制;專業(yè)人才缺乏等。為了更好地解決中小企業(yè)融資難問題,中小企業(yè)自身必須克服保守與控股的心態(tài),走出“內(nèi)部人控制”的誤區(qū)來面對風(fēng)險投資人的考驗(yàn)。企業(yè)要學(xué)會運(yùn)用風(fēng)險投資的游戲規(guī)則,學(xué)會與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)打交道,相互磨合和溝通,說服其對自己提供資金和其他方面支持。此外需要為風(fēng)險投資發(fā)展創(chuàng)造好的外部環(huán)境:

1.完善風(fēng)險投資的法律環(huán)境。要盡快制定、頒布《風(fēng)險投資法》,以完善風(fēng)險投資法律體系,對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立條件、風(fēng)險投資的運(yùn)作和管理以及風(fēng)險投資資金的籌集、項(xiàng)目選擇等在法律上予以明確,推動風(fēng)險投資健康發(fā)展,從而為中小企業(yè)發(fā)展提供更好的融資服務(wù)。

2.建立有效的退出機(jī)制。風(fēng)險投資的最終目的是從所投資的高科技項(xiàng)目中獲得超額利潤,這需要及時將其轉(zhuǎn)讓出去,再用收回的資金投入到新項(xiàng)目上,實(shí)現(xiàn)利潤的滾動增長。而中國目前風(fēng)險投資退出渠道不暢,解決這一問題的主要途徑是建立創(chuàng)業(yè)板市場,這是最有吸引力的退出渠道。此外, 發(fā)展兼并、收購市場也是風(fēng)險投資的重要退出途徑。

3.完善中介服務(wù)體系,提供高效、公平的服務(wù)。參考國際經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險投資相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),包括風(fēng)險投資協(xié)會、科技評級體系、知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保公司等。風(fēng)險投資協(xié)會主要發(fā)揮行業(yè)自律和會員間信息交流的作用;科技評級體系主要是對項(xiàng)目在技術(shù)上的先進(jìn)性、獨(dú)創(chuàng)性、進(jìn)入壁壘以及市場前景的考核、評定;知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)主要對高科技企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)價值進(jìn)行評價,估量的中介機(jī)構(gòu),它的結(jié)果可作為資本在企業(yè)中所占股份多少的依據(jù),信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有分散風(fēng)險和信用擴(kuò)張的效應(yīng)[5]。

參考文獻(xiàn):

[1]俞自由.風(fēng)險投資理論與實(shí)踐[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2001:130-144.

[2]李偉.中小企業(yè)發(fā)展與金融支持研究[D].武漢:華中科技大學(xué),2004,(2):74-76.

[3]唐仕軍.風(fēng)險投資與中小高科技企業(yè)融資問題探析[J].西南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報,2002,(2):34-35.

[4]林琳.銀行投資與風(fēng)險投資融資方式比較—— 一個多元約束條件下的三邊博弈模型[J].國際金融研究,2001,(5):18-23.

[5]吳景賢.風(fēng)險投資與民營中小企業(yè)發(fā)展[J].福建論壇,2003,(6):36-37.

[責(zé)任編輯吳迪]