產權理論分析與財務管理目標選擇

肖龍濤 趙春梁

[摘 要]所謂產權,就是指與財產關系有關的一系列權利,從本質上看,產權反映人們在經濟活動中圍繞財產所形成的一系列社會關系。本文主要在此對產權理論分析下企業最大化財務管理進行了分析探討。

[關鍵詞]產權管理分析;財務管理目標;選擇

在現代企業理論中,關于企業所有權結構與企業效率的關系主要有兩個學術派別:一是目前占主導地位的新古典產權學派,他們主張企業的剩余索取權和剩余控制權由出資者單方面享有;二是近年來發展比較迅速的利益相關者學派,他們反對“出資者至上主義”的觀點,主張企業所有權由出資者、債權人、員工、消費者等眾多的利益相關者共享。與前者相對應的財務管理目標有利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化等;與后者相對應的財務管理目標有利益相關者財富最大化等。本文試從產權角度進行分析,對企業的財務管理目標提出切合實際的選擇。

一、產權理論分析下對企業價值最大化財務管理目標分析

企業價值最大化目標從企業財務活動應圍繞利益相關者服務的多元化目標出發,它的內涵是處于均衡狀態的出資權益與其他利益相關者權益的共同發展,從而達到企業或企業財務管埋在經濟目標和社會目標上保持平衡。從西方現代產權理論角度可以推出企業價值最大化目標的邏輯過程。首先,從人力資本與非人力資本的產權特征看,非人力資本如機器、廠房、資金等,具有可抵押性,非人力資本所有者可以通過非人力資本的抵押來顯示白己的信譽;而人力資本,如人的知識、技術、能力等不經過使用過程,通常難以被準確觀察和認可,而且人力資本與其主體天然不可分割的特性又決定了人力資本是不能抵押的。人力資本與非人力資本產權特征的這些差異,決定了非人力資本所有者在企業初建時能夠獲取全部的剩余索取權和剩余控制權。其次,雖然人力資本與非人力資本的產權差異決定了非人力資本所有者在初始締約時成為雇主,而人力資本所有者成為雇員,但是,一且雇傭關系確立以后,雇員又可能反過來運用人力資本難以被監察的信息優勢,損害雇主的利益。所以為了激發雇員的工作熱情,最大限度地挖掘雇員人力資本的潛力,雇主從自身利益最大化出發,也不可能獨享控制權與剩余索取權。相反,他們可能通過分享的方式使雇員的個人收益與企業的利潤掛鉤,并鼓勵雇員參與多種形式的管理與決策。此時,企業的財務管理活動必然要兼顧利益相關者的權益。利益相關者的權益要求對企業的財務管理目標作出影響和修正。可見企業的財務活動必須兼顧其他利益相關者的權益,但出資者的權益要求仍占主導與決定的地位。因而,企業財務管理目標是企業價值最大化。

二、企業價值最大化目標是企業財務管理目標的最佳選擇

(一)企業價值最大化目標更有利于企業績效的評價

以企業價值最大化作為企業績效評價的目標,是現代財務管理和企業戰略管理的客觀要求,一是全面考慮了企業各相關主體追求的目標,關注各相關主體的利益,更加科學合理;二是關注企業長遠發展利益需要,考察了企業風險與報酬之間的關系,強化企業償債能力和抵御風險能力在企業長遠發展中的作用;三是引導企業注重可持續經營,實施戰略發展,克服在單純追求利潤最大化上的短期行為,使企業明確,眼前的利潤會影響企業的價值,預期未來的利潤對企業價值成長的影響更大;四是拓展企業績效綜合評價的內涵,由此為出資人服務拓展成為各利益相關者服務,豐富了績效評價的內容,使績效評價不局限于企業效益考核,而是具有更為廣泛的適用性。

(二)企業價值最大化是所有者(股東)財富最大化的科學延伸

以企業價值最大化為企業績效評價的目標,首先要明確股東財富最大化是其核心。股東財富最大化貼切地迎合了整個股市的發展、股票市場對企業經營的重大影響,以及企業融資社會化等諸多宏觀與微觀形勢的變化。股東財富最大化將企業的經營績效、投資者富裕程度的不斷增加,以及管理者積極性的激勵相當協調地結合在一起。但是單一的“股東價值最大化”目標具有先天性的缺陷。第一,股票價格波動往往受到多種因素影響,不能真實反映企業的經營業績,從而影響了股東財富計量的準確性。第二,片面強調股東利益,可能會損害其他相關者的利益。第三,“股東財富最大化”無法解決代理制下經營者的道德風險問題。經營者利用所有者監督的空白而做出犧牲所有者利益的行為,這些行為無論在過程上還是結果上都會侵害所有者的利益。鑒于以上缺陷,單一的“股東財富最大化”目標已不適應新的理財環境的變化,而只是作為企業價值最大化的核心內容繼續發揮其積極的作用。

(三)企業價值最大化是債權人利益的有效保障

從收益分配角度來看,稅后凈利潤首先用來彌補虧損,其次用來提取盈余公積金和公益金,再向投資者分配利潤,團此,從表面上看,似乎債權人與利益分配無關。其實不然,債權人雖不參與企業最終的利潤分配,卻影響所有者的利潤分配基數。因為,企業收益部分取決于投資的規模及其效益,而后者又受制于籌資的數量及代價,這就自然地將收益分配與債權人聯系起來了。從現實分析,有限責任公司和股份有限公司最顯著的共性就是股東以其認繳的出資額對公司承擔有限責任,公司以其全部資產對其債務承擔責任。股東和債權人作為企業的共同出資人,事實上卻是不平等的。股東只需為其出資額承擔有限責任,而且還享有所有者的資產收益、重大決策和選擇管理者的權利,而債權人只被賦予收取固定利息的權利,沒有任何決策參與權。股東雖然享有公司重大決策權,但并不承擔企業經營的全部風險。因決策失誤而造成的經營風險本應由經營者的委托人——股東來承擔,卻被股東通過財務杠桿巧妙地轉嫁給了債權人,而債權人只能在出資前規避風險,當資金到了企業,債權人就失去了控制權,其權益也就失去了保障。

實現企業價值最大化,債權人的權益得到保護至關重要,對債權人利益的保護不但要從外部給予支持,更重要的是所有者、經營者樹立保護債權人的意識,主動邀請債權人參與公司的治理、實施“外部人”監督,維護債權人的合法權益。債權人通過與股東、經營者進行有效溝通和共同決策以最大限度地保護債權人利益,這同時也是推動企業持續健康發展的重要措施。□

(編輯/丹桔)