基于排放權交易的節能減排項目融資模式研究

楊釗　孫彤

摘要:融資問題一直是制約企業節能減排項目發展的關鍵因素，排放權交易的試點運作開啟了基于排放權交易市場的節能減排融資模式的新篇章。利用節能減排項目的減排效果，能夠構建一個基于排放權交易的節能減排項目融資模式，有效拓寬了節能減排項目的融資渠道。

關鍵詞:節能減排；融資模式；排放權交易

中圖分類號：F062.1文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0019-04

“應對氣候變化，建設生態文明”已經成為人類面臨的共同的任務和挑戰。企業節能減排是抑制溫室氣體排放，應對氣候變化的主要力量，資金大、融資難是制約企業節能減排動力的主要因素。2010年2月9日，我國第一個排放權交易體系——天津能效交易市場正式設立，“碳金融”試點運作開啟了用市場手段和金融創新方式治理環境污染的新篇章，為企業節能減排項目融資提供了新的機會。

一、企業節能減排項目利用排放權交易融資的可行性

（一）理論可行性

排放權交易市場設立之前，企業實施節能減排項目的關注點主要集中在項目所能夠節省的能源費用，這種情況下，節能減排項目實施的效果只是體現在企業能源成本的降低上。此時，企業是利用節能減排項目所產生的能源費用的降低潛力和預期來為節能減排項目融資，利用項目期內的實際節省的能源費用來收回成本和實現可能的盈利。

以污染減排成為具有法律約束的義務為前提，排放權成為一種具有實際價值的商品。此時，隨著排放權規范現貨與期貨交易市場的出現，排放權交易的參與范圍從排放權使用方向外擴展，排放權的金融衍生交易也就陸續出現了。隨著全球環境壓力的進一步加大，一個基于排放權分配、交易的市場化全球減排體系正建立起來，企業也已經意識到自身的能源使用和排放將產生額外效益并為自身提供新的競爭優勢。在排放權的減排、交易和投資三種需求中，履行減排義務的需求是最根本的，是所有排放權交易產生的基礎，節能減排項目在降低能源費用和提高能源使用效率同時產生的減排效應就成為項目本身擁有的資產，項目通過運作使用減排效應進行融資或是產生效益就變得切實可行。

（二）環境、制度和市場保障

迄今為止，我國已經出臺了《中華人民共和國清潔生產促進法》、《清潔生產審核暫行辦法》、《清潔發展機制項目運行管理辦法》等法律法規，一方面推動節能減排項目的有效開展，一方面建立起一個透明、簡潔、高效的市場管理體制，為企業實施節能減排項目提供了一個良好的大環境。

與此同時，我國已在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等省市設立排放權交易試點，正逐步建立國內排放權交易市場。這些排放權交易市場設立的目的在于探索發展適宜我國國情的排放權交易市場和交易體系，為國內排放權交易項目、交易業主提供便捷服務，為我國制定減排政策、完善交易體系提供前期經驗積累。同時，這為企業提供了一個便捷的排放權交易場所，為企業基于排放權交易的節能減排融資活動提供了良好的機制體系保障。

二、基于“上限—交易”減排機制的節能減排項目融資模式設計

“上限—交易”是排放權交易設置中對排放量規定一個上限，此限度為一定期限內排放權交易的參與方排放此種污染物的最大額度，然后在此限度之下確定額度并對該額度進行分配?；凇吧舷蕖灰住睖p排機制的排放權交易是控制溫室氣體排放體系發展的一個趨勢，目前我國基于“上限—交易”減排機制的強制性碳減排體系還在試點過程中，但是基于“上限—交易”減排機制的二氧化硫和化學需氧量減排體系已在多地建立。本文中主要以這種減排交易體系作參考來展開討論，研究企業節能減排項目如何利用“上限—交易”減排機制減少的排放額度來進行融資。

（一）總量控制與配額減排體系下排放配額的產權分析

在進行節能減排項目融資模式設計前，首先應該明確的一個前提：排放權是排放企業先于減排效果已然存在的“個人財產”。在總量控制與配額模式下的排放權交易體系中，排放權是排放企業已經存在的“產權”，因為排放配額是用于抵消企業因生產經營所排放的污染物質而由政府通過無償授予、拍賣等方式分配給排放企業的。排放限定了企業可以排放的污染物的最大額度，同時規定了超額排放將遭受嚴厲制裁，所以排放權具備稀缺性、強制性、排他性、可交易性和可分割性五大屬性。在這樣的減排機制下，管轄范圍內的排放權都是由政府授予的，排放配額總量固定，所有權歸排放企業，用于交易的排放權是初始分配排放權的一部分。

在這一大前提下，排放權是強制性減排體系下企業可以產生利潤的一種“財產”，企業的排放權是先于節能減排項目的減排效應存在的，排放企業是排放權的所有者、業主，并承擔著超過排放權限度而引起的各種后果。

（二）基于“上限—交易”減排機制的節能減排項目融資模式設計

未利用排放權融資的節能減排項目的融資模式與一般項目融資模式相同，見圖1。這種模式下，企業實施節能減排項目，尋找金融機構融資，項目結束后享受節能減排收益。本文中以此模式為基礎進行設計。

減排法規允許非排放企業擁有排放權并進行排放權交易，這是基于“上限—交易”減排機制的企業節能減排項目融資的前提。當前，擁有排放權買賣資格的非排放企業在國際減排體系中極為常見，如專門從事排放權投資的中介機構等。

基于“上限—交易”減排機制的企業節能減排項目融資模式在傳統的融資模式中加入了一個新的相關者——排放權需求方，而且排放權需求方與實施節能減排項目的企業處于同一減排交易體系中。以此為前提，企業通過節能減排項目產生的排放權節余才能對排放權需求方產生實際價值，排放權需求方才能夠利用這些排放權結余填補自身排放權的不足。

基于“上限—交易”減排機制的企業節能減排項目融資模式如圖2所示。在此模式下企業可以采用兩種方式進行融資。

第一種方式：首先是節能減排項目的評估與審計，此階段企業對項目減排潛力進行分析評估，出具項目節能減排潛力報告。然后，企業提出申請，由排放權主管部門對項目節能減排潛力報告深入分析、論證，并出具審批意見。審批通過，企業可以將與預期減排量相同的排放權一次性交易給排放權需求方，或者在排放權市場上進行衍生交易融資。同時，企業在考慮排放權交易市場上的交易成本之后，可以與碳基金等排放權儲備單位或專門從事排放權投資的中介機構進行排放權的交易或所有權的轉讓，從而獲得收益，所得款項可供減排項目建設使用。排放權儲備企業或專門從事排放權投資的中介機構則將從各方面交易得來的排放權進行統籌，用所擁有的排放權在排放權市場上進行一系列的衍生交易從而獲得收益。這種方式的優點在于：企業在減排項目實施期之前，就將預期減排額度交易，實現資金回收，籌集資金相對較多，并且這部分資金可用于減排項目的實施，緩解了項目資金短缺壓力，加快了項目進度。缺點在于：由于排放權在減排項目產生減排效益之前就已賣出，如果項目減排效果不佳，就將使企業面臨因超額排放而造成嚴厲處罰，企業將面臨很大的超量排放風險。

第二種方式：企業在減排項目實施完成后，申請監管部門分階段對減排項目實際運作的監測數據進行審查，確認實際完成的減排額度。按照實際完成并經過主管部門認可的減排額度，分階段將等量的將排放額度進行交易，從而獲得與確認的減排額度相當的當期收益。這種方式的優點在于：企業所交易的排放配額是節能減排項目的實際運行完成并經過監管部門核證認可的減排量，融資風險相對較小，企業不會產生因減排項目實施不力而引起的超量排放懲罰。缺點在于：企業通過排放權交易獲得的收益僅能實現減排項目成本回收，沒有在財務上對減排項目的建設期產生幫助，不能緩解減排項目實施期的資金問題。

三、基于排放權交易的節能減排項目融資模式決策過程分析

企業利用“上限-交易”減排機制對節能減排項目進行融資，項目本身必須具備可觀的減排效果，這就要求企業在項目用能狀況診斷和審計階段針對項目整體的減排潛力進行全面分析。在市場中進行排放權交易，或是使用排放權進行相關金融衍生品交易，都將產生交易成本，因此，若企業節能減排項目產生的減排額度太小，自身價值無法彌補交易成本，交易就失去價值。

減排項目之所以產生效益原因在于節省的排放權可用于抵消企業增加產量和擴建所需排放額，企業是否將減排項目結余的排放權用于對節能減排項目融資，取決于使用排放權融資或使用其進行增產和擴建哪一個使排放權價值最大化。只要項目預期減排效果能夠達到并超過一定水平，并且企業經過價值衡量后愿意利用排放權給節能減排項目融資時，企業就會使用基于排放權的節能減排項目融資模式見圖3。

四、啟示與建議

截至目前，國際主要強制性減排體系下，企業所有的排放權主要是由主管部門免費分配而得到的，且這一配額是根據統計和計劃預先配置好的，這就致使企業如想擴大生產，就需要對增加的排放買單，要么實施減排，要么通過拍賣市場購買。于此同時，政府主管部門又都允許排放企業將剩余排放配額用于交易獲利，這就使強制性減排體系更易于被企業接受，還同時達到促進排放權的可交易性，鼓勵排放企業進行節能減排和技術改造兩個目的。排放企業利用自己的排放配額給節能減排項目融資，相當于企業對節能減排項目進行投資，但此項投資卻沒有顯示在企業的財務賬面上，不會影響企業的現金流，因此如果企業實施節能減排項目，并且項目效果達到或超過預期，就能實現企業與政府、社會等多方面共贏。中小企業相對管理便捷靈活，實施節能減排項目成本較低，在實際中更該利用這一多贏機遇，加快節能減排，利用免費得到的排放權，充分實現排放權的市場價值。

為進一步促進企業尤其是中小企業利用節能減排效應進行融資，應從以下幾個方面加強工作：

1.加快完善排放權交易市場體系。完善的現貨市場為買賣雙方提供接觸交流的平臺，促進了交易的達成。完善的期貨交易市場為雙方提供了套期保值、對沖風險工具，降低了因排放權價格波動而產生的交易風險，促進交易的完成。因此，要從完善排放權現貨與期貨兩個交易市場入手，進一步鼓勵企業進入排放權交易市場，提升排放權交易市場的活躍程度。

2.鼓勵相關中介機構參與排放權交易。中介機構和以投資為目的的基金類中間商的存在和發展是排放權交易市場活躍程度的保證。因此，相關部門應盡快出臺相關政策，引導排放權交易中介機構健康發展、加快發展，同時還要引導非排放企業從事排放權貯存、買賣等相關業務。

3.完善促進排放權交易的政策體系。排放權交易規模的擴大將有效促進市場交易機制的完善，同時還將有效降低市場中現有市場服務、搜尋信息和協商談判等交易成本。當前我國環境管理的屬地特征限制了排放權的跨區域交易，在一定程度上抑制了排放權交易規模的擴大。有關部門應加快探索與建立排放權的跨區域交易流通機制，完善排放權交易的政策體系，激活排放權交易，使排放權真正成為企業的重要財產。

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責任責任、校對：關 華