國內(nèi)高速公路項(xiàng)目建設(shè)投融資問題探討

李姍 余鵬翼

【摘要】隨著國民經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展，高速公路對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著越來越大的作用，但建設(shè)中的資金不足已成為高速公路發(fā)展面臨的首要問題。與此同時現(xiàn)有的高速公路建設(shè)項(xiàng)目投融資體制缺陷已逐步顯現(xiàn)，按照現(xiàn)有的融資模式，不僅不利于高速公路建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展，更加無法滿足國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康增長的需要。因此，本文對高速公路融資問題做簡單探討，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)解決方案供決策者參考。

【關(guān)鍵詞】高速公路；融資模式；項(xiàng)目建設(shè)

一、引言

交通運(yùn)輸是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，是經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障。而高速公路作為交通運(yùn)輸中的重要組成部分，其發(fā)展水平直接關(guān)系到一個國家、一個地區(qū)的發(fā)展能力，關(guān)系到人們生活條件的改善和全面建設(shè)小康社會目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展必須投入的社會先行成本。

隨著我國經(jīng)濟(jì)和社會的進(jìn)一步發(fā)展，高速公路因其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，正在以網(wǎng)絡(luò)的形式向全國覆蓋，“十二五”期間，全國將新增59183公里高速公路通車?yán)锍蹋?015年，全國高速公路通車?yán)锍虒⑦_(dá)到13萬公里，基本建成國家高速公路網(wǎng)主骨架。高速公路是國家重要的公益性基礎(chǔ)設(shè)施，同時也是投資量非常巨大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。資金不足已成為高速公路發(fā)展面臨的首要問題。

二、我國高速公路融資存在的困境

我國現(xiàn)有的高速公路建設(shè)項(xiàng)目投融資體制弊端已逐步顯現(xiàn)，按照現(xiàn)有的融資模式，不僅不利于高速公路建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展，更加無法滿足我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康增長的需要。

第一，銀行貸款在現(xiàn)階段是公路建設(shè)最主要的融資方式，過度的銀行信貸融資，造成高速公路融資結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，形成銀行巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。以高速公路收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，向商業(yè)銀行貸款，用于高速公路建設(shè)，項(xiàng)目建成后，再收費(fèi)用于償還銀行貸款本息。但這種模式必須是在高速公路項(xiàng)目在其法定的收費(fèi)年限內(nèi)，車輛通行費(fèi)的收益大于項(xiàng)目財(cái)務(wù)費(fèi)用的前提下，項(xiàng)目才能進(jìn)入良性循環(huán)，否則高速公路項(xiàng)目在發(fā)揮其巨大的社會效應(yīng)的同時會將承擔(dān)巨額的負(fù)債，有可能造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重，就會把市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中本應(yīng)由市場主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會成本。與此同時，我國商業(yè)銀行上市進(jìn)程漸進(jìn)完成，銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識空前提高，高速公路融資工作將更加困難，使我國高速公路建設(shè)可持續(xù)發(fā)展面臨更大挑戰(zhàn)。

第二，以發(fā)行股票與債券為主的外源融資方式，在資本市場發(fā)育尚不健全的今天，也難以即刻擔(dān)當(dāng)籌集高速公路建設(shè)資金的重任。高速公路企業(yè)紛紛發(fā)行股票籌措資金，但是目前公路上市公司的主營業(yè)務(wù)單一和企業(yè)成長性差，導(dǎo)致總體贏利水平偏低，在二級市場表現(xiàn)一般，很難大規(guī)模融資。另一方面，由于發(fā)行條件的過多限制，我國高速公路企業(yè)債券遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了高速公路建設(shè)資金的巨大需求。

第三，作為高速公路建設(shè)資金來源的途徑之一的收取通行費(fèi)收入政策面臨越來越大的壓力。一直以來，引進(jìn)車輛通行費(fèi)制度發(fā)展我國的高等級公路建設(shè)事業(yè)，是我國高速公路建設(shè)投融資管理體制改革最偉大的創(chuàng)舉之一。不過由于目前社會上很多人對收取車輛通行費(fèi)頗有非議，特別非經(jīng)營性二級公路取消收費(fèi)以后，車輛通行費(fèi)政策面臨更大的壓力。

第四，高速公路建設(shè)正逐漸向地質(zhì)條件復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)和人口稀少的西部和老少邊窮地區(qū)延伸，其工程造價和建設(shè)成本將更加高昂。此外，后續(xù)新建的高速公路由于區(qū)位優(yōu)勢偏弱，大都車流量偏小，通行費(fèi)收入偏低，償債能力偏弱，從而使要通過市場化融資更加困難。

第五，現(xiàn)行高速公路管理體制與當(dāng)前融資市場化的要求不匹配，是構(gòu)成當(dāng)前高速融資難的又一原因。我國高速公路在經(jīng)營管理的模式上分為經(jīng)營性和非經(jīng)營性兩種，經(jīng)營性高速公路以公司形式存在，非經(jīng)營性高速公路以政府交通主管部門的下屬事業(yè)單位形式存在。無論那種模式，其巨大的融資需求都是一致的。問題在于除政府補(bǔ)貼之外的資金提供已經(jīng)完全市場化，而非法人的事業(yè)單位模式與之缺乏對接接口。目前高速公路的融資主體不是完全意義上的市場主體，仍需按照政府部門的規(guī)劃完成高速公路項(xiàng)目建設(shè)。由于地方政府的決策主體與這些投資主體的責(zé)權(quán)利模糊，導(dǎo)致公路項(xiàng)目投資效益被忽視，甚至出現(xiàn)了形象工程和政績工程，許多項(xiàng)目往往不具備經(jīng)濟(jì)可行性，回報(bào)率很低，但為使項(xiàng)目通過審批，項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中的收益卻完全可以支撐項(xiàng)目。沒有誰去考慮融資、債務(wù)和收益的關(guān)系。政府不斷下達(dá)項(xiàng)目，高速公路公司不斷融資，卻沒辦法對償債作統(tǒng)一安排，一旦出現(xiàn)明顯的償債高峰期，就可能爆發(fā)企業(yè)的債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)。

三、解決高速公路融資的對策建議

為了實(shí)現(xiàn)高速公路大發(fā)展，必須拓寬融資渠道、發(fā)展多種融資方式，將大量資金引向高速公路領(lǐng)域。

第一，捆綁式融資。這是一種將兩個或兩個以上的項(xiàng)目進(jìn)行捆綁和組合，以一個項(xiàng)目吸引投資，帶動其他項(xiàng)目的發(fā)展的融資方式。例如將流量大、效益好的高速公路與流量小、效益差的高速公路組合進(jìn)行融資，以效益好的高速公路吸引投資，同時帶動效益差的高速公路的發(fā)展。

第二，擴(kuò)大股權(quán)融資。目前高速公路在國內(nèi)上市的公司數(shù)僅占總數(shù)的1.3%左右，發(fā)展空間廣闊。

第三，大力發(fā)展債券融資，優(yōu)化直接融資結(jié)構(gòu)。與銀行貸款相比，債券融資在融資成本、資金來源的穩(wěn)定性和融資期限等方面都具有明顯的優(yōu)越性。但由于受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響和人們思維方式的影響，我國高速公路企業(yè)在融資過程中也表現(xiàn)出強(qiáng)烈的極具中國特色的股權(quán)融資偏好。2004年我國企業(yè)通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資的1/5.所以債券融資還有很大的發(fā)展空間，一要豐富債券品種，建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的債券品種系列。二要調(diào)整債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，逐步增加中長期債券比重，改變長期以來短期企業(yè)債券偏重，中長期企業(yè)債券偏輕的結(jié)構(gòu)，與高速公路項(xiàng)目的現(xiàn)金流以中長期為主相匹配。

第四，積極推進(jìn)BOT融資方式。BOT是政府授予一家或者幾家私人企業(yè)組成的項(xiàng)目公司高速公路特許權(quán)利，在約定的期限內(nèi)經(jīng)營管理，并通過經(jīng)營收入償還債務(wù)和獲取投資回報(bào)，約定期滿后，高速公路設(shè)施無償移交給所在地政府。它包括建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓三個完整過程的融資概念，政府賦予私營單位高速公路的特許權(quán)，由其全權(quán)建設(shè)與經(jīng)營，政府無需投資，特許期滿后可以無償收回。BOT融資方式具有真正意義的可持續(xù)發(fā)展，是利用民間資金建設(shè)高速公路最徹底的融資方式，作用顯而易見。由于BOT項(xiàng)目的投資者與運(yùn)營者是私營公司，出于自身利潤與績效的考慮，私營公司會加強(qiáng)管理，提高效率，降低成本，以增加利潤。

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基金項(xiàng)目：廣東省科技廳項(xiàng)目（20120402）；廣州市科技局項(xiàng)目（2012SX019）資助。

作者簡介：

李姍（1980—），女，四川人，現(xiàn)供職于廣東省公路建設(shè)有限公司江羅分公司，主要從事項(xiàng)目建設(shè)財(cái)務(wù)工作。

余鵬翼（1971—），男，安徽人，現(xiàn)供職于廣東外語外貿(mào)大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院，主要從事公司金融研究。