淺議資產(chǎn)證券化對金融體系的影響

摘要：資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新工具，它的出現(xiàn)使得世界范圍內(nèi)的金融活動都發(fā)生了巨大變化。作為金融創(chuàng)新的一大成果，它推動了金融市場化和金融一體化的進程，對金融體系的各個方面都產(chǎn)生了重要影響，文章對此進行了探討。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融體系；企業(yè)融資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2014）07-0004-02

1 資產(chǎn)證券化概述

發(fā)行證券的直接融資方式，這種金融體系被稱為“市場主導的金融體系”，通過銀行貸款進行間接融資的方式被稱為“銀行主導的金融體系”，這是金融體系的兩種融資方式。銀行主導的金融體系可以說歷史悠久，時至今日，依然占據(jù)著重要的地位。但是隨著證券化這種融資方式的出現(xiàn)，挑戰(zhàn)了銀行為主導的融資方式，銀行體系的一些保守性限制讓企業(yè)無法實現(xiàn)融資的快速便利性，融資額度有限。隨著“金融脫媒”現(xiàn)象的頻繁，金融交易越來越趨于非中介化，以銀行為主導的金融體系也開始向市場主導加速轉(zhuǎn)變。銀行將其持有的各種資產(chǎn)進行證券化，以此方式來轉(zhuǎn)移風險或增加流動性，這樣就將傳統(tǒng)的間接融資方式通過證券市場的融資來實現(xiàn)隱藏，傳統(tǒng)銀行功能逐漸消失。這種影子銀行體系中，銀行的融資渠道也通過證券化實現(xiàn)。

2 資產(chǎn)證券化與金融體系穩(wěn)定性

2.1 資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的積極影響

資產(chǎn)證券化以其特有的身份存在。它的存在對于整個金融體系的穩(wěn)定具有很重要的促動作用。資產(chǎn)證券化對于金融體系穩(wěn)定的促動作用是不容質(zhì)疑的。首先，資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資產(chǎn)的風險轉(zhuǎn)移。不同的投資者可以根據(jù)自己的風險偏好選擇相應(yīng)的投資產(chǎn)品，這樣就實現(xiàn)了風險轉(zhuǎn)移，使得風險得到最優(yōu)化的配置，也在間接上實現(xiàn)了整體金融體系的系統(tǒng)性風險。其次，資產(chǎn)證券化在實際運作過程中，有很多利益主體的參與，包括中介機構(gòu)、評級機構(gòu)、貸款機構(gòu)以及投資者都會參與調(diào)查研究最初的信貸活動。這樣一來，從客觀上實現(xiàn)了金融體系系統(tǒng)性風險的降低。

2.2 資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的消極影響

資產(chǎn)證券化不能說是絕對好的，它也存在一些導致金融體系不穩(wěn)定的消極影響。主要表現(xiàn)在兩個方面：

2.2.1 資產(chǎn)證券化因為自身的屬性導致了復雜的運作機制，每一個環(huán)節(jié)都有可能出現(xiàn)問題，進而帶來對金融體系的不穩(wěn)定影響。

（1）資產(chǎn)證券化的前提條件是有基礎(chǔ)資產(chǎn)。可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多種多樣，錯綜復雜，不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)有著不同的特性，這就會導致在預(yù)期收益和風險評估上沒有統(tǒng)一的標準，也增加了資產(chǎn)證券化價值評估的復雜程度。

（2）信息披露有一定限制。資產(chǎn)證券化中，參與交易的利益主體是多種多樣的，每一個利益主體都想獲得利益，這就會限制信息披露，不管是信息披露還是信息分析，這都需要大量的成本。而信息披露是金融市場運作和穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，如果這項功能受到限制，必將影響整個金融市場的穩(wěn)定運行。

（3）資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復雜性讓科學的市場預(yù)期難度加大，進而在資產(chǎn)證券化價格發(fā)生波動后，投資者難以對以后資產(chǎn)證券化進行科學，合理，客觀的評級，對其價值走勢預(yù)測也就變得撲朔迷離。這難以避免證券投資者一些跟風式的非理性行為產(chǎn)生，進而讓金融市場穩(wěn)定性受到影響。

（4）資產(chǎn)證券化的復雜運作機制讓一些委托行為和專職代理大量涌現(xiàn)，這讓本就復雜的利益主體變得更加復雜，投資者和金融機構(gòu)之間的關(guān)系和企業(yè)之間的關(guān)系變?yōu)榱烁喾降年P(guān)系，這就使信用風險加大，金融脆弱性不斷提高，埋下了金融不穩(wěn)定性爆發(fā)的火種。那個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能會影響整個金融交易過程。

2.2.2 證券化的基本功能沒有得到合理利用。事實上，在對資產(chǎn)實行證券化的基本功能是維護金融體系的運轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源在社會中的配置。先來看一下風險轉(zhuǎn)移問題，將風險轉(zhuǎn)移給有能力承受、愿意承受的投資者，進而實現(xiàn)對金融體系內(nèi)部風險管控能力的促進，同時提升對金融體系風險抵御能力的提升，這是資產(chǎn)證券化的初衷目的。在次貸危機中我們發(fā)現(xiàn)，這個風險轉(zhuǎn)移沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，相反卻被釋放到不受監(jiān)管的市場之中，這樣就讓整個過程的透明度降低，導致非常嚴重的系統(tǒng)風險存在可能。另外一方面，逐利是各個利益主體的本性，資產(chǎn)證券化帶來的是獨特的發(fā)起——銷售模式，這一模式讓交易鏈條極為復雜，缺乏激勵機制的建立和完善導致“高回報”成為大家關(guān)注的焦點，忽視的卻是背后隱藏的“高風險。”

3 資產(chǎn)證券化對金融體系運行的啟示

從宏觀角度來看，資產(chǎn)證券化對金融體系會形成積極影響也會導致消極影響。為此，在客觀考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對整個金融體系產(chǎn)生影響的同時，我們也應(yīng)該考慮在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的過程中如何使用它的各項功能。綜合以上分析，我們在資產(chǎn)證券化在金融體系運行過程中應(yīng)該有那些意識和相應(yīng)策略，總結(jié)出如下幾點啟示：

首先，要改變對金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的顧念，注重二者之間的協(xié)調(diào)，強化對系統(tǒng)性風險的防范。金融創(chuàng)新有助于提升金融體系的運作效率，但因為其是新生事物，這也就有不確定性因素，有可能會對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成一定影響。資產(chǎn)證券化也是一樣道理。為此，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品風險的提前控制非常必要，如果一味的肯定創(chuàng)新的好處忽視風險，長期積累下，必然會對金融系統(tǒng)穩(wěn)定造成沖擊。

其次，構(gòu)建合理完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)督規(guī)則、機制、機構(gòu)非常重要。在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的過程中，如何對監(jiān)管當局的監(jiān)管權(quán)限進行明確，強化信息的披露，提高資產(chǎn)證券化的監(jiān)管與協(xié)調(diào)能力，全面客觀正確處理金融創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系。信用評級方面，一方面要讓信用評級機構(gòu)監(jiān)督金融機構(gòu)，同時也要實現(xiàn)對邢勇評級機構(gòu)的監(jiān)督，對信用評級機構(gòu)建立完善的跟蹤體系，對利益上建立規(guī)避機制，讓信用評級客觀透明公信力高，可以為投資者提供有效的投資依據(jù)也促進金融機構(gòu)的自律。此外，還要通過技術(shù)革新與技術(shù)積累實現(xiàn)信用評級機構(gòu)在技術(shù)層面上更少缺陷，評級壟斷、評級模型及標準的差異以及債券發(fā)行后評級機構(gòu)跟蹤標準不同等問題。同時，資產(chǎn)證券化的風險預(yù)警機制要逐步建立，從識別到預(yù)警再到對策要建立完備體系。

最后，宏觀審慎的監(jiān)管框架需要構(gòu)建。我們知道，傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只是針對單個金融機構(gòu)的安全，沒有宏觀的整體觀念和風險預(yù)防。這樣就導致系統(tǒng)性風險無法有效解決。為此，宏觀性的審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建就顯得尤為重要，只見樹木不見森林的審慎監(jiān)管模式缺乏大局思路，對金融體系的整體穩(wěn)定性是非常不利的，強化在資產(chǎn)證券化過程中的事前監(jiān)管和對其預(yù)期功能進行有效監(jiān)管，改變機構(gòu)監(jiān)管模式，變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管模式。也就是不管金融機構(gòu)的類屬，只是對其具有同類型業(yè)務(wù)建立統(tǒng)一的監(jiān)管標準，減少不能監(jiān)管到位的盲區(qū)，同時也提升了監(jiān)管效率，這就需要進一步強化各個部門的協(xié)調(diào)溝通和合作。

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作者簡介：段少倫（1975—），男，湖北大冶人。北京智源時代企業(yè)管理顧問公司高級分析師，研究方向：企業(yè)管理。