利率市場化進程的影響文獻綜述

【摘要】據世界銀行統計，目前全球有44個經濟體實行利率市場化。由于不同國家和地區經濟環境及經濟發展歷程具有異質性，導致整個利率市場化進程中利率結構和融資結構的變化各有差異，從而利率市場化的結果及其對經濟的影響也不盡相同。在目前中國融資結構和利率結構下，利率市場化也深刻著影響企業風險和銀行風險。本文通過總結國內外相關文獻并對其進行梳理總結，并視圖指出未來的研究方向。

【關鍵詞】利率市場化 企業融資 銀行破產

一、引言

2012年6月8日和7月6日中國人民銀行兩次利率調整，是中國利率市場化至今最大幅度的改革舉措。經過改革，貸款利率下限已經突破銀行保本點，意味著貸款利率市場改革已經到位；而存款利率可上浮說明利率體系中處于決定性地位的存款利率的市場化改革已經取得了實質性的進展。但是與利率市場化進展取得階段性成功的其他國家一樣，中國利率市場化并不會一帆風順，路途必定艱難，必定是一個循序漸進的過程，也是一個進一步改革開放和經濟轉型的過程。我們既要借鑒國際利率市場化成功經驗，也要總結其中的失敗教訓。

二、研究綜述

（一）國外研究現狀及分析

國外學者關于利率市場化影響的研究，主要集中在利率市場化對企業融資結構的影響、利率市場化對銀行的影響（包括對銀行效率和銀行風險兩方面）、利率市場化對貨幣政策傳導效率的影響等方面。

1.利率市場化對企業融資結構的影響。Harris et al. （1994），Gelos&Werner（2002），Koo&Shin（2004），以及分別用印度尼西亞，墨西哥，韓國的數據驗證了利率市場化會降低企業融資約束？Laeven（2003）以1989年至1998年10年的企業數據為基礎，以企業投資模型作為出發點，選取了13個發展中國家為研究對象考察企業融資約束的影響。結果表明總體上利率自由化明顯改善了小企業在利率自由化前的融資約束問題，但大企業卻在利率自由化后出現融資困難？

2.利率市場化對銀行的影響。利率市場化對銀行的影響包括對銀行效率的影響和對銀行風險的影響兩個方面。Maghyereh（2004）以蘇丹銀行業作為研究對象，使用了較為新穎的數據包絡作為分析工具，研究表明隨著自由程度的加深，商業銀行的效率也會相應增加。而規模較大的銀行較小銀行而言效率提升的更高？Barajas等（2000），Ataullaha&Le（2004）以及Ayari&Bennaceur（2005）同樣使用了數據包絡分析工具，以哥倫比亞、印度、巴基斯坦、突尼斯等國的銀行業作為研究對象，得出的結論也與前者類似：自由程度的加深對競爭起著促進作用，同時也降低了交易摩擦，并使得銀行貸款得到優化。Ash&Enrica（1998）則在前者的基礎上研究經濟體制的積極意義，雖然自由化程度的加深有可能導致銀行破產的幾率增加，但是良好的經濟運行體制將會大大削弱這一負面效應。Hdlmann、Murdock&Stiglitz（2000）以“金融約束”理論作為基礎，動態地分析了道德風險可能帶來的負面影響。他們認為，在存在道德風險的條件下，競爭行為會使得商業銀行原本行為的謹慎程度被降低。最低資本金的限制在某種程度上鼓勵了商業銀行從事風險較大的行為從而不能使得資源得到最優配置。在對利率進行管制的條件下，則可以有效遏制商業銀行從事風險過度的行為。Ilan（2004）以基于面板數據的probit模型對商業銀行發生破產的概率進行分析，研究結果表明，利率市場化對銀行破產危機的發生具有一定程度的影響，但是該影響弱于銀行金融壟斷地位被削弱而給銀行帶來的風險。Choudhry&Jakob（2008）研究了1981年至2008年全球具有普遍代表意義的發展中國家和發達國家的具體情況，并且在前人基礎上加入了具有創新意義的衡量金融自由程度的代表變量，結果表明，金融自由化程度對銀行系統性風險具有負面影響且該影響顯著，但卻會導致銀行非系統性風險增加。Feyzioglu，Porter & Takats（2009）則以中國作為研究對象，他們使用了模擬分析的方法，結果表明隨著中國利率市場化進程的推進中國的利率水平在一定程度上會上升，從而提高資金融通效率和貨幣政策的傳導效率。同時，市場化銀行以及對成本管控程度較嚴格的銀行的競爭優勢會隨之顯現，獲得更多的利潤。

3.利率市場化對貨幣政策傳導效率的影響。盡管很多研究都指出管制利率會阻礙貨幣政策的傳導，很少有研究內容關注到二元金融結構中利率如何傳導的問題？Porter & Xu（2009）以及Chen et al.（2011）通過建立銀行息差最大化理論模型研究利率決定對貨幣政策的影響。He，D.& H.Wang（2012）在Porter & Xu（2009）and Chen et al.（2011）的基礎上并通過加入銀行和債券間的貨幣流動將它們之前的研究進行拓展？他們建立了一個簡單的理論模型來比較不同政策工具的效果，同時用兩個實證模型來檢驗理論模型的預測效果？最終結果認為貨幣政策工具在二元利率結構中仍然有效，因為他們所影響的信貸成本能夠通過數實證方法進行有效地預測到？

（二）國內研究現狀及分析

國內文獻主要集中在他國利率市場化的經驗教訓、利率市場化對企業的影響（融資結構、融資約束兩方面）等各個方面。

1.他國利率市場化的經驗教訓。吳土金，周炳林，林松立，崔嶸（2010）研究并比較了美國、日本和臺灣等多個地區實行利率市場化的過程，結合中國宏觀經濟運行的實際情況認為中國的利率市場化進程會比一般國家歷時更加漫長。盛朝陣（2010）對中國的具體情況進行了分析，分別探討了中國利率市場化進程推進過程中可能發生的諸多情況。肖欣榮，伍永剛（2011）以美國利率市場化進程作為研究范本，并結合中國的特殊情況認為普遍而言利率市場化會減小商業銀行的存貸款利差，但該影響在長短期之內受到的影響卻不盡相同。由于中國商業銀行貸款占比較高，所以長期影響相對短期較小。同時，利率市場化可以顯著擴大商業銀行中間業務的規模，市場化程度較高的商業銀行破產風險較高，而競爭能力有限的銀行破產風險顯著上升，進而提升整個銀行業的集中程度。周小川（2011）認為受到我國金融市場發展水平所限，利率市場化改革應逐步推進并提出相應的政策建議。

2.利率市場化對企業的影響。在利率被管制且以四大銀行主導的銀行系統中，資金分配的標準往往側重于國家政策或政府意愿，而企業的經濟指標卻往往被忽視，因此企業通常會通過尋租行為來獲取稀缺的資金資源。由此導致了市場資源配置的低效率，難以實現經濟意義上的帕累托最優。同時也對金融中介機構進行信息甄別和監管機構進行監管造成了負面影響。因而利率市場化對企業融資結構、融資約束方面都會產生影響。

首先，利率市場化能改善企業融資結構。馬勝杰（2001），壽玉琴（2002），許東江（2002）認為利率市場化后，利率由市場資金供給需求決定，因而能夠反映市場的均衡水平。金融中介機構可以通過企業的基本經濟指標如盈利能力、償債能力、信用等級等綜合確定放款額度及相應的利率。在這樣的借貸機制下，企業會更加關注其融資成本及資金的使用效率，進而促使其找到最佳融資結構，使整個社會企業的融資結構更為合理。王東靜、張祥建（2007）的實證研究表面利率市場化能夠使企業融資結構更趨合理。

其次，利率市場化能降低小企業融資約束。巴曙松（2004），鄭軍（2005）認為利率管制下，對中小企業貸款的利息收入不足以彌補風險損失，因此大型優質企業便在貸款方面具有優勢。金融基礎便沒有意愿對急需資金的中小企業放貸，便存在中小企業融資約束問題？利率市場化之后利率回歸到市場均衡的利率水平，利率信號便可有效甄別并配置資金分配。王東靜、張祥建（2007）利用協方差分析模型研究了利率市場化對于企業融資的影響，發現利率市場化有利于緩解企業融資約束。

三、結論與展望

通過以上文獻梳理與總結，可以得出以下結論與建議。首先，我國需要建立發達的金融市場。美國實施“官方可控利率—市場基準利率—各市場利率”的改革模式，基準利率真正由市場上資金的供給和需求所決定，并且可以影響其他利率。但是我國目前金融市場不發達，還未能發揮市場基準利率的作用。為此我們需要一個完整包括貨幣市場、債券市場、資本市場的、結構層次分明的、金融創新產品齊全等活躍的金融體系予以支撐。其次，國外利率市場化案例為我國利率市場化路徑選擇和市場化進程的分析提供一定的素材，但是由于我國的利率結構和融資渠道與國外存在較大的差別，在利率市場化道路的選擇上只能借鑒國外一些成功的經驗和失敗的教訓，而不能完全照搬國外的模式。最后，根據我國的利率結構和融資結構的特殊性，在我國利率市場化推進的過程中可能會出現一些中國特有的問題，利率市場化可能對我國企業尤其是中小企業的融資將會帶來的新挑戰；對金融機構，尤其是國有商業銀行將會帶來的新風險等等。我國應針對以上新問題提出適合我國具體國情的解決辦法。

作者簡介：劉璐（1990-），女，漢族，河北衡水人，就讀于上海交通大學，研究方向：金融工程與宏觀經濟。