項目融資模式在電力行業中的應用分析

張欣玉

摘 要：“十一五”期間，我國電力工業作為保障工業化進程、加快城鎮化進程，作為國家經濟發展和社會民生的基礎支柱性行業，加大了投資力度，得到了飛速發展。而電力項目的快速發展，尤其是綠色發電的發展建設趨勢和發展要求，加大了電力建設的融資需求，本文將就電力行業可供選擇的幾種融資模式及優劣進行比較分析，對融資模式的解決進行探討。

關鍵詞：項目融資；融資租賃；電力行業

一、 幾種項目融資模式的分析與比較

（一）BOT模式

BOT（Build-operate-transfer）即“建設-經營-移交”，是私營機構參與國家基礎設施建設的一種形式。其大致思路由以下幾步構成，首先由項目所在國政府或者相關所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為項目融資的基礎，然后由本國或外國公司作為項目的投資者和經營者來安排融資，同時承擔風險，開發建設項目并在約定的時間內經營該項目以獲取商業利潤，最后，按照協議約定將項目轉讓給相應的政府機構。

BOT項目融資中最基本的要素是特許權[1]。

BOT方式有諸多優勢：

（1）有利于轉移和降低風險；（2）能減少政府的直接財政負擔；（3）BOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求；（4）有利于提高項目的運作效率；（5）BOT項目通常都是由外國的公司進行承包，這會給項目所在國帶來先進的技術和管理經驗，既給本國的承包商帶來較多的發展機會，也促進了國際經濟的融合。其次，BOT方式具有獨特的定位優勢和資源優勢，這種優勢確保了投資者獲得穩定的資金回報率。

（二）ABS模式

ABS（Asset-Backed-Securitization）即資產支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產證券化的一種，指發起人（資金需求方）在未來產生穩定、可預測的現金流的資產基礎之上，經過一定的匯集組合，通過信用評級手段，以資產所產生的預期現金流為支持，向投資人（資金供給方）發行證券、籌集資金，并將日后收到的現金流償還給投資者，從而實現發起人籌到資金、投資人取得回報的目的[2]。ABS模式的經濟實質在于，通過信用增級這種特有的提升信用等級的方式，使得原先資信水平較低的項目得以進入國際優質的高檔證券市場，享受到高級證券市場的高資信等級、高債券安全性以及高流動性、低債券利率等多種好處，得以很大程度的降低發行債券募集資金的成本[3]。

ABS模式有以下主要特點：

（1）通過在國際高檔證券市場上發行債券籌集資金，資本市場流動性強，資產回報較高[4]，資產周轉速度快，因而容量較大，資金來源渠道多樣化[5]，因此該模式能夠大規模地籌集資金[6]。（2）ABS融資方式中，清償債券本息的資金僅與項目資產的未來現金收入有關，資產支持證券對原始權益人沒有追索權，因此資產的風險主要由投資者和擔保機構承擔。同時，在資本市場上發行的債券被較多數量的投資者購買，從而使得投資風險得以進一步分散。（3）ABS融資模式通過SPV發行高檔債券籌集資金形成的負債，并不反映在原始權益人自身的資產負債表上，從而避免了對于原始權益人資產質量的條件限制。（4）債券利率低，并且由于采用了應用SPV來進行信用增級的措施，且涉及的環節較少，在很大程度上減少了酬金、手續費等中介費用，降低了籌資成本。這是ABS融資模式的最大優勢所在。（5）ABS模式能夠充分利用外部信用保證的支持，避免了原始權益人資產質量和信用水平對項目融資的應用限制。

（三）PPP模式

PPP（public-private-partnership）是指公私合伙制，簡單來說就是指公共部門采用與私人部門建立伙伴關系的這種新式來提供公共產品或服務的一種方式，PPP也是公共工程項目融資的一種模式。在這種模式下，政府、營利性企業和非營利性企業因為共同參與該項目而形成多方的合作關系。PPP最突出的特點就是項目所在國政府或所屬機構與項目的投資者和經營者之間相互協調及其在項目建設中發揮的巨大作用。其中政府的公共部門與私人參與者的合作是建立在特許權協議的基礎的[7]。

PPP模式的主要特點是：

（1）PPP融資方式相較于以往私人企業參與公共基礎設施建設的項目融資方式來說，雖然未帶來顛覆性的改變，但是它的確帶來了一些巨大的改善。（2）PPP融資模式使得有意愿參與公共基礎設施項目融資的私人企業可以在項目前期參與進來，這種安排有利于利用私人企業的先進技術和管理經驗。（3）

PPP方式使得有意向參與項目建設的私人公司可以與項目所在國政府或有關機構在項目的論證階段共同商討項目建設過程中所采用的技術方案，這極大的提高了項目的技術水準，有助于項目本身質量的提高。而且，PPP模式可能可以幫助增加項目的資本金數量，進而降低資產負債率。同時有助于較新的技術在實踐中的應用與發展。（4）PPP模式中，為了節約投標費用，同時節省準備時間，進而降低最后的投標價格，鼓勵有意向參與公共基礎設施項目的私人企業盡早和項目所在國政府或有關機構接觸。

（四）融資租賃模式

融資租賃（Financial-Lease）是由出租方以融資為目的，對承租人選定的設備進行購買，然后以收取租金為條件提供給承租方使用的一種租賃交易。在項目融資的實施中，往往是以杠桿租賃結構為基礎，通過資產出租人融資購買項目資產，然后租賃給承租人（項目投資者）的方式來安排融資，因此也叫杠桿租賃。一般項目融資模式將項目的稅務結構和會計處理問題放在設計項目投資結構時加以考慮和解決，而杠桿租賃模式是在融資結構設計時將項目的稅務結構作為一個很重要的組成部分加以考慮。

融資租賃的主要特點：

（1）優勢。與其他項目融資方式相比，融資租賃具有以下優勢。第一、融資成本較低。在融資租賃結構中，出租人通常可以獲得投資稅務抵免、加速折舊等稅收優惠，這些都令融資成本得以降低。第二、不直接擁有但卻能控制項目資產。第三、容易實現完全融資。在融資租賃模式中，由債務參加者和股本參加者提供的資金構成了被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買價格，因此很可能解決項目所需的全部資金或設備問題。（2）劣勢。從一定意義上來說，融資租賃模式結構相當復雜，需要專業人員才能組織和操作。另外，融資租賃模式靈活性相對較差。一旦確定使用融資租賃模式來進行項目融資，重新安排融資的可能性以及重新融資的可選擇余地就變得較小，所以在確定融資模式前要進行多方綜合考慮。endprint

二、幾類電力項目的較優融資方式探討

（一）風電項目的較優融資方式

關于進一步促進風力發電發展的若干意見》中，國家經貿委明確提出，在國家逐步加大風電投資的基礎之上，國家鼓勵發展風力發電的多種融資渠道，允許國內外相關企業和投資人積極投資參與風電場項目的建設。這些政策表明國家對于風力發電的大力支持。同時在市場經濟的不斷完善中，隨著我國經濟體制改革的不斷深入，風電融資形式也出現了多樣化的局面，新型的融資方式的引入成為未來的發展方向。

BOT模式在我國已有近二十年的歷史，中國人民對于

BOT模式已經越來越不陌生。一大批成功范例不斷涌現。不過BOT模式在風電行業的應用較多的體現在風機制造公司，多采用“開發風電場—帶動整機銷售—轉讓以便再次獲得溢價”的模式。國內最早的運用該模式取得成功的是金風科技。對風電項目本身融資方式而言，融資租賃模式由于對于大型設備的低成本租賃以及易實現完全融資等特征而成為風電項目融資的一種可行性選擇。為了說明融資租賃帶來的低成本優勢，本文擬舉例說明我國發電企業應用融資租賃方式進行項目融資的可行性和優越性。

此處的融資租賃方式選擇售后回租為例來說明。售后回租，是指企業將自身擁有的固定資產賣給租賃公司，然后再作為承租企業將所出售的固定資產向租賃公司租回使用，并按期向租賃公司交納租金。售后回租是國際上通用的一種融資租賃方式，與普通融資租賃相比，其特點在于它是承租人和出賣人為同一人的特殊融資租賃方式。當企業存在較好的投資機會或流動資金不足時，可以利用售后回租的融資租賃方式解決所需資金需求。在實現企業戰略經營目標的同時，國外企業一般會結合國家的稅收優惠政策，通過售后回租來為企業獲得更大的節稅效果。雖然售后回租并不能加速折舊、降低融資成本和資產負債率，此外還需要支付額外的手續費，但是回租租賃還是有自身的優點。（1）售后回租會比抵押貸款融資金額更大，能實現100%的融資。（2）節省了銀行貸款額度，保持了企業財務彈性。（3）售后回租能夠盤活發電企業的固定資產，有利于解決發電企業固定資產比率高的問題，為發電企業投資新的項目提供了良好的途徑。（4）出租人通常可以獲得投資稅務抵免、加速折舊等稅收優惠，這些都使融資成本降低。

（二）水電項目的較優融資方式

水電項目最大的特點就是收入安全，持續、穩定，這一點正好可以利用來發揮ABS融資模式的優勢。

ABS模式由于通過信用增級，得以在較低的資金成本水平上籌措到數量較多，并且期限較長的項目資金。因此ABS模式很適合那些投資規模大，建設周期長，投資回收期長的城市基礎設施建設項目。并且ABS模式在國外的此類基建項目中已經有充分的應用。

水電項目具備的收入穩定、持續、安全等優良特性，正好符合ABS模式運作的基礎性要求。具體的操作過程中，可以由信譽良好，實力較強的電力財務公司設立SPV，依托電力財務公司的較高的信譽設立具有較高信用等級的電力資產證券化產品，或者可以通過為該產品提供擔保，從而提高該產品在資本市場上的信用水平。可通過資產證券化，使項目的所有權得到明晰，明確各方應承擔的風險，保證有效的風險分擔機制。投資人可以自行選擇投資項目，從而實現資源的優化配置，同時也提高了投資者自身的投資效率。而政府則可以通過對水電資產支持證券的監管，達到其調控水電融資規模的目的。

參考文獻：

[1]芮景琦.簡介項目融資的幾種方式[J].西南金融， 1999，10：47-48

[2]M.M.Kumaraswamy，X.Q.Zhang. Governmental role inBOT-led infrastructure development[J]， International Journal of Project Management 2001，19：195-205

[3]辛煥平，和丕禪.關于我國開展 BOT 方式的現狀及思考[J].商業研究，2003，10：126-128

[4]徐婷婷.電力資產證券化探析[J].新疆金融，2006，9： 55-56

[5]李琴，王力.資產證券化在我國的運用[J].中國市場，2006，22： 30-30

[6]Finnerty J D. Project Financing： Asset-Based Financial Engineering[M]. New York：John Wiley publications，1996

[7]朱立韜. 新型項目融資模式PPP與BOT、TOT模式的比較研究 [J].金融經濟，2009，6：122-123endprint