虛擬經濟對實體經濟的支持作用與擠出效應分析

林琦

摘 要：虛擬經濟主要包括金融和房地產業，金融對于實體經濟的發展具有促進和支持作用，而房地產在事實上又會對實體經濟產生擠出效應。本文以江蘇省常州市為例，分析金融對實體經濟的支持作用，并研究房地產業對實體經濟的擠出效應，以厘清虛擬經濟對于實體經濟的“雙刃劍”作用。

關鍵詞：虛擬經濟；實體經濟；擠出效應

一、引言

根據嚴明（2005）的定義，虛擬經濟是“指產生實體經濟運行基礎之上的一種以抽象的虛擬的財富形式為運動主體的經濟運行模式。形式上為虛的由虛擬資本發展而來的金融、房地產等虛擬經濟、實質上為虛的建立網絡構架之上開展的經濟虛擬化運行模式，都在實際財富最大化的目標導引下迅速發展成為現代經濟的真正主宰。”通俗地講，所謂虛擬經濟就是以錢生錢的經濟活動，根據研究目的以及本市的實際情況，本文主要將虛擬經濟分為金融業和房地產兩個部分，以此來分析虛擬經濟對實體經濟的影響。

二、金融業對常州實體經濟的促進作用

由于金融具有優化資源配置等作用，現代經濟的發展離不開金融。下文從常州市的GDP和新增貸款的關系分析金融業對GDP的影響。

1.常州市GDP與新增貸款相關數據

根據現實情況，現階段常州市的融資金融產品主要是銀行貸款，我們可以比較常州市的GDP與貸款余額來分析金融對實體經濟發展的促進作用。

根據常州市統計年鑒，采用近十年的數據，可以得到表1：

表1 常州市GDP與新增貸款

（單位：億元）

從表1中可以看到常州市GDP與新增貸款表現出較強的正相關關系。從直觀數據看，2009年和2010年新增貸款超乎尋常的大，這可能是上述一致性的例外，但這并非由市場活動本身引起的，而是由于全球金融危機后，我國政府進行擴張性宏觀經濟政策的結果。

2.常州市新增貸款與GDP關系的實證研究

影響一個地區GDP的因素有很多，主要可以分為勞動力、資本和技術（效率）三大類。金融活動對于經濟發展的支持作用至少表現為兩個方面：一方面，通過金融活動可以直接導致資本的增加；另一方面，由于金融具有資源優化配置的作用，可以促使資金流向高效率的企業，這也促使社會整體的技術進步或效率提高。假定其他經濟條件相對穩定，我們就可以分析常州市金融對GDP的促進作用。由于常州市的融資方式以貸款為主，我們以每年的新增貸款作為金融變量，通過對表1中的數據取對數，以GDP對數為應變量，以新增貸款對數（Ln（NL））為自變量，我們可以得到回歸方程：

Ln（GDP）=0.805* Ln（NL）+3.018

在上式中，Ln（NL）的系數為0.805，P值為0.009，這說明這個系數在95%的置信區間是顯著的，這也意味著當常州市新增貸款增加1%時，GDP將增加0.805%，金融對經濟增長的支持作用是顯著的。而常數項3.018則表示除金融貸款以外其他因素對GDP增長的影響，從實證結果來看其他因素的影響也是較為穩定的（P值為0.054）。

三、常州市實體經濟對融資的需求以及金融產品供給的匹配分析

1.常州市實體經濟對融資的需求分析

根據常州市工商聯以及國調隊2013年對54家實體企業的一項調查，常州市各類型的實體企業對融資的需求表現出較大的差異化，但總體需求仍舊旺盛。

調查樣本的54家企業中大、中、小型企業分別占18.5%、61.1%和20.4%。認為在融資方面“有困難，且困難較大”的企業為20.4%，27.8%的企業認為“有困難，但困難不大”，51.8%的企業認為“沒有困難”，所有小型企業都認為融資方面“有困難”。根據全國以及常州市的現實情況，中小企業的數量占據了企業總數的90%以上，因此如果排除樣本中小型企業的比例過低這一問題，融資有困難的企業比例會遠遠高于50%。這表明從整體看，中小企業由于自身沒有足夠的資金，同時往往缺乏必要的抵押，很難從銀行得到貸款支持，其融資的需求很難得到滿足。

2.常州市實體經濟對融資的需求與金融產品供給匹配的定性分析

通過調研分析可以看出，常州市金融業對GDP的增長起到了一定的積極作用，但就現階段而言，金融業對于實體經濟發展的支持作用并未完全體現，金融業提供的融資渠道并不能滿足實體經濟的融資需求。在調研中，很多企業反映，銀行的風險和收益并不對等，銀行處于強勢地位，不少銀行的實際貸款利率在標準利率的基礎上提高了30%，并且銀行規定企業在不動產抵押的基礎上還需保險公司做擔保，多重抵押提高了融資成本。因此可以認為，常州市單一的融資產品供給并不能夠滿足實體經濟的發展需求。

四、常州市房地產業對固定資產投資與金融支持實體企業發展的擠出效應研究

房地產如果完全是基于自有資金或通過較小部分的銀行貸款開發、建造，并以合理的利潤（彌補各種機會成本）出售，這樣的房地產業是不能歸入虛擬經濟范疇的。而現階段是，房地產在開發、構建過程中，往往有大量銀行貸款參與，出售的價格由市場行情決定，和開發建造成本關系不大，再加上很多購房者不為了居住，而是出于資產增值保值的目的，這樣房地產業就明顯具有通過資金獲得資金的虛擬經濟性質。基于以上分析，我們把房地產業納入虛擬經濟或準虛擬經濟的范疇。

1.房地產與固定資產投資的關系分析

從支出法的角度看，一個地區的GDP主要由投資、消費、政府購買和凈出口構成，因此固定資產投資會對GDP產生直接影響并通過乘數效應產生間接影響。表2是近十年以來常州市固定資產投資完成額、房地產開發投資額以及房地產開發投資額占固定資產投資完成額的比例：

表2 常州市固定資產投資完成額與房地產開發投資額

（單位：億元）

從表2可以看到，常州市的固定資產投資完成額與房地產開發投資額均呈現出逐年遞增的趨勢，而房地產開發投資額占固定資產投資完成額的比例也從2003年的11.82%增加為2012年的21.63%。從數據上看，房地產開發投資額占固定資產投資完成額的比例并非每年都是遞增的，2005年、2009年與2012年均呈現出下降趨勢，但總體似乎呈現遞增的趨勢。endprint

根據實際經濟數據以及回歸分析，我們得出以下結論：從投資角度而言，房地產對于實體經濟的擠出效應為0.2左右，也就是每增加1元固定資產投資，只有0.8元投資于實體經濟。

2.房地產與金融支持實體經濟發展的關系分析

通過回歸分析，新增貸款和房地產開發投資額的回歸系數為0.745（P值為0.051），表現出較顯著的正相關關系。在整個回歸過程中，由于2009年、2010年新增貸款超常增長，這給參數檢驗帶來了一定的影響，如果排除這兩年新增貸款的異常增長，新增貸款和房地產開發投資額將表現出更顯著的線性正相關性。根據回歸結果，當新增貸款增加1元時，房地產投資將增加0.745元。

要確定房地產對金融支持實體經濟發展產生擠出效應還需要一個條件：在房地產開發投資額中銀行貸款的比例有多大。按照國家有關規定，“房地產開發貸款項目的自有資金比例一般為30%，國家安居工程貸款項目的自有資金比例為60%，借款人必須按照規定比例及時足額地將自有資金存入貸款銀行，或投入項目前期工程使用”。因此，對于房地產開發貸款的上限可以達到總投資額的70%，當然現實中貸款的比例不會那么高，如果我們作保守估計，房地產開發中40%的資金來源于銀行貸款，那么房地產對金融支持實體經濟發展產生擠出效應接近30%（0.745*40%=29.8%）；如果房地產開發中50%的資金來源于銀行貸款，那么房地產對金融支持實體經濟發展產生擠出效應接近38%（0.745*50%=37.25%），這和常州市國調隊給出的數據相吻合。從金融支持實體經濟發展角度而言，房地產對于實體經濟的擠出效應為0.3以上，也就是每增加1元新增貸款，只有不到0.7元投資于實體經濟，這就嚴重阻礙了金融對實體經濟發展的支持。

五、相關結論

通過本文的研究，我們得出了以下結論：

1.常州市金融活動會對實體經濟的發展起到了一定的支持作用，但金融業提供的融資渠道不能匹配實體經濟的融資需求

通過這次調研分析可以看出，常州市金融業對GDP的增長起到了一定的積極作用，但就現階段而言，金融業對于實體經濟發展的支持作用并未完全體現，金融業提供的融資渠道并不能滿足實體經濟的融資需求。之所以造成以上局面最主要的原因在于現有大環境下，實體經濟融資渠道以銀行貸款為主，而銀行業主要以國有大銀行為主，缺乏必要的競爭，導致實體企業融資的利率過高。

2.房地產從投資和銀行貸款兩個方面對實體經濟形成“擠出效應”

根據研究，從投資角度而言，房地產對于實體經濟的擠出效應為0.2左右，也就是每增加1元固定資產投資，只有0.8元投資于實體經濟；從金融支持實體經濟發展角度而言，房地產對于實體經濟的擠出效應為0.3以上，也就是每增加1元固定資產投資，只有不到0.7元投資于實體經濟。無論從投資角度還是從金融支持實體經濟發展角度，房地產的擠出效應都嚴重阻礙了實體經濟發展。

參考文獻：

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