ABS融資模式的運作流程概述

佟昕

摘 要：ABS融資模式作為一種重要的項目融資方式，可以有效地解決我國目前基礎設施建設方面資金不足的問題。文章從理論上分析ABS融資模式運作流程，對這一融資模式的優勢和存在的不足進行闡述，探討這一融資模式中需要解決的兩個核心問題，即風險隔離和信用增級。a

關鍵詞：ABS；融資模式；風險隔離；信用增級

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2014）23-0142-02

ABS（Asset-Backed Securitization），即資產證券化，它于20世紀70年代在美國出現，最早起源于住房抵押貨款證券化，隨著資產證券化的逐漸成熟，作為一種重要的融資方式，已經被廣泛地應用到了房地產、租金、企業應收賬款等領域。我國的ABS融資起步比較晚，1998年亞洲擔保及豪升ABS（中國）控股有限公司與重慶市政府簽訂了我國第一個以城市基礎設施建設為基礎的資產證券化合作協議。2000年中集集團與荷蘭銀行簽署8 000萬美元應收賬款證券化協議。

1 ABS融資模式的運作流程

ABS融資模式是指以項目所屬的資產為基礎，以該項目資產所能帶來的預期收益為保證，通過在國際資本市場上發行高檔證券來募集資金的一種項目融資方式。簡單地說，ABS融資模式就是把那些缺乏流動性但又能產生可預測的穩定現金流的資產匯集起來，通過一系列的結構安排將風險與收益進行分離，對其進行信用增級和評級，然后在金融市場上以此為基礎發行證券進行融資。ABS融資是一個涉及眾多利益主體、技術比較復雜的過程。

①確定資產證券化對象，將其匯集成一個資產池。在進行ABS融資時，首先要對自己所擁有資本的未來現金流穩定性、風險大小、信用等級等有一個大概的了解。選擇那些有穩定現金流而流動性又比較差的資產，對于進行估算和信用考核，把這些資產匯集起來，形成資產池。

②組建特殊目的的融資載體SPV。成功地組建SPV是ABS能否成功的關鍵，SPV作為一個特設的法律實體，主要是通過購買證券化資產，以資產的應收權益為擔保發行證券。

③證券化資產的“真實出售”。ABS融資模式能夠有效的實現破產隔離，而破產隔離的關鍵在于原始權益人對于證券化資產的“真實出售”，即原始權益人將資產所有權轉讓給SPV。

④對證券化資產進行信用增級和信用評級。為了使以證券化資產為基礎的證券能夠在金融市場上順利發售，并取得良好的融資效果，證券化資產的信用等級便成了影響融資效果的重要因素。為了取得較高的信用等級，可以通過一系列操作為證券化資產進行信用增級，包括外部增級和內部增級兩種方式。信用增級完成后，需要聘請專業的評級機構對增級后的證券化資產進行信用評級。證券的信用等級越高，表明證券的風險性越小。

⑤證券的發行和交易。在完成了信用評級并獲得證券監管機構批準后，SPV可以將證券交由承銷商進行銷售，這樣證券便可以在資本市場上自由流通。

⑥SPV利用證券銷售收入向原始權益人支付購買價款。SPV將從證券承銷商處獲得的部分證券銷售收入支付給原始權益人，作為資產“真實出售”的購買價款。在這一過程中，原始權益人才真正拿到了自己所需要的外部融資額。

⑦實施資產與資金的管理。當原始權益人將資產真實出售給了SPV以后，SPV會聘請專業的服務商對資產池中的資產進行管理，對于資產產生的現金收入會存入受托管理人的收款專用賬戶中，用來對投資者支付本息。

⑧證券清償。當證券按發行說明書的約定全部被償付完畢后，如果資產池中還有剩余現金，將在原始權益人和SPV之間按規定進行分配，分配完畢后整個ABS融資過程結束。

2 ABS融資模式中兩個核心問題

前面我們分析了ABS融資模式，但是要想真正發揮ABS融資模式的優勢，就必須處理好其中的兩個核心問題：

2.1 SPV的構建及破產風險的隔離。

在整個ABS融資過程中，SPV始終是聯結原始權益人和投資者的紐帶，組建SPV的目的就是為了最大限度地降低發起人破產風險對證券化資產的影響。因此SPV構建情況如何直接決定了ABS融資是否能夠順利進行。在SPV組建過程中，從組建地來看既可以是發起人所在地，也可以是其他地方，但關鍵是要看所在地的稅收制度、法律制度和會計體系是否有利；從SPV的形式來看，目前無論是發起人自己設立的SPV，還是市場中介機構設立的SPV，都存在各種問題，而由政府主導設立的信托型的SPV是目前比較適合我國國情報的SPV形式。在前面分析ABS融資模式優勢時，有一個重要方面就是SPV能實現風險隔離（或破產隔離）。破產隔離是SPV的本質要求，同時也是整個資產證券化運作機制的核心，它可以保障證券的安全，增加投資者的信心。正如我們前面所分析的，要想真正實現破產隔離，一方面是要保持SPV的獨立性，另一方面是資產的真實出售。

2.2 證券化資產的信用增級

透過整個ABS融資模式的動作過程，我們可以看出ABS融資模式實際上是一個利用特殊的操作手段，將低信用等級的資產提高到一個較高的信用等級，然后以此等級的資產為保障，在國際金融市場上發行證券進行融資的方式。因此資產的信用等級將直接影響到該資產能否被國際金融市場所接受。如何成功地為資產增級，是ABS融資的第二大核心問題。前面我們簡單探討過為證券化資產進行信用增級，包括外部增級和內部增級兩種方式，但無論哪種方式的信用增級，最終的目的還是希望通過信用增級的方式，提高資產的信用等級，從而順利進入國際金融市場。

3 結 語

隨著我國城市化和工業化的加快，基礎設施供需不足的矛盾將更加突出，在政府財力有限的情況下，積極利用外部資金特別是國外資金將是解決這一問題的重要手段。在如何利用外部資金方面，ABS模式無疑提供了一種很好的方法，ABS融資模式在我國有著廣闊的發展空間。針對我國目前在ABS融資過程中存在的問題和不足，要從多方面著手。

首先，要加快專業人才的培養。ABS融資模式作為一種高端的融資方式，對人員素質要求比較高，因此要加強理論型人才和應用型人才的培養工作。

其次，我國目前各方面的環境還有待完善。ABS融資模式作為一種引進外資的的重要方式，對我國的稅收、會計和財務要求比較高，而我國目前這方面還沒有完全跟國際接軌，因此要推進我國企業各項制度的國際化，使我國企業真正融入世界經濟的大潮中。

最后，推動更多投資主體進入到ABS中來，促進投資主體的多元化。

參考文獻：

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