公司財務風險綜合評價及應用研究

于維洋

【摘 要】 評價公司財務風險是預防風險的基礎與前提，文章根據公司財務風險的特征及財務風險綜合評價指標體系構建原則，從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力等方面構建財務風險綜合評價指標體系；應用層次分析法確定各級指標權重，采用改進的模糊灰色聚類法構建風險綜合評價模型；并將模型應用到唐山陶瓷股份有限公司，分析該公司在不同方面的財務風險程度，為預防公司風險提供決策依據。

【關鍵詞】 財務風險； 綜合評價； 層次分析法； 灰色聚類

中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）25-0002-07

公司的不斷發展面臨著各種風險，其中財務風險對公司影響最大。為此，對公司財務風險綜合評價十分必要。財務風險綜合評價是對可能出現的主要財務風險和財務危機進行超前的控制和管理，以避免財務風險轉化為財務危機，從而使企業持續生存和發展。目前度量財務風險的方法比較多，主要有：杜邦分析法、人工神經網絡評價法、層次分析法、因子分析法、Z計分評價法、主成分分析法、模糊綜合評價法。本文建立的財務風險綜合評價指標體系，通過層次分析法確定各級指標權重，采用改進的模糊灰色聚類模型進行綜合評價，定量評價公司在不同方面的財務風險程度，為預防風險發生并采取措施提供依據。

一、風險的概念及特征

（一）財務風險的概念

風險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發生的可能性。風險會給公司帶來損失，這種損失是潛在的，但是在未來的時間內可能變成現實。公司財務風險貫穿于公司的各個財務環節，在日益復雜的市場經濟條件下，公司的生存越來越困難，公司隨時面臨財務危機。

財務風險是指公司在經營、籌資、投資方面所面臨的不確定性。具體而言是指公司財務結構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。公司的財務風險問題已經成為公司內外利益相關者共同關注的問題，及時準確地預測和評價公司的財務風險，成為當前研究的一個重要課題。

（二）財務風險的特征

公司財務風險是一種客觀存在的經濟風險，是公司經營風險的集中體現。作為一種經濟現象，公司財務風險具有以下客觀特征：

1.客觀性。公司財務風險在市場經濟環境中是一種客觀存在的經濟現象，不管公司是否愿意冒風險，只要公司從事生產經營活動，公司財務風險就存在于公司生產經營活動的各個環節中，并且貫穿于公司生產經營的全過程。

2.不確定性。不確定性是指公司雖然認識到了某項生產經營活動可能會發生損失，但這種損失是否會最終發生，卻是不確定的。對于某些有規律性的活動，其發生損失的可能性從總體上可以估計其概率的大小，但對于特定條件下的某項活動，其風險是否會發生、程度概率如何，又具有不確定性。

3.可控性。可控性是指公司財務風險雖然有可能隨時發生，但是公司還是能用一些具體的措施進行事前的預測與防范。所以，如果公司有意識地對風險事件施加影響，就能有效降低公司財務風險發生的概率和減少財務風險帶來的損失。

4.損失性。公司財務風險總是與損失相關聯，這種損失無論是不可量化的還是可量化的、無論是隱含的還是現實的，都會影響公司生產經營活動的可持續進行，影響公司經濟效益的穩定性。高財務風險不但會使公司盈利降低，還可能危及公司的持續性經營。

5.關聯性。公司財務風險與利率風險、匯率風險、金融風險及投資風險等都有不同程度的關聯性。利率和匯率的提高、金融市場的不穩定性、投資決策的失誤，都可能使公司出現財務風險，造成公司財務狀況的惡化。

二、財務風險綜合評價指標體系的構建

（一）指標體系構建的原則

為了能夠客觀、全面地反映公司財務狀況，為公司財務風險管理決策提供依據，需要綜合考慮各類影響因素，建立公司財務風險綜合評價指標體系。評價指標選擇應遵循如下原則：

1.重要性原則。不同的指標應反映不同的方面和內容，在選取指標時應考慮指標對財務風險影響的重要性，可以依據歷史文獻使用指標的頻率來選擇，使用指標頻率越高，說明該指標的重要性越高。

2.全面性原則。財務風險綜合評估必須綜合考慮各種可能的風險，在設置財務風險綜合評價指標時盡可能把所有因素考慮進去，包括償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力等指標。

3.可比性原則。可比性要求評價者選擇指標的含義明確、范圍清晰、統計口徑一致，在時間和空間上使指標具有可比性。在選擇指標時盡量選擇相對指標，這些指標不受公司規模大小的影響，不同規模和不同類型公司之間具有可比性。

4.可操作性原則。選取財務風險評價指標時應盡可能采用現行的財務指標和統計指標，以使所選指標易于定量化。

（二）指標體系的構建

公司財務風險綜合評價是一個具有綜合性、層次性、動態性的系統分析。考慮到公司在追求利潤最大化的同時追求可持續發展的目標，因此，目前公司財務風險綜合評價指標體系應該包括：償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力等指標。

1.償債能力。公司償債能力是指公司償還到期債務（包括本息）的能力。能不能及時償還到期債務，是評價公司財務狀況好壞的關鍵標志。衡量償債能力的指標主要有：流動比率、速動比率、資產負債比率、利息保障倍數及產權比率。

2.盈利能力。公司盈利能力是指公司獲取利潤的能力，通常表現為一定時期內公司收益數額的多少及其水平的高低。盈利能力指標主要包括：總資產利潤率、銷售凈利率、主營業務利潤率、成本費用利潤率等。

3.營運能力。公司營運能力是指公司的經營運行能力，即公司運用各項資產以賺取利潤的能力。公司營運能力指標主要包括：應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率等。

4.成長能力。公司成長能力反映公司在經營過程中的發展能力和潛力，也是衡量公司財務風險的重要指標。公司成長能力指標主要包括：總資產增長率、經營利潤增長率和留存收益總資產比。endprint

5.現金能力。公司現金能力反映公司當期所獲得現金的能力，如果公司長期出現現金短缺，公司會面臨財務風險。現金能力指標主要包括：經營現金流動負債比、經營現金主營業務收入比、經營現金總債務比。

公司財務風險綜合評價指標體系見表1。

三、財務風險綜合評價指標體系權重的確定

（一）指標體系權重確定方法的選擇

層次分析法是確定權重比較科學的方法，也是綜合評價中確定權重應用最多的方法，該方法是主觀與客觀相結合方法，具體步驟如下：

1.建立遞階層次的評價指標體系。通過分析各指標的相互關系，建立遞階層次的評價指標體系，如表1中各級指標的關系。

2.構建兩兩比較判斷矩陣。評價指標體系建立后，上下層次指標間的隸屬關系就被確定了，對同一層次指標進行兩兩比較，建立判斷矩陣A，其比較結果以1—9標度法表示。判斷矩陣A=（aij）中的元素具有以下特征：

aij>0，aij=a■■，aii=1，（i，j=1，2，…，n）

3.計算判斷矩陣行元素的積的n次方根。首先計算判斷矩陣A的每一行元素的乘積Mi，并計算其n次方根，計算公式為：

Wi=■=■，（i=1，2，…，n） （1）

4.對向量Wi歸一化處理。即對向量W={W1，W2，…，Wn}T正規化，其公式為：

Wi=■，（i=1，2，…，n）

（2）

Wi即為所求i個指標的權重。

5.計算判斷矩陣的最大特征根。判斷矩陣的最大特征根計算公式為：

λmax=■■ （3）

6.計算一致性指標CI。一致性指標CI計算公式為：

CI=■ （4）

7.計算一致性比例CR。一般來說階數n越大，CI值就越大。為了度量不同階判斷矩陣是否具有滿意的一致性，引入判斷矩陣的平均隨機一致性指標RI值，RI值可以查表2得到。

根據RI值可以計算一致性比例CR，計算公式為：

CR=■ （5）

若CR<0.1，則可認為判斷矩陣具有滿意的一致性，否則就需要調整判斷矩陣。

（二）指標體系指標權重的確定

按照層次分析法的步驟，首先請20位財務管理者對不同級別財務指標進行兩兩比較，根據其相對重要性給出分值，建立不同級別指標判斷距陣，最后對20份數據對角線上面數據求平均值，再對對角線下面數據求倒數。

1.一級指標權重的確定。財務風險評價指標體系中，一級指標包含5個指標，構造兩兩比較判斷矩陣見表3。根據上面公式計算權重：

W1=0.707，W2=2.811，W3=0.313，W4=1.796，W5=0.875，■Wj=6.502

可得：W1=0.109，W2=0.432，W3=0.049，W4=0.276，W5=0.134

AW矩陣相乘得：

（AW）1=0.594，（AW）2=2.299，（AW）3=0.252，（AW）4=1.42，（AW）5=0.717

λmax=5.303，則CI=0.076、RI=1.12、CR=0.067，CR<0.1，判斷矩陣具有滿意的一致性。

2.二級指標權重的確定。一級指標權重確定后，根據專家對不同二級指標的對比，給出重要性分值，建立不同二級指標判斷距陣（見表4、表5、表6、表7、表8）。同一級指標權重計算方法相同，計算各二級指標權重，具體數據見表9。

四、財務風險綜合評價標準指標的劃分

為了對公司財務風險進行綜合評價，對指標體系中各指標劃分不同標準，標準劃分主要依據是參考有關文獻及有關標準，具體見表10。

五、財務風險綜合評價方法的選擇

本文運用灰色聚類分析法對企業財務風險進行綜合評價。應用灰色聚類分析法進行評價，克服了人為因素在整個評價過程中的影響，使評價結果更加準確、客觀。因此，灰色聚類分析法是一種較為科學的評價方法，在綜合評價中應用比較多。

（一）灰色聚類分析法的原理

聚類分析是采用數學定量手段確定聚類對象間的親疏關系并進行分型化類的一種多元分析方法，灰色聚類則是在聚類分析方法中引進灰色理論的白化函數而形成的，是將聚類對象對不同聚類指標所擁有的白化數按不同的灰類進行歸納，提出以灰數的白化權函數生成為基礎的新的聚類方法。

（二）灰色聚類分析法評價的步驟

本文運用改進的灰色聚類分析法對財務風險進行綜合評價，使評價結果更加準確、客觀。具體步驟如下。

1.按照評價要求所需劃分灰類。將各個指標按各自取值范圍和間距相應地劃分為5個灰類，劃分標準主要依據有關文獻及有關標準。第一灰類至第五灰類的下限和上限分別為：x■■～x■■，x■■～x■■，x■■～x■■、

x■■～x■■、x■■～x■■，其中x■■、x■■、x■■、x■■、x■■為各段的中間值。當指標是正指標時，各類分別對應非常差、較差、一般、較好和非常好類；當指標是逆指標時，各類分別對應非常好、較好、一般、較差和非常差類。

2.計算二級指標屬于k類隸屬度。在灰色聚類分析中，一般計算灰色白化權函數，該函數僅計算屬于某灰類函數值。事實上某指標屬于某類具有模糊性，為此，采用指標隸屬度代替白化權函數。對于i指標的一個實際值x屬于k類隸屬度，通過下列公式確定。

當x≤x■■時：

f■■（x）=1，f■■（x）=1-f■■（x） （6）

當x>x■■時：

f■■（x）=1，f■■（x）=1-f■■（x） （7）

當x■■

f■■（x）=■，f■■（x）=1-f■■（x） （8）

二級指標屬于k類隸屬度見圖1。

3.計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。假設一級指標p中包含q個二級指標，第i個二級指標權重為Wi，則一級指標p屬于k類綜合聚類系數計算公式為：

σ■■=■f■■（x）·Wi，（k=1，2，…，5） （9）

4.計算評價對象屬于k類綜合聚類系數。假設評價對象中包含m個一級指標，則評價對象屬于k類的綜合聚類系數計算公式為：

vk=■σ■■，（k=1，2，…，5） （10）

5.判斷評價對象屬于k■類等級。由max{vk}=V■■判斷評價對象屬于k■類等級，根據k■可判斷評價對象的優劣；同理，由max{σ■■}=σ■■判斷第j個二級指標屬于k■類等級。

六、財務風險綜合評價的應用

為了全面了解構建模型的應用情況，將該模型運用到唐山陶瓷股份有限公司財務風險評價中。該公司成立于1998年，并于當年在深圳證券交易所上市發行股票。根據唐山陶瓷股份有限公司主要財務指標數據整理得到財務風險綜合評價指標體系所需指標，具體數據見表11。

根據公式（6）～（8）計算償債能力二級指標的灰色白化權函數，同時依據公式（9）計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。2008—2010年度唐山陶瓷股份有限公司償債能力財務風險綜合評價結果見表12。

從表12可以看出，2008年度該公司的償債能力、盈利能力及現金能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較差類別；成長能力評價結果為較好類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在當時財務風險較大。

2010年度該公司的償債能力、盈利能力及成長能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較好類別；現金能力評價結果為較差類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在此時財務風險也是非常大。由于公司財務狀況不佳，2011年該公司進行重組合并。

七、結論

構建公司財務風險綜合評價指標體系，能夠比較系統、全面、真實地反映公司的財務狀況。層次分析法是確定權重比較科學的方法，可以根據不同行業的特點確定不同權重。運用改進的灰色聚類分析法對財務風險綜合評價，使評價結果更加準確、客觀，同時也能分析不同方面所處的風險級別，比較直觀地掌握公司在不同方面的風險狀況，為公司科學決策提供依據。通過實例檢驗模型應用效果，證實財務風險綜合評價結果與實際相符。●

【參考文獻】

[1] 王秀琴. 淺議企業財務綜合分析法——杜邦分析法[J]. 科學之友， 2010 （4）： 102-103.

[2] 儲飛飛，仇冬芳. 基于BP 神經網絡的企業財務風險評價研究[J]. 科技創業月刊，2010 （10）： 63-66.

[3] 沈亭，王淑慧. 層次分析法在公司財務風險評價中的運用[J]. 經濟研究導刊，2010（13）：81-86.

[4] Paella Prophet. Performance evaluation for airlines including the consideration of financial ratios[J]. Journal of Air Transport Management，2008（2）： 133-142.

[5] 李興堯，錢琴. 基于因子分析模型的上市公司財務風險評價[J]. 會計之友，2011 （7）： 79-80.

[6] 劉宏洲. 財務危機預警的Z計分模型實證研究——來自中國電器業上市公司的新證據[J]. 會計之友，2011 （10）： 82-87.

[7] 蔣波. 基于主成分分析和歸一化RBF神經網絡優化的財務綜合評價[J].系統工程，2009（9）： 88-90.

[8] Alter C H. Critically evaluation of petrochemical equipment based on fuzzy comprehensive evaluation and a BP neural network[J]. Journal of Loss Prevention in the Process Industries，2009，（11）：469-476.

[9] 黃婉婷.企業財務風險控制研究[J].會計之友，2013（8）：77-79.endprint

f■■（x）=■，f■■（x）=1-f■■（x） （8）

二級指標屬于k類隸屬度見圖1。

3.計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。假設一級指標p中包含q個二級指標，第i個二級指標權重為Wi，則一級指標p屬于k類綜合聚類系數計算公式為：

σ■■=■f■■（x）·Wi，（k=1，2，…，5） （9）

4.計算評價對象屬于k類綜合聚類系數。假設評價對象中包含m個一級指標，則評價對象屬于k類的綜合聚類系數計算公式為：

vk=■σ■■，（k=1，2，…，5） （10）

5.判斷評價對象屬于k■類等級。由max{vk}=V■■判斷評價對象屬于k■類等級，根據k■可判斷評價對象的優劣；同理，由max{σ■■}=σ■■判斷第j個二級指標屬于k■類等級。

六、財務風險綜合評價的應用

為了全面了解構建模型的應用情況，將該模型運用到唐山陶瓷股份有限公司財務風險評價中。該公司成立于1998年，并于當年在深圳證券交易所上市發行股票。根據唐山陶瓷股份有限公司主要財務指標數據整理得到財務風險綜合評價指標體系所需指標，具體數據見表11。

根據公式（6）～（8）計算償債能力二級指標的灰色白化權函數，同時依據公式（9）計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。2008—2010年度唐山陶瓷股份有限公司償債能力財務風險綜合評價結果見表12。

從表12可以看出，2008年度該公司的償債能力、盈利能力及現金能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較差類別；成長能力評價結果為較好類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在當時財務風險較大。

2010年度該公司的償債能力、盈利能力及成長能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較好類別；現金能力評價結果為較差類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在此時財務風險也是非常大。由于公司財務狀況不佳，2011年該公司進行重組合并。

七、結論

構建公司財務風險綜合評價指標體系，能夠比較系統、全面、真實地反映公司的財務狀況。層次分析法是確定權重比較科學的方法，可以根據不同行業的特點確定不同權重。運用改進的灰色聚類分析法對財務風險綜合評價，使評價結果更加準確、客觀，同時也能分析不同方面所處的風險級別，比較直觀地掌握公司在不同方面的風險狀況，為公司科學決策提供依據。通過實例檢驗模型應用效果，證實財務風險綜合評價結果與實際相符。●

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[9] 黃婉婷.企業財務風險控制研究[J].會計之友，2013（8）：77-79.endprint

f■■（x）=■，f■■（x）=1-f■■（x） （8）

二級指標屬于k類隸屬度見圖1。

3.計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。假設一級指標p中包含q個二級指標，第i個二級指標權重為Wi，則一級指標p屬于k類綜合聚類系數計算公式為：

σ■■=■f■■（x）·Wi，（k=1，2，…，5） （9）

4.計算評價對象屬于k類綜合聚類系數。假設評價對象中包含m個一級指標，則評價對象屬于k類的綜合聚類系數計算公式為：

vk=■σ■■，（k=1，2，…，5） （10）

5.判斷評價對象屬于k■類等級。由max{vk}=V■■判斷評價對象屬于k■類等級，根據k■可判斷評價對象的優劣；同理，由max{σ■■}=σ■■判斷第j個二級指標屬于k■類等級。

六、財務風險綜合評價的應用

為了全面了解構建模型的應用情況，將該模型運用到唐山陶瓷股份有限公司財務風險評價中。該公司成立于1998年，并于當年在深圳證券交易所上市發行股票。根據唐山陶瓷股份有限公司主要財務指標數據整理得到財務風險綜合評價指標體系所需指標，具體數據見表11。

根據公式（6）～（8）計算償債能力二級指標的灰色白化權函數，同時依據公式（9）計算一級指標屬于k類綜合聚類系數。2008—2010年度唐山陶瓷股份有限公司償債能力財務風險綜合評價結果見表12。

從表12可以看出，2008年度該公司的償債能力、盈利能力及現金能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較差類別；成長能力評價結果為較好類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在當時財務風險較大。

2010年度該公司的償債能力、盈利能力及成長能力財務風險綜合評價結果為非常差類別；營運能力評價結果為較好類別；現金能力評價結果為較差類別；綜合評價結果為非常差類別，反映該公司在此時財務風險也是非常大。由于公司財務狀況不佳，2011年該公司進行重組合并。

七、結論

構建公司財務風險綜合評價指標體系，能夠比較系統、全面、真實地反映公司的財務狀況。層次分析法是確定權重比較科學的方法，可以根據不同行業的特點確定不同權重。運用改進的灰色聚類分析法對財務風險綜合評價，使評價結果更加準確、客觀，同時也能分析不同方面所處的風險級別，比較直觀地掌握公司在不同方面的風險狀況，為公司科學決策提供依據。通過實例檢驗模型應用效果，證實財務風險綜合評價結果與實際相符。●

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