國際資本流動理論的綜述及其對我國的啟示

摘 要：國際資本流動的成因可分為價格因素和非價格因素。本文主要從非價格因素方面進(jìn)行綜述，并得出對我國的啟示。

關(guān)鍵詞：國際資本流動；非價格因素；啟示

國際資本流動的成因可分為價格因素和非價格因素。價格因素的理論包括以利率差為成因的流量理論，以“利率-風(fēng)險”為基礎(chǔ)的存量理論，貨幣現(xiàn)象的貨幣分析理論以及交易成本理論和危機(jī)模型等理論。非價格因素主要包括制度質(zhì)量和人口結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化和人口老年化的發(fā)展，非價格因素變得越來越重要。因此本文將綜述國際資本流動的非價格性因素和對我國的啟示，這不僅有利于我國更好地管理好國際資本的流動，還對防止它們危害中國的金融安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有著重要的現(xiàn)實意義。

一、非價格因素的文獻(xiàn)綜述

1.制度質(zhì)量

制度質(zhì)量與國際資本流動的關(guān)系應(yīng)從“盧卡斯之謎”開始研究。“盧卡斯之謎”是指與資源應(yīng)該從資本豐裕（收益率低）的國家向資本稀缺（收益率高）的國家流動的理論相反，在現(xiàn)實中更多的國際資本流向了發(fā)達(dá)國家。

發(fā)展中國家的制度質(zhì)量低下是“盧卡斯之謎”廣泛受到認(rèn)可的解釋。制度質(zhì)量低下主要指產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力、政府主權(quán)債務(wù)違約和官員貪污腐敗等。這些不良現(xiàn)象會使得發(fā)展中國家風(fēng)險調(diào)整后的資本邊際報酬不高于甚至低于發(fā)達(dá)國家的水平，因而導(dǎo)致國際資本逐漸從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家。Alfaro等對解釋“盧卡斯之謎”不同的理論假說進(jìn)行經(jīng)驗分析，其中假說包括制度質(zhì)量、人力資本和信息不對稱等。研究結(jié)果表明在1970-2000年間，制度質(zhì)量低下指標(biāo)解釋了52%的外商直接投資和證券資產(chǎn)的國際流動，這說明制度質(zhì)量低下是解釋“盧卡斯之謎”的主要原因。

2.人口結(jié)構(gòu)

人口結(jié)構(gòu)的分析以生命周期理論為基礎(chǔ)。生命周期理論是指人會從一生整體上權(quán)衡消費(fèi)，換句話說，即年輕和年老時消費(fèi)大于儲蓄，甚至透支消費(fèi)，而中年時則多儲蓄少消費(fèi)。以生命周期理論為分析基礎(chǔ)的人口結(jié)構(gòu)對國際資本流動的影響具體表現(xiàn)如下：一是老年和少年人口占比大，撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)會增大，從而需要減少儲蓄來滿足撫養(yǎng)需求。二是勞動生產(chǎn)率不變的前提下，勞動人口減少，會導(dǎo)致投資回報下降，同時勞動人口的就業(yè)需求減少，從而導(dǎo)致投資需求下降。三是封閉經(jīng)濟(jì)下，儲蓄率下降，投資率下降；開放經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)常賬戶作為國際資本流動的緩沖工具，會打破國內(nèi)儲蓄率與投資率之間的關(guān)聯(lián)，使得儲蓄可以在國際間流動，而如何流動取決于儲蓄和投資下降幅度的相對大小。大量實證分析證實人口結(jié)構(gòu)對儲蓄的影響要大于對投資的影響。換句話說，當(dāng)人口結(jié)構(gòu)趨于成年時，儲蓄增加幅度大于投資增加幅度，經(jīng)常賬戶余額上升；反之，當(dāng)人口結(jié)構(gòu)趨于老年時，儲蓄下降幅度大于投資下降幅度，經(jīng)常賬戶余額下降。

從對我國的分析來看，簡永軍等通過基準(zhǔn)模型的模擬，發(fā)現(xiàn)資本會由人口快速老齡化地區(qū)流向人口老齡化速度相對較慢的地區(qū)，我國人口的快速老齡化會使得我國向世界輸出大量的資本，我國扮演著“資本輸出”大國的角色，而美國則為最大的資本流入國。從對國際的分析來看，朱超等分析人口年齡結(jié)構(gòu)和國際資本流動的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)總體上經(jīng)常賬戶余額與人口撫養(yǎng)比的逆向相關(guān)，全球國際資本從成年國家流向老年或少年國家。

雖然非價格因素越來越重要，值得研究，但非價格因素研究有難點，制度質(zhì)量的衡量指標(biāo)難以選擇，導(dǎo)致關(guān)于制度質(zhì)量的實證鳳毛麟角；人口結(jié)構(gòu)問題選取指標(biāo)與模型困難，因而雖然有一些實證證明，但得出的結(jié)論并不一致。所以如何選擇指標(biāo)和模型成為非價格因素的未來研究方向。

二、啟示

國際資本流動理論基于非價格因素的文獻(xiàn)綜述給我國以下啟示：

從制度質(zhì)量上來看，我國需要規(guī)范產(chǎn)權(quán)制度、提高政府執(zhí)政能力、嚴(yán)懲官員腐敗等，以提高我國制度質(zhì)量，以穩(wěn)定我國國際資本流動。

從人口結(jié)構(gòu)上來看，我國要密切關(guān)注人口結(jié)構(gòu)問題。隨著我國人口紅利的漸漸消失，我國可以采取推遲退休年齡的政策。這不僅可以解決人口老年化問題，還可以降低儲蓄率和經(jīng)常項目順差，有利于管理好我國國際資本流動。

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作者簡介：繆秀蓮（1990- ），女，漢族，江蘇泰州人，金融學(xué)碩士，單位：南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：金融工程endprint