國際資本流動理論的綜述及其對我國的啟示

摘 要：國際資本流動的成因可分為價格因素和非價格因素。本文主要從非價格因素方面進行綜述，并得出對我國的啟示。

關鍵詞：國際資本流動；非價格因素；啟示

國際資本流動的成因可分為價格因素和非價格因素。價格因素的理論包括以利率差為成因的流量理論，以“利率-風險”為基礎的存量理論，貨幣現象的貨幣分析理論以及交易成本理論和危機模型等理論。非價格因素主要包括制度質量和人口結構。隨著經濟、金融全球化和人口老年化的發展，非價格因素變得越來越重要。因此本文將綜述國際資本流動的非價格性因素和對我國的啟示，這不僅有利于我國更好地管理好國際資本的流動，還對防止它們危害中國的金融安全和經濟穩定有著重要的現實意義。

一、非價格因素的文獻綜述

1.制度質量

制度質量與國際資本流動的關系應從“盧卡斯之謎”開始研究。“盧卡斯之謎”是指與資源應該從資本豐裕（收益率低）的國家向資本稀缺（收益率高）的國家流動的理論相反，在現實中更多的國際資本流向了發達國家。

發展中國家的制度質量低下是“盧卡斯之謎”廣泛受到認可的解釋。制度質量低下主要指產權保護不力、政府主權債務違約和官員貪污腐敗等。這些不良現象會使得發展中國家風險調整后的資本邊際報酬不高于甚至低于發達國家的水平，因而導致國際資本逐漸從發展中國家流向發達國家。Alfaro等對解釋“盧卡斯之謎”不同的理論假說進行經驗分析，其中假說包括制度質量、人力資本和信息不對稱等。研究結果表明在1970-2000年間，制度質量低下指標解釋了52%的外商直接投資和證券資產的國際流動，這說明制度質量低下是解釋“盧卡斯之謎”的主要原因。

2.人口結構

人口結構的分析以生命周期理論為基礎。生命周期理論是指人會從一生整體上權衡消費，換句話說，即年輕和年老時消費大于儲蓄，甚至透支消費，而中年時則多儲蓄少消費。以生命周期理論為分析基礎的人口結構對國際資本流動的影響具體表現如下：一是老年和少年人口占比大，撫養負擔會增大，從而需要減少儲蓄來滿足撫養需求。二是勞動生產率不變的前提下，勞動人口減少，會導致投資回報下降，同時勞動人口的就業需求減少，從而導致投資需求下降。三是封閉經濟下，儲蓄率下降，投資率下降；開放經濟下，經常賬戶作為國際資本流動的緩沖工具，會打破國內儲蓄率與投資率之間的關聯，使得儲蓄可以在國際間流動，而如何流動取決于儲蓄和投資下降幅度的相對大小。大量實證分析證實人口結構對儲蓄的影響要大于對投資的影響。換句話說，當人口結構趨于成年時，儲蓄增加幅度大于投資增加幅度，經常賬戶余額上升；反之，當人口結構趨于老年時，儲蓄下降幅度大于投資下降幅度，經常賬戶余額下降。

從對我國的分析來看，簡永軍等通過基準模型的模擬，發現資本會由人口快速老齡化地區流向人口老齡化速度相對較慢的地區，我國人口的快速老齡化會使得我國向世界輸出大量的資本，我國扮演著“資本輸出”大國的角色，而美國則為最大的資本流入國。從對國際的分析來看，朱超等分析人口年齡結構和國際資本流動的關系，發現總體上經常賬戶余額與人口撫養比的逆向相關，全球國際資本從成年國家流向老年或少年國家。

雖然非價格因素越來越重要，值得研究，但非價格因素研究有難點，制度質量的衡量指標難以選擇，導致關于制度質量的實證鳳毛麟角；人口結構問題選取指標與模型困難，因而雖然有一些實證證明，但得出的結論并不一致。所以如何選擇指標和模型成為非價格因素的未來研究方向。

二、啟示

國際資本流動理論基于非價格因素的文獻綜述給我國以下啟示：

從制度質量上來看，我國需要規范產權制度、提高政府執政能力、嚴懲官員腐敗等，以提高我國制度質量，以穩定我國國際資本流動。

從人口結構上來看，我國要密切關注人口結構問題。隨著我國人口紅利的漸漸消失，我國可以采取推遲退休年齡的政策。這不僅可以解決人口老年化問題，還可以降低儲蓄率和經常項目順差，有利于管理好我國國際資本流動。

參考文獻：

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作者簡介：繆秀蓮（1990- ），女，漢族，江蘇泰州人，金融學碩士，單位：南京財經大學金融學院，研究方向：金融工程endprint